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【開源機械|深度】隆盛科技：EGR與電機鐵芯龍頭，機器人核心部件打造第二成長曲線

所屬地區：江蘇 - 無錫 發布日期：2025-07-16

發布地址: 上海

摘要


EGR及電機鐵芯龍頭，人形機器人構筑第二曲線

公司圍繞汽車發動機及電機部件，主營EGR系統、新能源電機部件及精密結構件三大板塊，深度合作賽力斯、特斯拉、博世等頭部客戶。2024年營收23.97億元，同比增長31%；歸母凈利潤2.24億元，同比增長53%。公司依托精密制造技術積累，戰略布局人形機器人核心部件，形成“汽車+機器人”雙驅動。我們預計2025-2027年主業歸母凈利潤3.09/4.12/5.46億元，PE分別為26.3/19.8/14.9倍，若機器人放量業績有望持續上修，首次覆蓋給予“買入”評級。

EGR龍頭地位穩固、新能源部件價值躍升，主業具備高成長性

（1）EGR系統：深耕廢氣循環系統20年，國內輕型柴油車市占率第一，客戶覆蓋濰柴、福田等。受益油車混動化趨勢，2024年EGR收入7.29億元，同比增長30%，成為業績穩健增長的基石。（2）新能源部件：①馬達鐵芯：新能源汽車驅動電機核心部件，單車需配備1-2個，價值量約400-800元。公司通過技術合作和產能擴張，2024年銷量225.6萬件，同比增長62%，收入10.3億元，同比增長29%，客戶涵蓋賽力斯、比亞迪、小米等。②電機半總成：獲賽力斯、博世定點，價值量躍升至1500-2000元，預計2025年下半年量產，推動公司向系統級供應商轉型。（3）精密結構件：子公司微研精工具備沖壓/注塑/機加工全鏈條能力，服務于EGR及新能源部件生產，精密制造能力可賦能至人形機器人。

背靠賽力斯、特斯拉等大客戶，從汽零延伸至人形機器人業務順暢

公司依托汽車精密制造能力和客戶資源，重點突破人形機器人三大核心部件：（1）靈巧手總成：2024年6月發布自研“蘭森”人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。（2）諧波減速器：通過控股蔚瀚智能獲得WHS系列諧波減速器技術，采用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。（3）關節電機與粘膠鐵芯：將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機；粘膠鐵芯技術獲日本黑田“Glue FASTEC”授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。公司具備執行器及靈巧手總成的底層能力，作為汽車電機半總成供應商與賽力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局機器人的汽車客戶，技術與客戶協同有望加速落地。

風險提示

新能源汽車發展不及預期；人形機器人業務拓展不及預期。


目錄


正文

1、EGR及電機鐵芯龍頭，人形機器人構筑第二曲線

1.1、EGR龍頭深耕主業，持續布局高成長賽道

公司成立于2004年，上市前憑借強大技術研發、質控體系，完成EGR系統國產替代。2017年上市后，公司通過收購微研精密拓展高精密零件制造，并通過定增募資布局馬達鐵芯、天然氣噴射氣軌總成，主業增長穩健。同時，公司積極依托精密加工能力，通過內生外延，前瞻布局人形機器人、航天衛星等高成長賽道，有望打開新的成長天花板。（1）一階段（2004-2017年）：做強EGR：公司成立后，致力于EGR系統的國產替代，2016年在柴油/汽油EGR市場市占率分別為38.5%/17.8%，分別位于國內第1/第2位，2017年，公司通過IPO擴大EGR產能，持續鞏固公司龍頭地位。（2）二階段（2018-2024年）：拓展馬達鐵芯等精密零部件制造：2018年，公司收購微研精密（專注精密模具、機加工件），實現從EGR向上游精密零部件制造延伸；2020年，公司基于同博世的長期合作及并購拓展的客戶和技術，定增募資布局新能源馬達鐵芯、天然氣噴射氣軌總成，業績實現突破，2020-2024年收入年均復合增速高達43%。（3）三階段（2024年起）：前瞻布局人形機器人、航天衛星：2024年，公司依托汽車零部件領域多年積累的材料應用、精密加工能力、客戶沉淀，進一步將馬達鐵芯制造拓展至電機半總成，并布局人形機器人、航天衛星等高成長賽道，再造新興增長極。公司主業包括EGR系統、新能源電驅動鐵芯、精密零部件，2024年收入占比分別為30%/43%/20%，成長性業務包括人形機器人零部件（靈巧手、減速器、電機）、航空航天制造。（1）EGR系統：用于降低發動機有害氣體排放，由EGR閥、傳感器、控制單元總成，下游應用于柴油商用車、純燃油汽車、混動汽車以及天然氣重卡等，主要客戶包括比亞迪、奇瑞、吉利、廣汽、五菱賽克、東安動力、上汽集團、濰柴動力、一汽解放等。（2）新能源電驅動鐵芯：從汽車驅動電機鐵芯、發電機鐵芯，逐步拓展至定子總成、轉子總成，單車價值量大幅提升。2024年公司獲博世商用車驅動電機半總成訂單，2025年公司孫公司隆盛茂茂獲賽力斯汽車電機半總成項目定點。（3）精密零部件：主要生產應用于新能源電驅動、電控、熱管理系統等汽車部件的精密沖壓、注塑零件，已培育新能源銅排、剎車系統零部件等多個增長點，主要客戶包括聯合汽車電子、金康動力、中國中車、均勝電子等。（4）人形機器人：公司自研靈巧手已用于生產線，控股蔚瀚智能布局減速器業務，合作黑田電機，提升電機、絲杠布局能力。公司目前已具備人形機器人關節總成能力，公司汽車合作客戶賽力斯、比亞迪、廣汽、奇瑞均積極布局人形機器人賽道，公司有望實現進一步合作。（5）其他板塊：包括航空航天精密加工件，精密模具工裝等。綜上，公司下游廣泛覆蓋汽車、航空航天等領域，航天級零部件加工能力彰顯公司雄厚技術實力，深耕汽車供應鏈表明公司具備大規模、高質量、低成本零部件制造能力，上述經驗也有望復用于公司正在拓展的人形機器人賽道，并不斷夯實公司精密加工能力。

1.2、股權結構清晰，高管產業技術背景扎實

公司股權結構清晰，高管產業技術背景扎實。創始人倪茂生曾任職于威孚高科（原無錫油泵油嘴廠，成立于1958年），與倪銘合計持股約29%。談淵智、鄭兆星是集團在任高管，分別持股2.62%、0.83%；員工持股平臺持有0.77%，股權激勵充分。

股權激勵高目標彰顯發展信心。公司制定以2022年營收、業績為基數，2023-2025年分別實現50%/120%/180%、90%/200%/300%增長的股權激勵計劃。2025年計劃目標營收、歸母凈利潤分別為32億元、3億元，對應同比34%以上增速。

1.3、收入保持高速增長，盈利能力穩步提升

公司收入與歸母凈利潤維持高增。2018-2024年，公司收入與歸母凈利潤CAGR分別為48%、97%，主要得益于公司抓住環保政策帶來的EGR機遇、汽車電動化浪潮，不斷拓展EGR系統與馬達鐵芯業務矩陣，并通過外延收購微研精密拓展精密加工業務，實現收入與利潤的不斷提升。我們認為公司主業增長扎實，人形機器人等新業務正逐步培育，未來增長前景向好。分板塊來看，2024年公司新能源產品/EGR產品/沖壓件產品收入占比分別為43%、30%、18%，公司已形成新能源產品、EGR產品、沖壓件產品三大支柱業務板塊。從毛利率來看，新能源產品毛利率相對較低，2021-2023年由于業務處于產能擴張期投入較大影響毛利率水平，隨著馬達鐵芯出貨量逐步增長，規模效應逐步釋放，公司新能源產品業務毛利率提升明顯，帶動整體毛利率水平提升。公司主業增長動能強勁，控費水平優秀，盈利水平有望持續提升。2024年，公司整體毛利率與凈利率分別為17.95%、9.57%，分別同比提升0.16、1.43pct，受益于公司新能源產品放量帶來規模效應提升，公司毛利率水平提升，疊加公司降本控費，期間費用率持續降低。

2、EGR+電機鐵芯為盾，主業持續高成長

2.1、 EGR龍頭地位穩固，新能源部件有望價值躍升

2.1.1、商用車周期向上疊加混動崛起，EGR增長前景向好

EGR廣泛用于乘用車和商用車動力系統，主要用于提升發動機熱效率和降低氮氧化合物排放。發動機廢氣再循環（EGR）系統由EGR閥、傳感器、控制單元等組成，涉及精密加工、傳感器算法及電控算法等技術，其可根據發動機的轉速、負荷等工況信息，調配排氣中的部分廢氣重新進入氣缸參與燃燒，可用于減少柴油發動機的大氣污染物（NOx）排放量，也可用于提高汽油發動機的燃油效率并抑制爆震。全球環保標準日益趨嚴，推動EGR市場需求不斷增長。EGR產品主要用于輕型、中重型柴油車、非道路機械以及混動乘用車，逐步嚴苛的環境標準使得EGR成為柴油機減排主流路線，混動汽油機也常配EGR系統已降低油耗。2023年7月，國六b排放標準正式實施，促進汽車制造商采用EGR系統滿足排放要求。2024年全球EGR市場空間為29.68億美元，預計年復合增長率為6.1%。根據QYR統計與預測，2024-2031年全球EGR市場銷售額有望從29.68億美元提升至44.67億美元，年均復合增速為6.1%。2024年中國EGR市場空間為37.48億元。我們假設輕型、中重型柴油車、混動乘用車EGR滲透率分別達80%、60%、80%，則2024年EGR系統市場規模或達37.48億元。公司EGR龍頭地位穩固。（1）商用車領域，公司2020年在柴油機EGR市占率40%，排名第一，正逐步推進外資壟斷的重卡EGR市場國產替代。公司與濰柴動力、一汽解放等頭部客戶建立了深度合作關系。（2）乘用車領域，公司與比亞迪、奇瑞、廣汽、上汽等主流頭部車廠建立合作關系。商用車或進入更新替換周期，景氣向上。國內商用車銷量自2020年達峰后，已震蕩下行4年，而商用車通常更新周期為5-7年，2025年國家更新補貼范圍擴大到國四，預計將加速商用車更新替換，商用車銷量有望企穩向上。值得一提的是，天然氣重卡經濟性凸顯，公司天然氣噴射系統有望受益。我們根據近期油氣價差，按照卡車常見運營里程20萬公里估算，天然氣重卡對比柴油一年燃料成本優勢達到17萬元，天然氣重卡經濟性凸顯，疊加2025年更新補貼首次納入天然氣車，天然氣重卡銷售有望持續上行。公司2017年開始與博世合作開發天然氣噴射系統，并在2019年獲得系統總成配套定點。公司配套濰柴動力的天然氣EGR閥已量產，配套一汽解放等頭部客戶的產品預計2025年進入試裝，公司天然氣噴射系統部件銷量有望快速增長。混動乘用車崛起，插混銷量呈現高速增長。2024年插混汽車銷量500萬臺，同比增長80%，繼續保持高速增長態勢。產業端，2024年以來極氪、小鵬等純電路線車企批量入局混動，表明混動已不再是過渡技術，新車發行有望帶動混動汽車銷量保持快速增長，長安汽車總裁王俊預計未來五年混動汽車銷量占比將達40%。

2.1.2、多電機趨勢倍增市場空間，升級半總成實現價值量躍遷

馬達鐵芯是新能源汽車驅動電機關鍵部件。馬達鐵芯主要包括定子鐵芯、轉子鐵芯，其質量和性能直接決定驅動電機的性能、能效以及穩定性等關鍵性指標。我們拆解新能源汽車驅動電機，其中定子與轉子合計占電機成本30%，占比高。我們預計新能源乘用車馬達鐵芯市場規模約76.44億元。參考NE時代數據，2024年我國新能源乘用車定子裝機量為1667.2萬件，同時我們參考公司2024年平均單套馬達鐵芯價格459元/件，按此測算，預計2024年我國新能源乘用車馬達鐵芯市場規模約76.44億元。新能源汽車多電機趨勢下，馬達鐵芯市場空間有望倍增。多電機架構能獲得更高效、穩定的動力輸出，在通過性、循跡性、加速性方面有明顯優勢，主流車企多已推出相關車型架構，如比亞迪DM-i。我們測算2030年新能源乘用車電機裝車量有望達到3944萬臺，對比2024年有數倍增長。行業競爭格局較為分散，電機功率密度提升預計將推動集中度提升。我國馬達鐵芯制造企業數量眾多，企業規模相對較小，行業競爭格局相對分散。隨著新能源電機功率密度持續提升，對鐵芯電磁性能、機械性能、精度提出更高要求，頭部馬達鐵芯制造廠商在采用高精度、高效率、長壽命的自動化沖制設備走在行業前列，具備更強的精密加工能力與規模量產質控能力，有望持續受益于電機功率密度要求的提升。我國馬達鐵芯制造頭部企業包括隆盛科技、震裕科技、信質集團、通達動力，其中隆盛科技2024年鐵芯銷量225.5萬套，對應市占率為13.53%（2024年國內新能源乘用車定子裝機量達1667.2萬件），仍有較大提升空間。客戶方面，公司核心客戶產品周期強勁，有望明顯受益。公司主要通過配套Tier1廠商進入汽車供應鏈，終端配套車企包括長安汽車、理想、小米等。2025年，公司核心客戶產品周期強勁，比亞迪有望憑借智駕平權優勢進一步提升銷量，特斯拉有望發布煥新版Model Y以及更親民車型Model Q。技術方面，公司聯手黑田精工，持續提升馬達鐵芯業務競爭力。隨著電機功率密度逐步提升，粘膠工藝被視為未來鐵芯生產的主流技術路線。粘膠工藝對比傳統扣點/焊接技術，可在沖壓工序中完成沖裁、層疊、檢測、裝配的全部處理，具有發熱量低、損耗小、抗拉強度大、穩定性好、壽命長的優點，平均可提高電機能量轉換效率5%-10%，鐵耗可降低10%-15%，2022年，公司獲得黑田精工“Glue FASTEC”的技術授權，進一步提升了公司在馬達鐵芯生產上的業務競爭力。產能方面，公司馬達鐵芯量產配套能力強。公司于2020、2022年兩度投建產能，2025年將形成432萬套新能源驅動電機鐵芯產能，量產配套能力突出。產品升級，公司從馬達鐵芯升級電機半總成，單車價值量或提升3倍以上。電機鐵芯半總成主要部件包括定子總成（鐵芯、繞組、絕緣材料）、轉子總成（鐵芯、磁鋼、轉軸），單套電機半總成價值量可高達2000元，較馬達鐵芯提升超3倍。公司已獲得賽力斯、博世的半總成定點，隨著后續合作加深，公司有望與更多客戶升級合作關系。（1）控股孫公司隆盛茂茂獲得賽力斯訂單，配套產品向半總成升級。2025年1月，控股孫公司重慶隆盛茂茂被賽力斯汽車動力 BU選定為“新能源汽車電機半總成項目”的配套供應商，定點計劃將在 2025 年實現量產。（2）獲博世電機半總成定點。2024年12月，公司被博世選定為“新能源商用車驅動電機半總成”項目的配套供應商，定點計劃將在2025年開始量產。

2.2、 商業航天綁定航天強院及獨角獸，有望隨產業騰飛

商業航天受政策扶持，孕育超四百億的衛星結構件市場。低軌空間容量有限，衛星互聯網的商業空間廣闊，商業航天已作為國家戰略，兩度寫入政府工作報告。SpaceX已發射超7000顆“星鏈”衛星，中國版“星鏈”構建緊迫。目前國內衛星組網規模前三的計劃預計將發射約3.8萬顆衛星，單顆衛星平均造價常在3000萬元左右。參考艾瑞咨詢，批量生產階段衛星運載平臺約占總成本的30%，其中結構系統（機加工結構件等）占平臺成本的12%，則3.8萬顆衛星對應衛星結構件市場空間達410.4億元。微研中佳深耕航天零件加工，是國內航天強院的長期合作伙伴。微研中佳作為微研精工子公司，2018年并入隆盛科技，其具備微米級精密零件加工技術，2015年便與北京衛星制造廠等航天五院系企業建立合作，并持續拓展航天體系客戶。目前公司主要客戶有航天一院、航天三院、航天五院的下屬單位，終端客戶覆蓋千帆星座、GW星座兩大國產“星鏈”計劃，公司已成為航天五院指定生產嫦娥系列、神州天舟、深空探測、空間站等航天項目的精密零部件優選供應商。與行業第一獨角獸銀河航天達成戰略合作，擴建產能就緒，業務有望隨客戶騰飛。銀河航天是中國商業航天領域第一家獨角獸企業，其衛星綜合性能達到國內領先水平，支持低成本、批量化制造，年產能在170顆以上，已獲得多個遙感衛星產品訂單并完成部分發射。公司與銀河航天優勢互補，就衛星能源、通訊、控制模塊的核心零部件的加工生產組裝等方面展開深入合作，目前已處于小批量供貨狀態。微研中佳預計2024年完成三期廠房擴建，產能釋放有望支撐合作規模擴大。

3、背靠賽力斯、特斯拉等大客戶，人形機器人總成啟航

3.1、 精密制造能力協同，加碼人形機器人三大核心部件

公司依托在汽車精密制造能力和產業資源，重點突破人形機器人三大核心部件：（1）靈巧手總成：2024年6月發布自研“蘭森”人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。（2）諧波減速器：通過控股蔚瀚智能獲得WHS系列諧波減速器技術，采用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。（3）關節電機與粘膠鐵芯：將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機；粘膠鐵芯技術獲日本黑田“Glue FASTEC”授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。

3.1.1、 自研靈巧手已用于產線測試，三代靈巧手開發推進中

公司具備靈巧手核心部件技術積淀，有望脫穎而出。靈巧手開發為復雜的系統工程，具備更多種零部件技術沉淀的模組廠商對系統認知更全面，可針對性優化多種零部件并開發出兼具性能與成本優勢的整手方案。靈巧手核心零部件包括微型電機、微型傳動機構（微型齒輪箱、微型絲杠），公司已有電機半總成產品儲備，并在電機、絲杠領域與黑田精工深度合作，有望在靈巧手總成領域脫穎而出。公司聯合無錫產業研究院、江南大學等科研院所，自研人形機器人靈巧手。2024年6月，公司與無錫市產業研究院合作成立唯睿-隆盛企業聯創中心，并聯合華中科技大學無錫研究院、江南大學產研院、睿爾曼智能科技等高校院所和產業公司，圍繞人形機器人核心零部件開展應用研究。公司自研靈巧手已在產線完成工作，正推進三代靈巧手開發。2024年6月發布自研“蘭森”人形機器人，其靈巧手已在產線完成轉子目檢、稱重、上油等工序；目前正推進第三代靈巧手開發，主要針對感知、電子皮膚及控制，提升環境自適應能力。

3.1.2、控股蔚瀚智能，獲得諧波減速器技術賦能

公司控股蔚瀚智能，布局諧波減速器產業。2025年3月13日，公司與無錫蔚瀚智能科技有限公司舉行戰略投資簽約儀式，蔚瀚智能將正式成為公司控制子公司，融入公司業務版圖。無錫蔚瀚智能專注諧波減速器與一體化關節技術研發與應用。無錫蔚瀚智能在諧波減速器領域擁有十余年研發制造經驗，擁有WHS、WCS系列諧波減速器共七十余款，蔚瀚智能WHS系列諧波減速器采用自研雙曲線齒形設計，體積較傳統產品減少70%，承載力提升1-2倍，疲勞壽命延長30%，可直接適配人形機器人關節模組。

3.1.3、深度合作黑田精工，提升電機、絲杠布局能力

公司將汽車電機技術遷移至機器人關節，開發高功率密度、低噪音電機，同時粘膠鐵芯技術獲日本黑田“Glue FASTEC”授權，較傳統焊接工藝降低損耗10%，提升熱穩定性，未來有望成為機器人電機主流工藝。除電機外，黑田精工在絲杠、機床等具備深厚沉淀，可為公司拓展執行器及靈巧手總成賦能。日本黑田精工是日本首家專業量規生產廠家，業務逐步拓展滾珠絲杠、精密研磨滾珠絲杠、精密模組、平面磨床、機床等產品。（1）黑田精工絲杠產品具有較高市場認可度，廣泛用于精密機床、工業機械、電子機械等領域。（2）黑田精工擁有超高精密機床、磨床，具備平面磨床、研磨機、特殊磨床、砂輪等。

3.2、?背靠賽力斯、特斯拉等客戶資源，機器人業務有望加速落地

公司積極拓展賽力斯、特斯拉等布局機器人的汽車客戶。公司憑借強大技術研發能力和嚴格質量管理體系，在汽車領域積累了包括賽力斯、特斯拉、小米、比亞迪、廣汽、奇瑞等客戶，上述客戶均在人形機器人領域積極布局，公司具備執行器及靈巧手總成的底層能力，技術與汽車客戶協同有望加速落地。公司是賽力斯汽車領域的深度合作伙伴，已從Tier2升級為Tier1供應商。公司此前與賽力斯合作主要是依托Tier1客戶間接向其供應新能源汽車驅動電機鐵芯相關產品。2024年11月，公司成立隆盛茂茂，持股51%，并對接賽力斯新能源車BU電機半總成定點訂單，預計2025年下半年量產。公司通過隆盛茂茂進一步實現與賽力斯的深度綁定，公司供貨身份從Tie2升級為Tier1，供貨產品價值量實現倍增，也表明賽力斯對公司精密加工制造能力、穩定供貨能力的認可。賽力斯是國內造車新勢力頭部企業，在人形機器人領域早有落子，從2023年至今，公司先后成立鳳凰智創公司承接機器人業務、注冊有機器人含義的商標、招聘具身智能相關崗位、與北航合作成立具身智能合資公司等等。（1）成立公司：成立鳳凰智創，業務涉及人工智能領域2023年12月，賽力斯和重慶財政局控股公司合資成立重慶賽力斯鳳凰智創科技有限公司，該公司注冊資本12.2億元，該公司經營范圍包含汽車零部件研發、汽車零部件及配件制造、人工智能基礎軟件開發、計算機軟硬件及輔助設備批發等。（2）商標注冊：申請注冊有機器人含義的“ROBOREX”商標，并獲受理2024年9月14日，賽力斯申請注冊了RoboREX商標,并在10月12日拿到了受理通知書。（3）人員招聘：公開招聘具身智能相關崗位2024年10月，賽力斯發布招聘公告，涉及機器人機械工程師、具身智能應用開發和運動控制等崗位，明確提出了對足式機器人的要求。（4）場景展示：人形機器人首次出現在賽力斯超級工廠，展示搬運工作2025年3月，賽力斯發布工廠最新工作視頻，視頻中包含各類自動化產線的工作情形，其中人形機器人首次出現在賽力斯工廠工作視頻中，并展示其在搬運等工作中的樣子。（5）產業協作：與北航成立具身智能合資公司，加速產業布局2025年3月，賽力斯與北京航空航天大學合資設立北京賽航具身智能技術有限公司，經營范圍包括智能機器人和服務消費機器人的制造和銷售等，賽力斯間接持股70%，北航持股30%，人形機器人的布局加速。綜上，賽力斯在人形機器人產業布局上正趨于完善，硬件層面憑借汽車制造經驗，汽車產業鏈可滿足機器人零部件需求；軟件層面有望依托于華為的深度合作；場景層面，賽力斯汽車超級工廠有望提供機器人訓練與應用場景，加快產業落地。我們認為公司通過內生外延已實現靈巧手、諧波減速器、電機等人形機器人產品布局，并不斷夯實關節總成配套能力，公司與賽力斯在汽車領域合作深入，拓展不斷，或將在人形機器人領域實現更多合作。

4、 盈利預測與投資建議

4.1、 假設及財務預測

公司為EGR&馬達鐵芯雙龍頭，EGR業務受益于商用車周期向上及混動崛起，維持穩健增長態勢，新能源汽車馬達鐵芯逐步升級至電機半總成，業務空間倍增。此外，公司積極拓展人形機器人與商業航天兩大新增長極，人形機器人已具備靈巧手、諧波減速器產品供應能力，2025年人形機器人量產放量，公司有望持續受益，商業航天業務主要深耕航天零件加工，覆蓋千帆星座、GW星座，有望隨產業齊飛。新能源產業業務，產品主要為新能源汽車馬達鐵芯，新能源產業發展疊加多鐵芯技術發展，馬達鐵芯市場空間倍增，公司在馬達鐵芯領域深耕多年，憑借規模量產經驗與黑田技術，市場競爭力凸顯，與賽力斯、博世等均有合作，相關業務有望實現快速增長。我們預計2025-2027年公司新能源產業業務收入增速分別為30.5%、40.0%、45.0%。毛利率方面，基本維持穩定，預計2025-2027年毛利率分別為13.10%、13.20%、13.30%。EGR產品業務，產品EGR系統可用于商用車、混動乘用車，2025年商用車更新周期開啟，疊加更新補貼加碼，銷量有望企穩向上。混動乘用車隨著入局企業增多，銷量有望成倍增長。公司憑借出色加工能力、系統研發配套能力，在EGR行業龍頭地位穩固，相關業務有望保持快速增長。我們預計2025-2027年公司EGR產品業務收入增速分別為37.1%、35%、35%。毛利率方面，受益于規模化效應，公司EGR整體毛利率呈現提升態勢，預計2025-2027年毛利率分別為23%、24.30%、24.30%。沖壓件產品業務，產品為汽車零部件精密沖壓，產品品類豐富，可滿足客戶一站式采購需求，隨著前期公司布局的新能源汽車相關零部件開始放量，公司沖壓件業務有望維持穩定增長。我們預計2025-2027年公司沖壓件產品收入增速分別為30%、20%、20%。毛利率方面，基本維持穩定，預計2025-2027年毛利率分別為18.60%、18.90%、19.00%。其他業務，包括注塑產品、機加工業務、配套件及其他等，預計隨著新能源汽車發展，保持穩定增長。我們預計2025-2027年其他業務收入增速均為10%。毛利率方面，基本保持穩定，預計2025-2027年毛利率均為30%。

4.2、 估值水平與投資建議

我們選取EGR、馬達鐵芯等人形機器人相關上市公司銀輪股份、震裕科技、三花智控、綠的諧波作為可比公司，2025-2027年可比公司平均PE為82.3/62.9/48.4倍。我們預計公司2025-2027年實現歸母凈利潤3.09、4.12、5.46億元，EPS分別為1.32、1.78、2.36元/股，當前股價對應PE分別為26.3/19.8/14.9倍，公司估值低于行業可比公司平均水平。若機器人放量業績有望持續上修，首次覆蓋給予“買入”評級。

5、?風險提示

新能源汽車發展不及預期：若新能源汽車發展不及預期，對應馬達鐵芯及沖壓件、注塑件等產品需求可能不及預期。人形機器人拓展不及預期：若公司拓展人形機器人業務不及預期，對應公司新興業務增長可能不及預期。商業航天發展不及預期：若國內商業航天推進不及預期，國內商業航天相關零部件需求可能受影響，公司業務可能受影響。附：財務預測報告

報告發布時間：2025年7月14日



開源機械

孟鵬飛

分析師SAC執業編號：

S0790522060001

郵箱：mengpengfei@kysec.cn


羅悅分析師SAC執業編號：S0790524090001郵箱：luoyue@kysec.cn
歐陽蕤分析師SAC執業編號：S0790525060002?郵箱：ouyangrui@kysec.cn

張健

分析師SAC執業編號：

S0790123040050

郵箱：zhangjian1@kysec.cn


朱珠

分析師SAC執業編號：

S0790124070020

郵箱：zhuzhu@kysec.cn




孟鵬飛，開源證券機械行業首席分析師?，8年制造業產業經驗，曾任職于全球最大的光伏設備企業瑞士梅耶博格和全球最大的數控系統及機器人企業日本發那科。9年證券從業經驗，曾任職于國金證券研究所、新時代證券研究所，2022年加入開源證券。

羅悅，開源證券機械行業高級分析師，南京大學經濟學學士、碩士；CPA，CFA，FRM。曾任職于東吳證券，5年機械行業研究經驗，2024年加入開源證券。

歐陽蕤，開源證券機械行業分析師，山東大學金融學碩士，4年證券從業經驗，曾就職于國泰海通證券、國盛證券，主要覆蓋人形機器人、通用設備等行業，2025年加入開源證券。

張健，開源證券機械行業分析師，上海交通大學碩士，動力工程及工程熱物理專業。2年電力行業咨詢經驗，2年賣方研究經驗，曾任職于莫尼塔咨詢、德邦證券等機構，2023年加入開源證券。

朱珠，開源證券機械行業研究員，復旦大學經濟學院碩士，2024年加入開源證券。




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