文?滕明滔 梁晨 張超

財報要點

8月12日公司公告，2025年上半年公司營收（2.05億元，+73.64%），歸母凈利潤（0.62億元，+1006.99%），毛利率（84.54%，-0.62pcts），凈利率（30.42%，+25.65pcts）。

公司專注于芯片和微系統研發，應用于特種行業和衛星互聯網等領域

公司主要產品包括射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片、微系統及模組等，為客戶提供從天線到信號處理之間的芯片及微系統產品和技術解決方案。公司產品及技術主要應用于數據鏈、電子對抗、無線通信終端、新一代電臺、相控陣通信等特種領域，及移動通信系統、衛星互聯網等民用領域。

收入和歸母凈利潤均創半年度新高，業績有望更上一層樓

2025年上半年公司收入和歸母凈利潤均創半年度歷史新高。2025年上半年公司營收（2.05億元，+73.64%）顯著增長，主要系上半年公司特種領域業務所在的下游行業需求回暖，疊加公司星載業務產品轉入批量交付階段所致。毛利率（84.54%，-0.62pcts）依舊保持在較高水平。同時，公司上半年歸母凈利潤（0.62億元，+1006.99%）大幅提升，凈利率（30.42%，+25.65pcts）顯著增長，主要系公司收入端顯著增長的同時，費用端總體保持平穩所致。

分業務類型來看，公司主要產品線包括射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組、終端射頻前端芯片等，并圍繞相關產品提供技術服務。2025年上半年，公司電源管理芯片業務（1.03億元，+95.79%）和射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC業務（0.81億元，+71.80%）實現顯著增長，是帶動上半年公司業績增長的主要因素；微系統及模組+技術服務業務（0.17億元，+12.21%）保持穩定增長；終端射頻前端芯片業務（0.04億元，+29.71%）雖然體量較小，但依舊保持快速增長。

目前，公司各個應用領域的項目和訂單持續落地，同時公司也在開拓新的應用領域，擴大產品在多個領域的市場份額。我們判斷，當前低軌衛星正迎來高頻次發射，公司業績有望持續受益于衛星互聯網建設，疊加公司所處的國防信息化賽道的下游需求有望逐步復蘇，各類產品在無人裝備、深海科技等新興領域的持續拓展，公司收入和凈利潤有望更上一層樓。

三費費用率保持平穩，研發強度仍維持在較高水平

2025年上半年，公司三費費用率（11.65%，+0.56pcts）保持平穩，其中，銷售費用率（3.57%，-3.57pcts）顯著下降，主要系報告期內業務招待費、差旅費減少導致銷售費用（732.01萬元，-13.14%）減少所致；管理費用率（9.47%，-7.81pcts）顯著下降，主要系公司營業收入持續增長的同時，管理費用（1939.18萬元，-4.85%）減少所致；財務費用率（-1.39%，+11.94pcts）顯著增長，主要系報告期內利息收入減少導致財務費用（-284.52萬元，較同期增長1287.58萬元）顯著增長所致。

研發投入方面，公司一直堅持全正向設計研發的技術路徑，構建了覆蓋“芯片-模組-系統”的全鏈條產品能力和多產品線的協同布局。2025年上半年公司研發投入（0.67億元，-0.93%）基本持平，研發人員數量占比（58.15%，+1.44pcts）接近六成，公司研發強度依舊保持在較高水平。我們認為，公司作為芯片設計類公司，部分業務產品仍處于從研制到批產過程中，研發投入短期或仍將處于較高水平。

2025全年經營性現金流有望回正，在手訂單充足

現金流方面，2025年上半年公司經營性現金流凈額（0.10億元，較去年同期增長0.15億元）回正，主要系報告期支付其他與經營活動有關的現金減少所致。我們判斷，公司2025年全年經營性現金流有望回正。

其他財務數據方面，2025年上半年公司存貨（1.17億元，-1.03%）持平，合同負債（0.18億元，+35.34%）顯著增長，我們判斷，公司在手訂單依舊充足。同時，2025年上半年公司應收賬款（4.62億元，+36.72%）顯著增長，建議重點關注公司的回款情況。

公司三大主要產品線，應用范圍廣闊

① 電源管理芯片：電源管理芯片是一種在電子設備中負責電能變換、分配和監控的芯片。公司產品具有小體積、耐輻射、高效率、高可靠、高集成等特點，年供貨超過幾十萬顆。在宇航領域，公司具備完善的型譜化星用抗輻照電源芯片、電源套片及模塊產品，開發的多款宇航用電源芯片已為國內多個重大星載項目、航天器批量供貨。在地面相控陣雷達通信系統中，公司產品有力支撐了終端載體的監測能力。

② 射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片：射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片主要用于發射通道和接收通道的射頻模擬信號處理。公司射頻收發芯片具有軟件可重構、多模并發、寬窄帶信號兼容、快速跳頻、低功耗、小型化等特點，其中配套手機直連衛星通信載荷的射頻收發芯片，可降低射頻收發鏈路的設計復雜度和通信載荷的重量；公司的高精度ADC/DAC芯片具有高集度、大帶寬、高動態、多功能、低功耗等特點，可集成片上同步時鐘、可編程增益放大器等。兩類產品可廣泛應用于包括數字相控陣雷達、相控陣通信及基站、衛星通信系統等各類場景。

③ 微系統及模組：微系統及模組是一種將各類芯片利用三維異構集成技術進行小型化集成加工的先進封裝產品。在星載領域，公司產品具備小型化、輕量化等特點，目前在軌運行情況良好，客戶覆蓋國內各大主流研究院所。在特種領域，公司SIP組件產品主要應用于機載、彈載、艦載及地面相控陣雷達通信系統等領域，公司的相控陣天線系統可廣泛應用于民用航空、低空監測領域。

投資建議

公司是國內少數能夠在特種領域提供高速高精度ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等產品及技術服務的企業之一，具體的投資建議如下：

1. 衛星互聯網賽道方面，當前低軌衛星正迎來高頻次發射，公司產品已與行業內主流核心科研院所及多家優勢企業開展合作，已成為國產基礎元器件最重要的供應商之一，公司業績有望持續受益于衛星互聯網的加速建設；

2. 國防信息化賽道方面，公司產品主要為國防信息化建設提供通信保障，隨著國防信息化賽道的下游需求逐步復蘇，公司相關業務有望逐步好轉；

3. 新興領域方面，公司產品可應用于深海科技、無人裝備等新興領域，目前公司已有批量供貨或在手項目，預計未來下游需求有望逐步增長，公司市場天花板有望進一步抬升。

基于以上觀點，我們預計公司2025-2027年的營業收入分別為4.51億元、6.31億元和8.50億元，歸母凈利潤分別為1.30億元、1.82億元及2.54億元，EPS分別為0.61元、0.85元、1.18元，我們維持“買入”評級，當前股價分別對117倍、84倍及60倍PE。

風險提示：

低軌商業衛星和國防信息化建設不及預期；市場競爭加劇的風險；公司下游訂單可能存在波動性；公司費用管控不及預期；公司新研產品的市場拓展不及預期；公司回款不及預期；股價短期波動的風險。

公司主要財務數據

2021-2025年公司上半年主要財務數據

中航證券研究所由五次獲得新財富機械（軍工）第一的明星分析師鄒潤芳領銜，董忠云博士擔任首席經濟學家，著力打造總量研究引領，以軍工、硬科技為代表的戰略新興產業鏈投研體系，同時重點覆蓋部分大消費領域。

研究所擁有資本市場大型軍工行業研究團隊，依托于航空工業集團強大的軍工央企股東優勢，以軍工品質從事軍工研究，以軍工研究服務軍工行業，力爭前瞻、深度、系統、全面，覆蓋軍工行業各個領域，服務一二級資本市場，同軍工行業的監管機構、產業方、資本方等皆形成良好互動和深度合作。

張超（證券執業證書號：S0640519070001），中航證券研究所副所長、軍工行業首席分析師，畢業于清華大學精儀系，空軍裝備部門服役八年，2016-2018年新財富第一團隊核心成員，2016-2018年水晶球第一團隊核心成員；2022-2023年wind金牌分析師國防軍工行業第一名。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（證券執業證書號：S0640519080001），中航證券航空航天首席，從事軍工行業研究；北京科技大學材料碩士；熟悉航空制造、材料加工等領域，熟悉軍工企業科研及生產體系。

liangc@avicsec.com

滕明滔（證券執業證書號：S0640123070037），中航證券研究所軍工行業研究助理，北京航空航天大學理論經濟學碩士，主要覆蓋衛星產業相關公司。

tengmt@avicsec.com

證券研究報告名稱：臻鐳科技（688270）2025年半年報點評：半年報業績創歷史新高，有望持續受益于衛星互聯網的加速建設

對外發布時間：2025年8月29日

中航證券研究所

研究創造價值

● 掃碼關注我們

航空報國

航空強國

○