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策略周報

光期研究周度策略觀點(diǎn)

金融類

股指：

指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位，短期波動率可能增加

1、指數(shù)突破關(guān)鍵位，流動性行情尚未結(jié)束

上周，A股市場繼續(xù)上漲，Wind全A上漲2.95%，日均成交額2.1萬億元，各指數(shù)均突破關(guān)鍵點(diǎn)位。中證1000上漲4.09% ，中證500上漲3.88% ，滬深300指數(shù)上漲2.37% ，上證50上漲1.57%。融資余額突破2.03萬億元，8月凈流入720億元；但由于指數(shù)成交放量，杠桿資金占比仍低于過去兩年，流動性風(fēng)險不高。7月居民存款搬家現(xiàn)象明顯，為股市帶來增量流動性，7月人民幣存款中住戶存款減少1.1萬億元，同時非銀存款增加2.14萬億元，居民風(fēng)險偏好增加。8月第二周，股票型基金發(fā)行份額34億份，混合型基金發(fā)行份額25億份，顯著減少，7月共發(fā)行股票型基金290億份。

2、7月基本面數(shù)據(jù)仍處低位

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本周公布，均較前值小幅回落，體現(xiàn)出基本面仍處低位的特點(diǎn)。價格指標(biāo)中，官方制造業(yè)PMI 49.3 ，前值49.7，PPI同比-3.6%， CPI同比持平；數(shù)量型指標(biāo)中，固定資產(chǎn)累計(jì)同比1.6%，低于前值2.8%；房地產(chǎn)投資累計(jì)同比-12%，低于前值-11.2%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.7%，低于前值6.8%；社會消費(fèi)品零售總額同比3.7%，低于前值4.8%。金融數(shù)據(jù)方面，7月M1同比5.6%，但居民和企業(yè)信貸有所下滑?；久媾c盤面的背離可能會增加短期指數(shù)波動。

3、政策持續(xù)出臺維持流動性行情

7月28日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，標(biāo)志著育兒補(bǔ)貼制度正式在全國范圍內(nèi)落地。這是我國近年來第一次發(fā)布普惠型中央財(cái)政政策，盡管總量仍有提升空間，但對于提升居民端收益水平影響較為直接。預(yù)計(jì)未來通過央行購買國債為中央政府籌集資金，推出更多普惠型財(cái)政支持方案將成為拉動我國通脹環(huán)境企穩(wěn)回升的一條重要路徑。流動性行情在政策轉(zhuǎn)向前不會出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計(jì)本輪上漲行情尚未結(jié)束，但短期波動率可能加大。

國債：股債蹺蹺板效應(yīng)繼續(xù)，債市偏空運(yùn)行

1、債市表現(xiàn)：雖然本周資金面持續(xù)寬松，但股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，風(fēng)險偏好回升背景下債市情緒持續(xù)受到壓制，伴隨著股市持續(xù)上漲債市偏弱運(yùn)行。截止08月15日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收于1.40%、1.59%、1.75%、2.05%，較08月08日分別變動0.65BP、4.94BP、5.74BP、8.75BP。截止08月15日收盤,TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.346元、105.66元、108.295元、117.48元，較08月08日變動分別為-0.04%、-0.17%、-0.32%、-1.54%。

2、政策動態(tài)：本周中國央行開展7118億元7天期逆回購操作，因同期共有11267億元7天期逆回購到期，本周實(shí)現(xiàn)凈回籠4149億元。8月15日，央行開展5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。據(jù)悉，央行已于8月8日開展7000億元3個月期買斷式逆回購操作，因8月分別有4000億元3個月期和5000億元6個月期買斷式逆回購到期，當(dāng)月央行買斷式逆回購凈投放3000億元。截止08月15日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.44%、1.49%、1.40%、1.48%，較08月08日分別變動9.78BP、3.20BP、9.03BP、5.47BP。二季度貨幣政策報告要點(diǎn)：落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。

3、債券供給：本周，政府債發(fā)行4017億元，到期量2008億元，凈發(fā)行2009億元，其中國債凈發(fā)行2147億元，地方債凈發(fā)行-138億元。下周發(fā)行計(jì)劃顯示，國債凈發(fā)行849億元，地方債凈發(fā)行1981億元，二者合計(jì)凈發(fā)行2830億元。本周，新增專項(xiàng)債發(fā)行190億元，截止本周，專項(xiàng)債累計(jì)凈發(fā)行28369億元，發(fā)行進(jìn)度64.48%。

4、策略觀點(diǎn)：短期來看，風(fēng)險偏好回升背景下債市承壓運(yùn)行，但資金面和基本面無明顯變化，債市缺乏方向性驅(qū)動，長期以震蕩思路對待。

宏觀：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，流動性充裕

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從之前的“冷熱不均”的格局轉(zhuǎn)向普遍降溫。工業(yè)增加值表現(xiàn)尚可，社零增速連續(xù)回落，以舊換新政策對消費(fèi)的支撐邊際減退；房地產(chǎn)同比跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)同比增速略有下降。

生產(chǎn)方面，政治局會議提到“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理?！眴慰紤]政策的方向，去產(chǎn)能是趨勢，進(jìn)而對生產(chǎn)端有一定影響。未來關(guān)注“反內(nèi)卷”去產(chǎn)能的進(jìn)度，一是中央層面去產(chǎn)能的指標(biāo)。上一輪供給側(cè)改革中央明確過剩產(chǎn)能規(guī)模，制定退出規(guī)劃表并計(jì)入地方政府考核。二是不同行業(yè)去產(chǎn)能的細(xì)則。

消費(fèi)方面，以舊換新政策對消費(fèi)的支撐邊際減退，服務(wù)消費(fèi)頻次較商品消費(fèi)更高，補(bǔ)貼的透支效應(yīng)相對較小，消費(fèi)政策的重心未來或?qū)⑦M(jìn)一步向服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域傾斜。

投資方面，投資行業(yè)無一例外對資金尤其依賴，資金方面各有隱憂?；ǚ矫?，專項(xiàng)債發(fā)行加快，但是今年土儲專項(xiàng)債規(guī)模持續(xù)增加，投向傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的專項(xiàng)債資金要少于2024年。制造業(yè)方面，反內(nèi)卷”不簡單等同于去產(chǎn)能，因?yàn)樾屡d行業(yè)近幾年新增的是先進(jìn)產(chǎn)能，所以新興行業(yè)“反內(nèi)卷”更多是限制資本開支、限制產(chǎn)能擴(kuò)張，制造業(yè)投資增速會相應(yīng)放緩。房地產(chǎn)投資跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，“現(xiàn)房銷售模式”意味著房企高周轉(zhuǎn)模式的終結(jié)，房企資金回籠滯后，且與之相配套的各類政策尤其融資政策尚未明晰，對房企資金有明顯影響。

整體來看，穩(wěn)增長仍有壓力，關(guān)注增量政策出臺。后續(xù)關(guān)注十月召開的四中全會，主題為研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。但從以往來看，四中全會通常推出國家重大部署，例2019年十九屆四中全會邊際上更強(qiáng)調(diào)政府功能的完善，強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)；十八屆四中全會提出全面推進(jìn)依法治國。

貴金屬：地緣改善預(yù)期 黃金再現(xiàn)沖高回落

1、倫敦現(xiàn)貨黃金沖高回落，周度下跌1.26%至3335.28美元/盎司；現(xiàn)貨白銀周度下跌0.86%至37.987美元/盎司；金銀比運(yùn)行至87.8附近。截止8月12日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統(tǒng)計(jì)下降3495張至446152張，非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)下降7565張至229485張；白銀持倉顯示總持倉較上次統(tǒng)計(jì)下降4830張至156432張，非商業(yè)持倉凈多數(shù)據(jù)下降6390張至44268張。Comex庫存，截止8月15日黃金庫存周度增加1.6噸至1201.73噸；白銀庫存增加32.93噸至15786.62噸。

2、數(shù)據(jù)方面，美國7月CPI同比上漲2.7%，低于市預(yù)期值2.8%，與上月持平；核心CPI同比漲幅達(dá)到3.1%，高于預(yù)期的3.0%，創(chuàng)下自2月份以來的新高。數(shù)據(jù)表明美國通脹壓力可控，一度強(qiáng)化了9月降息預(yù)期，且降息達(dá)50個基點(diǎn)的概率也在回升。但美國7月PPI卻給降息預(yù)期潑了一盆冷水，數(shù)據(jù)同比漲幅升至3.3%，為今年2月以來最高水平，遠(yuǎn)超預(yù)期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI環(huán)比0.9%，為2022年6月以來最大漲幅。該數(shù)據(jù)打壓了市場對美聯(lián)儲大幅降息的押注，美聯(lián)儲官員也接連發(fā)表言論對降息預(yù)期進(jìn)行降溫。不過，特朗普卻繼續(xù)對鮑威爾表達(dá)不滿。地緣政治方面，有媒體指出烏總統(tǒng)態(tài)度軟化，可能在俄烏停火協(xié)議上讓步，美俄會晤結(jié)束雙方存在一定分歧，但俄烏停戰(zhàn)預(yù)期方向不變，在地緣方面繼續(xù)弱化金價預(yù)期。。

3、美聯(lián)儲降息路徑的搖擺、地緣政治繼續(xù)呈現(xiàn)緩和之勢以及特朗普在關(guān)稅立場的軟化，均使得市場避險情緒一度減弱，金價也未因美聯(lián)儲9月降息預(yù)期而形成一致性看漲情緒，走勢依然維系震蕩區(qū)間運(yùn)行。黃金自4月以來維系高位震蕩運(yùn)行，屢次反彈均出現(xiàn)沖高回落，從情緒上不利于多頭持有耐心，價格高位下跌概率再變大。不過，黃金上行邏輯并未徹底轉(zhuǎn)變，比如央行購金仍在維系，黃金投資需求也在回升，下行亦有阻力，因此仍須關(guān)注金價走出明確方向。對于白銀而言，金銀比回歸預(yù)期漸成市場共識，因此低吸持有仍是比較好的策略。

有色金屬類

銅：維系區(qū)間震蕩 波動率下降

1、宏觀。海外方面，美國7月CPI顯示通脹壓力可控，數(shù)據(jù)同比上漲2.7%，低于市預(yù)期值2.8%；核心CPI同比漲幅達(dá)到3.1%，高于預(yù)期的3.0%，創(chuàng)下自2月份以來的新高。但美國7月PPI卻給降息預(yù)期潑了一盆冷水，數(shù)據(jù)同比漲幅升至3.3%，為今年2月以來最高水平，遠(yuǎn)超預(yù)期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI環(huán)比0.9%，為2022年6月以來最大漲幅。該數(shù)據(jù)打壓了市場對美聯(lián)儲大幅降息的押注，美聯(lián)儲官員也接連發(fā)表言論對降息預(yù)期進(jìn)行降溫。國內(nèi)方面，M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄。

2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報價仍處在歷史低位，維系著銅精礦緊張情緒，成為基本面的強(qiáng)支撐因素，但TC 報價開始持續(xù)回升。精銅產(chǎn)量方面，8月電解銅預(yù)估產(chǎn)量116.83萬噸，環(huán)比下降0.5%，同比增加15.3%，國內(nèi)冶煉商主動減產(chǎn)意愿依然不強(qiáng)，這也反過來支撐著銅精礦報價。進(jìn)口方面，國內(nèi)6月精銅凈進(jìn)口同比增加72.85%至21.15萬噸，累計(jì)同比下降10.73%；6月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降1.06%至18.32萬金屬噸，同比增加8.06%，累計(jì)同比下降0.5%，精銅和廢銅進(jìn)口雖然同比好轉(zhuǎn)，但環(huán)比上月仍然小幅下降，國內(nèi)現(xiàn)貨緊張態(tài)勢依舊。庫存方面來看，截止8月15日全球銅顯性庫存較上次（2日）統(tǒng)計(jì)增加0.1萬噸至60.8萬噸；其中LME庫存下降50噸至155800噸；Comex庫存增加2771噸至268195噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存周度下降0.64萬噸至12.56萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.51萬噸至8.41萬噸。需求方面，淡季影響延續(xù)終端訂單疲軟。

3、觀點(diǎn)。銅價維系區(qū)間窄幅波動，一是近期宏觀頗為反復(fù)，特朗普關(guān)稅談判明緊暗松，與各大經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅協(xié)議陸續(xù)達(dá)成，但與中國的關(guān)鍵談判協(xié)議仍存不確定性；二是基本面方面，美精煉銅不加征關(guān)稅下市場對美銅后市看法依然有一定分歧，主要在于美銅超量累庫下，可能迫使美銅持續(xù)偏弱，從而導(dǎo)致庫存重新外遷風(fēng)險，進(jìn)而沖擊全球銅價。因此市場也可能先行消化淡季下基本面積累的矛盾（LME和國內(nèi)社會庫存累庫），價格可能維系偏弱走勢；不過，國內(nèi)下游加工庫存進(jìn)一步下降，存在潛在補(bǔ)庫預(yù)期，因此若銅價走弱，金九旺季預(yù)期逐漸到來下，也會再次刺激下游采購和補(bǔ)庫，因此制約著價格下跌幅度。綜合來看，銅價仍維系目前多空平衡，有待外力因素打破當(dāng)前震蕩之勢。

鎳&不銹鋼：跟隨行情 震蕩運(yùn)行

1、供給：周度印尼紅土鎳礦1.2%下跌0.3美元/濕噸至24.5美元/濕噸，1.6%維持52.3美元/濕噸；印尼鎳礦升貼水維持24美元/濕噸，菲律賓鎳礦維持7.0美元/濕噸。據(jù)印尼統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年6月精煉鎳出口量0.73萬噸，環(huán)比增加24.57%，同比增加103.27%；其中出口到中國0.54萬噸，占比73.47%。高鎳生鐵主流報價集中在930-940元/鎳（艙底含稅）。鎳鹽成交較為冷清，價格持平。

2、需求：不銹鋼方面，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存周環(huán)比減少2.7萬噸至107.9萬噸，其中300系環(huán)比減少1.3萬噸至64.4萬噸；原料價格表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤倒掛改善，供應(yīng)預(yù)計(jì)環(huán)比增加。新能源方面，周度三元材料庫存環(huán)比增加737噸至17296噸，周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加2.8%至23.54GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加3.9%至16.59GWh，三元環(huán)比增加0.1%至6.93GWh，據(jù)乘聯(lián)會， 8月1-10日，全國乘用車新能源市場零售26.2萬輛，同比去年8月同期增長6%，較上月同期增長6%，全國新能源市場零售滲透率57.9%；批發(fā)22.9萬輛，同比去年8月同期增長15%，較上月同期下降2%，新能源廠商批發(fā)滲透率56.8%。

3、庫存：周內(nèi)LME庫存減少570噸至211662噸；滬鎳庫存增加1421噸至22141噸，社會庫存增加1319噸至41891噸，保稅區(qū)庫存維持4700噸

4、觀點(diǎn)：鎳礦方面，鎳礦升水維穩(wěn)，內(nèi)貿(mào)價格小幅下跌。不銹鋼方面，鎳鐵成交價格重心上移，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存107.89萬噸，周環(huán)比下降2.48%，市場情緒回暖，庫存連續(xù)消化，但需要注意8月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比有增。一級鎳方面，周度國內(nèi)庫存小幅增加，8月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比有增。綜合來看，基本面整體變化不大，仍呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行。

氧化鋁&電解鋁&鋁合金：成本支撐，難有跌勢

氧化鋁期貨震蕩偏強(qiáng)，截至15日主力收至3205元/噸，周度漲幅1.1%。滬鋁震蕩偏強(qiáng)，周內(nèi)主力收至20770元/噸，周度漲幅0.4%。鋁合金震蕩偏強(qiáng)，周內(nèi)主力收至20165元/噸，周度漲幅5.1%。

1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)0.63%至83.2%。幾礦報價持穩(wěn)，河南、貴州企業(yè)完成常規(guī)檢修后回歸正常開工，山東、廣西開工持穩(wěn)。電解鋁方面，供給維持高穩(wěn)，廣西年產(chǎn)5萬噸技改項(xiàng)目即將投產(chǎn)，云南第二批置換項(xiàng)目投產(chǎn)，其他暫無變動計(jì)劃。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)冶金級氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能增至9109萬噸，產(chǎn)量770萬噸，環(huán)比增長0.7%，同比增長6.6%；8月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能小幅提升至4390萬噸，產(chǎn)量373萬噸，環(huán)比增長0.2%，同比增長1.1%，合金端累庫后上游鑄錠量增加，鋁水比小幅回落至73.7%。

2、需求：旺季備貨提前，周內(nèi)加工企業(yè)平均開工率上調(diào)0.8%至59.5%。分版塊看，鋁板帶上調(diào)1%至65%，鋁型材開工率上調(diào)1%至50.5%，鋁箔開工率上調(diào)0.9%至 69.3%，鋁線纜開工率上調(diào)0.8%至 62.6%。再生鋁合金開工率下調(diào)0.1%至 53%。鋁棒加工費(fèi)漲跌不一，河南臨沂廣東持穩(wěn)，新疆無錫上調(diào)10-60元/噸，包頭下調(diào)80元/噸；鋁桿加工費(fèi)內(nèi)蒙廣東持穩(wěn)，山東河南上調(diào)50元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫3.96萬噸至6.52萬噸；滬鋁周度累庫7035噸至12.07萬噸；LME周度累庫8975噸至47.96萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫1萬噸至7.7萬噸；鋁錠周度累庫2.4萬噸至58.8萬噸；鋁棒周度去庫0.4萬噸至13.85萬噸。

4、觀點(diǎn)：氧化鋁基本面支撐減弱，但山西礦權(quán)事件、外礦價格堅(jiān)挺以及氧化鋁現(xiàn)貨相對抗跌下，短期限制深跌空間，空頭繼續(xù)壓盤仍需更多邏輯支撐。臨近金九旺季，資金情緒可能轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎、壓盤態(tài)勢或趨緩，氧化鋁跌幅收斂。鋁錠鑄錠量提升，部分終端板塊復(fù)蘇出現(xiàn)提前備貨，導(dǎo)致累庫不流暢。美國預(yù)期升溫疊加低庫存托底，電解鋁延續(xù)時間換空間節(jié)奏。跟蹤庫存走勢以及旺季是否有提前啟動信號。

工業(yè)硅&多晶硅：消息主導(dǎo)，仍有支撐

周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏強(qiáng)，15日主力2511收于8625元/噸，周度漲幅0.47%；多晶硅震蕩偏強(qiáng)，主力2511收于52740元/噸，周度漲幅3.84%?，F(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，其中不通氧553持穩(wěn)在8500元/噸，通氧553持穩(wěn)在9100元/噸，421持穩(wěn)在9650元/噸。

1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加1250噸至8.47萬噸，周度開爐率增加1.26%至35.2%，周內(nèi)開爐數(shù)量增加10臺至280臺。西北地區(qū)，內(nèi)蒙周內(nèi)新開1臺礦熱爐；西南地區(qū)，云南新開4臺硅爐，四川新開6臺礦熱爐，其他地區(qū)，陜西關(guān)停1臺礦熱爐，周內(nèi)其他地區(qū)暫無變動。

2、需求：多晶硅P型持穩(wěn)在3.7萬元/噸，N型持穩(wěn)在4.65萬元/噸。硅料8月簽單期進(jìn)入尾聲，但下游大部分企業(yè)仍未形成規(guī)模采購，晶硅積壓庫存難以順暢去化。硅片市場情緒開始出現(xiàn)降溫、向下調(diào)價征兆。有機(jī)硅周度價格下調(diào)至11300-12800元/噸，有機(jī)硅山東大廠突發(fā)情況進(jìn)入停車檢修，單體廠整體供應(yīng)量延續(xù)縮減。因前期持續(xù)低價，整體預(yù)售訂單較多，并且近期受上游提振，以及下游買漲不買跌的綜合影響下，采購量延續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，單體廠庫存減壓。多晶硅周度產(chǎn)量持穩(wěn)在2.84萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增加200噸至5.14萬噸。

3、庫存：交易所庫存方面，工業(yè)硅周度累庫1295噸至25.3萬噸，多晶硅周度累庫5.94萬噸至16.8萬噸。社庫方面，工業(yè)硅周度去庫100噸至43.98萬噸，其中廠庫去庫1100噸至26.73萬噸；黃埔港持穩(wěn)在5.5萬噸，天津港累庫1000噸至6.9萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.85萬噸。多晶硅周度持穩(wěn)在27.34萬噸。

4.觀點(diǎn)：工業(yè)硅西南延續(xù)提產(chǎn)，有機(jī)硅減產(chǎn)降采購，多晶硅增量存在受限預(yù)期，工業(yè)硅庫存去化放緩。上方壓力明顯，區(qū)間內(nèi)仍將跟隨煤焦波動節(jié)奏。多晶硅存在較強(qiáng)的量價分離情況，成本定價和產(chǎn)量攀升存在矛盾，倉單注冊難以緩解廠庫壓力。市場調(diào)價限產(chǎn)消息紛雜但分歧較多，下游正反饋有限，持續(xù)沖高難度高，可延續(xù)區(qū)間上沿布空為主。重點(diǎn)關(guān)注限產(chǎn)實(shí)際進(jìn)展以及庫存是否減壓。

碳酸鋰：讓子彈飛

1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比增加424噸至19980噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加477噸至11659噸，鋰云母提鋰環(huán)比減少510噸至3900噸，鹽湖提鋰環(huán)比增加300噸至2742噸，回收料提鋰環(huán)比增加157噸至1679噸。

2、需求：周度三元材料庫存環(huán)比增加737噸至17296噸，周度磷酸鐵鋰庫存環(huán)比增加483噸至95081噸，周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加2.8%至23.54GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加3.9%至16.59GWh，三元環(huán)比增加0.1%至6.93GWh。據(jù)乘聯(lián)會， 8月1-10日，全國乘用車新能源市場零售26.2萬輛，同比去年8月同期增長6%，較上月同期增長6%，全國新能源市場零售滲透率57.9%；批發(fā)22.9萬輛，同比去年8月同期增長15%，較上月同期下降2%，新能源廠商批發(fā)滲透率56.8%。

3、庫存：周度庫存環(huán)比減少162噸至142256噸，其中下游環(huán)比增加124噸至48283噸，中間環(huán)節(jié)環(huán)比增加1020噸至44280噸，上游環(huán)比減少1306噸至49693噸。

4、觀點(diǎn)： 周內(nèi)期貨價格震蕩上漲。周度供應(yīng)環(huán)比小幅增加，其中鋰輝石環(huán)比有增加，云母環(huán)比減少；正極排產(chǎn)維持景氣，周度庫存小幅累庫，終端零售銷量環(huán)比有增，滲透率達(dá)到約58%；周度庫存小幅去庫，整體庫存水平維持14.2萬噸高位，但受到需求拉動，總庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅下降，而隨著價格上漲帶動下游補(bǔ)庫，下游庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。礦端的停產(chǎn)實(shí)現(xiàn)小幅調(diào)節(jié)資源端過剩水平，市場情緒回暖，且其他礦山不確定性仍存，另一方面，鋰礦價格漲超1000美金/噸，對鋰價形成一定支撐，短期價格或仍然震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注資源端供給擾動。

礦鋼煤焦類

鋼材：投資增速全面回落，鋼材供需壓力加大

螺紋方面，本周全國螺紋產(chǎn)量環(huán)比回落0.73萬噸至220.45萬噸，同比增加54.08萬噸；社庫環(huán)比回升26.45萬噸至414.93萬噸，同比減少94.12萬噸；廠庫環(huán)比回升4.06萬噸至172.26萬噸，同比減少9.25萬噸；螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸。螺紋產(chǎn)量略有回落，庫存大幅增加，表需回落，供需數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—7月全國固定資產(chǎn)投資同比增長1.6%，較1-6月增速回落0.2個百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.0%，較1-6月降幅擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長6.2%，較1-6月增速回落1.3個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長3.2%，較1-6月增速回落1.4個百分點(diǎn)。1-7月全國粗鋼產(chǎn)量59447萬噸，同比下降3.1%；生鐵產(chǎn)量50583萬噸，同比下降1.3%；鋼材產(chǎn)量86047萬噸，同比增長5.1%。其中7月粗鋼產(chǎn)量7966萬噸，同比下降4.0%；生鐵產(chǎn)量7080萬噸，同比下降1.4%；鋼材產(chǎn)量12295萬噸，同比增長6.4%。7月份投資增速全面回落，粗鋼及生鐵產(chǎn)量同比下降，國內(nèi)鋼材市場供需雙弱，相對看需求端回落更加明顯。螺紋庫存累積幅度超預(yù)期，供需壓力明顯加大。不過目前市場對于反內(nèi)卷仍有較強(qiáng)預(yù)期，螺紋盤面受弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期持續(xù)博弈影響。預(yù)計(jì)短期螺紋盤面或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩偏弱運(yùn)行態(tài)勢。

熱卷方面，本周全國熱卷產(chǎn)量環(huán)比回升0.7萬噸至315.59萬噸，同比增加14.22萬噸；社庫環(huán)比減少1.26萬噸至277.49萬噸，同比減少81.16萬噸；廠庫環(huán)比增加2.1萬噸至79.98萬噸，同比減少11.9萬噸。本周熱卷表需環(huán)比回升8.54萬噸至314.75萬噸，同比增加26.55萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅回升，庫存累幅收窄，表需回升，數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏中性。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月中國汽車產(chǎn)量251萬輛，同比增長8.4%，較6月增速回落0.4個百分點(diǎn)；1-7月汽車產(chǎn)量1807.5萬噸，同比增長10.5%，較1-6月增速回落0.3個百分點(diǎn)。汽車行業(yè)景氣度維持高位，國內(nèi)板材需求整體仍有較強(qiáng)韌性。當(dāng)?shù)貢r間8月15日，美國特朗普政府宣布擴(kuò)大對鋼鐵和鋁進(jìn)口征收50%關(guān)稅的范圍，將數(shù)百種衍生產(chǎn)品納入加征關(guān)稅清單。美國擴(kuò)大對鋼鐵衍生品進(jìn)口關(guān)稅范圍，對我國鋼材間接出口將形成一定的不利影響。預(yù)計(jì)短期熱卷盤面將震蕩偏弱運(yùn)行為主。

鐵礦石：鋼廠利潤收縮，價格先漲后跌

供應(yīng)端，澳洲發(fā)運(yùn)量有所下降，巴西發(fā)運(yùn)量有所增加，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量有所降低。澳洲發(fā)運(yùn)量1662.5萬噸，環(huán)比減少117.6萬噸，其中澳洲發(fā)往中國的量1447.8萬噸，環(huán)比減少99.6萬噸。巴西發(fā)運(yùn)量867.8萬噸，環(huán)比增加115.7萬噸。分礦山來看，力拓發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加14.3萬噸至630.6萬噸，BHP發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少30.0萬噸至542.5萬噸，F(xiàn)MG發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少49.9萬噸至311.3萬噸，VALE發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少27.0萬噸至566.6萬噸。中國47港口到港量2571.6萬噸，環(huán)比減少50.8萬噸。內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量有所增加，內(nèi)礦庫存有所下降。

需求端，新增1座高爐檢修，高爐檢修發(fā)生在東北區(qū)域，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降0.34萬噸至240.66萬噸，高爐開工率環(huán)比下降0.16%。

雖然鐵水產(chǎn)量小幅回升，但需要注意的是隨著成材價格回落，而原料價格高位，鋼廠盈利率開始止增轉(zhuǎn)降。疏港量環(huán)比增加10.35萬噸、港口日均成交量有所增加。需要關(guān)注當(dāng)前市場閱兵限產(chǎn)的落地情況。主要是八月下旬的限產(chǎn)，以及九月上旬的復(fù)產(chǎn)。

庫存端，47個港口進(jìn)口鐵礦庫存為14381.57萬噸，環(huán)比增加114.30萬噸，在港船舶數(shù)100條，環(huán)比下降9條。全國鋼廠進(jìn)口礦庫存環(huán)比增加123萬噸。

綜合來看，上周海外發(fā)運(yùn)量、到港量有所下降。鐵水產(chǎn)量環(huán)比微增，隨著成材價格回落，而原料價格高位，鋼廠盈利率開始止增轉(zhuǎn)降。港口庫存、鋼廠庫存繼續(xù)累庫。目前主要關(guān)注八月下旬的限產(chǎn)，以及九月上旬的復(fù)產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)礦價短期呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。

雙焦：焦炭第六輪提漲落地，多空分歧有所加大

焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行，天津、呂梁準(zhǔn)一級冶金焦價格上漲50元/噸，日照準(zhǔn)一級冶金焦價格上漲20元/噸，期貨價格下跌，焦炭2601合約下跌4.5元/噸；焦炭價格第六輪提漲落地。供應(yīng)方面，成本端仍舊維持堅(jiān)挺，原料焦煤價格高位震蕩運(yùn)行，焦企第六輪提漲落地，焦化企業(yè)將成本上移轉(zhuǎn)移給下游鋼廠，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤由虧損轉(zhuǎn)向盈利20元/噸左右，獨(dú)立焦化企業(yè)繼續(xù)提升負(fù)荷、鋼廠焦化略微降低負(fù)荷，本周獨(dú)立焦企日均產(chǎn)量增加0.28萬噸，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量減少0.07萬噸。需求方面，螺紋倉單壓制市場情緒，鋼材價格偏弱運(yùn)行，下游采購需求有所推遲，螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸；鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率提升0.13%，鐵水產(chǎn)量增加0.34萬噸/日至240.66萬噸/日，對于焦炭需求小幅好轉(zhuǎn)。庫存方面，本周230家獨(dú)立焦企庫存去庫5.32萬噸，鋼廠焦炭庫存去庫9.48萬噸，焦炭港口庫存減少3.04萬噸，焦炭總庫存去庫19.74萬噸。綜合來看，倉單壓制參與者市場情緒，鋼材價格震蕩偏弱運(yùn)行，下游終端用戶采購有所推遲，螺紋表需出現(xiàn)大幅回落，焦炭第六輪提漲落地，鋼廠盈利率開始回落，焦化利潤從生產(chǎn)虧損轉(zhuǎn)向盈利20元/噸左右，9月3日閱兵臨近部分焦化或有一定減量預(yù)期，多空博弈或有加劇，預(yù)計(jì)短期焦炭盤面呈現(xiàn)寬幅震蕩運(yùn)行態(tài)勢。

焦煤方面，本周現(xiàn)貨市場偏強(qiáng)運(yùn)行，柳林低硫主焦煤、山西中硫主焦價格不變；進(jìn)口蒙煤價格強(qiáng)勢運(yùn)行，蒙5#原煤價格漲23元/噸，蒙3精煤價格上漲40元/噸，焦煤2601期貨價格上漲3元/噸。供給方面，部分前期停產(chǎn)煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)對沖部分煤礦減產(chǎn)影響，原煤以及焦煤的產(chǎn)量大體維持平穩(wěn)，523家樣本煤礦原煤產(chǎn)量減少0.36萬噸，精煤產(chǎn)量增加0.91萬噸至76.41萬噸/日，短期國內(nèi)煤礦產(chǎn)量或維持穩(wěn)定；進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)高位運(yùn)行，線上拍賣成交一般。需求方面，焦煤價格維持高位震蕩，焦化企業(yè)第六輪提漲落地，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤由虧損轉(zhuǎn)向盈利，獨(dú)立焦化企業(yè)開工積極性提升，鋼廠焦化廠產(chǎn)能利用率大穩(wěn)小動，部分焦化企業(yè)對于焦煤采購積極性較好，高價成交欣然接受，部分下游對于焦煤行情持有觀望態(tài)度。庫存方面，523家樣本礦山原煤庫存減少6.37萬噸，精煤庫存增加12.01萬噸，獨(dú)立焦企庫存減少3.34萬噸，鋼廠焦煤庫存減少2.86萬噸，港口焦煤庫存減少21.85萬噸，焦煤總庫存減少35.75萬噸。綜合來看，山西地區(qū)部分煤礦減產(chǎn)對沖部分煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量，原煤以及焦煤產(chǎn)量大體維持平穩(wěn)，經(jīng)過近期的連續(xù)反彈后，市場參與者分歧有所加大，現(xiàn)貨價格維持震蕩運(yùn)行，焦化企業(yè)第六輪提漲落地，將焦煤價格提升帶來的成本增加轉(zhuǎn)移給下游鋼廠，第六輪提漲落地后焦化企業(yè)利潤由虧損轉(zhuǎn)向盈利20元/噸左右，焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性有所提升，9月3日閱兵臨近部分焦化生產(chǎn)或有階段影響，預(yù)計(jì)短期盤面呈現(xiàn)寬幅震蕩運(yùn)行態(tài)勢。

廢鋼：電爐谷電利潤轉(zhuǎn)負(fù)，廢鋼需求或有擾動

本周廢鋼價格各地上漲為主；全國廢鋼價格指數(shù)上漲8元/噸至2253.8元/噸。

供給端，本周鋼廠廢鋼日均到貨量回升，本周255家鋼廠廢鋼日均到貨量51.17萬噸，環(huán)比增加2.75萬噸。破碎料加工企業(yè)開工率回落，產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率回落。

需求端，廢鋼需求回升，255家鋼廠廢鋼日耗環(huán)比增加0.6萬噸至55.79萬噸，其中89短流程鋼廠日耗環(huán)比增加0.77萬噸，132家長流程鋼廠日耗環(huán)比增加0.11萬噸；49家電爐廠產(chǎn)能利用率回升1.5%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率回升1.5%。利潤方面，短流程鋼廠虧損增加，江蘇谷電虧損增加，平電利潤虧損140元/噸左右。

庫存端，長流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比減少7萬噸至219萬噸，短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比減少5.3萬噸至124萬噸。

綜合來看，下游采購需求有所推后，鋼材價格小幅調(diào)整，螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸；鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率提升0.13%，鐵水產(chǎn)量增加0.34萬噸/日至240.66萬噸/日，高爐對于廢鋼需求高位維持。鋼材價格偏弱運(yùn)行疊加廢鋼價格走高，電爐利潤受到一定擠壓，谷電利潤從盈虧平衡附近轉(zhuǎn)向虧損，或影響后期短流程開工時長以及廢鋼需求，預(yù)計(jì)短期廢鋼價格震蕩運(yùn)行。

鐵合金：產(chǎn)量持續(xù)增加，關(guān)注市場情緒變化

錳硅：產(chǎn)量持續(xù)增加，基本面上行驅(qū)動有限，關(guān)注市場情緒變化。本周主流鋼招定價終于公布，首詢價格6000元/噸，最終定價6200元/噸，采購數(shù)量較上月也有一定幅度增加。供需層面來看，近期錳硅產(chǎn)量持續(xù)增加，本周錳硅產(chǎn)量20.7萬噸，同比增加5.74%，連續(xù)13周環(huán)比增加，已經(jīng)超過去年同期水平，處于近五年來同期第二高位。隨著近期錳硅期價重心小幅上移，錳硅生產(chǎn)利潤環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，可以看到幾乎大部分主產(chǎn)區(qū)開工率都有不同幅度增加，北方地區(qū)依舊維持較高開機(jī)水平，當(dāng)前生產(chǎn)利潤下，錳硅產(chǎn)量短期難有下降。需求端，主流鋼招定價公布后，其余鋼招陸續(xù)進(jìn)行中，工廠挺價意愿較強(qiáng)，鋼廠低價采購難度較大。樣本鋼廠錳硅需求量當(dāng)周值處于歷史同期偏低水平，鋼廠錳硅庫存儲備可用天數(shù)同樣偏低，備貨意愿不強(qiáng)，需求提振有限。成本端，本周錳硅生產(chǎn)主要原料價格相對穩(wěn)定，即期生產(chǎn)成本周度環(huán)比變化不大。庫存端，63家樣本企業(yè)庫存環(huán)比小幅下降，截止本周末仍有15.88萬噸，環(huán)比下降2700噸，處于近年來同期中位水平。綜合來看，雖然近期錳硅周產(chǎn)量仍在持續(xù)增加，但企業(yè)庫存顯示壓力不大，基本面整體驅(qū)動有限，持續(xù)關(guān)注市場情緒變化，預(yù)計(jì)短期錳硅仍跟隨黑色波動為主，以寬幅震蕩對待。

硅鐵：基本面驅(qū)動有限，關(guān)注情緒波動及黑色版塊整體走勢。本周硅鐵產(chǎn)量也有明顯增加，截止8月15日當(dāng)周，硅鐵周產(chǎn)量為11.28萬噸，周環(huán)比增加3.4%，同比增加10%，處于近五年來同期第二高位水平。在當(dāng)前利潤情況下，硅鐵企業(yè)生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期難有明顯減量。需求端，本周主流鋼招敲定8月75B硅鐵采購價為6030元/噸，較7月漲430元/噸，量2835噸，較7月增135噸。 產(chǎn)區(qū)多數(shù)工廠排單生產(chǎn)為主，主要交付鋼廠訂單，價格下行情況下，需求仍有支撐，挺價心態(tài)較濃。成本端，本周硅鐵生產(chǎn)原料價格波動不大，僅陜西地區(qū)蘭炭小料價格周環(huán)比上調(diào)35元/噸至630元/噸。庫存端，本周60家樣本企業(yè)庫存周環(huán)比下降6590噸至65180噸，絕對值位于近五年來中等偏高水平。整體來看，硅鐵周產(chǎn)量雖仍在持續(xù)增加，但鋼招定價，生產(chǎn)硅鐵多以交付訂單為主，需求端有一定支撐，企業(yè)庫存壓力小幅下降，基本面整體沒有太大矛盾，需持續(xù)關(guān)注市場情緒變化及黑色整體走勢，短期仍以寬幅震蕩對待。

能源化工類

原油：地緣博弈繼續(xù) 油價恐承壓

1、油價方面，周度油價重心再度下移，其中WTI 主力合約收盤至63.14美元/桶，周度跌幅0.33%。布倫特主力合約收盤至66.13美元/桶，周度跌幅0.29%。SC2509周五夜盤以481.4元/桶收盤，整體來看三大油種跌幅較前一周有所緩和，但仍處于偏弱格局中。

2、市場關(guān)注關(guān)于俄烏沖突的多方會晤成果，消息層面上戰(zhàn)略的成果大于實(shí)質(zhì)。據(jù)俄羅斯方面發(fā)表的聲明表示，俄羅斯與美國之間的最高級別會晤機(jī)制已完全恢復(fù)，經(jīng)過近三小時磋商，白宮領(lǐng)導(dǎo)人已放棄升級對俄施壓。雙方明確，在有關(guān)停止軍事行動的談判中，達(dá)成成果的責(zé)任在烏克蘭和歐洲。根據(jù)各方聲明都認(rèn)為俄烏應(yīng)直接達(dá)成和平協(xié)議而非停火協(xié)議。美國方面表示，澤連斯基總統(tǒng)將于周一下午前往華盛頓特區(qū)，到訪橢圓形辦公室。如果一切順利，隨后將安排與普京總統(tǒng)的會面。從當(dāng)前來看，雖然俄烏沖突走向和平的前景依然具有不確定性，不過能源市場對歐美加劇對俄羅斯能源的制裁的擔(dān)憂有所緩和。

3、從三大機(jī)構(gòu)月報來看當(dāng)前的市場需求情況，IEA8月報告依舊是最悲觀的，OPEC最為樂觀。IEA預(yù)估2025年、2026年全球石油需求分別增長68萬桶/日、70萬桶/日，較7月下調(diào)2萬桶/日。從中國、巴西、印度等石油需求主要貢獻(xiàn)國來看，缺乏亮點(diǎn)，尤其是印度面臨美國50%關(guān)稅的沖擊，預(yù)計(jì)其石油需求進(jìn)一步被拖累，尼日利亞經(jīng)濟(jì)活動大幅增長為其2025年石油消費(fèi)增長帶來10萬桶/日增長。EIA 8月報預(yù)估2025年、2026年全球石油需求增速分別為89萬桶/日、119萬桶/日，較7月報告均上調(diào)9萬桶/日。其中對中國石油需求上調(diào)較明顯，2025年、2026年中國石油需求增速評估為24萬桶/日、25萬桶/日，分別較7月上調(diào)5萬桶/日、2萬桶/日。OPEC 8月報告預(yù)估全球2025年、2026年石油需求增速分別為130萬桶/日、140萬桶/日。OPEC認(rèn)為二季度OECD中歐洲地區(qū)及中東石油需求增量的上調(diào)足以抵消OECD中亞太地區(qū)、中國及印度石油需求增量的下調(diào)。盡管美國關(guān)稅對全球貿(mào)易摩擦存在影響但總體影響程度仍指向逐步降級。由于駕車和航空旅游出行提振需求，25年Q3石油需求預(yù)計(jì)同比增長54萬桶/日，高于Q2的13萬桶/日的同比增幅。

4、庫存數(shù)據(jù)顯示，截止8月8日當(dāng)周，包括戰(zhàn)略儲備在內(nèi)的美國原油庫存總量8.299億桶，比前一周增長326.3萬桶；商業(yè)原油庫存量增長303.7萬桶至4.26698億桶，汽油庫存下降79.2萬桶至2.2629億桶，餾分油庫存增長71.4萬桶至1.13685億桶。原油庫存比去年同期低0.92%；比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期高1.84%；穩(wěn)定在過去五年同期水平；餾分油庫存比去年同期低9.86%，比過去五年同期低15%。

5、OPEC+產(chǎn)量增加在逐步兌現(xiàn)中，不過尚未達(dá)到其增產(chǎn)目標(biāo)。歐佩克+產(chǎn)油國7月合計(jì)原油產(chǎn)量增加33.5萬桶/日，低于該聯(lián)盟22個成員國中8國承諾的41.1萬桶/日增產(chǎn)目標(biāo)。。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，也就是歐佩克及其限產(chǎn)同盟國認(rèn)可的數(shù)據(jù)，7月份沙特阿拉伯原油日產(chǎn)量952.6萬桶，增加了17萬桶；阿聯(lián)酋原油日產(chǎn)量316.9萬桶，增加了10.9萬桶。科威特原油日產(chǎn)量245.2萬桶，增加7000桶；伊拉克原油日產(chǎn)量390.2萬桶，增加5.1萬桶。阿曼原油日產(chǎn)量77.4萬桶，增加7000桶；哈薩克斯坦原油日產(chǎn)量182.7萬桶，減少了3.6萬桶。俄羅斯原油日產(chǎn)量912萬桶，增加了9.8萬桶。

6、2025年8月6日美國對因進(jìn)口俄羅斯石油的印度實(shí)施的二級制裁，將直接沖擊印度和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)。印度暗示不會屈服于美國的壓力，優(yōu)先考慮廉價的俄羅斯原油，以保持出口產(chǎn)品的競爭力，并避免未來兩年石油進(jìn)口成本可能飆升200億美元；減少從俄羅斯進(jìn)口可能會使市場上每天減少170萬桶石油，從而推高油價，損害印度的能源安全和美國對低油價的偏好。而當(dāng)前結(jié)合前期會談結(jié)果來看，對俄油貿(mào)易的二級制裁尚不會擴(kuò)大范圍，但對印度的二級制裁若沒有取消，那印度的煉油利潤優(yōu)勢將會消退。整體來看將損害這一潛在原油需求國的增長潛力，令原油需求承壓。

7、綜上所述，原油市場整體處于需求乏力，而供應(yīng)端壓力不斷顯現(xiàn)。在俄烏和平協(xié)議談判的進(jìn)展過程中，市場將反復(fù)計(jì)價供需平衡的情況，整體來看油價或震蕩偏弱運(yùn)行。

燃料油：低硫供應(yīng)充足，高硫市場結(jié)構(gòu)有所企穩(wěn)

1、供應(yīng)方面：據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，7月國內(nèi)保稅市場總供油量約174萬噸，環(huán)比增加0.1%；預(yù)計(jì)8月國內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量約在110萬噸左右。庫存方面，截至8月13日當(dāng)周，新加坡陸上燃料油庫存錄得2464.5萬桶，環(huán)比前一周減少167.4萬桶（6.36%）；富查伊拉燃料油庫存錄得741.6萬桶，環(huán)比前一周減少224萬桶（23.2%）。8月俄羅斯高硫發(fā)貨量繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)高硫燃料油庫存仍將充足，以滿足下游市場的需求。

2、需求方面：沙特7、8月的高硫進(jìn)口量分別在110和80萬噸左右（預(yù)計(jì)），高硫發(fā)電需求逐步下滑，并且埃及目前采購需求也大幅減少。煉化方面，近期煉廠開工率維持穩(wěn)定，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，截至8月13日，中國地?zé)挸p壓開工率為63.61%，較上周漲1.13個百分點(diǎn)。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期增加，主要源于原油進(jìn)口量大增，汽油庫存下降，餾分油庫存增加。當(dāng)前美國原油庫存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油庫存穩(wěn)定在近五年同期均值水平；餾分油庫存比近五年同期低15%。IEA最新月報將2025年全球石油需求增長預(yù)期下調(diào)至70萬桶/日，較上月報告預(yù)測下調(diào)2萬桶，自年初以來累計(jì)下調(diào)了35萬桶，并表示今年全球原油供應(yīng)量將增加250萬桶/日，明年供應(yīng)量將增加190萬桶/日，遠(yuǎn)高于此前預(yù)計(jì)的210萬桶/日和130萬桶/日，主要受到OPEC+最新一輪大幅增產(chǎn)的推動。IEA預(yù)計(jì)今年全球原油市場的供應(yīng)過剩規(guī)模將超過此前預(yù)期。EIA和OPEC對今年全球原油需求增速的預(yù)期依然為100萬桶/日和130萬桶/日。此外，市場關(guān)注俄美首腦會晤及后續(xù)對俄羅斯石油供應(yīng)可能帶來的影響，預(yù)計(jì)俄羅斯供應(yīng)短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅擾動。

4、策略觀點(diǎn)：本周，國際油價整體弱勢下行，新加坡燃料油價格震蕩下跌。盡管西北歐至新加坡的合規(guī)含硫0.5%船燃套利窗口持續(xù)關(guān)閉，但蘇伊士以西市場的低硫調(diào)和組分不斷流入，供應(yīng)充裕持續(xù)壓制低硫燃料油市場基本面，貿(mào)易商預(yù)計(jì)西方套利船貨的激增將推升新加坡地區(qū)庫存；同時，下游需求疲軟將持續(xù)壓制未來幾周市場的基本面。高硫市場則有一定企穩(wěn)跡象，盡管即期供應(yīng)充足且季節(jié)性公用需求減弱，但預(yù)計(jì)9月起供應(yīng)減少或?qū)κ袌鲂纬梢欢ㄖ?。從基本面來看，短期不太看好高、低硫后續(xù)進(jìn)一步上行的空間，關(guān)注油價在地緣局勢不穩(wěn)背景下可能的波動。

瀝青：利潤修復(fù)帶動供應(yīng)增加或超預(yù)期

1、供應(yīng)方面：近期煉廠生產(chǎn)成本修復(fù)明顯，帶動煉廠生產(chǎn)積極性，部分地?zé)掗_工有提升。百川盈孚統(tǒng)計(jì)，本周國內(nèi)瀝青廠裝置開工率為38.47%，環(huán)比上升4.14%；庫存方面，山東及華東地區(qū)廠庫累庫較為明顯，本周國內(nèi)煉廠瀝青總庫存水平為25.79%，環(huán)比上升0.25%；本周社會庫存率為35.14%，環(huán)比上漲0.09%。

2、需求方面：北方地區(qū)逐漸進(jìn)入施工旺季，下游趕工需求增加明顯，但南方部分地區(qū)受降雨影響需求表現(xiàn)一般。隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，本周國內(nèi)瀝青54家企業(yè)廠家樣本出貨量共40.2萬噸，環(huán)比減少3.8%；國內(nèi)69家樣本改性瀝青企業(yè)產(chǎn)能利用率為17.1%，環(huán)比增加1.2%，同比增加3.8%。關(guān)注資金回款以及天氣對施工的制約情況。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期增加，主要源于原油進(jìn)口量大增，汽油庫存下降，餾分油庫存增加。當(dāng)前美國原油庫存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油庫存穩(wěn)定在近五年同期均值水平；餾分油庫存比近五年同期低15%。IEA最新月報將2025年全球石油需求增長預(yù)期下調(diào)至70萬桶/日，較上月報告預(yù)測下調(diào)2萬桶，自年初以來累計(jì)下調(diào)了35萬桶，并表示今年全球原油供應(yīng)量將增加250萬桶/日，明年供應(yīng)量將增加190萬桶/日，遠(yuǎn)高于此前預(yù)計(jì)的210萬桶/日和130萬桶/日，主要受到OPEC+最新一輪大幅增產(chǎn)的推動。IEA預(yù)計(jì)今年全球原油市場的供應(yīng)過剩規(guī)模將超過此前預(yù)期。EIA和OPEC對今年全球原油需求增速的預(yù)期依然為100萬桶/日和130萬桶/日。此外，市場關(guān)注俄美首腦會晤及后續(xù)對俄羅斯石油供應(yīng)可能帶來的影響，預(yù)計(jì)俄羅斯供應(yīng)短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅擾動。

4、策略觀點(diǎn)：本周，國際油價整體弱勢下行，瀝青期現(xiàn)價格震蕩下跌。供應(yīng)端，隨著利潤修復(fù)，煉廠生產(chǎn)意愿提升，預(yù)計(jì)8月下半旬開工水平將有增加預(yù)期。需求端，北方地區(qū)剛需相對平穩(wěn)，隨著華東地區(qū)降雨逐漸減少，剛需有望逐漸恢復(fù)。短期來看，預(yù)計(jì)8月瀝青市場有望逐漸呈現(xiàn)供需雙增的格局，缺乏明顯單邊驅(qū)動之下價格或以區(qū)間震蕩運(yùn)行為主，關(guān)注油價在地緣局勢不穩(wěn)背景下可能的波動。

橡膠：降雨擾動尚未結(jié)束，成本支撐膠價

1、供給端，本周海南產(chǎn)區(qū)原料無明顯增量，收購價格重心上漲。周內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)局部零星降雨且陣雨居多，對割膠工作的影響不大，干含偏低。截至8月14日，海南產(chǎn)區(qū)新鮮膠水收購價格14400-16400元/噸，較上周四上漲500元/噸。本周西雙版納產(chǎn)區(qū)降雨不均，原料釋放不穩(wěn)定，收購價格高挺。截至8.14聽聞膠廠膠水收購價格參考14000-14300元/噸，較上周四漲300元/噸；周內(nèi)泰國主產(chǎn)區(qū)降雨增多，擾動割膠作業(yè)。截至本周四，煙膠片均價62.3銖/公斤，較上期漲3.48%；膠水均價54.08泰銖/公斤，較上期漲0.15%；杯膠均價49.18泰銖/公斤，較上期漲2.82%。

2、需求端，本周國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為72.07%，較上周走低2.28個百分點(diǎn)，較去年同期走低6.92個百分點(diǎn)。本周山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為63.09%，較上周走高2.09個百分點(diǎn)，較去年同期走高7.42個百分點(diǎn)。截至8月15日當(dāng)周，國內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎成品庫存40天，周環(huán)比增加1天；半鋼胎成品庫存47天，周環(huán)比增加1天。

3、庫存：截至2025年8月10日，中國天然橡膠社會庫存127.8萬噸，環(huán)比下降1.1萬噸，降幅0.85%。中國深色膠社會總庫存為79.7萬噸，環(huán)比降0.8%。中國淺色膠社會總庫存為48萬噸，環(huán)比降0.8%。截止08-15，天膠倉單17.993萬噸，周環(huán)比增加3650噸。交易所總庫存21.3188萬噸，周環(huán)比增加2859噸。截止08-15，20號膠倉單4.6469萬噸，周環(huán)比增加4234噸。交易所總庫存4.919萬噸，周環(huán)比增加2016噸。

4、整體來看，降雨擾動增加，橡膠原料堅(jiān)挺，輪胎需求開工下滑，庫存高位累庫，短期膠價以震蕩看待。后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣改善情況、旺產(chǎn)季產(chǎn)量兌現(xiàn)情況、外圍宏觀變化。

PX&PTA&MEG：終端開工修復(fù)顯現(xiàn)，聚酯原料供應(yīng)繼續(xù)抬升

1. PX：本周PX價格震蕩下跌。至周五絕對價格環(huán)比下跌0.5%至827美元/噸CFR。周均價跌幅相對明顯，環(huán)比下跌3%至830美元/噸CFR。截至8月15日，中國PX開工負(fù)荷為84.3%，較上期增加2.3%。亞洲PX開工負(fù)荷為74.1%，較上期增加0.5%。裝置變化：東營富海一條100萬噸6/25-8/10停車檢修；馬來西亞芳烴55萬噸裝置本周初附近停車檢修，預(yù)計(jì)至9月底；日本出光一套40萬噸裝置另外一條20萬噸今日重啟；韓國SK 一40萬噸裝置6/8左右停車，8/10附近重啟；沙特Rabigh 134萬噸裝置7/27有出產(chǎn)品，7/30再度停車，8/15重啟中。PX供需繼續(xù)恢復(fù)，PXN震蕩維持，基本面變動不大，預(yù)計(jì)PX價格跟隨原油價格波動。下游終端需求有修復(fù)跡象，關(guān)注需求側(cè)開工提升情況。

2. PTA：本周PTA價格區(qū)間震蕩，現(xiàn)貨周均價在4682元/噸，與上周基本持平。截至8月15日，PTA開工負(fù)荷為76%，周環(huán)比增加1.3個百分點(diǎn)。本周臺化150萬噸，逸盛225萬噸裝置停車，威聯(lián)化學(xué)250萬噸，嘉興石化220萬噸裝置重啟產(chǎn)品調(diào)試中，個別裝置計(jì)劃外降負(fù)。截至8.15，國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負(fù)荷在89.4%附近，周環(huán)比增加1.4個百分點(diǎn)。TA供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，下游韌性支撐，聚酯開工負(fù)荷小幅回升，成本端缺乏支撐且下游聚酯需求金九銀十預(yù)期改善，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PTA價格震蕩運(yùn)行。

3. MEG：本周乙二醇價格重心窄幅調(diào)整，下半周內(nèi)現(xiàn)貨低位成交至4440-4445元/噸附近，基差走強(qiáng)明顯。截至8月14日，中國大陸地區(qū)乙二醇整體開工負(fù)荷在66.39%（環(huán)比上期下降2.01%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負(fù)荷在80.47%（環(huán)比上期上升5.34%）。截至8.15，國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負(fù)荷在89.4%附近，周環(huán)比增加1.4個百分點(diǎn)。8月11日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約55.3萬噸附近，環(huán)比上期增加3.7萬噸。乙二醇供應(yīng)恢復(fù)良好，煤制開工處在歷年高位，國內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)逐步兌現(xiàn)。下游需求小幅改善，終端回暖跡象顯現(xiàn)。后續(xù)需求支撐將逐步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期乙二醇低位支撐偏強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注裝置以及成本端油煤價的變化。

4.消息面：穿類消費(fèi)增長改善。7月份，社會消費(fèi)品零售總額38780億元，同比增長3.7%；環(huán)比下降0.14%。1-7月份，社會消費(fèi)品零售總額284238億元，同比增長4.8%。1—7月份，全國網(wǎng)上零售額86835億元，同比增長9.2%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額70790億元，增長6.3%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為24.9%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.7%、1.7%、5.8%。

聚烯烴：延續(xù)震蕩走勢

1、供應(yīng)：PE方面前期檢修裝置復(fù)產(chǎn)，因此產(chǎn)能利用率增加，下周撫順石化、萬華化學(xué)、連云港石化等裝置計(jì)劃檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量較本周小幅下降。PP方面本周中科煉化一線35萬噸/年裝置、延長中煤雙線60萬噸/年等裝置重啟，聚丙烯平均產(chǎn)能利用率上升，下周寧波大榭計(jì)劃投產(chǎn)，新裝置負(fù)荷不高，預(yù)計(jì)對聚丙烯產(chǎn)能利用率有負(fù)面拉動，但總產(chǎn)量依舊維持高位。

2、需求：PE方面本周下游制品平均開工率較前期+0.4%。其中農(nóng)膜整體開工率較前期+0.8%；PE管材開工率較前期+1.0%；PE包裝膜開工率較前期-0.2%；PE中空開工率較前期-0.2%；PE注塑開工率較前期+0.5%；PE拉絲開工率較前期+2.0%。PP方面，隨著 “金九銀十” 需求旺季臨近，預(yù)計(jì)8月中下旬部分終端行業(yè)將啟動備貨，行業(yè)開工率有望延續(xù)走高趨勢。

3、庫存：PE方面，生產(chǎn)企業(yè)積極去庫，下游開工恢復(fù)，采購量增加，并且貿(mào)易商對旺季有預(yù)期從而提前備貨，因此總庫存下降。PP方面，下游剛需消耗，補(bǔ)庫力度不強(qiáng)，貿(mào)易商主動去庫，導(dǎo)致煉廠庫存變動有限，總庫存小幅下降。

4、原料：布倫特原油現(xiàn)貨價格環(huán)比下降2.47%至67.62美元/桶，石腦油價格環(huán)比下降1.93%至567.17美元/噸，乙烷價格環(huán)比下降1.32%至3183.33元/噸，動力煤價格環(huán)比上升2.95%至691.80元/噸，甲醇價格環(huán)比下降0.42%至2368.25元/噸。

5、總結(jié)：供應(yīng)方面，后續(xù)產(chǎn)量將維持高位，需求方面當(dāng)前下游企業(yè)開工低位，隨著 “金九銀十” 需求旺季臨近，預(yù)計(jì)8月中下旬部分終端行業(yè)啟動備貨，行業(yè)開工率有望走高。綜合來看，聚烯將逐漸向供需雙強(qiáng)過度，基本面矛盾不突出，成本端不出現(xiàn)大幅波動的情況之下，整體將呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

PVC：基本面變動有限，估值相對偏高

1、供應(yīng)：聚氯乙烯企業(yè)開工率環(huán)比上升1.09%至80.33%，其中電石法開工率環(huán)比上升1.67%至79.96%，乙烯法開工率環(huán)比下降0.28%至81.26%；裝置檢修損失量環(huán)比下降4.24%至11.78萬噸；總產(chǎn)量環(huán)比上升1.10%至48.11萬噸，其中電石法產(chǎn)量環(huán)比上升1.67%至34.17萬噸，乙烯法產(chǎn)量環(huán)比下降0.29%至13.94萬噸。

2、需求：下游企業(yè)開工率環(huán)比下降0.23%至42.75%，其中管材開工率環(huán)比上升2.71%至32.96%，型材開工率36.91%；產(chǎn)銷率環(huán)比下降5.96%至164.34%。

3、庫存：總庫存環(huán)比上升0.19%至81.95萬噸，企業(yè)庫存環(huán)比下降3.10%至32.67萬噸，社會庫存環(huán)比上升2.50%至49.28萬噸。

4、原料：動力煤價格環(huán)比上升2.95%至691.80元/噸，電石價格環(huán)比上升1.10%至2316.25元/噸，石腦油價格環(huán)比上升2.29%至7513.50元/噸，甲醇價格環(huán)比下降0.42%至2368.25元/噸。

5、總結(jié)：供應(yīng)方面本周中泰阜康、福建萬華等裝置開工繼續(xù)提升，產(chǎn)能利用率增加，下周中泰華泰廠區(qū)，君正烏達(dá)廠區(qū)、新中賈等企業(yè)有檢修計(jì)劃，因此預(yù)計(jì)整體供應(yīng)量減少。需求方面，國內(nèi)房地產(chǎn)施工企穩(wěn)回升，后續(xù)管材和型材開工率有望增加。綜合來看，供給維持高位震蕩，需求逐步回暖。近期基差和月差絕對值維持相對高位，煉廠庫存快速向社會轉(zhuǎn)移，倉單大量增加，總庫存變動有限，并且生產(chǎn)利潤也顯著增加，隨著產(chǎn)業(yè)套保的介入，預(yù)計(jì)月差會有所收窄，煉廠去庫放緩，預(yù)計(jì)PVC價格震蕩偏弱。

甲醇：維持近弱遠(yuǎn)強(qiáng)結(jié)構(gòu)，價格窄幅震蕩

1、供應(yīng)：國內(nèi)方面，本周鄉(xiāng)中新、貴州天福、延長中煤、鄂爾多斯氯堿化工、中石化長城，及江蘇一套、寧夏一套、內(nèi)蒙古三套裝置復(fù)產(chǎn)，整體恢復(fù)量偏多，產(chǎn)能利用率上升，下周恢復(fù)涉及產(chǎn)能多于計(jì)劃檢修及減產(chǎn)涉及產(chǎn)能，因此將導(dǎo)致產(chǎn)能利用率繼續(xù)增加。港口方面，本周外輪到港35.04萬噸；內(nèi)貿(mào)船周期內(nèi)補(bǔ)充3.80萬噸，其中江蘇2.43萬噸；廣東0.87萬噸，福建0.5萬噸。

2、需求：本周神華新疆本周裝置停車，而延長中煤榆林二期裝置檢修結(jié)束負(fù)荷提升中，烯烴行業(yè)開工稍有降低，下周隨著延長中煤榆林烯烴裝置重啟提升至滿負(fù)荷運(yùn)行，烯烴行業(yè)開工率將有所提升；江浙地區(qū)MTO裝置均維持前期負(fù)荷為主。傳統(tǒng)下游方面，冰醋酸產(chǎn)能利用率將下降，甲醛產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)提升。

3、庫存：內(nèi)地方面，因前期檢修裝置尚未完全恢復(fù)，供應(yīng)偏緊，加之前期訂單穩(wěn)步執(zhí)行，多數(shù)企業(yè)庫存維持低位。港口方面，本因到貨集中，庫存累積明顯。

4、總結(jié)：供應(yīng)端，近期國內(nèi)裝置檢修較多，供應(yīng)階段性低位，后續(xù)隨著裝置復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)將逐步回升，海外方面伊朗裝置負(fù)荷穩(wěn)定，并且裝船量穩(wěn)定，預(yù)計(jì)到港量將維持高位。綜合來看，到港量將維持在30萬噸/周之上，而華東地區(qū)MTO裝置負(fù)荷不高，港口庫存短期仍將增加，預(yù)計(jì)甲醇維持近弱遠(yuǎn)強(qiáng)結(jié)構(gòu)，價格窄幅震蕩。

純堿：環(huán)保因素?cái)_動增強(qiáng)，盤面堅(jiān)挺運(yùn)行

1、期貨價格：本周純堿期貨價格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，截至周五收盤主力2601合約報1395元/噸，周度漲幅4.42%，遠(yuǎn)月升水幅度有所擴(kuò)大。

2、現(xiàn)貨價格：本周純堿現(xiàn)貨報價局部地區(qū)有所下調(diào)，貿(mào)易商環(huán)節(jié)報價跟隨盤面波動。截至周五，沙河地區(qū)重堿貿(mào)易自提價格1283元/噸，較上周五的1239元/噸上漲44元/噸。

3、供應(yīng)：本周純堿檢修企業(yè)數(shù)量較少，供應(yīng)水平有所提升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周純堿行業(yè)開工率提升1.91個百分點(diǎn)至87.32%，周度產(chǎn)量提升2.44%至76.13萬噸。下周暫無明確檢修計(jì)劃，但前期檢修企業(yè)存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)純堿供應(yīng)仍有增量預(yù)期，不排除周產(chǎn)增至78萬噸的可能。即便如此，近期市場對以青海地區(qū)為代表的環(huán)保限產(chǎn)擔(dān)憂情緒再起，后續(xù)仍需關(guān)注反內(nèi)卷、環(huán)保等對供應(yīng)端是否存在實(shí)際影響。

4、庫存：純堿企業(yè)庫存繼續(xù)累積，隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周堿廠庫存189.38萬噸，較周一提升0.94%，較上周提升1.54%。社會環(huán)節(jié)庫存同步提升，本周增幅近2萬噸。純堿中上游貨源壓力進(jìn)一步提升，后續(xù)也仍將繼續(xù)壓制堿廠報價重心。

5、需求：純堿需求端偏弱運(yùn)行，下游囤貨意愿偏弱，成交及對原料補(bǔ)庫也仍以低價為主。好的方面在于本周光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量小幅提升，浮法玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量維持穩(wěn)定，純堿剛需消耗水平小幅回升，但總體仍處于低位。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周純堿表消73.26萬噸，周環(huán)比提升8.49%。后續(xù)臨近閱兵，關(guān)注是否存在下游行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)現(xiàn)象。

6、觀點(diǎn)小結(jié)：純堿供需壓力仍未有效緩解，但近期市場交易以反內(nèi)卷、青海地區(qū)環(huán)保擾動、煤炭價格波動及后續(xù)可能的限產(chǎn)事件為主要驅(qū)動，疊加市場消息擾動增多，期貨盤面遠(yuǎn)月升水幅度擴(kuò)大。預(yù)計(jì)短期純堿期價堅(jiān)挺運(yùn)行，后續(xù)期貨也將繼續(xù)因以上題材發(fā)酵而波幅加大，需注意把控持倉風(fēng)險。另外，受制于純堿基本面壓力，盤面上方高度也不宜過分樂觀，仍需理性看待且注意甄別市場消息來源，關(guān)注商品市場整體情緒、反內(nèi)卷及環(huán)保等相關(guān)政策動態(tài)。

尿素：供需兩端利好頻出，市場情緒或有回暖

1、期貨價格：本周尿素期貨價格先揚(yáng)后抑，整體走勢震蕩偏弱。截至周五收盤主力2601合約報1737元/噸，周度跌幅1.14%。

2、現(xiàn)貨價格：本周尿素現(xiàn)貨價格偏弱運(yùn)行，截至周五，山東、河南地區(qū)市場價格分別為1700元/噸、1720元/噸，二者均較上周五下跌60元/噸。

3、供應(yīng)：近期尿素供應(yīng)水平暫無明顯趨勢性，行業(yè)日產(chǎn)量位于19~20萬噸區(qū)間波動。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日尿素行業(yè)日產(chǎn)量19.32萬噸，較上周五的19.18萬噸提升0.73%。短期復(fù)產(chǎn)企業(yè)數(shù)量高于檢修企業(yè)數(shù)量，日產(chǎn)或有小幅提升。月底前后京津冀地區(qū)尿素企業(yè)生產(chǎn)是否受限需密切關(guān)注，且氮肥協(xié)會提倡嚴(yán)控產(chǎn)能、控制產(chǎn)量、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等如何影響尿素供應(yīng)仍有待后市驗(yàn)證。

4、庫存：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周尿素企業(yè)庫存95.86萬噸，周環(huán)比提升7.86%。港口庫存46.4萬噸，周環(huán)比下降3.93%。上游貨源壓力持續(xù)提升，港口庫存持續(xù)下降但降幅有所收窄。

5、需求：本周需求力度前后分化，前半周現(xiàn)貨成交氛圍積極，后半周情緒回落。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周尿素周度表需129.77萬噸，周環(huán)比下降5.15%。周內(nèi)河南、河北部分下游行業(yè)接到限產(chǎn)通知，市場對需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱存在擔(dān)憂情緒。短期尿素企業(yè)新單成交乏力，但隨著新一輪印標(biāo)來臨，下周市場或進(jìn)一步為出口做準(zhǔn)備，且9月之后秋季肥需求存在釋放預(yù)期，不采購需求或再次回升。

6、印標(biāo)及國際市場：周五印度NFL公司再次發(fā)布新一輪國際尿素招標(biāo)，開標(biāo)日期9月2日，最晚船期10月30日。由于上一輪印標(biāo)量、價結(jié)果都已給國內(nèi)尿素市場帶來積極提振，市場開始期待新一輪印標(biāo)量價結(jié)果、中國是否能向印度供貨等更多利好因素，這些都將為后續(xù)出口需求進(jìn)一步兌現(xiàn)再次打開想象空間，同時也將為下周國內(nèi)采購需求奠定基礎(chǔ)。

7、觀點(diǎn)小結(jié)：整體來看，國內(nèi)尿素供應(yīng)窄幅波動、需求處于淡季，基本面驅(qū)動不足。短期市場交易重心圍繞新一輪印標(biāo)、中國是否向印度供貨等邏輯，期價階段性底部特征明顯，短期運(yùn)行中樞有望階段性上移，考慮到保供穩(wěn)價大環(huán)境，上方空間不宜過分樂觀。關(guān)注印度新一輪招標(biāo)結(jié)果、我國對印度供貨情況、國際尿素價格走向、我國出口政策動態(tài)。

玻璃：下游需求或受限，盤面情緒仍偏弱

1、期貨價格：本周玻璃期貨價格寬幅波動，截至周五收盤主力2601合約報1211元/噸，較上周漲0.83%。

2、現(xiàn)貨價格：本周玻璃現(xiàn)貨市場弱勢運(yùn)行，截至周五，國內(nèi)浮法玻璃市場均價1160元/噸，較上周五的1199元/噸下跌39元/噸。

3、供應(yīng)：本周玻璃供應(yīng)暫無變化，周內(nèi)雖有產(chǎn)線波動，但在產(chǎn)產(chǎn)能維持穩(wěn)定。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至周五玻璃行業(yè)日熔量15.96萬噸，較上周五維持穩(wěn)定。下周暫無產(chǎn)線變動預(yù)期，玻璃供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將維持穩(wěn)定，但需關(guān)注京津冀地區(qū)環(huán)保因素是否會對玻璃供應(yīng)產(chǎn)生影響，目前預(yù)計(jì)對玻璃生產(chǎn)影響程度有限。

4、庫存：本周玻璃企業(yè)再度累庫。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周玻璃企業(yè)庫存6184.7萬重箱，周環(huán)比提升3.95%。前期中下游備貨積極，在市場情緒回落后新增采購意愿不足，壓制企業(yè)出貨進(jìn)度。

5、需求：玻璃剛需改善幅度有限，市場跟進(jìn)情緒較為謹(jǐn)慎。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周玻璃表觀消費(fèi)量104.61萬噸，周環(huán)比提升3%。環(huán)京津冀地區(qū)下游深加工或受到環(huán)保限產(chǎn)影響開工，再加上運(yùn)輸車輛或相對受限，玻璃剛需或受到進(jìn)一步壓制。

6、觀點(diǎn)小結(jié)：短期玻璃現(xiàn)貨市場情緒偏弱，企業(yè)貨源壓力提升情況下不排除進(jìn)一步降價出貨可能。下周市場或交易環(huán)保題材，預(yù)計(jì)玻璃需求回落力度或超供應(yīng)端。預(yù)計(jì)短期玻璃期價偏弱震蕩運(yùn)行，關(guān)注環(huán)保事件對供需兩端的影響程度，另需關(guān)注原料價格走勢、商品市場整體情緒、環(huán)保題材發(fā)酵程度。

農(nóng)產(chǎn)品類

油脂油料：油粕重心上移 ?棕櫚油領(lǐng)漲市場

? ? 本周油脂油料市場大幅走高，棕櫚油領(lǐng)漲市場，國內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)于國際市場。兩大報告超預(yù)期利多，印尼重提B50，中國對加菜籽反傾銷調(diào)查初步結(jié)果公，中美未涉及大豆采購等均提振市場。

? ? 大豆市場上，中美仍是市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。兩者達(dá)成90天暫停，但沒有涉及美豆大單采購，利空美豆出口，不利于我國四季度豆粕供應(yīng)穩(wěn)定性。美國農(nóng)業(yè)部供需報告意外下調(diào)美豆種植面積250萬英畝至8090萬英畝。面積下調(diào)消化了單產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄、出口低迷的利空，美豆庫存2.9億蒲，偏低水平。與此類似，全球油料庫存預(yù)期發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。美豆價格下方支撐強(qiáng)，預(yù)計(jì)下方支撐980-1000美分一帶。國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需雙旺，遠(yuǎn)期供需雙淡預(yù)期。中國沒有采購美豆，國內(nèi)養(yǎng)殖利潤低迷，生豬屠宰均重下降等不利于飼料消費(fèi)前景。因此，豆粕期貨價格重心穩(wěn)中上移。

? ? 油脂市場中，需求旺季到來，疊加產(chǎn)地供應(yīng)壓力消化，植物油處于牛市格局中。棕櫚油是領(lǐng)頭羊，因產(chǎn)地頻發(fā)發(fā)布利多題材、產(chǎn)地庫存壓力最輕。菜籽油和豆油其次。國內(nèi)油脂走勢弱于國際市場，原因在于國內(nèi)豆油供應(yīng)充裕，且價格偏低。菜籽油市場密切關(guān)注中加關(guān)系變化。我國對加菜籽反傾銷調(diào)查初步結(jié)果公布，征收75.8%的保證金，不利于加菜籽進(jìn)口。我國和澳大利亞關(guān)系處于交談中，俄羅斯仍是目前我國最優(yōu)的采購來源。國內(nèi)謹(jǐn)慎采購俄羅斯供應(yīng)。另外，對于油脂市場來說，8月下旬，開學(xué)備貨等需求將陸續(xù)釋放，有利于庫存消化。

策略上，期貨單邊短多參與，期權(quán)賣看跌期權(quán)，15正套思路。

雞蛋：供給施壓，主力合約再創(chuàng)新低

1、本周，雞蛋期貨主力完成移倉換月。2509合約延續(xù)下行，周度累計(jì)收跌5.29%，跌幅較上周擴(kuò)大。主力2510合約周一下跌，日度跌幅達(dá)2.24%，隨后低位震蕩調(diào)整，周內(nèi)再創(chuàng)新低。從合約間價格表現(xiàn)來看，遠(yuǎn)月合約包含了市場對于未來產(chǎn)能下降的預(yù)期，表現(xiàn)強(qiáng)于近月合約。

2、上周末雞蛋價格跌至低位，由于目前處于傳統(tǒng)的蛋價上漲期，業(yè)者對后市行情仍有上漲預(yù)期，因此入市采購低價貨源積極性提升，市場走貨略有好轉(zhuǎn)，蛋價觸底回升。截至8月15日，卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)中國褐殼蛋日度均價3.07元/斤，較上周漲0.21元/斤。然而，供給端仍對蛋價施壓，蛋價漲幅受限。

3、高溫導(dǎo)致蛋雞產(chǎn)蛋率下降，然而，蛋價存欄處于歷史同期最高水平，供給充裕，短期供應(yīng)仍對蛋價形成壓力。短期需求有所恢復(fù)，但各地高溫仍對貿(mào)易商備貨形成不利影響，短期基本面延續(xù)弱勢。然而，從時間周期來看，8中下旬，學(xué)校開學(xué)、中秋節(jié)、國慶節(jié)前備貨，都將對需求形成提振，雞蛋現(xiàn)貨價格在需求的提振作用下，將出現(xiàn)季節(jié)性反彈。但考慮到供應(yīng)對蛋價的壓力，預(yù)計(jì)反彈幅度有限，旺季蛋價低于去年同期。另一方面，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄意愿下降，5-7月，育雛雞補(bǔ)欄延續(xù)下降，對應(yīng)9-11月新增開產(chǎn)量下降。若未來補(bǔ)欄延續(xù)下降，則對應(yīng)9月以后將出現(xiàn)產(chǎn)能拐點(diǎn)。反之，若補(bǔ)欄回復(fù)增加，供給端將繼續(xù)對蛋價施壓。短期關(guān)注終端需求，長期關(guān)注后續(xù)補(bǔ)欄情況。

玉米：美玉米繼續(xù)下行，國內(nèi)遠(yuǎn)月合約承壓

外盤：本周，美麥、玉米區(qū)間下移。北半球小麥充斥著新增的供應(yīng)，俄羅斯小麥產(chǎn)量預(yù)期增加，阿根廷小麥的播種面積預(yù)期擴(kuò)大，早期的作物條件非常有利。美國玉米預(yù)期迎來豐收，在8月報告中上調(diào)了產(chǎn)量的預(yù)估。農(nóng)業(yè)部在8月供需報告中把玉米單產(chǎn)放在創(chuàng)紀(jì)錄水平，疊加面積明顯增加，美國玉米產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)提升。行業(yè)預(yù)期8月俄羅斯谷物出口450萬噸，高于7月的290萬。8月小麥出口380萬，高于7月的200萬。美國春小麥?zhǔn)崭盥适?6%，市場預(yù)期14%，去年是16%。美國冬小麥?zhǔn)崭盥适?0%，低于市場預(yù)期92%，去年是92%。后市，繼續(xù)關(guān)注美國田間調(diào)查數(shù)據(jù)對谷物和油籽單產(chǎn)的預(yù)估。

國內(nèi)：本周玉米價格整體偏弱運(yùn)行。截至8月14日，全國玉米周度均價2381元/噸，較上周價格下調(diào)14元/噸。分區(qū)域來看，東北玉米價格略弱，貿(mào)易商庫存有限，市場購銷活躍度偏差，下游深加工庫存較為充足，目前持續(xù)下調(diào)收購價格。飼料企業(yè)物理庫存及合同均較多，目前采購意向也顯一般。華北有糧貿(mào)易商選擇陸續(xù)出貨，東北糧源依然維持穩(wěn)定供應(yīng)華北市場的節(jié)奏。企業(yè)有意控制采購節(jié)奏，玉米庫存維持下降的趨勢。銷區(qū)市場玉米整體穩(wěn)定。周內(nèi)現(xiàn)貨市場價格變化不大，部分地區(qū)價格小幅下降，西北地區(qū)新糧即將上市，陳糧價格下跌較多。下游飼料企業(yè)多維持觀望心態(tài)，使用前期庫存等待新糧上市。

期貨：9月合約持倉向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在11月合約為主力合約，周度價格震蕩偏弱。近期新糧陸續(xù)零星上市，下游飼料廠觀望為主，購銷雙方不活躍。技術(shù)上，玉米期價經(jīng)歷短期快速下跌之后多空僵持，周中受周邊商品帶動期價企穩(wěn)上行，其后承壓回落，區(qū)間再度下移。后市，繼續(xù)關(guān)注政策與基本面的博弈，遠(yuǎn)月合約延續(xù)看空預(yù)期。

生豬：出欄減重持續(xù)，豬價先漲后跌區(qū)間下移

1、本周國內(nèi)生豬價格先降后漲再降。截至8月14日，全國生豬均價13.8元/公斤，較上周漲0.04元/公斤；基準(zhǔn)交割地河南地區(qū)豬價13.93元/公斤，較上周跌0.05元/公斤。豬價降至低位后，養(yǎng)殖端挺價情緒漸起，普遍抵觸低價出豬，上半周，豬價止跌反彈。但需求延續(xù)弱勢，反彈幅度有限。豬價反彈后，下游接受力度有限，壓價情緒較濃，養(yǎng)殖端被迫降價，下半周生豬價格再度下滑。

2、卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月14日，仔豬均價412元/頭，較上周跌14元/頭。殖端售賣仔豬積極性不減，仔豬市場整體供應(yīng)充足；但下游仔豬詢價減少，市場對當(dāng)前仔豬價格存抵觸情緒，認(rèn)為補(bǔ)欄風(fēng)險較大，以及受豬價下滑影響，近期仔豬補(bǔ)欄情緒難有明顯好轉(zhuǎn)，仔豬價格繼續(xù)下滑。

3、本周多數(shù)省份生豬交易均重繼續(xù)下滑。截至8月14日，卓創(chuàng)樣本點(diǎn)統(tǒng)計(jì)生豬出欄體重124.03公斤/頭，較上周下降0.01公斤/頭。受政策面推動，養(yǎng)殖端仍有減重減欄意向，小規(guī)格標(biāo)豬均重繼續(xù)下降，而隨著肥標(biāo)價差拉開，大豬價格偏高，且下游產(chǎn)品價格跟漲乏力，屠企多選擇低價標(biāo)豬緩解收購壓力，出欄與收購均重同步回落帶動交易均重下滑。

4、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，8月14日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤67元/頭，較上周增加6元/頭，外購仔豬養(yǎng)利潤-16元/頭，較上周增加41元/頭。周內(nèi)隨著養(yǎng)殖端出欄積極性下滑，供應(yīng)端縮量，需求端略有提升，供需差有所收窄，豬價小幅反彈，養(yǎng)殖利潤較上周小幅增加，外購仔豬養(yǎng)殖模式對應(yīng)養(yǎng)殖虧損縮窄。

5、本周屠宰企業(yè)開工率微幅上漲。卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日，樣本屠宰企業(yè)開機(jī)33.52%，較上周增加0.64個百分點(diǎn)。周內(nèi)生豬供應(yīng)較為充沛，同時隨著氣溫有所下降，終端豬肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，部分屠宰企業(yè)訂單增加，支撐屠宰企業(yè)開工率上漲。

6、隨著生豬現(xiàn)貨價格延續(xù)走弱，養(yǎng)殖端挺價意愿轉(zhuǎn)強(qiáng)，對短期生豬現(xiàn)貨價格形成支撐。然而，從近期豬價表現(xiàn)來看，持續(xù)反彈動能不足。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，后市隨著各地高溫天氣消退，需求恢復(fù)，疊加反內(nèi)卷主基調(diào)，豬價存在低位反彈可能。后期持續(xù)關(guān)注政策及市場情緒變化對生豬期貨價格的影響。

軟商品類

白糖：價格區(qū)間一進(jìn)步縮窄

1、原糖：本周原糖期價沖高回落。消息方面，巴西地理與統(tǒng)計(jì)研究所(IBGE)近日發(fā)布報告，預(yù)計(jì)巴西2025年 甘蔗種植面積為924.1643萬公頃，較上個月預(yù)估值上調(diào)0.2%，較上年種植面積增加0.8%；甘蔗產(chǎn)量預(yù)估為 69508.5205萬噸，較上個月預(yù)估值上調(diào)0.3%，較上年產(chǎn)量下降1.6%。?

2、國內(nèi)現(xiàn)貨：廣西制糖集團(tuán)報價5930~6010元/噸；云南制糖集團(tuán)報價5770~5820元/噸；加工糖廠主流報價區(qū) 間6100~6500元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價4550~4560元/噸；配額外進(jìn)口估算價5780~5790元/噸。?

3、小結(jié)：原糖方面，仍處于震蕩格局。巴西最新雙周壓榨數(shù)據(jù)公布，單產(chǎn)依然較差，依賴高達(dá)54%的制糖比 維持產(chǎn)量，累計(jì)產(chǎn)糖約1927萬噸，降幅達(dá)7.8%。可以理解為巴西甘蔗質(zhì)量影響的產(chǎn)量難以完全修復(fù)，增產(chǎn)不足 預(yù)期支撐目前原糖期價，但北半球即將到來的增產(chǎn)依然對遠(yuǎn)期價格帶來抑制，短期繼續(xù)以16-17美分/磅區(qū)間思 路對待當(dāng)前原糖市場。

4、 國內(nèi)方面，本周國內(nèi)期價小幅反彈?，F(xiàn)貨方面后半周成交、價格均有所恢復(fù)。盡管7月進(jìn)口數(shù)據(jù)尚未公布， 市場似乎已經(jīng)消化了利空影響。短期依然缺乏趨勢性行情，以跟隨原糖窄幅震蕩為主，且振幅縮窄，遠(yuǎn)期仍需 關(guān)注未來進(jìn)口節(jié)奏。

棉花：USDA報告利多，棉價底部有支撐

供應(yīng)端：2025/26年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)期值環(huán)比調(diào)減，美棉產(chǎn)量預(yù)期值降幅較大，受干旱影響美棉面積占比環(huán)比增加，中國棉花產(chǎn)量預(yù)期值調(diào)增，但仍低于市場預(yù)期值，未來仍有增量空間。

需求端：2025/26年度中國棉花消費(fèi)量預(yù)期值調(diào)增，7月我國社零數(shù)據(jù)同比增幅低于預(yù)期。

進(jìn)出口：2025/26年度全球棉花進(jìn)出口量預(yù)期值調(diào)減，中國棉花進(jìn)口量預(yù)期值也環(huán)比下調(diào)， 7月我國紡服產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)同比基本持平，關(guān)稅影響仍在。

庫存端： 棉花商業(yè)庫存持續(xù)下降，降幅稍有提速，庫存同比偏低；紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫存小幅下降，織廠原材料庫存小幅回升。

國際市場方面：USDA8月報數(shù)據(jù)公布，明顯利多，市場對此沒有持續(xù)性反應(yīng)。USDA8月報公布，報告環(huán)比調(diào)減2025/26年度美國棉花產(chǎn)量預(yù)期值30.2萬噸至287.7萬噸，原因是因?yàn)槭斋@面積預(yù)期下降，市場對此認(rèn)可程度較低，當(dāng)前美棉受干旱影響面積占比增加，但多為D0級別，最終影響或相對有限。美棉出口預(yù)期值也相應(yīng)調(diào)減10.9萬噸至261.3萬噸，與上一年度相比基本持平，在產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)、9月降息預(yù)期升溫影響下，美棉價格重心環(huán)比小幅上移。3、全球范圍來看，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)期值環(huán)比調(diào)減39.1萬噸至2539.2萬噸，同比下降55萬噸，中國棉花產(chǎn)量預(yù)期值調(diào)增，美國及其他國家棉花產(chǎn)量預(yù)期值調(diào)減。全球棉花消費(fèi)量預(yù)期值環(huán)比、同比均變化不大，中國消費(fèi)量預(yù)期值調(diào)增，印度、孟加拉、土耳其等調(diào)減。全球棉花進(jìn)出口量預(yù)期值環(huán)比調(diào)減，期末庫存環(huán)比調(diào)減74.2萬噸至1609.3萬噸，庫銷比62.6%，較去年下降1個百分點(diǎn)。USDA報告明顯利多，但是市場對其數(shù)據(jù)有一定質(zhì)疑。未來關(guān)注重點(diǎn)仍更多在于宏觀層面，9月降息概率較大，市場上關(guān)于9月降息50bp的討論也在逐漸增加，關(guān)注后續(xù)降息預(yù)期變動及其他宏觀事件。綜合來看，在干旱擾動、產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅下調(diào)、全球棉花庫銷比下降、9月降息預(yù)期升溫情況下，ICE美棉價格重心或?qū)⒄鹗幧闲?，后續(xù)宏觀及天氣是關(guān)注重點(diǎn)。

國內(nèi)市場方面：鄭棉底部有支撐，上行驅(qū)動需更多因素共振。USDA8月報環(huán)比調(diào)增中國棉花產(chǎn)量預(yù)期值10.9萬噸至685.8萬噸，仍低于市場預(yù)期，后續(xù)仍有一定調(diào)增空間，預(yù)計(jì)將調(diào)整至700萬噸以上。需求端，USDA8月報環(huán)比調(diào)增中國棉花消費(fèi)量預(yù)期值21.8萬噸至816.5萬噸，同比仍小幅下降。7月服裝鞋帽、針、紡織品零售額當(dāng)月值環(huán)比季節(jié)性下降，同比增速放緩，增幅低于社零。對于棉花及終端紡服消費(fèi)，我們的觀點(diǎn)是，需求具有韌性，但棉紡織消費(fèi)增長空間相對有限。展望未來，市場關(guān)注重心將逐漸轉(zhuǎn)向新棉，目前看增產(chǎn)已成為定局，增幅仍有一定偏差，但市場對此早有預(yù)期，7-8月相對偏低的棉價對此已有反應(yīng)。而且新年度棉花供需平衡表來看，2025/26年度我國棉花進(jìn)口及期初庫存預(yù)計(jì)偏低，期末庫存預(yù)計(jì)同比下降16.9萬噸，在庫存下降、消費(fèi)預(yù)期增加情況下，庫銷比較上一年度會有明顯下降，即使大幅增產(chǎn)預(yù)期下，新年度國內(nèi)棉花供需矛盾不大。疊加當(dāng)前宏觀情緒偏暖現(xiàn)狀，我們認(rèn)為新棉上市之前，鄭棉期價重心或?qū)⒄鹗幧弦啤：罄m(xù)持續(xù)關(guān)注宏觀、天氣、開秤價格預(yù)期變化。

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