8月18日

交 易 內 參

金融板塊

股指：指數突破關鍵點位，短期波動率可能增加

1、指數突破關鍵位，流動性行情尚未結束

? ? 上周，A股市場繼續上漲，Wind全A上漲2.95%，日均成交額2.1萬億元，各指數均突破關鍵點位。中證1000上漲4.09% ，中證500上漲3.88% ，滬深300指數上漲2.37% ，上證50上漲1.57%。融資余額突破2.03萬億元，8月凈流入720億元；但由于指數成交放量，杠桿資金占比仍低于過去兩年，流動性風險不高。7月居民存款搬家現象明顯，為股市帶來增量流動性，7月人民幣存款中住戶存款減少1.1萬億元，同時非銀存款增加2.14萬億元，居民風險偏好增加。8月第二周，股票型基金發行份額34億份，混合型基金發行份額25億份，顯著減少，7月共發行股票型基金290億份。

2、7月基本面數據仍處低位

? ? 7月經濟數據本周公布，均較前值小幅回落，體現出基本面仍處低位的特點。價格指標中，官方制造業PMI 49.3 ，前值49.7，PPI同比-3.6%， CPI同比持平；數量型指標中，固定資產累計同比1.6%，低于前值2.8%；房地產投資累計同比-12%，低于前值-11.2%；規模以上工業增加值同比5.7%，低于前值6.8%；社會消費品零售總額同比3.7%，低于前值4.8%。金融數據方面，7月M1同比5.6%，但居民和企業信貸有所下滑。基本面與盤面的背離可能會增加短期指數波動。

3、政策持續出臺維持流動性行情

? ? 7月28日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《育兒補貼制度實施方案》，標志著育兒補貼制度正式在全國范圍內落地。這是我國近年來第一次發布普惠型中央財政政策，盡管總量仍有提升空間，但對于提升居民端收益水平影響較為直接。預計未來通過央行購買國債為中央政府籌集資金，推出更多普惠型財政支持方案將成為拉動我國通脹環境企穩回升的一條重要路徑。流動性行情在政策轉向前不會出現明顯變化，預計本輪上漲行情尚未結束，但短期波動率可能加大。

國債：股債蹺蹺板效應繼續，債市偏空運行

1、債市表現：雖然本周資金面持續寬松，但股債蹺蹺板效應持續發酵，風險偏好回升背景下債市情緒持續受到壓制，伴隨著股市持續上漲債市偏弱運行。截止08月15日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收于1.40%、1.59%、1.75%、2.05%，較08月08日分別變動0.65BP、4.94BP、5.74BP、8.75BP。截止08月15日收盤,TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.346元、105.66元、108.295元、117.48元，較08月08日變動分別為-0.04%、-0.17%、-0.32%、-1.54%。

2、政策動態：本周中國央行開展7118億元7天期逆回購操作，因同期共有11267億元7天期逆回購到期，本周實現凈回籠4149億元。8月15日，央行開展5000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。據悉，央行已于8月8日開展7000億元3個月期買斷式逆回購操作，因8月分別有4000億元3個月期和5000億元6個月期買斷式逆回購到期，當月央行買斷式逆回購凈投放3000億元。截止08月15日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.44%、1.49%、1.40%、1.48%，較08月08日分別變動9.78BP、3.20BP、9.03BP、5.47BP。二季度貨幣政策報告要點：落實落細適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續營造適宜的金融環境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。

3、債券供給：本周，政府債發行4017億元，到期量2008億元，凈發行2009億元，其中國債凈發行2147億元，地方債凈發行-138億元。下周發行計劃顯示，國債凈發行849億元，地方債凈發行1981億元，二者合計凈發行2830億元。本周，新增專項債發行190億元，截止本周，專項債累計凈發行28369億元，發行進度64.48%。

4、策略觀點：短期來看，風險偏好回升背景下債市承壓運行，但資金面和基本面無明顯變化，債市缺乏方向性驅動，長期以震蕩思路對待。

宏觀：經濟數據降溫，流動性充裕

? ? 7月經濟數據從之前的“冷熱不均”的格局轉向普遍降溫。工業增加值表現尚可，社零增速連續回落，以舊換新政策對消費的支撐邊際減退；房地產同比跌幅擴大，基建、制造業同比增速略有下降。

? ? 生產方面，政治局會議提到“依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。”單考慮政策的方向，去產能是趨勢，進而對生產端有一定影響。未來關注“反內卷”去產能的進度，一是中央層面去產能的指標。上一輪供給側改革中央明確過剩產能規模，制定退出規劃表并計入地方政府考核。二是不同行業去產能的細則。

? ? 消費方面，以舊換新政策對消費的支撐邊際減退，服務消費頻次較商品消費更高，補貼的透支效應相對較小，消費政策的重心未來或將進一步向服務消費領域傾斜。

? ? 投資方面，投資行業無一例外對資金尤其依賴，資金方面各有隱憂。基建方面，專項債發行加快，但是今年土儲專項債規模持續增加，投向傳統基建領域的專項債資金要少于2024年。制造業方面，反內卷”不簡單等同于去產能，因為新興行業近幾年新增的是先進產能，所以新興行業“反內卷”更多是限制資本開支、限制產能擴張，制造業投資增速會相應放緩。房地產投資跌幅繼續擴大，“現房銷售模式”意味著房企高周轉模式的終結，房企資金回籠滯后，且與之相配套的各類政策尤其融資政策尚未明晰，對房企資金有明顯影響。

? ? 整體來看，穩增長仍有壓力，關注增量政策出臺。后續關注十月召開的四中全會，主題為研究關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議。但從以往來看，四中全會通常推出國家重大部署，例2019年十九屆四中全會邊際上更強調政府功能的完善，強調關鍵核心技術攻關；十八屆四中全會提出全面推進依法治國。

貴金屬：地緣改善預期 黃金再現沖高回落

1、倫敦現貨黃金沖高回落，周度下跌1.26%至3335.28美元/盎司；現貨白銀周度下跌0.86%至37.987美元/盎司；金銀比運行至87.8附近。截止8月12日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統計下降3495張至446152張，非商業持倉凈多數據下降7565張至229485張；白銀持倉顯示總持倉較上次統計下降4830張至156432張，非商業持倉凈多數據下降6390張至44268張。Comex庫存，截止8月15日黃金庫存周度增加1.6噸至1201.73噸；白銀庫存增加32.93噸至15786.62噸。

2、數據方面，美國7月CPI同比上漲2.7%，低于市預期值2.8%，與上月持平；核心CPI同比漲幅達到3.1%，高于預期的3.0%，創下自2月份以來的新高。數據表明美國通脹壓力可控，一度強化了9月降息預期，且降息達50個基點的概率也在回升。但美國7月PPI卻給降息預期潑了一盆冷水，數據同比漲幅升至3.3%，為今年2月以來最高水平，遠超預期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI環比0.9%，為2022年6月以來最大漲幅。該數據打壓了市場對美聯儲大幅降息的押注，美聯儲官員也接連發表言論對降息預期進行降溫。不過，特朗普卻繼續對鮑威爾表達不滿。地緣政治方面，有媒體指出烏總統態度軟化，可能在俄烏停火協議上讓步，美俄會晤結束雙方存在一定分歧，但俄烏停戰預期方向不變，在地緣方面繼續弱化金價預期。。

3、美聯儲降息路徑的搖擺、地緣政治繼續呈現緩和之勢以及特朗普在關稅立場的軟化，均使得市場避險情緒一度減弱，金價也未因美聯儲9月降息預期而形成一致性看漲情緒，走勢依然維系震蕩區間運行。黃金自4月以來維系高位震蕩運行，屢次反彈均出現沖高回落，從情緒上不利于多頭持有耐心，價格高位下跌概率再變大。不過，黃金上行邏輯并未徹底轉變，比如央行購金仍在維系，黃金投資需求也在回升，下行亦有阻力，因此仍須關注金價走出明確方向。對于白銀而言，金銀比回歸預期漸成市場共識，因此低吸持有仍是比較好的策略。

農產品板塊

油脂油料：油粕重心上移 ?棕櫚油領漲市場

? ? 本周油脂油料市場大幅走高，棕櫚油領漲市場，國內表現強于國際市場。兩大報告超預期利多，印尼重提B50，中國對加菜籽反傾銷調查初步結果公，中美未涉及大豆采購等均提振市場。

? ? 大豆市場上，中美仍是市場最為關注的焦點。兩者達成90天暫停，但沒有涉及美豆大單采購，利空美豆出口，不利于我國四季度豆粕供應穩定性。美國農業部供需報告意外下調美豆種植面積250萬英畝至8090萬英畝。面積下調消化了單產創紀錄、出口低迷的利空，美豆庫存2.9億蒲，偏低水平。與此類似，全球油料庫存預期發生實質性改變。美豆價格下方支撐強，預計下方支撐980-1000美分一帶。國內豆粕現貨供需雙旺，遠期供需雙淡預期。中國沒有采購美豆，國內養殖利潤低迷，生豬屠宰均重下降等不利于飼料消費前景。因此，豆粕期貨價格重心穩中上移。

? ? 油脂市場中，需求旺季到來，疊加產地供應壓力消化，植物油處于牛市格局中。棕櫚油是領頭羊，因產地頻發發布利多題材、產地庫存壓力最輕。菜籽油和豆油其次。國內油脂走勢弱于國際市場，原因在于國內豆油供應充裕，且價格偏低。菜籽油市場密切關注中加關系變化。我國對加菜籽反傾銷調查初步結果公布，征收75.8%的保證金，不利于加菜籽進口。我國和澳大利亞關系處于交談中，俄羅斯仍是目前我國最優的采購來源。國內謹慎采購俄羅斯供應。另外，對于油脂市場來說，8月下旬，開學備貨等需求將陸續釋放，有利于庫存消化。

策略上，期貨單邊短多參與，期權賣看跌期權，15正套思路。

雞蛋：供給施壓，主力合約再創新低

1、本周，雞蛋期貨主力完成移倉換月。2509合約延續下行，周度累計收跌5.29%，跌幅較上周擴大。主力2510合約周一下跌，日度跌幅達2.24%，隨后低位震蕩調整，周內再創新低。從合約間價格表現來看，遠月合約包含了市場對于未來產能下降的預期，表現強于近月合約。

2、上周末雞蛋價格跌至低位，由于目前處于傳統的蛋價上漲期，業者對后市行情仍有上漲預期，因此入市采購低價貨源積極性提升，市場走貨略有好轉，蛋價觸底回升。截至8月15日，卓創統計中國褐殼蛋日度均價3.07元/斤，較上周漲0.21元/斤。然而，供給端仍對蛋價施壓，蛋價漲幅受限。

3、高溫導致蛋雞產蛋率下降，然而，蛋價存欄處于歷史同期最高水平，供給充裕，短期供應仍對蛋價形成壓力。短期需求有所恢復，但各地高溫仍對貿易商備貨形成不利影響，短期基本面延續弱勢。然而，從時間周期來看，8中下旬，學校開學、中秋節、國慶節前備貨，都將對需求形成提振，雞蛋現貨價格在需求的提振作用下，將出現季節性反彈。但考慮到供應對蛋價的壓力，預計反彈幅度有限，旺季蛋價低于去年同期。另一方面，養殖端補欄意愿下降，5-7月，育雛雞補欄延續下降，對應9-11月新增開產量下降。若未來補欄延續下降，則對應9月以后將出現產能拐點。反之，若補欄回復增加，供給端將繼續對蛋價施壓。短期關注終端需求，長期關注后續補欄情況。

玉米：美玉米繼續下行，國內遠月合約承壓

外盤：本周，美麥、玉米區間下移。北半球小麥充斥著新增的供應，俄羅斯小麥產量預期增加，阿根廷小麥的播種面積預期擴大，早期的作物條件非常有利。美國玉米預期迎來豐收，在8月報告中上調了產量的預估。農業部在8月供需報告中把玉米單產放在創紀錄水平，疊加面積明顯增加，美國玉米產量預期繼續提升。行業預期8月俄羅斯谷物出口450萬噸，高于7月的290萬。8月小麥出口380萬，高于7月的200萬。美國春小麥收割率是16%，市場預期14%，去年是16%。美國冬小麥收割率是90%，低于市場預期92%，去年是92%。后市，繼續關注美國田間調查數據對谷物和油籽單產的預估。

國內：本周玉米價格整體偏弱運行。截至8月14日，全國玉米周度均價2381元/噸，較上周價格下調14元/噸。分區域來看，東北玉米價格略弱，貿易商庫存有限，市場購銷活躍度偏差，下游深加工庫存較為充足，目前持續下調收購價格。飼料企業物理庫存及合同均較多，目前采購意向也顯一般。華北有糧貿易商選擇陸續出貨，東北糧源依然維持穩定供應華北市場的節奏。企業有意控制采購節奏，玉米庫存維持下降的趨勢。銷區市場玉米整體穩定。周內現貨市場價格變化不大，部分地區價格小幅下降，西北地區新糧即將上市，陳糧價格下跌較多。下游飼料企業多維持觀望心態，使用前期庫存等待新糧上市。

期貨：9月合約持倉向遠月轉移，現在11月合約為主力合約，周度價格震蕩偏弱。近期新糧陸續零星上市，下游飼料廠觀望為主，購銷雙方不活躍。技術上，玉米期價經歷短期快速下跌之后多空僵持，周中受周邊商品帶動期價企穩上行，其后承壓回落，區間再度下移。后市，繼續關注政策與基本面的博弈，遠月合約延續看空預期。

生豬：出欄減重持續，豬價先漲后跌區間下移

1、本周國內生豬價格先降后漲再降。截至8月14日，全國生豬均價13.8元/公斤，較上周漲0.04元/公斤；基準交割地河南地區豬價13.93元/公斤，較上周跌0.05元/公斤。豬價降至低位后，養殖端挺價情緒漸起，普遍抵觸低價出豬，上半周，豬價止跌反彈。但需求延續弱勢，反彈幅度有限。豬價反彈后，下游接受力度有限，壓價情緒較濃，養殖端被迫降價，下半周生豬價格再度下滑。

2、卓創統計數據顯示，8月14日，仔豬均價412元/頭，較上周跌14元/頭。殖端售賣仔豬積極性不減，仔豬市場整體供應充足；但下游仔豬詢價減少，市場對當前仔豬價格存抵觸情緒，認為補欄風險較大，以及受豬價下滑影響，近期仔豬補欄情緒難有明顯好轉，仔豬價格繼續下滑。

3、本周多數省份生豬交易均重繼續下滑。截至8月14日，卓創樣本點統計生豬出欄體重124.03公斤/頭，較上周下降0.01公斤/頭。受政策面推動，養殖端仍有減重減欄意向，小規格標豬均重繼續下降，而隨著肥標價差拉開，大豬價格偏高，且下游產品價格跟漲乏力，屠企多選擇低價標豬緩解收購壓力，出欄與收購均重同步回落帶動交易均重下滑。

4、卓創數據顯示，8月14日，自繁自養養殖利潤67元/頭，較上周增加6元/頭，外購仔豬養利潤-16元/頭，較上周增加41元/頭。周內隨著養殖端出欄積極性下滑，供應端縮量，需求端略有提升，供需差有所收窄，豬價小幅反彈，養殖利潤較上周小幅增加，外購仔豬養殖模式對應養殖虧損縮窄。

5、本周屠宰企業開工率微幅上漲。卓創統計數據顯示，截至8月14日，樣本屠宰企業開機33.52%，較上周增加0.64個百分點。周內生豬供應較為充沛，同時隨著氣溫有所下降，終端豬肉消費好轉，部分屠宰企業訂單增加，支撐屠宰企業開工率上漲。

6、隨著生豬現貨價格延續走弱，養殖端挺價意愿轉強，對短期生豬現貨價格形成支撐。然而，從近期豬價表現來看，持續反彈動能不足。根據季節性規律，后市隨著各地高溫天氣消退，需求恢復，疊加反內卷主基調，豬價存在低位反彈可能。后期持續關注政策及市場情緒變化對生豬期貨價格的影響。

黑色板塊

鋼材：投資增速全面回落，鋼材供需壓力加大

螺紋方面，本周全國螺紋產量環比回落0.73萬噸至220.45萬噸，同比增加54.08萬噸；社庫環比回升26.45萬噸至414.93萬噸，同比減少94.12萬噸；廠庫環比回升4.06萬噸至172.26萬噸，同比減少9.25萬噸；螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸。螺紋產量略有回落，庫存大幅增加，表需回落，供需數據表現偏弱。據國家統計局數據，1—7月全國固定資產投資同比增長1.6%，較1-6月增速回落0.2個百分點。其中房地產開發投資同比下降12.0%，較1-6月降幅擴大0.8個百分點；制造業投資同比增長6.2%，較1-6月增速回落1.3個百分點；基礎設施投資同比增長3.2%，較1-6月增速回落1.4個百分點。1-7月全國粗鋼產量59447萬噸，同比下降3.1%；生鐵產量50583萬噸，同比下降1.3%；鋼材產量86047萬噸，同比增長5.1%。其中7月粗鋼產量7966萬噸，同比下降4.0%；生鐵產量7080萬噸，同比下降1.4%；鋼材產量12295萬噸，同比增長6.4%。7月份投資增速全面回落，粗鋼及生鐵產量同比下降，國內鋼材市場供需雙弱，相對看需求端回落更加明顯。螺紋庫存累積幅度超預期，供需壓力明顯加大。不過目前市場對于反內卷仍有較強預期，螺紋盤面受弱現實和強預期持續博弈影響。預計短期螺紋盤面或將呈現震蕩偏弱運行態勢。

熱卷方面，本周全國熱卷產量環比回升0.7萬噸至315.59萬噸，同比增加14.22萬噸；社庫環比減少1.26萬噸至277.49萬噸，同比減少81.16萬噸；廠庫環比增加2.1萬噸至79.98萬噸，同比減少11.9萬噸。本周熱卷表需環比回升8.54萬噸至314.75萬噸，同比增加26.55萬噸。熱卷產量小幅回升，庫存累幅收窄，表需回升，數據表現偏中性。據國家統計局數據，7月中國汽車產量251萬輛，同比增長8.4%，較6月增速回落0.4個百分點；1-7月汽車產量1807.5萬噸，同比增長10.5%，較1-6月增速回落0.3個百分點。汽車行業景氣度維持高位，國內板材需求整體仍有較強韌性。當地時間8月15日，美國特朗普政府宣布擴大對鋼鐵和鋁進口征收50%關稅的范圍，將數百種衍生產品納入加征關稅清單。美國擴大對鋼鐵衍生品進口關稅范圍，對我國鋼材間接出口將形成一定的不利影響。預計短期熱卷盤面將震蕩偏弱運行為主。

鐵礦石：鋼廠利潤收縮，價格先漲后跌

供應端，澳洲發運量有所下降，巴西發運量有所增加，全球鐵礦石發運量有所降低。澳洲發運量1662.5萬噸，環比減少117.6萬噸，其中澳洲發往中國的量1447.8萬噸，環比減少99.6萬噸。巴西發運量867.8萬噸，環比增加115.7萬噸。分礦山來看，力拓發運量環比增加14.3萬噸至630.6萬噸，BHP發運量環比減少30.0萬噸至542.5萬噸，FMG發運量環比減少49.9萬噸至311.3萬噸，VALE發運量環比減少27.0萬噸至566.6萬噸。中國47港口到港量2571.6萬噸，環比減少50.8萬噸。內礦產能利用率、鐵精粉產量有所增加，內礦庫存有所下降。

需求端，新增1座高爐檢修，高爐檢修發生在東北區域，鐵水產量環比下降0.34萬噸至240.66萬噸，高爐開工率環比下降0.16%。

雖然鐵水產量小幅回升，但需要注意的是隨著成材價格回落，而原料價格高位，鋼廠盈利率開始止增轉降。疏港量環比增加10.35萬噸、港口日均成交量有所增加。需要關注當前市場閱兵限產的落地情況。主要是八月下旬的限產，以及九月上旬的復產。

庫存端，47個港口進口鐵礦庫存為14381.57萬噸，環比增加114.30萬噸，在港船舶數100條，環比下降9條。全國鋼廠進口礦庫存環比增加123萬噸。

綜合來看，上周海外發運量、到港量有所下降。鐵水產量環比微增，隨著成材價格回落，而原料價格高位，鋼廠盈利率開始止增轉降。港口庫存、鋼廠庫存繼續累庫。目前主要關注八月下旬的限產，以及九月上旬的復產情況，預計礦價短期呈現震蕩偏弱走勢。

雙焦：焦炭第六輪提漲落地，多空分歧有所加大

焦炭方面，焦炭現貨偏強運行，天津、呂梁準一級冶金焦價格上漲50元/噸，日照準一級冶金焦價格上漲20元/噸，期貨價格下跌，焦炭2601合約下跌4.5元/噸；焦炭價格第六輪提漲落地。供應方面，成本端仍舊維持堅挺，原料焦煤價格高位震蕩運行，焦企第六輪提漲落地，焦化企業將成本上移轉移給下游鋼廠，焦化企業生產利潤由虧損轉向盈利20元/噸左右，獨立焦化企業繼續提升負荷、鋼廠焦化略微降低負荷，本周獨立焦企日均產量增加0.28萬噸，247家鋼廠焦炭日均產量減少0.07萬噸。需求方面，螺紋倉單壓制市場情緒，鋼材價格偏弱運行，下游采購需求有所推遲，螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸；鋼廠高爐產能利用率回升，247家鋼廠高爐產能利用率提升0.13%，鐵水產量增加0.34萬噸/日至240.66萬噸/日，對于焦炭需求小幅好轉。庫存方面，本周230家獨立焦企庫存去庫5.32萬噸，鋼廠焦炭庫存去庫9.48萬噸，焦炭港口庫存減少3.04萬噸，焦炭總庫存去庫19.74萬噸。綜合來看，倉單壓制參與者市場情緒，鋼材價格震蕩偏弱運行，下游終端用戶采購有所推遲，螺紋表需出現大幅回落，焦炭第六輪提漲落地，鋼廠盈利率開始回落，焦化利潤從生產虧損轉向盈利20元/噸左右，9月3日閱兵臨近部分焦化或有一定減量預期，多空博弈或有加劇，預計短期焦炭盤面呈現寬幅震蕩運行態勢。

焦煤方面，本周現貨市場偏強運行，柳林低硫主焦煤、山西中硫主焦價格不變；進口蒙煤價格強勢運行，蒙5#原煤價格漲23元/噸，蒙3精煤價格上漲40元/噸，焦煤2601期貨價格上漲3元/噸。供給方面，部分前期停產煤礦復工復產對沖部分煤礦減產影響，原煤以及焦煤的產量大體維持平穩，523家樣本煤礦原煤產量減少0.36萬噸，精煤產量增加0.91萬噸至76.41萬噸/日，短期國內煤礦產量或維持穩定；進口方面，蒙煤通關高位運行，線上拍賣成交一般。需求方面，焦煤價格維持高位震蕩，焦化企業第六輪提漲落地，焦化企業生產利潤由虧損轉向盈利，獨立焦化企業開工積極性提升，鋼廠焦化廠產能利用率大穩小動，部分焦化企業對于焦煤采購積極性較好，高價成交欣然接受，部分下游對于焦煤行情持有觀望態度。庫存方面，523家樣本礦山原煤庫存減少6.37萬噸，精煤庫存增加12.01萬噸，獨立焦企庫存減少3.34萬噸，鋼廠焦煤庫存減少2.86萬噸，港口焦煤庫存減少21.85萬噸，焦煤總庫存減少35.75萬噸。綜合來看，山西地區部分煤礦減產對沖部分煤礦復工復產帶來的供應增量，原煤以及焦煤產量大體維持平穩，經過近期的連續反彈后，市場參與者分歧有所加大，現貨價格維持震蕩運行，焦化企業第六輪提漲落地，將焦煤價格提升帶來的成本增加轉移給下游鋼廠，第六輪提漲落地后焦化企業利潤由虧損轉向盈利20元/噸左右，焦化企業生產積極性有所提升，9月3日閱兵臨近部分焦化生產或有階段影響，預計短期盤面呈現寬幅震蕩運行態勢。

廢鋼：電爐谷電利潤轉負，廢鋼需求或有擾動

本周廢鋼價格各地上漲為主；全國廢鋼價格指數上漲8元/噸至2253.8元/噸。

供給端，本周鋼廠廢鋼日均到貨量回升，本周255家鋼廠廢鋼日均到貨量51.17萬噸，環比增加2.75萬噸。破碎料加工企業開工率回落，產量、產能利用率回落。

需求端，廢鋼需求回升，255家鋼廠廢鋼日耗環比增加0.6萬噸至55.79萬噸，其中89短流程鋼廠日耗環比增加0.77萬噸，132家長流程鋼廠日耗環比增加0.11萬噸；49家電爐廠產能利用率回升1.5%、89家短流程鋼廠產能利用率回升1.5%。利潤方面，短流程鋼廠虧損增加，江蘇谷電虧損增加，平電利潤虧損140元/噸左右。

庫存端，長流程鋼廠廢鋼庫存環比減少7萬噸至219萬噸，短流程鋼廠廢鋼庫存環比減少5.3萬噸至124萬噸。

綜合來看，下游采購需求有所推后，鋼材價格小幅調整，螺紋表需回落20.85萬噸至189.94萬噸，同比減少6.02萬噸；鋼廠高爐產能利用率回升，247家鋼廠高爐產能利用率提升0.13%，鐵水產量增加0.34萬噸/日至240.66萬噸/日，高爐對于廢鋼需求高位維持。鋼材價格偏弱運行疊加廢鋼價格走高，電爐利潤受到一定擠壓，谷電利潤從盈虧平衡附近轉向虧損，或影響后期短流程開工時長以及廢鋼需求，預計短期廢鋼價格震蕩運行。

鐵合金：產量持續增加，關注市場情緒變化

錳硅：產量持續增加，基本面上行驅動有限，關注市場情緒變化。本周主流鋼招定價終于公布，首詢價格6000元/噸，最終定價6200元/噸，采購數量較上月也有一定幅度增加。供需層面來看，近期錳硅產量持續增加，本周錳硅產量20.7萬噸，同比增加5.74%，連續13周環比增加，已經超過去年同期水平，處于近五年來同期第二高位。隨著近期錳硅期價重心小幅上移，錳硅生產利潤環比有所好轉，可以看到幾乎大部分主產區開工率都有不同幅度增加，北方地區依舊維持較高開機水平，當前生產利潤下，錳硅產量短期難有下降。需求端，主流鋼招定價公布后，其余鋼招陸續進行中，工廠挺價意愿較強，鋼廠低價采購難度較大。樣本鋼廠錳硅需求量當周值處于歷史同期偏低水平，鋼廠錳硅庫存儲備可用天數同樣偏低，備貨意愿不強，需求提振有限。成本端，本周錳硅生產主要原料價格相對穩定，即期生產成本周度環比變化不大。庫存端，63家樣本企業庫存環比小幅下降，截止本周末仍有15.88萬噸，環比下降2700噸，處于近年來同期中位水平。綜合來看，雖然近期錳硅周產量仍在持續增加，但企業庫存顯示壓力不大，基本面整體驅動有限，持續關注市場情緒變化，預計短期錳硅仍跟隨黑色波動為主，以寬幅震蕩對待。

硅鐵：基本面驅動有限，關注情緒波動及黑色版塊整體走勢。本周硅鐵產量也有明顯增加，截止8月15日當周，硅鐵周產量為11.28萬噸，周環比增加3.4%，同比增加10%，處于近五年來同期第二高位水平。在當前利潤情況下，硅鐵企業生產意愿較強，預計短期難有明顯減量。需求端，本周主流鋼招敲定8月75B硅鐵采購價為6030元/噸，較7月漲430元/噸，量2835噸，較7月增135噸。 產區多數工廠排單生產為主，主要交付鋼廠訂單，價格下行情況下，需求仍有支撐，挺價心態較濃。成本端，本周硅鐵生產原料價格波動不大，僅陜西地區蘭炭小料價格周環比上調35元/噸至630元/噸。庫存端，本周60家樣本企業庫存周環比下降6590噸至65180噸，絕對值位于近五年來中等偏高水平。整體來看，硅鐵周產量雖仍在持續增加，但鋼招定價，生產硅鐵多以交付訂單為主，需求端有一定支撐，企業庫存壓力小幅下降，基本面整體沒有太大矛盾，需持續關注市場情緒變化及黑色整體走勢，短期仍以寬幅震蕩對待。

有色板塊

銅：維系區間震蕩 波動率下降

1、宏觀。海外方面，美國7月CPI顯示通脹壓力可控，數據同比上漲2.7%，低于市預期值2.8%；核心CPI同比漲幅達到3.1%，高于預期的3.0%，創下自2月份以來的新高。但美國7月PPI卻給降息預期潑了一盆冷水，數據同比漲幅升至3.3%，為今年2月以來最高水平，遠超預期值2.5%和前值2.3%，且7月PPI環比0.9%，為2022年6月以來最大漲幅。該數據打壓了市場對美聯儲大幅降息的押注，美聯儲官員也接連發表言論對降息預期進行降溫。國內方面，M2-M1剪刀差繼續收窄。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價仍處在歷史低位，維系著銅精礦緊張情緒，成為基本面的強支撐因素，但TC 報價開始持續回升。精銅產量方面，8月電解銅預估產量116.83萬噸，環比下降0.5%，同比增加15.3%，國內冶煉商主動減產意愿依然不強，這也反過來支撐著銅精礦報價。進口方面，國內6月精銅凈進口同比增加72.85%至21.15萬噸，累計同比下降10.73%；6月廢銅進口量環比下降1.06%至18.32萬金屬噸，同比增加8.06%，累計同比下降0.5%，精銅和廢銅進口雖然同比好轉，但環比上月仍然小幅下降，國內現貨緊張態勢依舊。庫存方面來看，截止8月15日全球銅顯性庫存較上次（2日）統計增加0.1萬噸至60.8萬噸；其中LME庫存下降50噸至155800噸；Comex庫存增加2771噸至268195噸；國內精煉銅社會庫存周度下降0.64萬噸至12.56萬噸，保稅區庫存增加0.51萬噸至8.41萬噸。需求方面，淡季影響延續終端訂單疲軟。

3、觀點。銅價維系區間窄幅波動，一是近期宏觀頗為反復，特朗普關稅談判明緊暗松，與各大經濟體的關稅協議陸續達成，但與中國的關鍵談判協議仍存不確定性；二是基本面方面，美精煉銅不加征關稅下市場對美銅后市看法依然有一定分歧，主要在于美銅超量累庫下，可能迫使美銅持續偏弱，從而導致庫存重新外遷風險，進而沖擊全球銅價。因此市場也可能先行消化淡季下基本面積累的矛盾（LME和國內社會庫存累庫），價格可能維系偏弱走勢；不過，國內下游加工庫存進一步下降，存在潛在補庫預期，因此若銅價走弱，金九旺季預期逐漸到來下，也會再次刺激下游采購和補庫，因此制約著價格下跌幅度。綜合來看，銅價仍維系目前多空平衡，有待外力因素打破當前震蕩之勢。

鎳&不銹鋼：跟隨行情 震蕩運行

1、供給：周度印尼紅土鎳礦1.2%下跌0.3美元/濕噸至24.5美元/濕噸，1.6%維持52.3美元/濕噸；印尼鎳礦升貼水維持24美元/濕噸，菲律賓鎳礦維持7.0美元/濕噸。據印尼統計局數據，2025年6月精煉鎳出口量0.73萬噸，環比增加24.57%，同比增加103.27%；其中出口到中國0.54萬噸，占比73.47%。高鎳生鐵主流報價集中在930-940元/鎳（艙底含稅）。鎳鹽成交較為冷清，價格持平。

2、需求：不銹鋼方面，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存周環比減少2.7萬噸至107.9萬噸，其中300系環比減少1.3萬噸至64.4萬噸；原料價格表現平穩，利潤倒掛改善，供應預計環比增加。新能源方面，周度三元材料庫存環比增加737噸至17296噸，周度電芯產量環比增加2.8%至23.54GWh，其中鐵鋰環比增加3.9%至16.59GWh，三元環比增加0.1%至6.93GWh，據乘聯會， 8月1-10日，全國乘用車新能源市場零售26.2萬輛，同比去年8月同期增長6%，較上月同期增長6%，全國新能源市場零售滲透率57.9%；批發22.9萬輛，同比去年8月同期增長15%，較上月同期下降2%，新能源廠商批發滲透率56.8%。

3、庫存：周內LME庫存減少570噸至211662噸；滬鎳庫存增加1421噸至22141噸，社會庫存增加1319噸至41891噸，保稅區庫存維持4700噸

4、觀點：鎳礦方面，鎳礦升水維穩，內貿價格小幅下跌。不銹鋼方面，鎳鐵成交價格重心上移，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存107.89萬噸，周環比下降2.48%，市場情緒回暖，庫存連續消化，但需要注意8月粗鋼產量環比有增。一級鎳方面，周度國內庫存小幅增加，8月產量預計環比有增。綜合來看，基本面整體變化不大，仍呈現震蕩運行。

氧化鋁&電解鋁&鋁合金：成本支撐，難有跌勢

氧化鋁期貨震蕩偏強，截至15日主力收至3205元/噸，周度漲幅1.1%。滬鋁震蕩偏強，周內主力收至20770元/噸，周度漲幅0.4%。鋁合金震蕩偏強，周內主力收至20165元/噸，周度漲幅5.1%。

1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率上調0.63%至83.2%。幾礦報價持穩，河南、貴州企業完成常規檢修后回歸正常開工，山東、廣西開工持穩。電解鋁方面，供給維持高穩，廣西年產5萬噸技改項目即將投產，云南第二批置換項目投產，其他暫無變動計劃。據SMM，預計8月國內冶金級氧化鋁運行產能增至9109萬噸，產量770萬噸，環比增長0.7%，同比增長6.6%；8月國內電解鋁運行產能小幅提升至4390萬噸，產量373萬噸，環比增長0.2%，同比增長1.1%，合金端累庫后上游鑄錠量增加，鋁水比小幅回落至73.7%。

2、需求：旺季備貨提前，周內加工企業平均開工率上調0.8%至59.5%。分版塊看，鋁板帶上調1%至65%，鋁型材開工率上調1%至50.5%，鋁箔開工率上調0.9%至 69.3%，鋁線纜開工率上調0.8%至 62.6%。再生鋁合金開工率下調0.1%至 53%。鋁棒加工費漲跌不一，河南臨沂廣東持穩，新疆無錫上調10-60元/噸，包頭下調80元/噸；鋁桿加工費內蒙廣東持穩，山東河南上調50元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫3.96萬噸至6.52萬噸；滬鋁周度累庫7035噸至12.07萬噸；LME周度累庫8975噸至47.96萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫1萬噸至7.7萬噸；鋁錠周度累庫2.4萬噸至58.8萬噸；鋁棒周度去庫0.4萬噸至13.85萬噸。

4、觀點：氧化鋁基本面支撐減弱，但山西礦權事件、外礦價格堅挺以及氧化鋁現貨相對抗跌下，短期限制深跌空間，空頭繼續壓盤仍需更多邏輯支撐。臨近金九旺季，資金情緒可能轉為謹慎、壓盤態勢或趨緩，氧化鋁跌幅收斂。鋁錠鑄錠量提升，部分終端板塊復蘇出現提前備貨，導致累庫不流暢。美國預期升溫疊加低庫存托底，電解鋁延續時間換空間節奏。跟蹤庫存走勢以及旺季是否有提前啟動信號。

工業硅&多晶硅：消息主導，仍有支撐

周內工業硅期貨震蕩偏強，15日主力2511收于8625元/噸，周度漲幅0.47%；多晶硅震蕩偏強，主力2511收于52740元/噸，周度漲幅3.84%。現貨止跌企穩，其中不通氧553持穩在8500元/噸，通氧553持穩在9100元/噸，421持穩在9650元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增加1250噸至8.47萬噸，周度開爐率增加1.26%至35.2%，周內開爐數量增加10臺至280臺。西北地區，內蒙周內新開1臺礦熱爐；西南地區，云南新開4臺硅爐，四川新開6臺礦熱爐，其他地區，陜西關停1臺礦熱爐，周內其他地區暫無變動。

2、需求：多晶硅P型持穩在3.7萬元/噸，N型持穩在4.65萬元/噸。硅料8月簽單期進入尾聲，但下游大部分企業仍未形成規模采購，晶硅積壓庫存難以順暢去化。硅片市場情緒開始出現降溫、向下調價征兆。有機硅周度價格下調至11300-12800元/噸，有機硅山東大廠突發情況進入停車檢修，單體廠整體供應量延續縮減。因前期持續低價，整體預售訂單較多，并且近期受上游提振，以及下游買漲不買跌的綜合影響下，采購量延續邊際好轉，單體廠庫存減壓。多晶硅周度產量持穩在2.84萬噸，DMC周度產量環比增加200噸至5.14萬噸。

3、庫存：交易所庫存方面，工業硅周度累庫1295噸至25.3萬噸，多晶硅周度累庫5.94萬噸至16.8萬噸。社庫方面，工業硅周度去庫100噸至43.98萬噸，其中廠庫去庫1100噸至26.73萬噸；黃埔港持穩在5.5萬噸，天津港累庫1000噸至6.9萬噸，昆明港持穩在4.85萬噸。多晶硅周度持穩在27.34萬噸。

4.觀點：工業硅西南延續提產，有機硅減產降采購，多晶硅增量存在受限預期，工業硅庫存去化放緩。上方壓力明顯，區間內仍將跟隨煤焦波動節奏。多晶硅存在較強的量價分離情況，成本定價和產量攀升存在矛盾，倉單注冊難以緩解廠庫壓力。市場調價限產消息紛雜但分歧較多，下游正反饋有限，持續沖高難度高，可延續區間上沿布空為主。重點關注限產實際進展以及庫存是否減壓。

碳酸鋰：讓子彈飛

1、供給：周度產量環比增加424噸至19980噸，其中鋰輝石提鋰環比增加477噸至11659噸，鋰云母提鋰環比減少510噸至3900噸，鹽湖提鋰環比增加300噸至2742噸，回收料提鋰環比增加157噸至1679噸。

2、需求：周度三元材料庫存環比增加737噸至17296噸，周度磷酸鐵鋰庫存環比增加483噸至95081噸，周度電芯產量環比增加2.8%至23.54GWh，其中鐵鋰環比增加3.9%至16.59GWh，三元環比增加0.1%至6.93GWh。據乘聯會， 8月1-10日，全國乘用車新能源市場零售26.2萬輛，同比去年8月同期增長6%，較上月同期增長6%，全國新能源市場零售滲透率57.9%；批發22.9萬輛，同比去年8月同期增長15%，較上月同期下降2%，新能源廠商批發滲透率56.8%。

3、庫存：周度庫存環比減少162噸至142256噸，其中下游環比增加124噸至48283噸，中間環節環比增加1020噸至44280噸，上游環比減少1306噸至49693噸。

4、觀點： 周內期貨價格震蕩上漲。周度供應環比小幅增加，其中鋰輝石環比有增加，云母環比減少；正極排產維持景氣，周度庫存小幅累庫，終端零售銷量環比有增，滲透率達到約58%；周度庫存小幅去庫，整體庫存水平維持14.2萬噸高位，但受到需求拉動，總庫存周轉天數小幅下降，而隨著價格上漲帶動下游補庫，下游庫存周轉天數有所增加。礦端的停產實現小幅調節資源端過剩水平，市場情緒回暖，且其他礦山不確定性仍存，另一方面，鋰礦價格漲超1000美金/噸，對鋰價形成一定支撐，短期價格或仍然震蕩偏強運行，關注資源端供給擾動。

能源化工板塊

原油：地緣博弈繼續 油價恐承壓

1、油價方面，周度油價重心再度下移，其中WTI 主力合約收盤至63.14美元/桶，周度跌幅0.33%。布倫特主力合約收盤至66.13美元/桶，周度跌幅0.29%。SC2509周五夜盤以481.4元/桶收盤，整體來看三大油種跌幅較前一周有所緩和，但仍處于偏弱格局中。

2、市場關注關于俄烏沖突的多方會晤成果，消息層面上戰略的成果大于實質。據俄羅斯方面發表的聲明表示，俄羅斯與美國之間的最高級別會晤機制已完全恢復，經過近三小時磋商，白宮領導人已放棄升級對俄施壓。雙方明確，在有關停止軍事行動的談判中，達成成果的責任在烏克蘭和歐洲。根據各方聲明都認為俄烏應直接達成和平協議而非停火協議。美國方面表示，澤連斯基總統將于周一下午前往華盛頓特區，到訪橢圓形辦公室。如果一切順利，隨后將安排與普京總統的會面。從當前來看，雖然俄烏沖突走向和平的前景依然具有不確定性，不過能源市場對歐美加劇對俄羅斯能源的制裁的擔憂有所緩和。

3、從三大機構月報來看當前的市場需求情況，IEA8月報告依舊是最悲觀的，OPEC最為樂觀。IEA預估2025年、2026年全球石油需求分別增長68萬桶/日、70萬桶/日，較7月下調2萬桶/日。從中國、巴西、印度等石油需求主要貢獻國來看，缺乏亮點，尤其是印度面臨美國50%關稅的沖擊，預計其石油需求進一步被拖累，尼日利亞經濟活動大幅增長為其2025年石油消費增長帶來10萬桶/日增長。EIA 8月報預估2025年、2026年全球石油需求增速分別為89萬桶/日、119萬桶/日，較7月報告均上調9萬桶/日。其中對中國石油需求上調較明顯，2025年、2026年中國石油需求增速評估為24萬桶/日、25萬桶/日，分別較7月上調5萬桶/日、2萬桶/日。OPEC 8月報告預估全球2025年、2026年石油需求增速分別為130萬桶/日、140萬桶/日。OPEC認為二季度OECD中歐洲地區及中東石油需求增量的上調足以抵消OECD中亞太地區、中國及印度石油需求增量的下調。盡管美國關稅對全球貿易摩擦存在影響但總體影響程度仍指向逐步降級。由于駕車和航空旅游出行提振需求，25年Q3石油需求預計同比增長54萬桶/日，高于Q2的13萬桶/日的同比增幅。

4、庫存數據顯示，截止8月8日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.299億桶，比前一周增長326.3萬桶；商業原油庫存量增長303.7萬桶至4.26698億桶，汽油庫存下降79.2萬桶至2.2629億桶，餾分油庫存增長71.4萬桶至1.13685億桶。原油庫存比去年同期低0.92%；比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期高1.84%；穩定在過去五年同期水平；餾分油庫存比去年同期低9.86%，比過去五年同期低15%。

5、OPEC+產量增加在逐步兌現中，不過尚未達到其增產目標。歐佩克+產油國7月合計原油產量增加33.5萬桶/日，低于該聯盟22個成員國中8國承諾的41.1萬桶/日增產目標。。根據第三方數據，也就是歐佩克及其限產同盟國認可的數據，7月份沙特阿拉伯原油日產量952.6萬桶，增加了17萬桶；阿聯酋原油日產量316.9萬桶，增加了10.9萬桶。科威特原油日產量245.2萬桶，增加7000桶；伊拉克原油日產量390.2萬桶，增加5.1萬桶。阿曼原油日產量77.4萬桶，增加7000桶；哈薩克斯坦原油日產量182.7萬桶，減少了3.6萬桶。俄羅斯原油日產量912萬桶，增加了9.8萬桶。

6、2025年8月6日美國對因進口俄羅斯石油的印度實施的二級制裁，將直接沖擊印度和俄羅斯的經濟。印度暗示不會屈服于美國的壓力，優先考慮廉價的俄羅斯原油，以保持出口產品的競爭力，并避免未來兩年石油進口成本可能飆升200億美元；減少從俄羅斯進口可能會使市場上每天減少170萬桶石油，從而推高油價，損害印度的能源安全和美國對低油價的偏好。而當前結合前期會談結果來看，對俄油貿易的二級制裁尚不會擴大范圍，但對印度的二級制裁若沒有取消，那印度的煉油利潤優勢將會消退。整體來看將損害這一潛在原油需求國的增長潛力，令原油需求承壓。

7、綜上所述，原油市場整體處于需求乏力，而供應端壓力不斷顯現。在俄烏和平協議談判的進展過程中，市場將反復計價供需平衡的情況，整體來看油價或震蕩偏弱運行。

燃料油：低硫供應充足，高硫市場結構有所企穩

1、供應方面：據隆眾資訊統計，7月國內保稅市場總供油量約174萬噸，環比增加0.1%；預計8月國內低硫燃料油產量約在110萬噸左右。庫存方面，截至8月13日當周，新加坡陸上燃料油庫存錄得2464.5萬桶，環比前一周減少167.4萬桶（6.36%）；富查伊拉燃料油庫存錄得741.6萬桶，環比前一周減少224萬桶（23.2%）。8月俄羅斯高硫發貨量繼續回升，預計高硫燃料油庫存仍將充足，以滿足下游市場的需求。

2、需求方面：沙特7、8月的高硫進口量分別在110和80萬噸左右（預計），高硫發電需求逐步下滑，并且埃及目前采購需求也大幅減少。煉化方面，近期煉廠開工率維持穩定，據金聯創統計，截至8月13日，中國地煉常減壓開工率為63.61%，較上周漲1.13個百分點。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業原油庫存超預期增加，主要源于原油進口量大增，汽油庫存下降，餾分油庫存增加。當前美國原油庫存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油庫存穩定在近五年同期均值水平；餾分油庫存比近五年同期低15%。IEA最新月報將2025年全球石油需求增長預期下調至70萬桶/日，較上月報告預測下調2萬桶，自年初以來累計下調了35萬桶，并表示今年全球原油供應量將增加250萬桶/日，明年供應量將增加190萬桶/日，遠高于此前預計的210萬桶/日和130萬桶/日，主要受到OPEC+最新一輪大幅增產的推動。IEA預計今年全球原油市場的供應過剩規模將超過此前預期。EIA和OPEC對今年全球原油需求增速的預期依然為100萬桶/日和130萬桶/日。此外，市場關注俄美首腦會晤及后續對俄羅斯石油供應可能帶來的影響，預計俄羅斯供應短期內不會出現大幅擾動。

4、策略觀點：本周，國際油價整體弱勢下行，新加坡燃料油價格震蕩下跌。盡管西北歐至新加坡的合規含硫0.5%船燃套利窗口持續關閉，但蘇伊士以西市場的低硫調和組分不斷流入，供應充裕持續壓制低硫燃料油市場基本面，貿易商預計西方套利船貨的激增將推升新加坡地區庫存；同時，下游需求疲軟將持續壓制未來幾周市場的基本面。高硫市場則有一定企穩跡象，盡管即期供應充足且季節性公用需求減弱，但預計9月起供應減少或對市場形成一定支撐。從基本面來看，短期不太看好高、低硫后續進一步上行的空間，關注油價在地緣局勢不穩背景下可能的波動。

瀝青：利潤修復帶動供應增加或超預期

1、供應方面：近期煉廠生產成本修復明顯，帶動煉廠生產積極性，部分地煉開工有提升。百川盈孚統計，本周國內瀝青廠裝置開工率為38.47%，環比上升4.14%；庫存方面，山東及華東地區廠庫累庫較為明顯，本周國內煉廠瀝青總庫存水平為25.79%，環比上升0.25%；本周社會庫存率為35.14%，環比上漲0.09%。

2、需求方面：北方地區逐漸進入施工旺季，下游趕工需求增加明顯，但南方部分地區受降雨影響需求表現一般。隆眾資訊統計，本周國內瀝青54家企業廠家樣本出貨量共40.2萬噸，環比減少3.8%；國內69家樣本改性瀝青企業產能利用率為17.1%，環比增加1.2%，同比增加3.8%。關注資金回款以及天氣對施工的制約情況。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業原油庫存超預期增加，主要源于原油進口量大增，汽油庫存下降，餾分油庫存增加。當前美國原油庫存同比低0.92%，比近五年同期低6%；汽油庫存穩定在近五年同期均值水平；餾分油庫存比近五年同期低15%。IEA最新月報將2025年全球石油需求增長預期下調至70萬桶/日，較上月報告預測下調2萬桶，自年初以來累計下調了35萬桶，并表示今年全球原油供應量將增加250萬桶/日，明年供應量將增加190萬桶/日，遠高于此前預計的210萬桶/日和130萬桶/日，主要受到OPEC+最新一輪大幅增產的推動。IEA預計今年全球原油市場的供應過剩規模將超過此前預期。EIA和OPEC對今年全球原油需求增速的預期依然為100萬桶/日和130萬桶/日。此外，市場關注俄美首腦會晤及后續對俄羅斯石油供應可能帶來的影響，預計俄羅斯供應短期內不會出現大幅擾動。

4、策略觀點：本周，國際油價整體弱勢下行，瀝青期現價格震蕩下跌。供應端，隨著利潤修復，煉廠生產意愿提升，預計8月下半旬開工水平將有增加預期。需求端，北方地區剛需相對平穩，隨著華東地區降雨逐漸減少，剛需有望逐漸恢復。短期來看，預計8月瀝青市場有望逐漸呈現供需雙增的格局，缺乏明顯單邊驅動之下價格或以區間震蕩運行為主，關注油價在地緣局勢不穩背景下可能的波動。

橡膠：降雨擾動尚未結束，成本支撐膠價

1、供給端，本周海南產區原料無明顯增量，收購價格重心上漲。周內海南產區局部零星降雨且陣雨居多，對割膠工作的影響不大，干含偏低。截至8月14日，海南產區新鮮膠水收購價格14400-16400元/噸，較上周四上漲500元/噸。本周西雙版納產區降雨不均，原料釋放不穩定，收購價格高挺。截至8.14聽聞膠廠膠水收購價格參考14000-14300元/噸，較上周四漲300元/噸；周內泰國主產區降雨增多，擾動割膠作業。截至本周四，煙膠片均價62.3銖/公斤，較上期漲3.48%；膠水均價54.08泰銖/公斤，較上期漲0.15%；杯膠均價49.18泰銖/公斤，較上期漲2.82%。

2、需求端，本周國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為72.07%，較上周走低2.28個百分點，較去年同期走低6.92個百分點。本周山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為63.09%，較上周走高2.09個百分點，較去年同期走高7.42個百分點。截至8月15日當周，國內輪胎企業全鋼胎成品庫存40天，周環比增加1天；半鋼胎成品庫存47天，周環比增加1天。

3、庫存：截至2025年8月10日，中國天然橡膠社會庫存127.8萬噸，環比下降1.1萬噸，降幅0.85%。中國深色膠社會總庫存為79.7萬噸，環比降0.8%。中國淺色膠社會總庫存為48萬噸，環比降0.8%。截止08-15，天膠倉單17.993萬噸，周環比增加3650噸。交易所總庫存21.3188萬噸，周環比增加2859噸。截止08-15，20號膠倉單4.6469萬噸，周環比增加4234噸。交易所總庫存4.919萬噸，周環比增加2016噸。

4、整體來看，降雨擾動增加，橡膠原料堅挺，輪胎需求開工下滑，庫存高位累庫，短期膠價以震蕩看待。后續關注產區天氣改善情況、旺產季產量兌現情況、外圍宏觀變化。

PX&PTA&MEG：終端開工修復顯現，聚酯原料供應繼續抬升

1. PX：本周PX價格震蕩下跌。至周五絕對價格環比下跌0.5%至827美元/噸CFR。周均價跌幅相對明顯，環比下跌3%至830美元/噸CFR。截至8月15日，中國PX開工負荷為84.3%，較上期增加2.3%。亞洲PX開工負荷為74.1%，較上期增加0.5%。裝置變化：東營富海一條100萬噸6/25-8/10停車檢修；馬來西亞芳烴55萬噸裝置本周初附近停車檢修，預計至9月底；日本出光一套40萬噸裝置另外一條20萬噸今日重啟；韓國SK 一40萬噸裝置6/8左右停車，8/10附近重啟；沙特Rabigh 134萬噸裝置7/27有出產品，7/30再度停車，8/15重啟中。PX供需繼續恢復，PXN震蕩維持，基本面變動不大，預計PX價格跟隨原油價格波動。下游終端需求有修復跡象，關注需求側開工提升情況。

2. PTA：本周PTA價格區間震蕩，現貨周均價在4682元/噸，與上周基本持平。截至8月15日，PTA開工負荷為76%，周環比增加1.3個百分點。本周臺化150萬噸，逸盛225萬噸裝置停車，威聯化學250萬噸，嘉興石化220萬噸裝置重啟產品調試中，個別裝置計劃外降負。截至8.15，國內大陸地區聚酯負荷在89.4%附近，周環比增加1.4個百分點。TA供應持續恢復，下游韌性支撐，聚酯開工負荷小幅回升，成本端缺乏支撐且下游聚酯需求金九銀十預期改善，預計短期內PTA價格震蕩運行。

3. MEG：本周乙二醇價格重心窄幅調整，下半周內現貨低位成交至4440-4445元/噸附近，基差走強明顯。截至8月14日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在66.39%（環比上期下降2.01%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負荷在80.47%（環比上期上升5.34%）。截至8.15，國內大陸地區聚酯負荷在89.4%附近，周環比增加1.4個百分點。8月11日，華東主港地區MEG港口庫存約55.3萬噸附近，環比上期增加3.7萬噸。乙二醇供應恢復良好，煤制開工處在歷年高位，國內供應恢復逐步兌現。下游需求小幅改善，終端回暖跡象顯現。后續需求支撐將逐步走強，預計短期乙二醇低位支撐偏強，后續關注裝置以及成本端油煤價的變化。

4.消息面：穿類消費增長改善。7月份，社會消費品零售總額38780億元，同比增長3.7%；環比下降0.14%。1-7月份，社會消費品零售總額284238億元，同比增長4.8%。1—7月份，全國網上零售額86835億元，同比增長9.2%。其中，實物商品網上零售額70790億元，增長6.3%，占社會消費品零售總額的比重為24.9%；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.7%、1.7%、5.8%。

聚烯烴：延續震蕩走勢

1、供應：PE方面前期檢修裝置復產，因此產能利用率增加，下周撫順石化、萬華化學、連云港石化等裝置計劃檢修，預計產量較本周小幅下降。PP方面本周中科煉化一線35萬噸/年裝置、延長中煤雙線60萬噸/年等裝置重啟，聚丙烯平均產能利用率上升，下周寧波大榭計劃投產，新裝置負荷不高，預計對聚丙烯產能利用率有負面拉動，但總產量依舊維持高位。

2、需求：PE方面本周下游制品平均開工率較前期+0.4%。其中農膜整體開工率較前期+0.8%；PE管材開工率較前期+1.0%；PE包裝膜開工率較前期-0.2%；PE中空開工率較前期-0.2%；PE注塑開工率較前期+0.5%；PE拉絲開工率較前期+2.0%。PP方面，隨著 “金九銀十” 需求旺季臨近，預計8月中下旬部分終端行業將啟動備貨，行業開工率有望延續走高趨勢。

3、庫存：PE方面，生產企業積極去庫，下游開工恢復，采購量增加，并且貿易商對旺季有預期從而提前備貨，因此總庫存下降。PP方面，下游剛需消耗，補庫力度不強，貿易商主動去庫，導致煉廠庫存變動有限，總庫存小幅下降。

4、原料：布倫特原油現貨價格環比下降2.47%至67.62美元/桶，石腦油價格環比下降1.93%至567.17美元/噸，乙烷價格環比下降1.32%至3183.33元/噸，動力煤價格環比上升2.95%至691.80元/噸，甲醇價格環比下降0.42%至2368.25元/噸。

5、總結：供應方面，后續產量將維持高位，需求方面當前下游企業開工低位，隨著 “金九銀十” 需求旺季臨近，預計8月中下旬部分終端行業啟動備貨，行業開工率有望走高。綜合來看，聚烯將逐漸向供需雙強過度，基本面矛盾不突出，成本端不出現大幅波動的情況之下，整體將呈現窄幅震蕩的格局。

PVC：基本面變動有限，估值相對偏高

1、供應：聚氯乙烯企業開工率環比上升1.09%至80.33%，其中電石法開工率環比上升1.67%至79.96%，乙烯法開工率環比下降0.28%至81.26%；裝置檢修損失量環比下降4.24%至11.78萬噸；總產量環比上升1.10%至48.11萬噸，其中電石法產量環比上升1.67%至34.17萬噸，乙烯法產量環比下降0.29%至13.94萬噸。

2、需求：下游企業開工率環比下降0.23%至42.75%，其中管材開工率環比上升2.71%至32.96%，型材開工率36.91%；產銷率環比下降5.96%至164.34%。

3、庫存：總庫存環比上升0.19%至81.95萬噸，企業庫存環比下降3.10%至32.67萬噸，社會庫存環比上升2.50%至49.28萬噸。

4、原料：動力煤價格環比上升2.95%至691.80元/噸，電石價格環比上升1.10%至2316.25元/噸，石腦油價格環比上升2.29%至7513.50元/噸，甲醇價格環比下降0.42%至2368.25元/噸。

5、總結：供應方面本周中泰阜康、福建萬華等裝置開工繼續提升，產能利用率增加，下周中泰華泰廠區，君正烏達廠區、新中賈等企業有檢修計劃，因此預計整體供應量減少。需求方面，國內房地產施工企穩回升，后續管材和型材開工率有望增加。綜合來看，供給維持高位震蕩，需求逐步回暖。近期基差和月差絕對值維持相對高位，煉廠庫存快速向社會轉移，倉單大量增加，總庫存變動有限，并且生產利潤也顯著增加，隨著產業套保的介入，預計月差會有所收窄，煉廠去庫放緩，預計PVC價格震蕩偏弱。

甲醇：維持近弱遠強結構，價格窄幅震蕩

1、供應：國內方面，本周鄉中新、貴州天福、延長中煤、鄂爾多斯氯堿化工、中石化長城，及江蘇一套、寧夏一套、內蒙古三套裝置復產，整體恢復量偏多，產能利用率上升，下周恢復涉及產能多于計劃檢修及減產涉及產能，因此將導致產能利用率繼續增加。港口方面，本周外輪到港35.04萬噸；內貿船周期內補充3.80萬噸，其中江蘇2.43萬噸；廣東0.87萬噸，福建0.5萬噸。

2、需求：本周神華新疆本周裝置停車，而延長中煤榆林二期裝置檢修結束負荷提升中，烯烴行業開工稍有降低，下周隨著延長中煤榆林烯烴裝置重啟提升至滿負荷運行，烯烴行業開工率將有所提升；江浙地區MTO裝置均維持前期負荷為主。傳統下游方面，冰醋酸產能利用率將下降，甲醛產能利用率預計提升。

3、庫存：內地方面，因前期檢修裝置尚未完全恢復，供應偏緊，加之前期訂單穩步執行，多數企業庫存維持低位。港口方面，本因到貨集中，庫存累積明顯。

4、總結：供應端，近期國內裝置檢修較多，供應階段性低位，后續隨著裝置復產，供應將逐步回升，海外方面伊朗裝置負荷穩定，并且裝船量穩定，預計到港量將維持高位。綜合來看，到港量將維持在30萬噸/周之上，而華東地區MTO裝置負荷不高，港口庫存短期仍將增加，預計甲醇維持近弱遠強結構，價格窄幅震蕩。

純堿：環保因素擾動增強，盤面堅挺運行

1、期貨價格：本周純堿期貨價格震蕩偏強運行，截至周五收盤主力2601合約報1395元/噸，周度漲幅4.42%，遠月升水幅度有所擴大。

2、現貨價格：本周純堿現貨報價局部地區有所下調，貿易商環節報價跟隨盤面波動。截至周五，沙河地區重堿貿易自提價格1283元/噸，較上周五的1239元/噸上漲44元/噸。

3、供應：本周純堿檢修企業數量較少，供應水平有所提升。隆眾數據顯示，本周純堿行業開工率提升1.91個百分點至87.32%，周度產量提升2.44%至76.13萬噸。下周暫無明確檢修計劃，但前期檢修企業存在復產預期，預計純堿供應仍有增量預期，不排除周產增至78萬噸的可能。即便如此，近期市場對以青海地區為代表的環保限產擔憂情緒再起，后續仍需關注反內卷、環保等對供應端是否存在實際影響。

4、庫存：純堿企業庫存繼續累積，隆眾數據顯示，本周堿廠庫存189.38萬噸，較周一提升0.94%，較上周提升1.54%。社會環節庫存同步提升，本周增幅近2萬噸。純堿中上游貨源壓力進一步提升，后續也仍將繼續壓制堿廠報價重心。

5、需求：純堿需求端偏弱運行，下游囤貨意愿偏弱，成交及對原料補庫也仍以低價為主。好的方面在于本周光伏玻璃行業在產日熔量小幅提升，浮法玻璃行業在產日熔量維持穩定，純堿剛需消耗水平小幅回升，但總體仍處于低位。隆眾數據顯示，本周純堿表消73.26萬噸，周環比提升8.49%。后續臨近閱兵，關注是否存在下游行業環保限產現象。

6、觀點小結：純堿供需壓力仍未有效緩解，但近期市場交易以反內卷、青海地區環保擾動、煤炭價格波動及后續可能的限產事件為主要驅動，疊加市場消息擾動增多，期貨盤面遠月升水幅度擴大。預計短期純堿期價堅挺運行，后續期貨也將繼續因以上題材發酵而波幅加大，需注意把控持倉風險。另外，受制于純堿基本面壓力，盤面上方高度也不宜過分樂觀，仍需理性看待且注意甄別市場消息來源，關注商品市場整體情緒、反內卷及環保等相關政策動態。

尿素：供需兩端利好頻出，市場情緒或有回暖

1、期貨價格：本周尿素期貨價格先揚后抑，整體走勢震蕩偏弱。截至周五收盤主力2601合約報1737元/噸，周度跌幅1.14%。

2、現貨價格：本周尿素現貨價格偏弱運行，截至周五，山東、河南地區市場價格分別為1700元/噸、1720元/噸，二者均較上周五下跌60元/噸。

3、供應：近期尿素供應水平暫無明顯趨勢性，行業日產量位于19~20萬噸區間波動。隆眾數據顯示，截至8月15日尿素行業日產量19.32萬噸，較上周五的19.18萬噸提升0.73%。短期復產企業數量高于檢修企業數量，日產或有小幅提升。月底前后京津冀地區尿素企業生產是否受限需密切關注，且氮肥協會提倡嚴控產能、控制產量、促進產業結構升級等如何影響尿素供應仍有待后市驗證。

4、庫存：隆眾數據顯示，本周尿素企業庫存95.86萬噸，周環比提升7.86%。港口庫存46.4萬噸，周環比下降3.93%。上游貨源壓力持續提升，港口庫存持續下降但降幅有所收窄。

5、需求：本周需求力度前后分化，前半周現貨成交氛圍積極，后半周情緒回落。隆眾數據顯示，本周尿素周度表需129.77萬噸，周環比下降5.15%。周內河南、河北部分下游行業接到限產通知，市場對需求進一步轉弱存在擔憂情緒。短期尿素企業新單成交乏力，但隨著新一輪印標來臨，下周市場或進一步為出口做準備，且9月之后秋季肥需求存在釋放預期，不采購需求或再次回升。

6、印標及國際市場：周五印度NFL公司再次發布新一輪國際尿素招標，開標日期9月2日，最晚船期10月30日。由于上一輪印標量、價結果都已給國內尿素市場帶來積極提振，市場開始期待新一輪印標量價結果、中國是否能向印度供貨等更多利好因素，這些都將為后續出口需求進一步兌現再次打開想象空間，同時也將為下周國內采購需求奠定基礎。

7、觀點小結：整體來看，國內尿素供應窄幅波動、需求處于淡季，基本面驅動不足。短期市場交易重心圍繞新一輪印標、中國是否向印度供貨等邏輯，期價階段性底部特征明顯，短期運行中樞有望階段性上移，考慮到保供穩價大環境，上方空間不宜過分樂觀。關注印度新一輪招標結果、我國對印度供貨情況、國際尿素價格走向、我國出口政策動態。

玻璃：下游需求或受限，盤面情緒仍偏弱

1、期貨價格：本周玻璃期貨價格寬幅波動，截至周五收盤主力2601合約報1211元/噸，較上周漲0.83%。

2、現貨價格：本周玻璃現貨市場弱勢運行，截至周五，國內浮法玻璃市場均價1160元/噸，較上周五的1199元/噸下跌39元/噸。

3、供應：本周玻璃供應暫無變化，周內雖有產線波動，但在產產能維持穩定。隆眾數據顯示，截至周五玻璃行業日熔量15.96萬噸，較上周五維持穩定。下周暫無產線變動預期，玻璃供應預計仍將維持穩定，但需關注京津冀地區環保因素是否會對玻璃供應產生影響，目前預計對玻璃生產影響程度有限。

4、庫存：本周玻璃企業再度累庫。隆眾數據顯示，本周玻璃企業庫存6184.7萬重箱，周環比提升3.95%。前期中下游備貨積極，在市場情緒回落后新增采購意愿不足，壓制企業出貨進度。

5、需求：玻璃剛需改善幅度有限，市場跟進情緒較為謹慎。隆眾數據顯示，本周玻璃表觀消費量104.61萬噸，周環比提升3%。環京津冀地區下游深加工或受到環保限產影響開工，再加上運輸車輛或相對受限，玻璃剛需或受到進一步壓制。

6、觀點小結：短期玻璃現貨市場情緒偏弱，企業貨源壓力提升情況下不排除進一步降價出貨可能。下周市場或交易環保題材，預計玻璃需求回落力度或超供應端。預計短期玻璃期價偏弱震蕩運行，關注環保事件對供需兩端的影響程度，另需關注原料價格走勢、商品市場整體情緒、環保題材發酵程度。

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