投資摘要

國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭，有機硅裝備龍頭企業(yè)。公司主要從事新能源裝備制造及化工新材料裝備制造，現(xiàn)為國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品可應(yīng)用于干法電極、固態(tài)電池、鋰（鈉）電池、動力電池、儲能電池及數(shù)碼電池等新能源電池。此外，公司為國內(nèi)有機硅裝備龍頭企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品線及產(chǎn)銷量均在有機硅裝備行業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司利用設(shè)備自主研發(fā)優(yōu)勢，通過子公司從事有機硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷售。

公司主營業(yè)務(wù)可分為三大板塊：（1）鋰電設(shè)備板塊：鋰電設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)對公司整體業(yè)績有較大影響，為現(xiàn)階段公司主營業(yè)務(wù)支柱。通過對公司鋰電設(shè)備板塊現(xiàn)有優(yōu)勢和未來發(fā)展方向的梳理，疊加對行業(yè)高速增長的樂觀預(yù)期，我們認為公司業(yè)績將隨著鋰電設(shè)備板塊的再次成長而穩(wěn)步提升。（2）鋰云母全元素高值化綜合利用項目板塊：公司通過子公司金德鋰從事電池級碳酸鋰及鋰云母資源高值化附加物的銷售。隨著2025年銣銫鹽項目投產(chǎn)，副產(chǎn)品銷售抵免將帶動公司鋰云母產(chǎn)能持續(xù)提升，促進公司實現(xiàn)低品位鋰云母的充分低成本提取。由于公司碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量均有較大增長預(yù)期，銣銫鹽等副產(chǎn)品銷售亦將帶來較大利潤空間，公司成長彈性或已發(fā)生質(zhì)變。（3）有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊：公司通過子公司天寶利、安德力從事高端有機硅新材料、水性環(huán)保樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司憑借首創(chuàng)連續(xù)法工藝+全品類覆蓋+高客戶粘性+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)有機硅及高分子智能裝備龍頭。因此，公司有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊業(yè)績表現(xiàn)具有穩(wěn)定性，或與行業(yè)成長共振。本文為金銀河公司深度報告系列第一篇，著重分析鋰電設(shè)備板塊。

鋰電設(shè)備前段一體化程度國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑護城河。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)中的電極（極片）制備，包括正負極漿料混合設(shè)備、涂布設(shè)備和輥壓分切設(shè)備。電極漿料制備是鋰電池生產(chǎn)工藝流程中最前段的環(huán)節(jié)，電極漿料的分散一致性將直接影響鋰電池的產(chǎn)品性能。公司長期深耕鋰電設(shè)備領(lǐng)域，可提供“漿料連續(xù)化→涂布→輥壓→分切”一站式前段整線，具備交鑰匙能力。公司顯著的技術(shù)優(yōu)勢為公司產(chǎn)品優(yōu)勢有效賦能，公司累計擁有專利?300+?項，其中發(fā)明專利?80+，涵蓋“超高次數(shù)雙螺桿捏合”“多基料動態(tài)計量”等核心工藝。此外，公司牽頭/參與制定?14?項企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并已形成行業(yè)話語權(quán)。公司鋰電設(shè)備板塊主要產(chǎn)品包括GMK3.0系列鋰電池正負極漿料雙螺桿連續(xù)化自動生產(chǎn)線，“紅金龍”系列雙面寬幅高速擠壓式涂布機及“黃金龍”干法電極制造機組（有望成為固態(tài)電池生產(chǎn)的首選裝備）均為行業(yè)首創(chuàng)，產(chǎn)品具有高自動化、生產(chǎn)效率高、能耗低、穩(wěn)定性好等多重特性。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品具有七大競爭優(yōu)勢：1）核心技術(shù)優(yōu)勢；2）生產(chǎn)效率優(yōu)勢；3）產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢；4）產(chǎn)品多樣化優(yōu)勢；5）生產(chǎn)成本優(yōu)勢；6）生產(chǎn)環(huán)保優(yōu)勢；7）高產(chǎn)品市占率及強客戶粘性優(yōu)勢。

終端應(yīng)用拓展及固態(tài)電池發(fā)展推動鋰電設(shè)備需求增長。電動汽車電池產(chǎn)業(yè)、儲能電池產(chǎn)業(yè)、3C電子電池產(chǎn)業(yè)等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致對鋰電池制造設(shè)備的需求激增。此外，與傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池相比，固態(tài)電池具有高安全性及高能量密度等主要優(yōu)勢。從2025年開始，固態(tài)電池技術(shù)有望進入快速突破階段，而隨著固態(tài)電池在各種下游應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，預(yù)計固態(tài)電池設(shè)備的市場規(guī)模將由24年的19億元增長至29年的269億元，期間復(fù)合年增長率為70.0%。另一方面，鋰電池產(chǎn)業(yè)致力于打造綠色、高效且具有成本效益的生產(chǎn)模式，此舉推動了對先進制造裝備的需求。隨著電動汽車鋰電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進步，電池的能量密度、工作溫度范圍、充電效率及安全性能持續(xù)提升。電池技術(shù)的不斷創(chuàng)新亦對鋰電池制造裝備提出了更高的技術(shù)要求，并將推動設(shè)備的發(fā)展。

干法電極有望成為鋰電工藝迭代方向。當(dāng)前主流濕法工藝存在諸多缺陷亟待提升，包括：1）耗能大；2）成本高、污染大；3）電極分層；4）性能受限；5）電池振實密度低。與濕法涂布技術(shù)相比，無溶劑的干法電極技術(shù)有效規(guī)避了濕法涂布技術(shù)的缺點，工藝過程簡單、無干燥過程，具有環(huán)保、能量密度更高以及節(jié)省設(shè)備投資和運營成本等優(yōu)勢，被認為是一種非常有前景的電極制造技術(shù)。從設(shè)備角度，干法電極較傳統(tǒng)濕法電極的設(shè)備差異在于取消了濕法的涂布、烘干及溶劑回收設(shè)備，增加制膜纖維化環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備，同時制膜所需的輥壓機要求提升。干法極片制造工藝與固態(tài)電解質(zhì)適應(yīng)性更強，同時也可適用于聚合物、硫化物等不同體系的固態(tài)電池開發(fā)，預(yù)計未來全固態(tài)電池會以干法電極工藝為主。

行業(yè)的高速成長與公司的產(chǎn)能增長形成共振，考慮到鋰電設(shè)備行業(yè)本身具有的高壁壘，公司成長與利潤的優(yōu)化意味著公司定價alpha和beta的持續(xù)計入，公司業(yè)績有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為18.95/26.74/36.49億元，歸母凈利潤分別為0.11/ 0.80/ 2.60億元，對應(yīng)EPS為0.09/0.59/1.94元/股，對應(yīng)PE分別為318.45X/ 45.82X/ 14.01X。考慮到公司鋰電設(shè)備板塊訂單數(shù)量或從2025年起持續(xù)恢復(fù)并穩(wěn)定提升，鋰云母提鋰板塊銣銫鹽投產(chǎn)或推動公司業(yè)績快速成長，有機硅板塊預(yù)計維持行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)情況不及預(yù)期風(fēng)險，項目完成時間晚于預(yù)期風(fēng)險，鋰價下行風(fēng)險，銣銫鹽銷售情況不及預(yù)期風(fēng)險，下游鋰電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，下游有機硅行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。

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1.?鋰電及有機硅裝備龍頭

1.1?國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭，及有機硅裝備龍頭企業(yè)

金銀河（佛山市金銀河智能裝備股份有限公司）成立于2002年，并于2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市。公司主要從事新能源裝備制造及化工新材料裝備制造，現(xiàn)為國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品可應(yīng)用于干法電極、固態(tài)電池、鋰（鈉）電池、動力電池、儲能電池及數(shù)碼電池等新能源電池。此外，公司為國內(nèi)有機硅裝備龍頭企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品線及產(chǎn)銷量均在有機硅裝備行業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。同時，公司利用設(shè)備自主研發(fā)優(yōu)勢，通過子公司從事有機硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷售。公司名下共有七家主要控股子公司，其中佛山市天寶利硅工程科技有限公司從事有機硅新材料制造，江西金德鋰新能源科技有限公司從事新能源材料開發(fā)，江西安德力高新科技有限公司從事精細化工、碳基合成、硅基合成、硅碳改性等新材料，佛山市金奧宇智聯(lián)科技有限公司從事超細粉體裝備制造，佛山市金蟬天合新能源材料研究院有限公司從事新能源、新材料高端裝備及先進工藝的前沿技術(shù)研發(fā)，深圳市安德力新材料科技有限公司為集團的國際業(yè)務(wù)窗口，江西金銫鋰銣礦業(yè)有限公司從事非煤礦山礦產(chǎn)資源開采、礦產(chǎn)資源勘查。公司深耕新能源和有機硅高分子聚合物智能裝備領(lǐng)域多年，在行業(yè)內(nèi)具有較強的品牌效應(yīng)，公司“金銀河”系列商標(biāo)被認定為廣東省著名商標(biāo)。公司榮獲了國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)、國家綠色供應(yīng)鏈管理企業(yè)等多項稱號。

1.2?公司股票流動性較強，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散

公司股票市場流動性較強，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。截止2025年7月1日，公司總股本為17,399.97萬股，其中流通股14,546.4萬股，占總股本比例為83.6%。據(jù)公司2025年半年報，公司前十大股東合計持股45.01%，其中公司現(xiàn)控股股東為張啟發(fā)，穿透后持股22.63%。張啟發(fā)先生為公司創(chuàng)始人，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，且為公司核心技術(shù)人員。

1.3?公司回饋意愿及回饋機制增強

公司分紅意愿較強，引導(dǎo)長期價值投資。自公司2017年3月上市以來，公司平均分紅率24.72%，每年均有現(xiàn)金分紅（除2024年公司虧損），2021-2023年間累計現(xiàn)金分紅總額達3,878萬元（累計分紅8次）。2023年公司歸母凈利潤創(chuàng)下新高至9,371萬元，股利支付率亦同步提升至29.99%。2024年由于受行業(yè)階段性弱化影響導(dǎo)致公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損，盡管暫停現(xiàn)金分紅，但仍通過資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。公司在2025年4月發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃》，明確優(yōu)先現(xiàn)金分紅（可結(jié)合股票股利），且每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)前可分配利潤的10%，三年累計不低于年均可分配利潤30%；并且設(shè)定現(xiàn)金分紅比例下限為20%/40%及80%，主動制定分紅規(guī)劃顯示公司對于長期投資者回饋意愿及回饋機制的增強。

1.4?受鋰電行業(yè)波動影響，公司2024年業(yè)績下滑

受鋰電行業(yè)波動影響，公司2024年凈利潤出現(xiàn)首次虧損。2021-2023年間，公司營收規(guī)模及盈利水平快速增長。其中，公司營業(yè)收入由2021年的11.5億元增至23年的22.52億元，期間CAGR達40%；同期公司扣非歸母凈利潤由0.2億元增至0.85億元，期間CAGR達106%。2024年受鋰電行業(yè)需求弱化及主動去庫影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降33%至15.09億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比下降207.97%至-0.92億元。同期，公司ROE由23年的7.26%降至24年的-5.01%，ROA由4.26%降至-1.08%，公司盈利能力的變化受行業(yè)周期波動影響較為明顯。

公司業(yè)績劇烈波動主要受鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)影響。受新能源行業(yè)增速放緩沖擊，鋰電設(shè)備訂單減少且項目交付延后，2024年公司鋰電設(shè)備收入同比下降57.12%至7.1億元，毛利同比下降59.7%至1.7億元。從營收及毛利絕對值變化觀察，鋰電設(shè)備板塊營收下降9.52億元，占公司營收下降（7.43億元）比例高達128%；鋰電設(shè)備板塊毛利下降2.54億元，占公司毛利下降（2.46億元）比例為103%。除鋰電設(shè)備板塊外，2024年公司其他業(yè)務(wù)合計營收同比上升36%至7.95億元，合計毛利同比上升13%至0.7億元。

公司歸母凈利潤虧損主要來源于子公司安德力與金德鋰，高固定資產(chǎn)攤銷及產(chǎn)能利用率爬坡是主因。子公司安德力硅基材料合成項目與子公司金德鋰碳酸鋰項目均為新近投產(chǎn)項目，目前產(chǎn)能利用率仍然處于爬坡階段，且固定資產(chǎn)攤銷折舊較高，因此兩家子公司24年分別實現(xiàn)凈利潤-0.52億元及-0.42億元，均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。根據(jù)公司控股比例（安德力100%，金德鋰76.75%）與子公司凈利潤測算，兩家子公司合計貢獻歸母凈利潤-0.84億元，占公司合計歸母凈利潤虧損（-0.81億元）的104%。

1.5?25Q2公司業(yè)績拐點或已顯現(xiàn)，年內(nèi)有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)

2025Q2公司業(yè)績拐點或已顯現(xiàn)。從營收及利潤端觀察，2025Q2公司業(yè)績拐點或已顯現(xiàn)。其中，公司實現(xiàn)營收5.12億元，同比增長12.68%，環(huán)比增長246.72%，創(chuàng)23Q3以來單季度新高；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.23億元，同比增長674.42%，環(huán)比增長134.43%，較23Q3以后各季度業(yè)績表現(xiàn)出明顯提升（23Q3以后，除24Q3公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.02億元，其余季度均為負數(shù)）；每股收益亦由24Q2的0.01元/股升至25Q2的0.14元/股。從現(xiàn)金流觀察，公司周轉(zhuǎn)狀況改善，25Q2總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到0.12，創(chuàng)23Q3以來新高。其中，由于貨款大幅增加，公司25Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加85%至3.12億元，公司銷售情況明顯優(yōu)化。此外，由于金德鋰的鋰云母資源綠色提取項目和江西安德力、天寶利的項目建設(shè)進入尾聲，公司資本開支連續(xù)兩年下降。2024年公司購建固定、無形、長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比下降46%至2.96億元，25H1該數(shù)值為0.86億元，約為24年全年的29%。從盈利能力觀察，公司盈利水平改善，銷售毛利率由24Q2的18.38%升至25Q2的21.48%（+3.1PCT），同期銷售凈利率由0.22%升至4.45%（+4.2PCT）。

公司年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。我們認為公司年內(nèi)業(yè)績實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)或主要受益于三條主線：

（1）公司鋰電設(shè)備板塊訂單回暖。據(jù)公司2025年一季報，公司鋰電設(shè)備在手訂單增加，這與下游鋰電行業(yè)的再度擴張相互印證。2025H1我國鋰電池僅儲能板塊便新增產(chǎn)能項目84個，計劃投資2820.91億元（2024年中國鋰電池合計新增規(guī)劃項目約60個，較2023年減少37%，投資總額約1800億元，較2023年下降68%），相關(guān)頭部企業(yè)包含中創(chuàng)新航、國軒高科等公司核心客戶。以鋰電設(shè)備簽單到交付全流程平均9個月估算，公司年內(nèi)將實現(xiàn)此批訂單大部分的回款。考慮到2024年鋰電設(shè)備利潤率下降直接拉低了公司整體利潤率，鋰電設(shè)備板塊的業(yè)績改善將支撐公司整體業(yè)績反轉(zhuǎn)。

（2）公司鋰云母全元素高值化綜合利用項目業(yè)績彈性釋放。截止25H1，公司鋰云母全元素高值化綜合利用項目實現(xiàn)營收同比增長16.04%至0.59億元，實現(xiàn)毛利0.06億元，毛利率同比提高了15個百分點至9.67%。從公司觀察，公司副產(chǎn)品銣銫鉀礬重結(jié)晶法生產(chǎn)銣銫鹽產(chǎn)線已經(jīng)在子公司江西金德鋰建成投產(chǎn)，或?qū)⒃谙掳肽陮崿F(xiàn)銣銫鹽的生產(chǎn)銷售。副產(chǎn)品銷售抵免將改善公司碳酸鋰綜合生產(chǎn)成本，并推升綜合產(chǎn)線產(chǎn)能利用率，對公司碳酸鋰及副產(chǎn)品生產(chǎn)起到降本增量的作用。從行業(yè)觀察，在“反內(nèi)卷”政策的引導(dǎo)下，國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)過剩情況改善，綠色充分低成本提取碳酸鋰的路徑得到進一步重視，電池級碳酸鋰價格已由25M6的低點6萬元/噸上漲25%至8月約7.5萬元/噸，碳酸鋰價格的底部上行將提振公司盈利能力。子公司金德鋰2024年凈利潤虧損4173萬元，公司和行業(yè)的雙重成長有望幫助金德鋰年內(nèi)止虧。

（3）有機硅供需格局改善推動板塊業(yè)績穩(wěn)步增長。截止25H1，公司有機硅產(chǎn)品營收同比增長2.8%至1.29億元，毛利同比增長67.41%至0.09億元，毛利率同比提高了2.68個百分點至6.94%。據(jù)2025半年報，受益于機器人人體仿生皮膚、關(guān)節(jié)密封、傳感器封裝等需求的發(fā)展，公司有機硅業(yè)務(wù)中液體膠、硅樹膠等新興品類增速超過50%。光伏、新能源、機器人等新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展有望拉動有機硅需求長期增長。同時，從供給端觀察，有機硅行業(yè)快速擴產(chǎn)階段或暫告結(jié)束，有機硅供給端格局有望得到改善。子公司江西安德力2024年凈利潤虧損5178萬元，考慮到行業(yè)供需格局的改善以及公司有機硅產(chǎn)品產(chǎn)銷量在25年上半年顯現(xiàn)出的實際性增長，安德力年內(nèi)有望減虧。

1.6?公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊

鋰電設(shè)備板塊為公司主營業(yè)務(wù)支柱。2020-2023年間，公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊，鋰電池設(shè)備、有機硅設(shè)備及硅橡膠產(chǎn)品（安裝服務(wù)收入屬于設(shè)備板塊的附加業(yè)務(wù)）。從營收結(jié)構(gòu)觀察，由于鋰電設(shè)備營收持續(xù)高速放大（期間CAGR為120.4%），其對應(yīng)營收占比由20年的26%升至23年的74%；而有機硅相關(guān)的有機硅設(shè)備及硅橡膠產(chǎn)品兩大板塊營收表現(xiàn)則相對穩(wěn)定，期間CAGR分別為9.1%及2.2%，因此對應(yīng)營收占比分別由35%降至12%，及由35%降至10%。2024年，公司鋰電設(shè)備板塊營收受行業(yè)波動影響快速下滑，同時公司鋰云母全元素高值化綜合利用項目的產(chǎn)出品正式開啟銷售，故公司鋰電池設(shè)備、有機硅設(shè)備、硅橡膠產(chǎn)品及鋰云母全元素高值化綜合利用的產(chǎn)品四板塊的營收占比分別為47%、16%、20%和11%。

我們認為，公司主營業(yè)務(wù)可分為三大板塊：

（1）?鋰電設(shè)備板塊：鋰電設(shè)備業(yè)績表現(xiàn)對公司整體業(yè)績有較大影響，為現(xiàn)階段公司主營業(yè)務(wù)支柱。通過對公司鋰電設(shè)備板塊現(xiàn)有優(yōu)勢和未來發(fā)展方向的梳理，疊加對行業(yè)高速增長的樂觀預(yù)期，我們認為公司業(yè)績將隨著鋰電設(shè)備板塊的再次成長而穩(wěn)步提升。

（2）?鋰云母全元素高值化綜合利用項目板塊：公司通過子公司金德鋰從事電池級碳酸鋰及鋰云母資源高值化附加物的銷售。隨著2025年銣銫鹽項目投產(chǎn)，副產(chǎn)品銷售抵免將帶動公司鋰云母產(chǎn)能持續(xù)提升，促進公司實現(xiàn)低品位鋰云母的充分低成本提取。由于公司碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量均有較大增長預(yù)期，銣銫鹽等副產(chǎn)品銷售亦將帶來較大利潤空間，公司成長彈性或已發(fā)生質(zhì)變。

（3）?有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊：公司通過子公司天寶利、安德力從事高端有機硅新材料、水性環(huán)保樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司憑借首創(chuàng)連續(xù)法工藝+全品類覆蓋+高客戶粘性+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)有機硅及高分子智能裝備龍頭。因此，公司有機硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊業(yè)績表現(xiàn)具有穩(wěn)定性，或與行業(yè)成長共振。

本文為金銀河公司深度報告系列第一篇，著重分析鋰電設(shè)備板塊。

2.?“設(shè)備+材料”雙輪驅(qū)動

公司是國內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備，及有機硅裝備龍頭企業(yè)。公司利用設(shè)備自主研發(fā)優(yōu)勢，通過子公司從事有機硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷售。公司裝備制造板塊為下游新材料子公司提供先進的生產(chǎn)設(shè)備，并不斷發(fā)展新材料生產(chǎn)工藝，材料業(yè)務(wù)又對裝備性能形成驗證并持續(xù)改進。公司以智能裝備為核心，延伸至新能源材料和循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化協(xié)同發(fā)展。

2.1?采購-生產(chǎn)-銷售一體化靈活驅(qū)動

• 采購模式：采取以訂單驅(qū)動的采購模式。公司根據(jù)生產(chǎn)計劃所需原材料并結(jié)合原料庫存等因素制定統(tǒng)一采購計劃，根據(jù)采購的標(biāo)準(zhǔn)化流程及供應(yīng)商采購規(guī)范管理制度來進行原材料采購并進行質(zhì)監(jiān)檢測。公司設(shè)備類產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要為電機、減速機、儀器儀表、電器元件、泵、液壓件、氣動件等標(biāo)準(zhǔn)件，螺桿及輔助系統(tǒng)、設(shè)備構(gòu)件、存儲裝置等定制件和不銹鋼、碳鋼等基礎(chǔ)材料；有機硅產(chǎn)品的原材料主要為生膠、白炭黑等化工材料。

  
  

• 生產(chǎn)模式：采取以銷定產(chǎn)的柔性生產(chǎn)方式。公司根據(jù)銷售訂單來制定生產(chǎn)計劃，采取按單生產(chǎn)的生產(chǎn)模式。此外，當(dāng)產(chǎn)能富余時為應(yīng)對計劃外訂單，公司通常會根據(jù)市場行情導(dǎo)向及需求預(yù)判來進行柔性生產(chǎn)，以滿足計劃外訂單的彈性需求。

  
  

• 銷售模式：產(chǎn)品銷售為直銷模式。公司堅持以客戶需求為導(dǎo)向，通過FAE售前服務(wù)積極參與客戶產(chǎn)品設(shè)計并提供完整的應(yīng)用解決方案，通過營銷平臺下設(shè)的國內(nèi)及國外兩個銷售單元向客戶提供個性化或標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。此外，公司通過“品牌-市場推廣-訂單轉(zhuǎn)換-售后服務(wù)-客戶反饋”的全流程服務(wù)體系來有效提升品牌形象。

2.2?研發(fā)模式：研發(fā)以市場為導(dǎo)向

公司研發(fā)主要集中在鋰電設(shè)備、有機硅設(shè)備、鋰云母提取碳酸鋰裝備、鋰云母提取鋰銣銫堿金屬產(chǎn)品及有機硅及高分子化合物產(chǎn)品四方面。公司通過市場調(diào)研、項目立項、項目計劃、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品中試及產(chǎn)品量產(chǎn)等六階段來有效匹配研發(fā)及生產(chǎn)，此外，在研發(fā)過程中會進行可行性、計劃決策、轉(zhuǎn)中試及轉(zhuǎn)量產(chǎn)四次重大決策評審。

2.3?公司在行業(yè)內(nèi)的主要競爭對手

在鋰電設(shè)備行業(yè)，公司主要競爭對手：合漿設(shè)備板塊為瑞士布勒集團，涂布機板塊為新嘉拓，輥分設(shè)備板塊為納科諾爾。在鋰產(chǎn)品板塊，公司與中礦資源均包含碳酸鋰及銣、銫產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

3.?鋰電設(shè)備相關(guān)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，“儲能+固態(tài)+出海”多重增長預(yù)期

3.1?鋰電設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢顯著，客戶黏性較高

鋰電設(shè)備前段一體化程度國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑護城河。公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)中的電極（極片）制備，包括正負極漿料混合設(shè)備、涂布設(shè)備和輥壓分切設(shè)備。電極漿料制備是鋰電池生產(chǎn)工藝流程中最前段的環(huán)節(jié)，電極漿料的分散一致性將直接影響鋰電池的產(chǎn)品性能。公司長期深耕鋰電設(shè)備領(lǐng)域，可提供“漿料連續(xù)化→涂布→輥壓→分切”一站式前段整線，具備交鑰匙能力。公司顯著的技術(shù)優(yōu)勢為公司產(chǎn)品優(yōu)勢有效賦能，公司累計擁有專利?300+?項，其中發(fā)明專利?80+，涵蓋“超高次數(shù)雙螺桿捏合”“多基料動態(tài)計量”等核心工藝。此外，公司牽頭/參與制定?14?項企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并已形成行業(yè)話語權(quán)。公司鋰電設(shè)備板塊主要產(chǎn)品包括GMK3.0系列鋰電池正負極漿料雙螺桿連續(xù)化自動生產(chǎn)線、“紅金龍”系列雙面寬幅高速擠壓式涂布機和“黃金龍”干法成膜復(fù)合固態(tài)機組等，相關(guān)技術(shù)均為行業(yè)首創(chuàng)，產(chǎn)品具有高自動化、生產(chǎn)效率高、能耗低、穩(wěn)定性好等多重特性。

技術(shù)領(lǐng)先賦予公司鋰電板塊產(chǎn)品七大競爭優(yōu)勢：

1）核心技術(shù)優(yōu)勢：公司在固態(tài)電池領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)經(jīng)驗及技術(shù)優(yōu)勢。截止至25年6月30日，公司累計專利423項（其中83項為發(fā)明專利，有3項新發(fā)明專利為25H1獲得）。公司是國內(nèi)首家能提供鋰離子電池和鈉離子電池電極制造自動化完整解決方案的企業(yè)，在切入干法電極工藝制備具有先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，并且擁有完整的鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。

• 公司于2013年已推出全球首創(chuàng)的鋰電池漿料雙螺桿連續(xù)法自動生產(chǎn)線，該產(chǎn)線累計銷售超600條且市場占有率超95%；

  
  

• 公司在鋰電前段裝備領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。公司首創(chuàng)“紅金龍”寬幅高速雙面擠壓折返式涂布機可實現(xiàn)1600mm寬幅涂布，且負極超厚涂布單面面密度達200g/m。“紅金龍”涂布機在相同漿料參數(shù)下產(chǎn)能翻倍且能耗節(jié)約不低于18%，面密度精度重量誤差≤±1%、厚度誤差≤±1um。當(dāng)前“紅金龍”涂布機已在客戶端實現(xiàn)超30臺套使用投產(chǎn)；

  
  

• 公司于2025H1發(fā)布的“黃金龍”干法成膜復(fù)合固態(tài)機組，對替代傳統(tǒng)電機制造裝備具有極大潛力。?“黃金龍”由高速粉料混合分散系統(tǒng)，超強剪切聚合物纖維化系統(tǒng)，電極成膜物料精確進給系統(tǒng)，具有相當(dāng)縫隙模擠壓涂精度的電極厚度和面密度的兩種不同類型原理的復(fù)合成膜壓制系統(tǒng)，雙機制模集流體金屬箔帶復(fù)合電極成型系統(tǒng)五個密切聯(lián)系的核心部分構(gòu)成。該設(shè)備突破了傳統(tǒng)干法裝備的設(shè)計方式，考慮了客戶的多元化需求，如寬泛的材料和工藝適應(yīng)能力，高精度的各類電極厚度與壓實密度的需求等，該設(shè)備的性能特點使其有望成為固態(tài)電池生產(chǎn)的首選裝備；

  
  

• 公司已與Microvast簽訂固態(tài)電池領(lǐng)域戰(zhàn)略合作協(xié)議，有助于強化公司在固態(tài)電池領(lǐng)域的市場先發(fā)及競爭優(yōu)勢。

2）生產(chǎn)效率優(yōu)勢。公司以雙螺桿連續(xù)法替代傳統(tǒng)行星式間歇攪拌，單線產(chǎn)能達4500 L/h，可匹配?1–10 GWh?級產(chǎn)線；作業(yè)時間延長4–8h/批，綜合效率提升30%。公司擠壓折返式涂布機相關(guān)技術(shù)為行業(yè)首創(chuàng)，采用寬幅高速高精度擠壓涂布，雙面涂布前后機頭同時工作，一次性涂完兩面，生產(chǎn)效率較傳統(tǒng)涂布法翻倍。

3）產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品混合剪切次數(shù)可達8–12萬次，漿料固含量、粘度波動<±1%；全密封連續(xù)式避免批次差異，產(chǎn)品一致性提升20%。

4）產(chǎn)品多樣化優(yōu)勢。公司產(chǎn)品豐富，包括鋰離子電池正負極極片智能制造一站式全自動生產(chǎn)線、“GMK3.0系列”鋰（鈉） 電池漿料連續(xù)化自動生產(chǎn)線、“紅金龍”寬幅高速雙面擠壓折返式涂布機、“黃金龍”干法成膜復(fù)合固態(tài)機組和鋰電池極片雙級高速精密輥壓分切一體機等十類主要產(chǎn)品。其中，GMK3.0?系列連續(xù)化漿料生產(chǎn)線累計出貨?600+?條，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)?10 GWh?級穩(wěn)定運行的前段整線。

5）生產(chǎn)成本優(yōu)勢。公司鋰電設(shè)備生產(chǎn)能耗為159 kWh·t?1，僅為競品?1/3；無需清洗溶劑，人工?3–4?人/班（競品?8–20?人）；基料損耗≈0 kg/批（競品?18–40 kg/批）。如公司“紅金龍”雙面擠壓折返式涂布機可完成1600 mm?超寬幅、200 g·m?2 超厚涂布，且能耗再降?20%，實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍而占地減半。

6）生產(chǎn)環(huán)保優(yōu)勢。公司鋰電設(shè)備使用過程零揚塵、零氣味、零廢液，清潔生產(chǎn)通過萊茵?ISO9001?認證。

7）高產(chǎn)品市占率及強客戶粘性優(yōu)勢。公司雙螺桿鋰電漿料連續(xù)化自動生產(chǎn)線市占率高達95%，寬幅高速雙面擠壓涂布機、高精密輥壓分切一體機均處于快速放量階段，公司產(chǎn)品已配套國軒高科、鵬輝能源、微宏動力、南都電源、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等頭部客戶，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。憑借“連續(xù)化漿料?95%?市占率+一站式前段整線+極致降本增效”的三重護城河，公司已與主流電池廠形成?5–8?年深度合作周期，考慮到鋰電設(shè)備行業(yè)設(shè)備投資大、驗證周期長，客戶替換成本高，公司在鋰電池前段設(shè)備領(lǐng)域已建立難以復(fù)制的先發(fā)優(yōu)勢。

3.2?“儲能+固態(tài)+出海”或持續(xù)催化公司鋰電設(shè)備需求

儲能電池發(fā)展或擴容鋰電設(shè)備需求，25Q1公司鋰電設(shè)備訂單已明顯增長。近年來，在《國電十四五總體規(guī)劃及2035年遠景展望》《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》等政策的指引下，中國可再生能源新增裝機量持續(xù)提升，推動儲能市場規(guī)模不斷擴大。2024年中國水電、火電、核電、風(fēng)電及光伏合計新增裝機容量高達433.2GWh，同比增長17%，再創(chuàng)歷史新高，推升全球儲能鋰電池出貨量同比增長65%至369.8GWh，亦達歷史峰值。根據(jù)我們的預(yù)測，至2027年全球儲能鋰電池出貨量或增至611GWh，2024-2027年間CAGR或達18%。相較動力電池對功率響應(yīng)速度與精度的要求，儲能電池更需要長壽命和低成本，因此兩種電池的生產(chǎn)設(shè)備有所不同，這或使公司儲能設(shè)備需求得到提振。此外，公司持續(xù)加大負極材料研發(fā)，推進硅烷硅碳負極材料裝備及產(chǎn)線、硬碳材料合成裝備及產(chǎn)線的規(guī)模化應(yīng)用，提升負極材料的能量密度與循環(huán)穩(wěn)定性，以增強在鋰電池關(guān)鍵材料領(lǐng)域的競爭力。2025年一季度，公司鋰電設(shè)備在手訂單顯現(xiàn)增長，配備原材料、在產(chǎn)品和庫存商品增加，推動存貨余額環(huán)比增加33%。鋰電行業(yè)需求的復(fù)蘇已推動公司由主動去庫向補庫切換，公司2025年業(yè)績或重新進入上行周期。

公司深化技術(shù)研發(fā)，發(fā)展鈉電池、干法電極、固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備。鈉電池方面，公司近年來已成功推出鈉電池極片制造整體解決方案，并已實現(xiàn)交付。公司的鈉電池生產(chǎn)設(shè)備是基于GMK3.0系列雙螺桿連續(xù)生產(chǎn)線技術(shù)，針對鈉電池正極、負極漿料特性優(yōu)化工藝，目標(biāo)覆蓋鈉電池正極混漿、涂布、輥分全流程設(shè)備。2025年2月，國家出臺《新型儲能制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出要推動大規(guī)模鈉電池儲能系統(tǒng)集成及應(yīng)用技術(shù)攻關(guān)，鈉電池市場滲透率有望逐步提升。固態(tài)電池方面，公司聚焦固態(tài)電池干法電極工藝裝備及產(chǎn)線的優(yōu)化與升級，以提升固態(tài)電池的生產(chǎn)效率與性能。從產(chǎn)品角度觀察，目前公司已在固態(tài)電池設(shè)備中的關(guān)鍵設(shè)備，干法涂的連續(xù)成膜及覆合成極片設(shè)備中取得突破性進展，GMK3.0?已兼容固態(tài)干法及鈉電正負極漿料。25H1，公司發(fā)布“黃金龍”干法成膜復(fù)合固態(tài)機組產(chǎn)品，作為上料及纖維化到出極片的高速連續(xù)量產(chǎn)線。從產(chǎn)業(yè)角度觀察，公司下游客戶南都電源已于2025年8月成功簽署總?cè)萘扛哌_2.8GWh的獨立儲能項目訂單，該項目為固態(tài)電池技術(shù)首次在國內(nèi)GWh級別儲能項目中實現(xiàn)商業(yè)應(yīng)用。考慮到公司與南都電源在鋰電前段設(shè)備上維持緊密合作，公司有望在半固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備訂單的獲取中搶占先機。據(jù)中國電動車百人會表示，全固態(tài)電池預(yù)計在2027年開始裝車，2030年左右可以實現(xiàn)量產(chǎn)；而汽車廠商方面，比亞迪表示2027年固態(tài)電池將量產(chǎn)上市，上汽、吉利和奇瑞則表示2026年即可完成固態(tài)電池裝車。鈉電池與固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備的市場開發(fā)與擴張，或?qū)⒋罅μ嵘句囯娫O(shè)備板塊的成長彈性。

“設(shè)備+材料”協(xié)同，組團擴展海外市場。公司與核心客戶群體實現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)從國內(nèi)到海外的全面合作，如公司與國軒高科北美、微宏動力北美、瑞浦印尼均已達成項目合作，并在持續(xù)對接中創(chuàng)新航葡萄牙等海外項目設(shè)備方案，這有助于公司海外業(yè)務(wù)的低成本落地及后續(xù)業(yè)務(wù)的規(guī)模化拓展。2024年公司海外業(yè)務(wù)營收1.31億元，營收占比8.67%，毛利0.22億元，毛利占比9.20%。依托設(shè)備端與材料端的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，預(yù)計公司或持續(xù)開發(fā)海外市場，至2026年海外營收占比或提升至20%。

3.3?鋰電設(shè)備業(yè)績受下游行業(yè)周期性波動影響較大

公司鋰電設(shè)備板塊業(yè)績受下游行業(yè)的周期性波動影響較大。2019-2023年間，受益于鋰電池裝機量持續(xù)提升（期間中國鋰電池出貨量年均增長率達50%），公司鋰電設(shè)備營收規(guī)模不斷放大，由2019年的2.38億元升至2023年的16.66億元，期間CAGR達63%，對應(yīng)營收占比由39.8%升至74%。同期，鋰電設(shè)備板塊毛利潤亦明顯增長，由2019年的0.87億元升至2023年的4.25億元，期間CAGR達48%，對應(yīng)毛利占比由50.6%升至87.3%。進入2024年，全球鋰離子電池設(shè)備市場規(guī)模同比下降28.8%至1331.4億元，為近年來首次出現(xiàn)負增長。受主產(chǎn)品價格承壓影響，下游鋰電池行業(yè)因現(xiàn)金流緊張而進入去庫存階段，行業(yè)產(chǎn)能的擴張計劃明顯放緩并導(dǎo)致新增鋰電設(shè)備需求大幅下滑。受此影響，2024年公司鋰電設(shè)備營收同比下滑57%至7.14億元，營收占比降至47.3%。同期，鋰電設(shè)備毛利潤同比下滑60%至1.71億元，毛利占比降至71%，對應(yīng)毛利率降至23.9%。

4.?終端應(yīng)用擴展、干法電極工藝迭代，鋰電設(shè)備市場重新進入上行周期

4.1?鋰電設(shè)備市場規(guī)模年復(fù)合增長率預(yù)計達32.2%

下游電動車/儲能/消費電子等終端應(yīng)用市場快速發(fā)展。電動汽車電池產(chǎn)業(yè)、儲能電池產(chǎn)業(yè)、3C電子電池產(chǎn)業(yè)等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致對鋰電池設(shè)備制造的需求激增。首先，就電動汽車產(chǎn)業(yè)而言，由于電動汽車價格下跌、充電基礎(chǔ)設(shè)施更加成熟和便利、智能座艙體驗提升以及消費者環(huán)保意識增強，全球電動汽車銷量預(yù)計將由2024年的1,780萬輛增加至2029年的4,950萬輛，復(fù)合年增長率為22.8%，而全球電動汽車電池裝機量預(yù)計將由2024年的886.4GWh增加至2029年的3,523.4GWh，復(fù)合年增長率31.8%。其次，就儲能產(chǎn)業(yè)而言，隨著全球?qū)稍偕茉吹囊蕾嚦潭炔粩嗵岣咔叶鄧娂姵雠_利好政策，全球儲能電池裝機量預(yù)計將由2024年的195.8GWh增加至2029年的891.1GWh，復(fù)合年增長率為35.4%。第三，就消費電子產(chǎn)業(yè)而言，盡管近年有所波動，有關(guān)市場仍有望在預(yù)測期間實現(xiàn)增長。主要得益于AR/VR及無人機等創(chuàng)新產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，全球消費電子產(chǎn)品的銷量預(yù)計將由2024年的2.92億臺增加至2029年的4.0億臺，復(fù)合年增長率為6.6%。

汽車用鋰電池市場規(guī)模2024-2029年復(fù)合增速或達32.6%。在動力電池領(lǐng)域，2020年至2022年鋰電池智能裝備市場也迎來繁榮。自2023年起，由于電動汽車市場增速放緩，政策支持力度減弱，電動汽車電池需求增長也有所放緩，對電動汽車電池用鋰電池裝備市場造成一定沖擊。預(yù)計隨著電動汽車成本的降低和固態(tài)電池等新型電池技術(shù)的快速發(fā)展，全球電動汽車電池用鋰電池智能裝備的市場規(guī)模預(yù)計將在2029年增至人民幣1,648億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為32.6%。

儲能用鋰電池市場規(guī)模2024-2029年復(fù)合增速或達43.9%。在儲能電池領(lǐng)域，由于儲能產(chǎn)業(yè)的興起晚于電動汽車產(chǎn)業(yè)，仍處于早期階段，儲能電池裝備的市場規(guī)模相對電動汽車電池領(lǐng)域要小得多。與2023年和2024年電動汽車電池的發(fā)展趨勢類似，儲能電池企業(yè)新建項目的放緩也導(dǎo)致了鋰電池智能裝備需求的下降。由于政府出臺的利好政策以及儲能電池成本的不斷降低等原因，未來全球儲能電池用鋰電池智能裝備市場潛力巨大，預(yù)計將從2024年的人民幣78億元增至2029年的人民幣481億元，復(fù)合年增長率將保持在43.9%。

消費電子用鋰電池市場規(guī)模2024-2029年復(fù)合增速或達12.5%。在消費電子領(lǐng)域，隨著滿足消費者娛樂需求的產(chǎn)品種類越來越多，電池容量也不斷增加，消費電子電池用鋰電池智能裝備市場高速發(fā)展。預(yù)計全球消費電子電池用鋰電池制造設(shè)備的市場規(guī)模將從2024年的102億元增至2029年的183億元，復(fù)合年增長率為12.5%。

全球固態(tài)電池設(shè)備市場規(guī)模2024-2029復(fù)合增速或達70%，同期中國市場CAGR達72.3%。與傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池相比，固態(tài)電池具有高安全性及高能量密度等主要優(yōu)勢。固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化仍然處于起步階段，目前以半固態(tài)電池為主。2024年，全球固態(tài)電池智能裝備市場規(guī)模為人民幣19億元。從2025年開始，固態(tài)電池技術(shù)有望進入快速突破階段，而隨著固態(tài)電池在各種下游應(yīng)用領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，預(yù)計到2029年，固態(tài)電池設(shè)備的市場規(guī)模將增長至人民幣269億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為70.0%。中國固態(tài)電池的發(fā)展正處于加速研發(fā)階段，已有多家電池生產(chǎn)商涉足固態(tài)電池的生產(chǎn)，多家汽車生產(chǎn)商發(fā)布了搭載固態(tài)電池的新款汽車。預(yù)計到2025年，半固態(tài)電池將逐步實現(xiàn)商業(yè)化，并在整個電動汽車電池市場逐步形成一定規(guī)模。同時，隨著固態(tài)電池技術(shù)迭代的加快和相關(guān)扶持政策的出臺，全固態(tài)電池有望在2029年前后實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，成為全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要推動力。中國固態(tài)電池設(shè)備的市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的8億元增至2029年的120億元，復(fù)合年增長率為72.3%。

下游對更環(huán)保、更高效、更具成本效益的制造的要求。鋰電池產(chǎn)業(yè)致力于打造綠色、高效且具有成本效益的生產(chǎn)，此舉推動了對先進制造裝備的需求。日趨嚴(yán)謹(jǐn)?shù)沫h(huán)保法規(guī)要求業(yè)界必須采用節(jié)能解決方案，而急劇增長的電池需求則要求系統(tǒng)具備高精度及自動化的特性以提高產(chǎn)能及效率。同時，降低成本的壓力使耐用及低維護成本成為裝備的關(guān)鍵考量。這些日新月異的下游需求正在加速鋰電池制造技術(shù)的創(chuàng)新。

電池技術(shù)的創(chuàng)新迭代將推動設(shè)備持續(xù)發(fā)展。近年來，隨著電動汽車鋰電池產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進步，電池的能量密度、工作溫度范圍、充電效率及安全性能持續(xù)提升。業(yè)界正在采用高性能材料，包括高鎳NCM/NCA正極、硅碳負極、新型電解質(zhì)及高強度復(fù)合隔膜。電池技術(shù)的不斷創(chuàng)新對鋰電池制造裝備提出了更高的技術(shù)要求，并將推動設(shè)備的發(fā)展。

4.2?干法電極有望成為鋰電工藝迭代方向，關(guān)注設(shè)備環(huán)節(jié)新突破

當(dāng)前主流濕法工藝存在諸多缺陷亟待提升。現(xiàn)階段鋰電池主流的極片制造工藝多為濕法涂布技術(shù)，一般包含漿料混合、涂布、干燥和輥壓等工序。濕法工藝主要存在的缺點包括：1）耗能大：濕法涂布后的干燥過程能耗占總能耗的51%；2）成本高、污染大：鋰離子電池濕法涂布技術(shù)所需的溶劑N-甲基吡咯烷酮（NMP）成本高昂且有毒，需在生產(chǎn)末端配置回收裝置用于回收NMP；3）電極分層：在溶劑蒸發(fā)過程中，黏結(jié)劑和導(dǎo)電劑會漂浮在表面，由于毛細作用而結(jié)塊，而活性物質(zhì)會發(fā)生沉淀，導(dǎo)致電極分層，從而破壞電極中的三維網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并降低活性材料和集流體之間的結(jié)合強度；4）性能受限：在涂層電極里有殘留溶劑，這可能會降低電池的壽命，同時涂覆在活性材料表面溶解的粘合劑會增加電池電阻率，從而降低鋰電池的能量密度和功率密度；5）電極振實密度低：集流體箔材在承受巨大壓力時易產(chǎn)生變形褶皺，輥壓機壓力受到限制。

干法電極工藝優(yōu)勢顯著。干法電極工藝是指將粉末狀的活性材料、導(dǎo)電劑和少量或無粘結(jié)劑通過物理方式干混與纖維化后制造自支撐膜，然后直接噴涂到集流體上或通過碾壓/熱壓制成自支撐的電極片的工藝。Maxwell公司率先將干法電極技術(shù)應(yīng)用于超級電容器領(lǐng)域并獲成功，2019年特斯拉收購Maxwell引發(fā)市場對干法電極技術(shù)的高度關(guān)注。與濕法涂布技術(shù)相比，無溶劑的干法電極技術(shù)有效規(guī)避了濕法涂布技術(shù)的缺點，工藝過程簡單、無干燥過程，具有環(huán)保、能量密度更高以及節(jié)省設(shè)備投資和運營成本等優(yōu)勢，被認為是一種非常有前景的電極制造技術(shù)。

具體看干法電極工藝的主要優(yōu)勢包括：

1）工藝流程更加環(huán)保：干法電極在制備時不需要使用NMP（N-甲基吡咯烷酮）溶劑，避免了NMP的揮發(fā)性和毒性對環(huán)境、人體健康的潛在危害，干法電極工藝更加環(huán)保，在建設(shè)新產(chǎn)能時，環(huán)保方面的審批會相對容易。

2）電池性能更好：由于干法電極制備過程中不使用溶劑，黏結(jié)劑是以纖維狀態(tài)存在，干法電極表面及斷面形貌平整致密、均有纖維結(jié)構(gòu)的黏結(jié)劑分布，活性炭顆粒之間以及與導(dǎo)電劑顆粒的接觸更為緊密，可以實現(xiàn)更大的壓實密度，單位體積下可含有更多的活性材料，電極能量密度更大、導(dǎo)電性好且容量高。電化學(xué)性能測試也證明了干法電極的性能更優(yōu)異，干法電極內(nèi)阻低于濕法電極，循環(huán)10,000次后，干法電極容量保留率為92%，相較于濕法電極提高了5%。此外，碳粉不易脫落使得循環(huán)壽命更長，并且可抑制電極分層，有利于制造厚電極，提升電極質(zhì)量。

3）節(jié)省運營能耗和設(shè)備投資等成本：干法電極工藝由于無需使用溶劑，因此節(jié)省了溶劑采購成本及溶劑高溫蒸發(fā)和回收的成本，成本大概比濕法工藝低30%左右，帶來的降本優(yōu)勢明顯。同時由于干法電極工藝取消了傳統(tǒng)濕法工藝中的涂布與烘干環(huán)節(jié)，故無需涂布和烘干產(chǎn)線建設(shè)，節(jié)省了設(shè)備投資，同時減少了設(shè)備需要占用的面積。

干法電極的核心技術(shù)環(huán)節(jié)為聚合物纖維化技術(shù)，是指利用可纖維化的黏結(jié)劑PTFE材料，在高剪切力的作用下使其纖維化以形成PTFE纖維網(wǎng)絡(luò)，由此獲得的PTFE纖維可將活性材料顆粒連接在一起而不會覆蓋其表面，再經(jīng)熱壓后可以形成具有較好光滑性和一致性的自支撐電極薄膜，最后通過反復(fù)熱軋工藝將電極薄膜壓在涂碳集流體上，得到最終的電極。黏結(jié)劑纖維化的過程對電池性能有很大影響，若黏結(jié)劑纖維化不充分，則可能導(dǎo)致無法形成薄膜或由于黏結(jié)劑團聚而增加膜的阻抗。

從設(shè)備角度，干法電極較傳統(tǒng)濕法電極的設(shè)備差異在于取消了濕法的涂布、烘干及溶劑回收設(shè)備，增加制膜纖維化環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備，同時制膜所需的輥壓機要求提升。

干法制膜裝置方面，主要增量為黏結(jié)劑纖維化設(shè)備，包括氣流粉碎機、螺桿擠出機、輥磨機等：

1）氣流粉碎機：壓縮空氣通過噴嘴高速射入粉碎腔后，活性物質(zhì)及粘接劑混合物通過進料口到達粉碎腔。混合物在高壓氣流的作用下相互碰撞粉碎實現(xiàn)原纖化，最后，混合物隨氣流上升至分級腔在輥壓設(shè)備作用下形成自支撐膜。氣流粉碎機的工作效率最高，而其進料速度、研磨壓力和注射壓力會影響電極膜的拉伸強度和阻抗。

2）螺桿擠出機：螺桿擠出機通過旋轉(zhuǎn)的螺桿在機筒內(nèi)將物料向前推動，同時物料在螺桿和機筒的剪切、擠壓作用下進行混合、塑化和熔融，最終通過模具擠出成型。混料自料口進入螺桿充滿螺槽后，會在旋轉(zhuǎn)的螺桿作用下在料筒內(nèi)壁和螺桿表面不斷被壓實、攪拌以及混合。在壓縮段結(jié)束處，螺桿會將混合均勻的物料按要求擠出機頭，在機頭中混合物會被塑成電極膜并送離擠出機，螺桿擠出機的良率最高。

3）輥磨機：兩個相對回轉(zhuǎn)的輥筒對物料產(chǎn)生擠壓后，由于兩個輥筒的速比不同，可以產(chǎn)生對混料產(chǎn)生剪切力，速比越大剪切力越強。在輥筒的高剪切力下，混合物內(nèi)部的分子鏈會被打斷，實現(xiàn)均勻的混合，多次往復(fù)后在粘接劑原纖化的作用下即生成電極膜。

干法電極設(shè)備迭代更新主要集中在輥壓設(shè)備環(huán)節(jié)，主要由于干法工藝較濕法對輥壓設(shè)備的工作壓力、輥壓精度以及均勻度提出更高要求。為了保證極片原料成膜品質(zhì)，相較濕法工藝需要進行更多次的輥壓并對原料成膜過程進行精準(zhǔn)調(diào)控，從而減少軋輥時對材料的磨損，同時還可采用雙面同時成膜工藝，相較于單面成膜和較少輥數(shù)的工藝，其能夠?qū)崿F(xiàn)雙面同時均勻成膜，且成膜質(zhì)量更高，從而提升電極一致性。?

全固態(tài)電池中硫化物電解質(zhì)對極性有機溶劑極為敏感，同時金屬鋰容易與溶劑反應(yīng)，導(dǎo)致膨脹更加嚴(yán)重，傳統(tǒng)的PVDF-NMP體系粘結(jié)強度有限，而干法電極中由PTFE原纖維化構(gòu)成的二維網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，可以抑制活性物質(zhì)顆粒的體積膨脹，防止其從集流體表面脫落。此外采用干法電極工藝的固態(tài)電池極片制造過程可以實現(xiàn)完全干燥，消除濕法工藝烘干后溶劑分子的殘留問題。因此干法極片制造工藝與固態(tài)電解質(zhì)適應(yīng)性更強，同時也可適用于聚合物、硫化物等不同體系的固態(tài)電池開發(fā)，預(yù)計未來全固態(tài)電池會以干法電極工藝為主。

行業(yè)的高速成長與公司的產(chǎn)能增長形成共振，考慮到鋰電設(shè)備行業(yè)本身具有的高壁壘，公司成長與利潤的優(yōu)化意味著公司定價alpha和beta的持續(xù)計入，公司業(yè)績有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

5.?多維度構(gòu)筑公司比較優(yōu)勢：公司具有七大核心競爭優(yōu)勢

（1）?技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢：公司具有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢。鋰電設(shè)備板塊的雙螺桿全自動連續(xù)生產(chǎn)線，有機硅裝備板塊的高性能有機硅/納米SiO?橡膠復(fù)合材料連續(xù)制備關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項目，及鋰云母資源綠色高值化全元素提取項目中的“硫酸鹽礦相重構(gòu)—相平衡調(diào)控”技術(shù)等均為公司自研，技術(shù)優(yōu)勢國際領(lǐng)先。公司及子公司擁有81項發(fā)明專利、244項實用新型專利、34項外觀設(shè)計專利和47項計算機軟件著作權(quán)。公司被評為“國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”“國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”“廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)”“中國（行業(yè)）領(lǐng)軍企業(yè)”“細分行業(yè)龍頭企業(yè)”和“中國氟硅行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)”等。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用由2021年的0.59億元升至2024年的0.89億元，對應(yīng)研發(fā)費用占比由5.15%升至5.92%。同期，公司研發(fā)人員由116人增至137人（凈增加21人）。

（2）?產(chǎn)品優(yōu)勢：經(jīng)過多年的技術(shù)積累，公司在有機硅設(shè)備制造領(lǐng)域和鋰電池設(shè)備制造領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗，建立了較強的系統(tǒng)集成研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢，并形成了具有市場競爭力及品牌影響力的優(yōu)秀產(chǎn)品。其中，2018?年?12?月，公司自主研發(fā)的“硅酮膠的生產(chǎn)法及生產(chǎn)線”專利技術(shù)獲得中國專利優(yōu)秀獎，2019?年?11月，“一種鋰電池正負電極漿料生產(chǎn)工藝及系統(tǒng)”專利技術(shù)獲得廣東專利銀獎，2020年7月，“鋰離子電池正負極漿料自動連續(xù)化成套生產(chǎn)線”項目獲得廣東省機械工程學(xué)會科學(xué)技術(shù)一等獎和廣東省機械工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎，2022年3月“高性能有機硅納米?SiO?復(fù)合材料連續(xù)制備關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項目”獲廣東省機械工程學(xué)會科學(xué)技術(shù)一等獎和廣東省機械工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎，2022年10月“高性能鋰電池電極漿料連續(xù)化短流程制備關(guān)鍵技術(shù)及成套生產(chǎn)線”項目獲2022年度“機械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎”二等獎，2024?年?12?月，“太陽能光伏密封膠雙螺桿自動生產(chǎn)線”獲廣東省高新技術(shù)企業(yè)協(xié)會頒發(fā)的“廣東省名優(yōu)高新技術(shù)產(chǎn)品”。公司鋰電設(shè)備使用過程零揚塵、零氣味、零廢液，清潔生產(chǎn)通過萊茵?ISO9001?認證。

（3）?行業(yè)高進入壁壘及行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢：鋰電設(shè)備板塊中，公司雙螺桿鋰電漿料連續(xù)化自動生產(chǎn)線市占率高達90%，寬幅高速雙面擠壓涂布機、“紅金龍”系列寬幅高速雙面擠壓折返式涂布機、高精密輥壓分切一體機均處于快速放量階段，公司產(chǎn)品已配套國軒高科、鵬輝能源、微宏動力、南都電源、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等頭部客戶，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升。憑借“連續(xù)化漿料?90%?市占率+一站式前段整線+極致降本增效”的三重護城河，公司已與主流電池廠形成?5–8?年深度合作周期，考慮到鋰電設(shè)備行業(yè)設(shè)備投資大、驗證周期長，客戶替換成本高，公司在鋰電池前段設(shè)備領(lǐng)域已建立難以復(fù)制的先發(fā)優(yōu)勢。此外，公司憑借首創(chuàng)連續(xù)化工藝+全品類覆蓋+高客戶粘性+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)居國內(nèi)有機硅及高分子材料智能裝備龍頭。

（4）?業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢：公司采取以銷定產(chǎn)的柔性生產(chǎn)方式，在有一定備貨情況下可動態(tài)調(diào)節(jié)主要產(chǎn)品產(chǎn)量，有利于生產(chǎn)周期與庫存周期的動態(tài)平衡，且有助于銷售利潤率的改善。此外，公司采取直銷銷售模式也有助于公司產(chǎn)銷計劃的動態(tài)調(diào)節(jié)及現(xiàn)金流管理能力的提升。

（5）?成長性優(yōu)勢：多渠道拓寬公司產(chǎn)品種類及應(yīng)用領(lǐng)域，公司已進入快速成長期。鋰電設(shè)備板塊中，在儲能電池、固態(tài)電池、鈉電池、海外市場等多方面需求增長預(yù)期驅(qū)動下，公司鋰電設(shè)備訂單數(shù)量有望快速增長，鋰電板塊營收有望扭轉(zhuǎn)2024年的下降趨勢，并有長期的上行動力。有機硅產(chǎn)品板塊中，公司有機硅發(fā)泡材料以及水性樹脂材料等產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率有望隨著有機硅行業(yè)回暖，及產(chǎn)品銷售渠道拓寬和應(yīng)用范圍擴展而持續(xù)提升，公司有機硅材料業(yè)務(wù)有良好市場發(fā)展前景。此外，公司的鋰云母綜合高值化利用項目在銣銫鹽投產(chǎn)后，或因副產(chǎn)品銷售增加而有效降低綜合成本，促進產(chǎn)能利用率不斷提升，并帶動公司營收及盈利大幅增長，公司成長彈性或產(chǎn)生質(zhì)變。

（6）?客戶優(yōu)勢：優(yōu)質(zhì)客戶群體及高客戶黏度。鋰電板塊中，公司客戶群體涵蓋大部分鋰電行業(yè)主要知名企業(yè)，公司已與國軒高科、鵬輝能源、微宏動力、南都電源、中創(chuàng)新航、億緯鋰能建立了廣泛的技術(shù)和市場長期合作關(guān)系。有機硅板塊中，公司是有機硅生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)龍頭，合盛硅業(yè)、東岳硅材、回天新材等頭部有機硅生產(chǎn)企業(yè)均為公司長期客戶。鑒于行業(yè)轉(zhuǎn)換供應(yīng)商成本較高，客戶對供應(yīng)商的定制化開發(fā)能力、產(chǎn)品性能品質(zhì)、生產(chǎn)周期速度、快速反應(yīng)能力、技術(shù)服務(wù)支持能力均有嚴(yán)格的要求，因此公司客戶群具有強黏性特點。此外，公司通過與用戶的特定化技術(shù)合作及提供個性化解決方案來強化營銷能力并進一步拓展市場。

（7）?新材料行業(yè)獲國家重點支持的政策性優(yōu)勢。鋰電及有機硅產(chǎn)品在電力電子、節(jié)能環(huán)保、高端制造、新能源基建等領(lǐng)域的生產(chǎn)環(huán)節(jié)占據(jù)極其重要的地位，國家出臺了一系列扶持相關(guān)新材料行業(yè)發(fā)展的重大政策，從發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)培育、體系建設(shè)等多個方面為行業(yè)提供政策依據(jù)。

6.?盈利預(yù)測及估值

6.1?關(guān)鍵假設(shè)及營收預(yù)測

鋰電池生產(chǎn)設(shè)備：基于我們對公司國軒高科/中創(chuàng)新航/鵬輝能源等核心客戶在建以及規(guī)劃項目的統(tǒng)計、公司在各個客戶中的份額情況與鋰電設(shè)備單GWh投資額等假設(shè)，我們預(yù)計公司2025~2027年核心客戶訂單規(guī)模約為38.2/38.6/40.5GWh，對應(yīng)營收5.96/6.92/7.94億元，同時我們預(yù)計公司有望持續(xù)拓展新客戶，非核心客戶占比有望呈上升趨勢，此外公司未來有望增加混漿/輥壓整線設(shè)備/干法電極設(shè)備產(chǎn)線出貨比例，預(yù)計毛利率有望維持向上。

鋰云母綠色高值全元素提取項目：通過金德鋰營收及碳酸鋰市場價格測算，2024年公司碳酸鋰產(chǎn)量約為2400噸。考慮到該項目一期完整產(chǎn)能或達10000噸碳酸鋰，隨著銣銫鹽投產(chǎn)后，項目盈利提升，產(chǎn)能利用率或持續(xù)爬坡。此外，隨著公司外購鋰云母渠道拓寬，采購量提升，公司對供應(yīng)商的管理能力增強，公司或增加高銣銫品位的鋰云母礦石采購占比，這意味著單位碳酸鋰對應(yīng)生產(chǎn)的銣銫鹽產(chǎn)量或有提高。預(yù)計2025-2027年間，公司碳酸鋰產(chǎn)量或達3000/6500/9500噸，對應(yīng)銣鹽產(chǎn)量或達120/720/1700噸，對應(yīng)銫鹽產(chǎn)量或達30/180/450噸。鑒于當(dāng)前銣鹽國內(nèi)市場需求較低，市價較高，為審慎考慮，現(xiàn)階段僅計算公司碳酸鋰及銫鹽營收。受供需格局改善影響，審慎估計，碳酸鋰價格或由2025年的約72000元/噸升至2027年的約80000元/噸，而銫鹽價格或因供給增加而由2025年的130萬元/噸降至2027年的120萬元/噸。因此，我們預(yù)測2025-2027年間公司鋰云母綠色高值全元素提取項目營業(yè)收入或為2.49/7.04/12.75億元，對應(yīng)毛利率分別為15.60%/22.31%/33.90%。

有機硅設(shè)備：①營收：公司有機硅設(shè)備板塊整體營收規(guī)模較為穩(wěn)定，近5年來年均營業(yè)收入在3億元左右，2024年因市場需求疲弱公司營收規(guī)模有所下滑，我們預(yù)期隨著行業(yè)景氣度提升，公司營收規(guī)模有所恢復(fù)，因此我們預(yù)測公司2025~2027年有機硅設(shè)備板塊的整體營收增速為3%、3%、3%。②毛利率：公司過去5年有機硅設(shè)備板塊的毛利率約在20%~30%區(qū)間，但2024年因銷售結(jié)構(gòu)中多為毛利率較低的自動化單體設(shè)備，導(dǎo)致整體毛利率下滑至17.40%，我們預(yù)期未來隨著行業(yè)回暖公司盈利水平有望得到恢復(fù)，我們預(yù)測2025~2027年有機硅設(shè)備整體毛利率小幅增長至18.00%、18.50%、19.00%。

有機硅產(chǎn)品：①營收：公司有機硅產(chǎn)品主要由子公司天寶利和安德力生產(chǎn)和銷售，天寶利產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售較為穩(wěn)定，安德力尚有新建產(chǎn)能預(yù)計將于2025年末投產(chǎn)，因此我們預(yù)測公司2025~2027年有機硅產(chǎn)品的銷量同比增速為5%、5%、5%，考慮到行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)因素我們預(yù)測2025~2027年有機硅產(chǎn)品平均售價較2024年均價小幅下滑至15500元/噸，因此公司2025~2027年有機硅產(chǎn)品板塊的整體營收增速為3.95%、5%、5%。②毛利率：由于子公司安德力新建產(chǎn)能為有機硅新材料，毛利率較高，因此我們預(yù)測2025~2027年有機硅產(chǎn)品整體毛利率小幅增長至10.00%、10.50%、10.50%。

綜合考慮，我們認為2025-2027年間，公司營業(yè)收入或為18.95/26.74/36.49億元，對應(yīng)毛利率或為19.53%/21.38%/26.07%。

6.2?投資評級

我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為18.95/26.74/36.49億元，歸母凈利潤分別為0.11/0.80/2.60億元，對應(yīng)EPS為0.09/0.59/1.94元/股，對應(yīng)PE分別為318.45X/45.82X/14.01X。考慮到公司鋰電設(shè)備板塊訂單數(shù)量或從2025年起持續(xù)恢復(fù)并穩(wěn)定提升，鋰云母提鋰板塊銣銫鹽投產(chǎn)或推動公司業(yè)績快速成長，有機硅板塊預(yù)計維持行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

7.?風(fēng)險提示

項目投產(chǎn)情況不及預(yù)期風(fēng)險，項目完成時間晚于預(yù)期風(fēng)險，鋰價下行風(fēng)險，銣銫鹽銷售情況不及預(yù)期風(fēng)險，下游鋰電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，下游有機硅行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。

東興證券金屬及金屬新材料團隊

分析師 張?zhí)熵S 執(zhí)業(yè)證書編號：S1480520100001

研究助理 閔泓樸 執(zhí)業(yè)證書編號：S1480124060003

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