晨會提要

【重點推薦】

• 固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

【宏觀與策略】

• 固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

• 宏觀周報:宏觀經(jīng)濟宏觀周報-高頻指標偏弱，消費表現(xiàn)相對穩(wěn)健

• 固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤（20250603-20250606）

• 固定收益周報:公募REITs周報（第20期）-REITs總市值突破2000億元

• 固定收益周報:轉(zhuǎn)債市場周報-偏債型轉(zhuǎn)債YTM降至近年低點，關(guān)注評級調(diào)整情況

• 策略專題:反內(nèi)卷語境下重讀資本周期-資本周期：經(jīng)典案例和新思考

• 策略專題:策略周思考-布局消費“微笑曲線”

• 策略專題:ESG熱點周聚焦（6月第2期）——“碳中和”博覽會開幕，應用驅(qū)動綠色轉(zhuǎn)型

• 策略專題:估值周觀察(6月第2期)——小盤成長、TMT估值擴張幅度較大

【行業(yè)與公司】

• 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快評:京東穩(wěn)定幣進展點評-穩(wěn)定幣進入沙盒測試第二階段，長期有望協(xié)同國際電商業(yè)務

• 紡服行業(yè)快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十-露露樂蒙一季度中國市場環(huán)比降速，全年維持收入指引下調(diào)利潤指引

• 通信行業(yè)周報2025年第23周：博通發(fā)布Tomahawk6新品，展望字節(jié)FORCE原動力大會

• 海外市場專題:港股市場速覽-創(chuàng)新藥持續(xù)走強，互聯(lián)網(wǎng)回歸漲勢

• 海外市場專題:美股市場速覽-標普500重回6000，中小盤全面跑贏

• 非銀行業(yè)專題:“平臺式、一體化與多策略”行動方案——中國機構(gòu)配置手冊（2025版）之公募基金篇

• 汽車行業(yè)2025年6月投資策略：RoboX商業(yè)化落地加速，關(guān)注板塊二季度業(yè)績

• 速騰聚創(chuàng)(02498.HK) 海外公司財報點評:在手訂單充足，毛利率同環(huán)比提升

• 億航智能(EH.O) 海外公司財報點評:運營合格證落地，低空經(jīng)濟邁向商業(yè)化運營階段

• 中國軟件國際(00354.HK) 公司快評:中國香港通過穩(wěn)定幣法案，公司深耕數(shù)字化金融領(lǐng)域，有望充分受益

【金融工程】

• 金融工程專題報告:金融工程專題研究-中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)投資價值分析——從現(xiàn)金流到“現(xiàn)金牛”，價值投資的新思路

• 金融工程周報:熱點追蹤周報-由創(chuàng)新高個股看市場投資熱點（第197期）

• 金融工程周報:港股投資周報-港股精選組合本周上漲4.07%，年內(nèi)上漲36.51%

• 金融工程周報:主動量化策略周報-成長穩(wěn)健組合年內(nèi)上漲19.35%，相對股基指數(shù)超額13.98%

• 金融工程周報:多因子選股周報-四大指增組合本周均跑贏基準，中證1000增強組合年內(nèi)超額11.66%

• 金融工程周報:基金周報-易方達基金財富子公司獲批設立，公募REITs總市值突破2000億元

• 金融工程周報:ETF周報-本周科技ETF領(lǐng)漲，其中AI ETF漲幅中位數(shù)超4%

• 金融工程日報:A股午后漲勢擴大，TMT板塊領(lǐng)漲、穩(wěn)定幣概念持續(xù)活躍

• 金融工程日報:滬指震蕩微升，有色領(lǐng)漲、新消費集體調(diào)整

重點推薦

固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

超長債復盤：上周央行提前公告將進行1萬億買斷式逆回購操作，資金面寬松，但貿(mào)易戰(zhàn)談判依然進展不明，債市小漲，超長債也小幅上漲。成交方面，上周超長債交投活躍度小貸幅下降，交投比較活躍。利差方面，上周超長債期限利差縮窄，品種利差縮窄。

超長債投資展望：

30年國債：截至6月6日，30年國債和10年國債利差為22BP，處于歷史偏低水平。從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月經(jīng)濟依然展現(xiàn)出韌性。我們測算的4月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，較3月回落0.8%，但是仍高于全年經(jīng)濟增速目標值。通脹方面，4月CPI為-0.1%，PPI-2.7%，通縮風險依然明顯。近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)階段性緩和，投資者悲觀預期有所消散，短期焦點將回到國內(nèi)二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們預計隨著政策托底效應的減弱，債市收益率下行概率更大。不過當前30年國債期限利差依然偏低，期限利差保護度有限。

20年國開債：截至6月6日，20年國開債和20年國債利差為1BP，處于歷史極低位置。從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月經(jīng)濟依然展現(xiàn)出韌性。我們測算的4月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，較3月回落0.8%，但是仍高于全年經(jīng)濟增速目標值。通脹方面，4月CPI為-0.1%，PPI-2.7%，通縮風險依然明顯。近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)階段性緩和，投資者悲觀預期有所消散，短期焦點將回到國內(nèi)二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們預計隨著政策托底效應的減弱，債市收益率下行概率更大。不過當前20年國開債品種利差依然偏低，品種利差保護度有限。

一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量較少。和上上周相比，超長債總發(fā)行量小幅下降。

成交量：上周超長債交投比較活躍。和上上周相比，上周超長債交投活躍度小幅下降。

收益率：上周央行提前公告將進行1萬億買斷式逆回購操作，資金面寬松，但貿(mào)易戰(zhàn)談判依然進展不明，債市小漲，超長債也小幅上漲。

利差分析：上周超長債期限利差縮窄，絕對水平偏低。上周超長債品種利差縮窄，絕對水平偏低。

風險提示：海外市場動蕩，全球不確定性上升。

證券分析師：趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家輝（S0980522010002）

宏觀與策略

宏觀周報:高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)小幅走弱

國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)小幅走弱。截至2025年5月31日當周，國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)A錄得-0.2；國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)B為51.0，較上期小幅下降。從分項看，動態(tài)隨機存儲器價格上升，半導體行業(yè)景氣度上升；丙烯腈、六氟磷酸鋰價格下降，航空航天、新能源行業(yè)景氣度下降；6-氨基青霉烷酸、中關(guān)村電子產(chǎn)品價格指數(shù)不變，醫(yī)藥、計算機行業(yè)景氣度不變。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)跟蹤方面：

高技術(shù)制造業(yè)高頻數(shù)據(jù)跟蹤上，6-氨基青霉烷酸價格260元/千克，與上周持平；丙烯腈價格8400元/噸，較上周下降200元/噸；動態(tài)隨機存儲器（DRAM）價格1.1490美元，較上周上升0.069美元；晶圓（Wafer）價格最新一期報2.73美元/片，與上周持平；六氟磷酸鋰價格5.29萬元/噸，較上周下降0.11萬元/噸；中關(guān)村電子產(chǎn)品價格指數(shù):液晶顯示器最新一期報91.04，與上周持平。

高技術(shù)制造業(yè)政策動向上，6月3日，工信部專題研究部署推動人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展和賦能新型工業(yè)化，強調(diào)要夯實產(chǎn)業(yè)基礎，強化算力供給，統(tǒng)籌布局通用大模型和行業(yè)專用大模型，注重軟硬件適配，加快建立高質(zhì)量行業(yè)數(shù)據(jù)集，提升重點產(chǎn)品裝備的智能化水平

高技術(shù)制造業(yè)前沿動態(tài)上，6月5日，據(jù)The Information報道，亞馬遜正開發(fā)類人機器人軟件，這些機器人或取代快遞員，此舉旨在推進其全球包裹投遞業(yè)務自動化。知情人士透露，亞馬遜于舊金山辦公室內(nèi)打造“人形機器人園區(qū)”，作為室內(nèi)障礙訓練場以測試機器人，當前該園區(qū)處于收尾階段，即將開展測試。其自研人工智能軟件為機器人供能，且計劃測試時采用其他公司硬件，初始訓練場僅咖啡店大小。

風險提示：高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來指標失靈；經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策干預；經(jīng)濟增速下滑。

證券分析師：邵興宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

宏觀周報:宏觀經(jīng)濟宏觀周報-高頻指標偏弱，消費表現(xiàn)相對穩(wěn)健

主要結(jié)論：高頻指標偏弱，消費表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

經(jīng)濟增長方面，本周(6月6日所在周）國信高頻宏觀擴散指數(shù)A維持負值，指數(shù)B繼續(xù)回落。從分項來看，本周投資、房地產(chǎn)領(lǐng)域景氣有所回落，消費領(lǐng)域景氣基本保持不變。從季節(jié)性比較來看，本周指數(shù)B標準化后下降0.43，表現(xiàn)弱于歷史平均水平，指向國內(nèi)經(jīng)濟增長環(huán)比動能偏弱。

基于國信高頻宏觀擴散指數(shù)對資產(chǎn)價格進行預測，顯示當前國內(nèi)利率偏低，上證綜合指數(shù)偏高，從均值回歸的角度看，預計下周（2025年6月13日所在周）十年期國債利率將上行，上證綜合指數(shù)將下行。

周度價格高頻跟蹤方面：

（1）本周食品價格小幅上漲，非食品價格小幅下跌。預計5月CPI食品價格環(huán)比約為-1.0%，非食品價格環(huán)比約為-0.2%，整體CPI環(huán)比約為-0.4%，CPI同比回落至-0.4%。

（2）5月上旬流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格定基指數(shù)繼續(xù)下跌，中旬小幅回升，下旬繼續(xù)下跌。預計5月PPI環(huán)比約為-0.3%，PPI同比回落至-3.2%。

風險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。

證券分析師：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤（20250603-20250606）

我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債（私募EB）項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發(fā)行條款發(fā)行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發(fā)行進度請與相關(guān)主承銷商咨詢。

本周新增項目信息如下：（部分項目因合規(guī)原因未予列示）

1.遼寧成大股份有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行可交換公司債券項目獲交易所受理，擬發(fā)行規(guī)模為50億元，正股為廣發(fā)證券（000776.SZ），主承銷商為中信建投證券，交易所更新日期為2025年6月3日；

風險提示

項目獲批進度不及預期，經(jīng)濟增速下滑。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

聯(lián)系人：吳越

固定收益周報:公募REITs周報（第20期）-REITs總市值突破2000億元

主要結(jié)論：本周中證REITs指數(shù)收漲，REITs總市值突破2000億元，三單公募REITs取得新進展，公募REITs市場持續(xù)擴容。本周經(jīng)營權(quán)類REITs走勢強于產(chǎn)權(quán)類REITs，產(chǎn)權(quán)類REITs和特許經(jīng)營權(quán)類REITs平均周漲跌幅為+0.9%、+3.0%。從主要指數(shù)周漲跌幅對比來看：中證REITs>中證轉(zhuǎn)債>滬深300>中證全債，REITs全周日均換手率較前一周略有上升。全市場各類型REITs收漲，能源、交通、消費REITs漲幅最大。截至6月6日，公募REITs年化現(xiàn)金分派率均值為5.8%，高于當前主流固收資產(chǎn)的靜態(tài)收益率。當前產(chǎn)權(quán)REITs股息率比中證紅利股股息率均值低315BP,經(jīng)營權(quán)類REITs內(nèi)部收益率均值與十年期國債收益率利差為167BP。

中證REITs指數(shù)周漲跌幅為+1.6%，年初至今漲跌幅為+11.7%。截至2025年6月6日，中證REITs（收盤）指數(shù)收盤價為881.85點，整周（2025/6/2-2025/6/6）漲跌幅為+1.6%，表現(xiàn)強于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（+1.1%）、滬深300指數(shù)（+0.9%）以及中證全債指數(shù)（+0.2%）。年初至今，各類主要指數(shù)漲跌幅排序為：中證REITs（+11.7%）>中證轉(zhuǎn)債（+4.7%）>中證全債（+0.7%）>滬深300（-1.5%）。截至2025年6月6日，近一年中證REITs指數(shù)回報率為11.1%，波動率為7.0%，回報率高于滬深300指數(shù)、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)以及中證全債指數(shù)；波動率低于滬深300指數(shù)和中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，高于中證全債指數(shù)。REITs總市值在6月6日上升至2021億元，較上周增加39億元；全周日均換手率為0.60%，較前一周增加0.04個百分點。

能源、交通、消費類REITs領(lǐng)漲。截至2025年6月6日，從不同項目屬性REITs來看，產(chǎn)權(quán)類REITs和特許經(jīng)營權(quán)類REITs平均周漲跌幅為+0.9%、+3.0%。從不同項目類型REITs來看，各類REITs收漲，其中平均漲幅最大的三個項目類型分別為能源（3.7%）、交通（3.5%）和消費類（2.4%）。分具體標的來看，周度漲幅排名前三的三只REITs分別為招商高速公路REIT（+7.96%）、華泰江蘇交控REIT（+5.90%）、平安寧波交投REIT（+5.84%）。

水利REITs交易活躍度最高。從不同項目類型來看，水利設施類本周交易最活躍，交通基礎設施類成交額占比最高。前者區(qū)間日均換手率為1.0%，成交額占REITs總成交額1.6%。后者區(qū)間日均換手率為0.7%，成交額占REITs總成交額34.3%。從本周不同REITs產(chǎn)品資金流向來看，主力凈流入額前三名分別為平安廣州廣河REIT（832萬元）、華夏中國交建REIT(744萬元）、華夏合肥高新REIT(539萬元）。

三單公募REITs取得新進展，公募REITs市場持續(xù)擴容。中金中國綠發(fā)商業(yè)REIT、中銀中外運倉儲物流REIT獲證監(jiān)會準予注冊批復，國泰君安臨港創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園REIT擴募項目正式獲批。

風險提示：公開資料數(shù)據(jù)滯后，二級市場價格波動風險，基礎設施項目運營風險，稅收等政策調(diào)整風險，流動性風險等。

證券分析師：戴丹苗（S0980520040003）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周報:轉(zhuǎn)債市場周報-偏債型轉(zhuǎn)債YTM降至近年低點，關(guān)注評級調(diào)整情況

上周市場焦點（6月3日-6月6日）

股市方面，上周權(quán)益市場震蕩上漲，受英偉達FY1Q26收入持續(xù)創(chuàng)新高、博通宣布Tomahawk 6交換芯片已啟動交付等事件帶動，TMT板塊表現(xiàn)較好；黃金再度上漲下有色板塊漲幅靠前；前期表現(xiàn)強勢的新消費、紅利板塊則相對有所回落。

債市方面，跨過月末資金市場均衡偏松，央行宣布將進行大規(guī)模買斷式逆回購操作、國債買賣操作有望適時重啟的消息對債市形成利好，而周內(nèi)全球股市上漲、市場風險偏好略抬升對債市偏壓制，債市總體震蕩微漲；周五10年期國債利率收于1.65%，較前周下行1.65bp。

轉(zhuǎn)債市場方面，上周轉(zhuǎn)債個券多數(shù)收漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周+1.08%，價格中位數(shù)+1.00%，我們計算的算術(shù)平均平價全周+2.35%，全市場轉(zhuǎn)股溢價率與上周相比-1.19%。個券層面，金陵（足球概念）、億田（算力概念）、京源（算力概念）、華體（虛擬電廠概念）、天陽（金融IT）轉(zhuǎn)債漲幅靠前；中旗（光刻機概念）、精達（可控核聚變概念）、東時（駕培）轉(zhuǎn)債跌幅靠前。

觀點及策略（6月9日-6月13日）

對等關(guān)稅暫停實施、以及積極的宏觀政策支撐經(jīng)濟韌性下，5月PMI數(shù)據(jù)總體改善，出口訂單較4月明顯修復。然而特朗普態(tài)度的反復變化意味著中美貿(mào)易形勢依舊存在較大不確定性，預計權(quán)益市場將延續(xù)指數(shù)震蕩、內(nèi)部主題輪動格局，靜待科技產(chǎn)業(yè)進展帶動新一輪科技行情向上。

月初滬深交易所轉(zhuǎn)債持有人數(shù)據(jù)顯示，5月多數(shù)機構(gòu)減持轉(zhuǎn)債，但細究其中原因，轉(zhuǎn)債規(guī)模快速收縮或為影響最大的因素：5月僅杭銀、南銀2只轉(zhuǎn)債余額減少近百億規(guī)模；且5月持倉縮減最為明顯的是“一般機構(gòu)”（多數(shù)為參與轉(zhuǎn)債配售的大股東），這或與興業(yè)、杭銀等轉(zhuǎn)債的大股東轉(zhuǎn)股密切相關(guān)。剔除轉(zhuǎn)股的影響，債市利率低位下市場對轉(zhuǎn)債仍有較高配置需求。

近期轉(zhuǎn)債市場主題快速輪動的現(xiàn)象也極為明顯，前周漲幅靠前的個券時常成為后一周跌幅較大的個券。評級方面，本輪已有部分個券被下調(diào)評級，從后續(xù)走勢來看影響相對有限，且近期部分破面光伏轉(zhuǎn)債已經(jīng)呈現(xiàn)一定修復跡象、偏債型轉(zhuǎn)債整體YTM目前處于2023年以來2%分位數(shù)，出現(xiàn)較明顯“消滅正YTM”的現(xiàn)象，總體看市場對信用評級調(diào)整尚不致恐慌。但目前調(diào)整評級的多為小余額個券，后續(xù)若有大余額轉(zhuǎn)債被下調(diào)評級或引發(fā)市場壓估值，彼時或為轉(zhuǎn)債加倉良機。

擇券方面，在宏觀不確定性較強階段，可利用紅利與科技板塊驅(qū)動因素的不一致降低組合波動，尋找業(yè)績有支撐或（及）估值驅(qū)動的標的，建議從業(yè)績驅(qū)動類、事件催化類、紅利及防御三方面入手。

風險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

聯(lián)系人：吳越

策略專題:反內(nèi)卷語境下重讀資本周期-資本周期：經(jīng)典案例和新思考

資本周期分析框架通過供給端指標預判行業(yè)變化，為投資者提供了把握市場節(jié)奏的有效工具。框架初步關(guān)注資本開支和行業(yè)集中度等核心指標，揭示行業(yè)供給變化如何影響未來回報。投資實踐中，應重點監(jiān)測企業(yè)資本開支與盈利數(shù)據(jù)的匹配度，判斷行業(yè)是否處于過度投資階段。當行業(yè)資本開支持續(xù)增加而盈利前景不明朗時，往往預示著供需錯配和產(chǎn)能堆積風險，投資者應適當降低相關(guān)行業(yè)配置比例。相反，當行業(yè)經(jīng)歷充分出清、資本開支降至低位而盈利開始企穩(wěn)時，則是逆勢布局的良機。

企業(yè)生命周期的不同階段決定了投資策略的差異化選擇，二次成長企業(yè)往往比初次成長公司提供更佳的風險收益比。企業(yè)上市后ROIC通常呈現(xiàn)先下降后上升的U型走勢。關(guān)注經(jīng)歷市場洗禮后出清，通過業(yè)務轉(zhuǎn)型或模式創(chuàng)新實現(xiàn)二次成長的企業(yè)，其往往已建立穩(wěn)固的市場地位和競爭壁壘。在實際配置中，可通過篩選經(jīng)歷過完整周期調(diào)整、估值回歸合理區(qū)間且開始展現(xiàn)新增長動能的公司，構(gòu)建兼具防御性和成長性的投資組合。

歷史案例表明，行業(yè)繁榮往往隱藏著危機，投資者應在資本擴張高峰期保持警惕，在行業(yè)低谷期尋找具備復蘇潛力的優(yōu)質(zhì)標的。歐美電信行業(yè)和鐵礦石行業(yè)的周期演變揭示了"需求回暖-資本涌入-產(chǎn)能堆積-價格崩潰-行業(yè)整合"的典型路徑。投資實踐中，應警惕行業(yè)高峰期頻繁的融資行為，這往往是供給堆積的前兆；同時，在行業(yè)低谷期，關(guān)注那些財務穩(wěn)健、具有成本優(yōu)勢且率先進行產(chǎn)能調(diào)整的龍頭企業(yè)，其通常能在行業(yè)復蘇中獲得更大市場份額和更高盈利能力，為投資者創(chuàng)造超額收益。

技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)造性毀滅加速了資本周期更迭，投資者既要規(guī)避傳統(tǒng)行業(yè)顛覆風險，也要把握新興技術(shù)帶來的結(jié)構(gòu)性機會。從PVC替代銅管到數(shù)碼攝影顛覆膠片，再到可再生能源挑戰(zhàn)化石燃料，技術(shù)變革往往使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)陷入投資過度和經(jīng)營困境。長期制勝的投資策略包括兩方面：一是定期評估持倉企業(yè)面臨的技術(shù)顛覆風險，及時調(diào)整配置；二是前瞻性布局具有技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，特別是那些能夠引領(lǐng)行業(yè)變革或在新技術(shù)浪潮中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的公司。這種"避險+進攻"的組合策略有助于在技術(shù)變革加速的時代獲取長期穩(wěn)健回報。

資本市場行為是判斷行業(yè)周期的重要指標，投資者應逆向思考，警惕融資活動高峰期的泡沫陷阱。融資等資本市場行為活躍期具有明顯的順周期屬性，往往在行業(yè)景氣度高點同步見頂。投資實踐中，當某一行業(yè)出現(xiàn)過度融資時，應審慎評估其背后可能隱藏的產(chǎn)能堆積風險；相反，當行業(yè)處于低谷、資本市場活動冷清時，反而可能是布局的良機。

風險提示：(1)海外地緣政治沖突不確定性；(2)產(chǎn)業(yè)政策落地節(jié)奏存在反復；

(3)文中所列個股僅做歷史復盤，不形成投資建議。

證券分析師：王開（S0980521030001）

策略專題:策略周思考-布局消費“微笑曲線”

消費行業(yè)圍繞微笑曲線的兩端布局，左端關(guān)注軟飲料為代表的大眾品消費，右端關(guān)注走出二次成長曲線的新消費。按照經(jīng)濟周期的歷史脈絡，A股行情先后啟動順序為紅利低估（2024年銀行股為代表）、科技成長（2025年初的機器人和大模型）、內(nèi)需消費（當前的大眾品+新消費），目前處在第二到三階段的切換。港股市場“悅己”屬性的新消費標的，在年初以來持續(xù)上漲并形成階段主線，熱點題材則是圍繞技術(shù)彎道超車，以及尋找階段性成長主題兩條脈絡，先后挖掘DeepSeek→航天軍工→創(chuàng)新藥投資機會。

后續(xù)關(guān)注在海外不確定性和復雜多變貿(mào)易環(huán)境下兼具科技和安全性的板塊。結(jié)合出口外貿(mào)體量和比例的不可替代性，以及技術(shù)/資源/流程等不可替代性來看，化學原料藥、生物醫(yī)藥、塑料加工機械、面板、鈦白粉、服務機器人、碳纖維、電子化學品的行業(yè)壁壘最強，兩方面不可替代程度較上一輪貿(mào)易摩擦期間均上漲超過20%的行業(yè)有兵器兵裝、高空作業(yè)車、石油開采、煉焦煤等。此外，建議關(guān)注科技導向下并購重組主題的投資機會。前五個月共計近2500項上市公司公告披露了并購重組進展，且呈現(xiàn)逐月上行趨勢，機械設備、電子、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)的并購重組項目計劃較多，海外不確定性因素雖然有擾動，國內(nèi)高端制造、創(chuàng)新藥、電子半導體等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)通過行業(yè)內(nèi)協(xié)同的效應強強聯(lián)合，持續(xù)關(guān)注成長屬性并購主題投資機遇。

海外風險情緒緩釋，Risk-on溢價疊加服務業(yè)類“滯漲”，短期雖穩(wěn)住權(quán)益市場，但后續(xù)降息節(jié)奏延緩也埋藏了一定風險。美國經(jīng)濟仍呈現(xiàn)出復雜分化的局面。一方面，通脹壓力持續(xù)緩解，工業(yè)生產(chǎn)保持相對穩(wěn)定；另一方面，消費者信心出現(xiàn)顯著承壓，部分制造業(yè)景氣指標仍顯疲弱，預示著未來經(jīng)濟增長可能面臨挑戰(zhàn)。美國5月服務業(yè)PMI跌至榮枯線之下，價格分項走高但產(chǎn)出分項降低，類“滯漲”的經(jīng)濟狀態(tài)限制了聯(lián)儲放寬貨幣的空間。貿(mào)易緩和提升了風險溢價。

繼續(xù)看好日元兌美元升值，日股處在長期配置區(qū)間，確定性角度日元強于日股，而日債利率仍存在上行風險。（1）對日元而言，較強的基本面是主要支撐，通脹韌性下偏緊的貨幣政策前景，特別是與美國貨幣政策間分歧，構(gòu)成日元助推因素。現(xiàn)階段日本貨幣政策進程與其他主要市場出現(xiàn)錯位現(xiàn)象，日央行加息動機較強，而美國等仍在降息預期下博弈，貨幣政策錯位是年內(nèi)日元升值的主要動力。（2）日股的配置需要關(guān)注加息風險對估值和匯率的影響，若日本央行繼續(xù)加息推動日元顯著升值，海外營業(yè)收入和盈利占比較高的日本企業(yè)，利潤端則會受到侵蝕，出口產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力也有可能被削弱，短期內(nèi)構(gòu)成壓力。（3）日債方面，隨著日本央行逐步推進貨幣政策正常化，日本國債收益率存在持續(xù)上行風險。

風險提示：海外地緣沖突不確定性，美國經(jīng)濟前景不明朗和美聯(lián)儲貨幣政策的不確定風險，文中列舉的具體公司僅作為復盤梳理、不作為投資推薦依據(jù)。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）；

聯(lián)系人：郭蘭濱

策略專題:ESG熱點周聚焦（6月第2期）——“碳中和”博覽會開幕，應用驅(qū)動綠色轉(zhuǎn)型

海外ESG熱點事件：全球ESG發(fā)展呈現(xiàn)以減碳為中心，發(fā)展碳捕集、綠色能源、優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)等方面，通過綠色金融產(chǎn)品和政策調(diào)整，應對氣候變化推動可持續(xù)發(fā)展。在綠色金融方面，施耐德電氣任命首席可持續(xù)發(fā)展官，推動可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；InnoEnergy投資組合計劃到2030年減少2.3公噸二氧化碳當量；TotalEnergies收購英國太陽能和電池項目管道；ScottishPower投資升級英國電網(wǎng)；羅馬菲烏米奇諾機場推出歐洲最大的電動汽車電池儲能系統(tǒng)；混合金融計劃SCALED將推出新興市場私人資本平臺；牛津大學與AICPA和CIMA啟動ESG報告和數(shù)據(jù)治理高級執(zhí)行程序。在碳中和與減排領(lǐng)域，日本啟動近海藍碳研究，探索海洋植物吸收和儲存二氧化碳的“藍碳”解決方案；施耐德電氣啟動迪拜低碳建筑項目，預計減少能源使用37％，減少二氧化碳排放572公噸；Microsoft通過Indigo Ag獲得60000個土壤碳信用額度，擴展氣候產(chǎn)品組合，推動再生農(nóng)業(yè)發(fā)展；OMV承諾建造歐洲最大的綠色氫能工廠之一；Meta通過與AES的長期購電協(xié)議獲得650MW的太陽能；Microsoft與Carbon Direct推出低碳混凝土和鋼材證書的高完整性標準。在政策與監(jiān)管層面，80%的美國企業(yè)和跨國企業(yè)重新調(diào)整ESG戰(zhàn)略以應對政策變化；特朗普政府采取行動推翻退休計劃的ESG投資規(guī)則；歐盟制定更嚴格的規(guī)則以遏制第三世界國家不可持續(xù)的捕撈活動。

國內(nèi)ESG熱點事件：國內(nèi)ESG領(lǐng)域在政策推進、綠色金融創(chuàng)新、碳中和與減排行動、環(huán)境保護與生態(tài)建設等方面取得顯著進展。政策方面，四部門發(fā)布《關(guān)于進一步健全橫向生態(tài)保護補償機制的意見》，提出到 2027 年建成長江、黃河干流統(tǒng)一的橫向生態(tài)保護補償機制等目標；國家鐵路局組織編制《老舊型鐵路內(nèi)燃機車動力源系統(tǒng)改造管理規(guī)定》向公眾公開征求意見，推動鐵路內(nèi)燃機車動力源系統(tǒng)改造；《國務院關(guān)于修改〈快遞暫行條例〉的決定》正式施行，填補快遞包裝治理制度空白，推動快遞包裝綠色化。綠色低碳發(fā)展方面，我國首部綠色數(shù)據(jù)中心評價國標今起實施，為數(shù)據(jù)中心綠色低碳建設提供指引；五部門聯(lián)合組織開展 2025 年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，推動新能源汽車推廣和充換電設施建設；浙江省經(jīng)濟和信息化廳發(fā)布綠色低碳工業(yè)園區(qū)和工廠推薦工作通知，推動綠色制造體系建設；中國石化勝利油田實現(xiàn)油氣產(chǎn)品碳足跡核算全覆蓋，率先在國內(nèi)油氣行業(yè)完成核算認證；盤江股份全資子公司擬投資建設新能源發(fā)電項目，助力“雙碳”目標實現(xiàn)； 2025 上海國際碳中和技術(shù)、產(chǎn)品與成果博覽會舉行，匯聚全球前沿低碳技術(shù)與解決方案。環(huán)境保護方面，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2024 中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，顯示全國生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善；長江經(jīng)濟帶 11 省（市）發(fā)布“共護美麗長江”聯(lián)合倡議，倡導綠色低碳生活方式。綠色金融方面，我國綠色貸款余額超 40 萬億元，為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融支持。

學術(shù)前沿：2025年發(fā)表于《arXiv》的研究《Green Shields: The Role of ESG in Uncertain Times》通過分析2005年至2025年期間160次美聯(lián)儲公告的高頻數(shù)據(jù)，采用高頻率識別方法和兩期資產(chǎn)定價模型，研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境、社會和治理（ESG）特征對貨幣政策傳導機制有顯著影響；2025年5月發(fā)表于《Nature》的研究《Air pollution modulates trends and variability of the global methane budget》通過分析2005年至2021年的全球大氣化學數(shù)據(jù)和氣象條件數(shù)據(jù)，采用集成觀測驅(qū)動和模型驅(qū)動的方法，研究發(fā)現(xiàn)空氣污染物顯著影響全球甲烷（CH4）的化學匯和甲烷預算；2025年6月發(fā)表于《Environment, Development and Sustainability》的研究《ESG rating divergence and stock market mispricing: empirical evidence from China》通過分析2015年至2022年期間中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，采用多元回歸分析方法，研究發(fā)現(xiàn)ESG評級差異顯著增加了股票市場的錯誤定價程度，且這種影響通過加劇投資者分歧和情緒波動來實現(xiàn)。

風險提示：(1)海外低碳經(jīng)濟發(fā)展過程中遇到波折；(2)全球經(jīng)濟增長和低碳環(huán)保間權(quán)衡取舍對ESG投資節(jié)奏的短期擾動；(3)文中個股或產(chǎn)品僅做統(tǒng)計匯總，不構(gòu)成投資推薦依據(jù)。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）

策略專題:估值周觀察(6月第2期)——小盤成長、TMT估值擴張幅度較大

?近一周（2025.6.2-2025.6.6）海外市場整體上漲，估值溫和擴張。整體延續(xù)上漲趨勢，仍是韓國市場最突出，韓國綜合指數(shù)和KOSPI50指數(shù)分別上漲4.24%和5.04%；美國主要指數(shù)漲幅均在1%-2%；香港市場本周明顯反彈，主要指數(shù)漲幅約為2%。僅日本市場整體回調(diào)。估值方面，整體溫和擴張。英國富時100和法國CAC40指數(shù)分別小幅上漲0.75%、0.68%，但PE分別收縮0.47x和0.67x；韓國綜合指數(shù)顯著上漲，但PE縮小0.5x，盈利有所修復。德國DAX指數(shù)PE擴張幅度最大，達到1.35x，不同統(tǒng)計口徑下的估值分位數(shù)均高于99%，維持在極高水平。港股除恒生科技指數(shù)，其余指數(shù)的估值分位數(shù)均在95左右%，仍處于高位區(qū)間。 ?A股核心寬基估值溫和擴張，小盤成長擴張強勢。近一周(2025.6.2-2025.6.6)，A股核心寬基溫和上漲，估值亦溫和擴張。具體來看，規(guī)模上，國證2000和中證1000指數(shù)表現(xiàn)最突出，分別上漲2.3%和2.1%，且PE擴張幅度最大，分別擴張1.08x和0.79x；風格上，中證2000指數(shù)漲幅最大，PE顯著擴張2.96x；總體來看，小盤成長估值擴張勢頭強勁。截至6月6日，A股主要寬基指數(shù)PE、PB、PS基本位于近一年60%-95%分位數(shù)，PCF位于80%-90%分位數(shù)，本周估值分位數(shù)水平有所上升。大盤成長整體分位數(shù)水平占優(yōu)，其中PE、PB、PS、PCF滾動一年分位數(shù)水平分別為17.01%、10.79%、46.47%、40.25%，其次是國證成長。三年分位數(shù)視角，PB分位數(shù)水平整體低于PE、PS、 PCF。五年分位數(shù)視角，大盤價值和國證價值的估值分位數(shù)水平較高，4個估值指標的分位數(shù)均值分別為86.22%和82.1%。

?一級行業(yè)漲多跌少，TMT估值擴張幅度較大。本周一級行業(yè)整體上漲，TMT板塊表現(xiàn)突出，其中通信、電子和計算機分別上漲5,27%、3.6%和2.79%，上游資源中的有色金屬和基礎化工也漲幅明顯，分別上漲3.74%和2.61%。估值方面，一級行業(yè)PE整體溫和擴張，計算機和電子擴張幅度居前，分別達到2.18x和1.76x；除TMT外，其余行業(yè)PE變化幅度普遍不超過1x，估值波動有限。

?必選消費行業(yè)估值性價比分化明顯。綜合看PE、PB、PS、PCF分位數(shù)，以銀行為代表的大金融板塊，整體估值處于歷史高位。以電子和通信為代表的TMT，估值處于中長期高位，4項估值指標的3年/5年分位數(shù)均值分別為80.6%/69.3%、86.02%/77.96%。下游必選消費行業(yè)估值分化明顯。其中食品飲料3年/5年四項估值分位均值僅為12.98% / 7.81%，農(nóng)林牧漁為19.27% / 13.97%，估值修復空間較大；而紡織服飾和醫(yī)藥生物估值處于高位，1年、3年和5年分位數(shù)均值都分別超過97%、80%和50%。?

?新興產(chǎn)業(yè)整體上漲，光通信產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勢。本周新興產(chǎn)業(yè)整體上漲，數(shù)字經(jīng)濟板塊表現(xiàn)領(lǐng)先，其中IDC、5G、云計算分別上漲6.41%、4.98%和3.93%。估值方面，整體溫和擴張，基金檢測PE擴張最明顯，達到4.13x。云計算、半導體、IDC、集成電路PE擴張均超過2x。熱門概念方面，光通信產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勢，領(lǐng)漲概念包括光模塊、高速銅連接、萬得光通信、光纖、光芯片。

風險提示：海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性；文中所列指數(shù)、個股產(chǎn)品僅作為歷史復盤，不構(gòu)成投資推薦的依據(jù)

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）

行業(yè)與公司

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快評:京東穩(wěn)定幣進展點評-穩(wěn)定幣進入沙盒測試第二階段，長期有望協(xié)同國際電商業(yè)務

香港立法會在5月21日正式通過《穩(wěn)定幣條例》草案，用以在香港設立“法幣穩(wěn)定幣” 發(fā)行人的發(fā)牌制度，香港特區(qū)政府于5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。京東科技旗下的京東幣鏈科技于2024年7月入選香港金管局公布的首批“穩(wěn)定幣沙盒”參與者，京東穩(wěn)定幣目前已經(jīng)進入沙盒測試第二階段，將面向零售和機構(gòu)提供移動端及PC端應用產(chǎn)品，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。

國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：京東幣鏈科技隸屬于京東科技，并未歸屬于上市公司體內(nèi)，我們認為穩(wěn)定幣發(fā)行后1）京東幣鏈科技作為穩(wěn)定幣發(fā)行方，是產(chǎn)業(yè)鏈中最受益環(huán)節(jié)，或能夠?qū)⒂脩舸嫒胭Y金進行投資，賺取利息收入；2）伴隨用戶規(guī)模的擴大，在提供用戶兌換穩(wěn)定幣與法幣的服務中，或能收取一定比例手續(xù)費；3）京東集團國際電商業(yè)務尚處于發(fā)展初期，占比較小（我們測算收入占比不到1%），但在積極探索布局機會，近期重啟JoyBuy布局歐洲市場，618活動中開門紅前20分鐘，京東全球售成交額同比增長超9倍，長期來看穩(wěn)定幣的發(fā)行有望幫助其國際電商業(yè)務提升效率的同時降低手續(xù)費等交易成本，增強用戶體驗，推動出海節(jié)奏。

證券分析師：張倫可（S0980521120004）；

張昊晨（S0980525010001）

紡服行業(yè)快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十-露露樂蒙一季度中國市場環(huán)比降速，全年維持收入指引下調(diào)利潤指引

公司公告：2025年6月6日，Lululemon披露截至2025年5月4日的2025財年一季度業(yè)績，營收同比增長7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，毛利率提升60bps至58.3%；經(jīng)營利潤增長1%至4.39億美元，稀釋EPS為2.60美元。

國信紡服觀點：

1）核心觀點：一季度收入符合指引，利潤好于指引，中國市場持續(xù)引領(lǐng)增長但環(huán)比降速，全年維持收入指引，受關(guān)稅影響下調(diào)利潤指引；

2）FY2025第一季度業(yè)績及分地區(qū)情況：2025財年第一季度，營收同比增長7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，達指引上限（指引為6-7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平）。分業(yè)務看，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動品類增長，新品表現(xiàn)和市場反饋良好；分渠道看，線上線下渠道同步增長；分區(qū)域看，中國除港澳臺地區(qū)收入增長22%，環(huán)比降速但仍引領(lǐng)增長，管理層有信心全年增長25-30%；美國市場客流下滑、促銷加劇表現(xiàn)疲軟。

3）管理層指引和展望：根據(jù)財報后公開電話會議，2025財年維持收入同比增長5~7%的指引，主要受關(guān)稅成本影響下調(diào)毛利率、EPS指引；二季度預計收入同比增長7~8%，經(jīng)營利潤率預計降380bps（基數(shù)效應去年提升110bps+關(guān)稅集中影響）。

4）關(guān)稅影響：公司美國收入占比大成本壓力較大，預計二季度壓力集中顯現(xiàn)，下半年有望緩解，具有產(chǎn)品技術(shù)溢價優(yōu)勢及消費者高粘性優(yōu)勢。

5）風險提示：海外需求疲軟影響大于預期；供應鏈受阻；關(guān)稅政策不確定性。

證券分析師：丁詩潔（S0980520040004）；

劉佳琪（S0980523070003）

通信行業(yè)周報2025年第23周：博通發(fā)布Tomahawk6新品，展望字節(jié)FORCE原動力大會

行業(yè)要聞追蹤：博通、Credo、緯創(chuàng)當季財報亮眼，算力持續(xù)高景氣度。（1）博通2025財年Q2營收同比增長20%，凈利潤同比增長134%。其AI業(yè)務收入在本季度超過44億美元，同比增長46%。博通推出新一代Tomahawk6交換機芯片，交換容量達102.4Tbps，旨在為新一代Scale-up/Scale-out的AI網(wǎng)絡提供核心動力，支持100G/200G SerDes和共封裝光學技術(shù)(CPO),專為滿足超百萬級XPU（經(jīng)驗證的處理單元）AI集群需求而設計。（2）半導體與光學器件企業(yè)Credo 2025財年Q4營收同比增長180%，環(huán)比增長26%，2025財年全年營收同比增長126%。公司業(yè)務快速增長主要受益于AI浪潮下互聯(lián)云廠需求加大，公司計劃在接下來的財年中資本支出或達到去年兩倍，以支持新產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)能擴張。（3）代工大廠緯創(chuàng)（Wistron）5月份營收達新臺幣2084.06億元，環(huán)比增加55.87%，同比增加162.14%，創(chuàng)單月新高；其中服務器出貨量 110萬臺 (環(huán)比+47%) 。2025年前5個月營收達新臺幣6885.94億元，較2024年同期增長76.39%。

展望下周蘋果WWDC 2025大會和字節(jié)火山引擎春季2025原動力大會。下周蘋果全球開發(fā)者大會WWDC在6月10-14日召開，核心操作系統(tǒng)ios19的更新備受關(guān)注，Apple Intelligence有望擴展至更多應用。字節(jié)火山引擎2025春季FORCE原動力大會將于6月11-12日在北京舉辦。豆包大模型家族即將全面升級；扣子，方舟、TREA等開發(fā)工具和平臺可能會推出基于MCP的開發(fā)能力升級。大會還將展示火山引擎一系列AI應用產(chǎn)品，分享HiAgent在教育、制造、消費等行業(yè)的成功案例。

行情回顧:本周通信（申萬）指數(shù)上漲5.27%，滬深300指數(shù)上漲0.88%，相對收益+4.40%，在申萬一級行業(yè)中排名第1名。分領(lǐng)域看，光模塊光器件、IDC、企業(yè)通信表現(xiàn)相對靠前。

風險提示：數(shù)字經(jīng)濟投建不及預期、AI發(fā)展不及預期、貿(mào)易摩擦等外部變化。

證券分析師：袁文翀（S0980523110003）；

聯(lián)系人：張宇凡

海外市場專題:港股市場速覽-創(chuàng)新藥持續(xù)走強，互聯(lián)網(wǎng)回歸漲勢

股價表現(xiàn)：創(chuàng)新藥持續(xù)走強，互聯(lián)網(wǎng)回歸漲勢

本周，恒生指數(shù)漲2.2%，恒生科技漲2.2%。風格方面，大盤（恒生大型股+2.3%）＞中盤（恒生中型股+2.0%）＞小盤（恒生小型股+1.7%）。

概念指數(shù)全面上漲，漲幅居前的有：恒生創(chuàng)新藥（+6.1%）、恒生互聯(lián)網(wǎng)（+3.5%）、恒生中國企業(yè)（+2.3%）。

港股通行業(yè)中，22個行業(yè)上漲，6個行業(yè)下跌，2個基本持平。上漲的主要有：有色金屬（+6.5%）、電子（+3.7%）、傳媒（+3.6%）、醫(yī)藥（+3.4%）、綜合金融（+2.8%）；下跌的主要有：綜合（-3.0%）、家電（-2.9%）、交通運輸（-1.1%）、煤炭（-1.0%）、鋼鐵（-0.7%）。

資金強度：資金顯著回流，科技醫(yī)藥領(lǐng)先

本周，資金顯著流入港股通成分股，總體日均資金強度（日均漲跌 x 日均成交量）為+7.4億港元/日，上周為-2.2億港元/日，近4周平均為+4.1億港元/日；近13周為-0.3億港元/日。

分行業(yè)看，23個行業(yè)資金流入，6個行業(yè)資金流出，1個基本持平。資金流入的主要有：傳媒（+1.9億港元/日）、醫(yī)藥（+1.4億港元/日）、電子（+0.7億港元/日）、計算機（+0.5億港元/日）、有色金屬（+0.5億港元/日）；資金流出的主要有：交通運輸（-0.1億港元/日）、家電（-0.1億港元/日）、煤炭（-0.1億港元/日），其余流出量不顯著。

盈利預測：業(yè)績平穩(wěn)上修，電子零售領(lǐng)先

本周，港股通總體法EPS預期上修0.3%，上周上修0.1%。

結(jié)構(gòu)上，25個行業(yè)EPS預期上修，4個行業(yè)EPS預期下修。上修的行業(yè)主要有：電子（+1.1%）、商貿(mào)零售（+1.0%）、汽車（+0.7%）、基礎化工（+0.7%）、機械（+0.6%）；下修的行業(yè)有：鋼鐵（-7.7%）、計算機（-0.6%）、電力設備及新能源（-0.4%）、交通運輸（-0.2%）。

風險提示：經(jīng)濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性。

證券分析師：王學恒（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

海外市場專題:美股市場速覽-標普500重回6000，中小盤全面跑贏

價格走勢：市場震蕩向上，中小盤全面跑贏

本周，美股震蕩向上，標普500漲1.5%，納斯達克漲2.2%。

風格：小盤成長（羅素2000成長+4.0%）>小盤價值（羅素2000價值+2.4%）>大盤成長（羅素1000成長+2.0%）>大盤價值（羅素1000價值+1.0%）。

17個行業(yè)上漲，6個行業(yè)下跌，1個基本持平。漲幅居前的行業(yè)有：半導體產(chǎn)品與設備（+4.7%）、媒體與娛樂（+3.5%）、零售業(yè)（+3.0%）、消費者服務（+2.5%）、技術(shù)硬件與設備（+2.2%）；跌幅居前的行業(yè)有：汽車與汽車零部件（-13.5%）、家庭與個人用品（-3.7%）、公用事業(yè)（-1.0%）、食品與主要用品零售（-1.0%）、食品飲料與煙草（-0.9%）。

資金流向：特斯拉大量流出，其余總體流入

本周，特斯拉資金流出量超過標普500其他成分股流入量之和，造成資金中等幅度流出。標普500成分股估算資金流為-95.3億美元，上周為+69.9億美元，近4周為+153.1億美元，近13周為+14.7億美元。

16個行業(yè)資金流入，8個行業(yè)資金流出。資金流入的行業(yè)：半導體產(chǎn)品與設備（+23.9億美元）、媒體與娛樂（+9.0億美元）、技術(shù)硬件與設備（+4.6億美元）、零售業(yè)（+4.2億美元）、消費者服務（+3.2億美元）；資金流出的行業(yè)：汽車與汽車零部件（-135.7億美元，絕大部分來自特斯拉）、耐用消費品與服裝（-9.6億美元）、軟件與服務（-6.4億美元）、食品飲料與煙草（-2.1億美元）、家庭與個人用品（-1.6億美元）。

盈利預測：業(yè)績預期平穩(wěn)上升，半導體趨勢較優(yōu)

本周，標普500成分股動態(tài)F12M EPS預期上調(diào)0.3%，上周上調(diào)0.3%。

21個行業(yè)盈利預期上升，3個基本持平。上修幅度領(lǐng)先的行業(yè)有：半導體產(chǎn)品與設備（+1.0%）、材料（+0.5%）、食品與主要用品零售（+0.5%）、能源（+0.4%）、綜合金融（+0.4%）；沒有業(yè)績下修的行業(yè)。

風險提示：經(jīng)濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性。

證券分析師：王學恒（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

非銀行業(yè)專題:“平臺式、一體化與多策略”行動方案——中國機構(gòu)配置手冊（2025版）之公募基金篇

在中國大資管中，公募基金相較于銀行理財子公司和保險資管核心優(yōu)勢在于其高度專業(yè)化、靈活透明和市場化的運作機制。第一，投資能力深度聚焦，公募基金以主動權(quán)益投資為長期核心競爭力，通過深度產(chǎn)業(yè)研究、精細化組合管理和多元策略工具形成對超額收益挖掘優(yōu)勢，股票投資比例上限最高，顯著區(qū)別于理財以固收為主、保險資金追求絕對收益的屬性限制。第二，產(chǎn)品標準化與透明度突出，嚴格執(zhí)行凈值化管理和每日公開披露持倉信息。第三，渠道與客戶生態(tài)成熟，依托券商、互聯(lián)網(wǎng)代銷等市場化渠道實現(xiàn)高效觸達，覆蓋從零售到機構(gòu)的全客群服務體系，資金屬性更為靈活，避免理財依賴母行渠道的銷售瓶頸或保險資金的長久期負債約束。第四，制度紅利顯著，公募基金20余年發(fā)展形成完善的制度優(yōu)勢，如稅收優(yōu)惠（如公募分紅免稅）疊加投資范圍廣泛（可投商品期貨、REITs等），在多資產(chǎn)配置領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢。這些特質(zhì)共同構(gòu)筑了公募基金的護城河，成為居民財富向資本市場轉(zhuǎn)移的核心載體。

提升公司治理，加大上市公司分紅，培養(yǎng)長線資金，資本市場正反饋正在形成，未來公募基金將是長期資金的核心管理方。養(yǎng)老金等長線資金具備逆周期配置和平抑市場非理性波動的功能特性，是資本市場健康高質(zhì)量發(fā)展的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”。長期資金入市短期內(nèi)可以為資本市場注入長期穩(wěn)定的大規(guī)模增量資金流，將顯著改善資本市場的資金結(jié)構(gòu)，提升市場韌性和抗風險能力，推動優(yōu)化資本市場生態(tài)，最終形成“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-穩(wěn)定收益-資金流入”的正向循環(huán)。公募基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)作為中長期資金入市的主要資金橋梁，是長期資金的主要供給方和核心管理者。

以此為背景，公募基金推動平臺式、一體化與多策略，實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展。在推動平臺化發(fā)展方面，平臺化的本質(zhì)是通過投研、科技賦能構(gòu)筑統(tǒng)一資源樞紐。頭部機構(gòu)積極開發(fā)集成化IT系統(tǒng)，實現(xiàn)對投研數(shù)據(jù)、風控指標及客戶行為的全面集成與分析，核心價值在于消除信息割裂，形成跨部門的資源協(xié)同網(wǎng)絡。如此，既提升了效率，又降低決策碎片化風險，助力公司從單一資管服務向綜合性財富管理平臺躍升。在推動一體化協(xié)同方面，一體化運營的核心在于將平臺能力融入投資價值鏈閉環(huán)，在實踐中比如研究團隊識別宏觀信號后，投資經(jīng)理可即時獲取并觸發(fā)組合調(diào)整指令，風控團隊同步發(fā)布風險評價觀點，高效聯(lián)動大幅縮短決策鏈條。在推動多策略融合方面，基金公司圍繞股債衍生品構(gòu)建豐富策略工具箱（如宏觀對沖、量化CTA、ESG因子投資）；同時通過“核心+衛(wèi)星”模式實現(xiàn)跨風格、跨周期的動態(tài)配置。以FOF產(chǎn)品為例，資產(chǎn)機構(gòu)底層整合內(nèi)部數(shù)十種精選策略，借助一體化風控系統(tǒng)實時評估相關(guān)性并調(diào)整權(quán)重，實施精細化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)“多而不雜”，在復雜市場環(huán)境下分散風險并穩(wěn)定增強收益。

風險提示：資本市場景氣度下滑，政策風險，宏觀經(jīng)濟下行風險，投資者風險偏好變化等。

證券分析師：孔祥（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）；

聯(lián)系人：王京靈

汽車行業(yè)2025年6月投資策略：RoboX商業(yè)化落地加速，關(guān)注板塊二季度業(yè)績

銷量跟蹤：乘聯(lián)會初步統(tǒng)計5月全國乘用車市場零售193萬輛，同比去年5月增長13%，較上月增長10%，今年以來累計零售880.2萬輛，同比增長9%；5月1-31日，全國乘用車廠商批發(fā)232.9萬輛，同比去年5月增長14%，較上月增長6%，今年以來累計批發(fā)1079.7萬輛，同比增長12%。上險數(shù)據(jù)看，5月（5.5-6.1)：5月國內(nèi)乘用車累計上牌170.86萬輛，同比+12.5%；其中新能源乘用車累計上牌91.17萬輛，同比+23.9%。

本月行情：5月CS汽車板塊上漲1.88%，其中CS乘用車上漲1.12%，CS商用車上漲1.6%，CS汽車零部件上漲2.52%，CS汽車銷售與服務上漲3.26%，CS摩托車及其它上漲1.89%，同期滬深300指數(shù)上漲1.85%，上證綜合指數(shù)上漲2.09%，CS汽車板塊跑贏滬深300指數(shù)0.04pct，跑輸上證綜合指數(shù)0.2pct。汽車板塊自2025年初至今上漲29.05%，滬深300上漲11.92%，上證綜合指數(shù)上漲12.52%，CS汽車板塊跑贏滬深300指數(shù)17.13pct，跑贏上證綜合指數(shù)16.53pct。

成本追蹤：截至2025年5月末，浮法平板玻璃、鋁錠類、鋅錠類價格分別同比去年同期-24%/-3.2%/-7.6%，分別環(huán)比上月同期-4.5%/+1.9%/-0.6%。

庫存：2025年5月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為52.7%，同比下降5.5個百分點，環(huán)比下降7.1個百分點。庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所改善。

市場關(guān)注：1）智駕：文遠知行、百度快跑等擴大robotaxi規(guī)劃，特斯拉將在6月投放robotaxi，無人物流配送車加速投放、小鵬將全場景智能駕駛方案下沉到15萬元車型；2）機器人：深圳設立70億元產(chǎn)業(yè)基金聚焦AI與具身機器人；3）車型：海豹06EV、星紀元 ET 改款、紅旗H6改款等。

核心觀點：中長期維度，關(guān)注自主崛起和電動智能趨勢下增量零部件機遇。一年期維度，看好強新品周期的華為汽車及車型元年的小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

風險提示：汽車供應鏈緊張、經(jīng)濟復蘇不及預期、銷量不及預期風險。

證券分析師：唐旭霞（S0980519080002）；

楊釤（S0980523110001）；

唐英韜（S0980524080002）；

孫樹林（S0980524070005）；

賈濟愷（S0980524090004）；

聯(lián)系人：余珊

金融工程

金融工程專題報告:金融工程專題研究-中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)投資價值分析——從現(xiàn)金流到“現(xiàn)金牛”，價值投資的新思路

自由現(xiàn)金流：價值投資的新思路

自由現(xiàn)金流指標拆解：自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）是指在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應者的最大現(xiàn)金額，可由經(jīng)營現(xiàn)金流-資本開支計算。擁有穩(wěn)定充足自由現(xiàn)金流的公司，除其業(yè)績指標穩(wěn)定健康外，還需有能力將賬面利潤轉(zhuǎn)換為可以自由支配的現(xiàn)金流；自由現(xiàn)金流是公司理論的最大分紅金額，也是公司分紅能力的直接來源。

海外現(xiàn)金流產(chǎn)品發(fā)展成熟，代表產(chǎn)品規(guī)模增速快、長期持有勝率高：自由現(xiàn)金流產(chǎn)品在海外發(fā)展較為成熟，成立時間最早、規(guī)模最大的產(chǎn)品為Pacer旗下的美國現(xiàn)金牛100ETF（COWZ），該產(chǎn)品規(guī)模2022增長速度較快，凈值走勢穩(wěn)健，長期持有戰(zhàn)勝基準價值指數(shù)的勝率高。

自由現(xiàn)金流適應當下宏觀環(huán)境：當前低利率寬貨幣的環(huán)境下，自由現(xiàn)金流充足的公司，根據(jù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型其估值的抬升將強于自由現(xiàn)金流較弱的公司；在信用收緊的環(huán)境中，具備內(nèi)生性自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)中具備安全邊際，股價具有一定韌性。

自由現(xiàn)金流能夠規(guī)避價值陷阱：自由現(xiàn)金流指標與公司基本面掛鉤更為緊密，且更新頻率相比股息率指標更為迅速，公司經(jīng)營情況的變化能夠及時反映在指標中。規(guī)避在股息率估值邏輯下，因公司股價下跌但股息率反而升高導致的價值陷阱。

中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)投資價值分析

中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)（932368.CSI）發(fā)布于2024年12月11日，從中證800指數(shù)樣本中選取50只自由現(xiàn)金流率較高的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映中證800指數(shù)樣本中現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強的上市公司證券的整體表現(xiàn)。市值分布呈大盤風格，避開金融地產(chǎn)鏈，重倉能源、家電等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)。指數(shù)持倉分布較為集中，長期看能夠跑贏市場及同類指數(shù)。

中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)的投資方式

1）指數(shù)適合長期持有：與同類以及寬基指數(shù)相比，中證800現(xiàn)金流指數(shù)持有時間越長，其盈利概率越高。2）與固收類產(chǎn)品結(jié)合構(gòu)建“固收+”組合增厚收益：將中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)與中債-國債總財富(總值)指數(shù)按2：8的比例進行配置，可增厚年化收益達4.09%，且組合相對純固收類指數(shù)回撤更低。3）與成長風格產(chǎn)品均衡配置構(gòu)建成長+價值“啞鈴型”策略：將中證800現(xiàn)金流指數(shù)與代表成長的A股優(yōu)勢成長50指數(shù)等權(quán)配置，組合總體收益略高于兩指數(shù)，且波動率、夏普比、最大回撤相比兩指數(shù)均有改善。

風險提示：本報告研究分析及結(jié)論完全基于公開數(shù)據(jù)進行測算和分析，相關(guān)模型構(gòu)建與測算均基于國信金融工程團隊客觀研究。報告提及的指數(shù)等相關(guān)標的，僅作代表性投資品種介紹，不作為投資推薦，歷史業(yè)績不代表未來走勢，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變更等因素可能影響模型業(yè)績表現(xiàn)。請詳細閱讀報告風險提示及聲明部分。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）；

聯(lián)系人：李子靖

金融工程周報:熱點追蹤周報-由創(chuàng)新高個股看市場投資熱點（第197期）

乘勢而起：市場新高趨勢追蹤：截至2025年6月6日，上證指數(shù)、深證成指、滬深300、中證500、中證1000、中證2000、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)250日新高距離分別為2.99%、11.41%、8.98%、8.98%、6.94%、4.25%、20.03%、12.00%。中信一級行業(yè)指數(shù)中銀行、醫(yī)藥、輕工制造、電力及公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)指數(shù)距離250日新高較近，煤炭、石油石化、房地產(chǎn)、食品飲料、電力設備及新能源行業(yè)指數(shù)距離250日新高較遠。概念指數(shù)中，萬得微盤股日頻等權(quán)、數(shù)字貨幣、銀行、銀行精選、萬得全A等權(quán)、創(chuàng)新藥等概念指數(shù)距離250日新高較近。

見微知著：利用創(chuàng)新高個股進行市場監(jiān)測：截至2025年6月6日，共777只股票在過去20個交易日間創(chuàng)出250日新高。其中創(chuàng)新高個股數(shù)量最多的是基礎化工、機械、醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新高個股數(shù)量占比最高的是銀行、紡織服裝、輕工制造行業(yè)。按照板塊分布來看，本周制造、周期板塊創(chuàng)新高股票數(shù)量最多；按照指數(shù)分布來看，中證2000、中證1000、中證500、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)中創(chuàng)新高個股數(shù)量占指數(shù)成份股個數(shù)比例分別為：14.85%、11.60%、9.00%、11.67%、6.00%、10.00%。

平穩(wěn)創(chuàng)新高股票跟蹤：我們根據(jù)分析師關(guān)注度、股價相對強弱、趨勢延續(xù)性、股價路徑平穩(wěn)性、創(chuàng)新高持續(xù)性等角度，本周從全市場創(chuàng)新高股票中篩選出了包含三生國健、萬辰集團、仕佳光子等38只平穩(wěn)創(chuàng)新高的股票。按照板塊來看，創(chuàng)新高股票數(shù)量最多的是制造、消費板塊，分別有11、8只入選。其中，制造板塊中創(chuàng)新高最多的是機械行業(yè)；消費板塊中創(chuàng)新高最多的是食品飲料行業(yè)。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型失效風險，本報告基于歷史客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不構(gòu)成任何投資建議，歷史股價表現(xiàn)不代表未來股價表現(xiàn)。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周報:港股投資周報-港股精選組合本周上漲4.07%，年內(nèi)上漲36.51%

港股精選組合績效回顧

本周，港股精選組合絕對收益4.07%，相對恒生指數(shù)超額收益1.91%。

本年，港股精選組合絕對收益36.51%，相對恒生指數(shù)超額收益17.90%。

港股市場創(chuàng)新高熱點板塊跟蹤

我們根據(jù)分析師關(guān)注度、股價相對強弱、股價路徑平穩(wěn)性、創(chuàng)新高連續(xù)性等角度在過去20個交易日創(chuàng)出過250日新高的股票池中篩選出平穩(wěn)創(chuàng)新高股票。

近期，信達生物等股票平穩(wěn)創(chuàng)出新高。

按照板塊來看，創(chuàng)新高股票數(shù)量最多的是消費板塊，其次為醫(yī)藥、大金融、科技、周期和制造板塊，具體個股信息可參照正文。

港股市場一周回顧

寬基指數(shù)方面，本周恒生大型股指數(shù)本周收益最高，累計收益2.26%；恒生小型股指數(shù)本周收益最低，累計收益1.74%。

行業(yè)指數(shù)方面，本周原材料業(yè)行業(yè)本周收益最高，累計收益5.59%；電訊業(yè)行業(yè)本周收益最低，累計收益-0.58%。

概念板塊方面，本周富士康概念板塊本周收益最高，累計收益11.61%；彩票概念板塊本周收益最低，累計收益-5.21%。

南向資金監(jiān)控

南向資金整體方面，本周港股通累計凈流入149億港元，近一個月以來港股通累計凈流入471億港元，今年以來港股通累計凈流入6659億港元。

本周港股通資金中，美團-W、建設銀行和石藥集團流入金額最多，騰訊控股、小米集團-W和中芯國際流出金額最多。

投資港股公募基金表現(xiàn)監(jiān)控

本周，港股通股票收益中位數(shù)1.65%，投資港股的主動基金收益中位數(shù)2.27%。

本年，港股通股票收益中位數(shù)7.38%，投資港股的主動基金收益中位數(shù)15.97%。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:主動量化策略周報-成長穩(wěn)健組合年內(nèi)上漲19.35%，相對股基指數(shù)超額13.98%

國信金工主動量化策略表現(xiàn)跟蹤：

本周，優(yōu)秀基金業(yè)績增強組合絕對收益1.87%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益-0.06%。本年，優(yōu)秀基金業(yè)績增強組合絕對收益2.62%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益-2.75%。今年以來，優(yōu)秀基金業(yè)績增強組合在主動股基中排名51.60%分位點（1790/3469）。

本周，超預期精選組合絕對收益5.01%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益3.07%。本年，超預期精選組合絕對收益14.85%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益9.48%。今年以來，超預期精選組合在主動股基中排名10.93%分位點（379/3469）。

本周，券商金股業(yè)績增強組合絕對收益3.14%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益1.20%。本年，券商金股業(yè)績增強組合絕對收益8.27%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益2.90%。今年以來，券商金股業(yè)績增強組合在主動股基中排名25.02%分位點（868/3469）。

本周，成長穩(wěn)健組合絕對收益3.37%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益1.44%。本年，成長穩(wěn)健組合絕對收益19.35%，相對偏股混合型基金指數(shù)超額收益13.98%。今年以來，成長穩(wěn)健組合在主動股基中排名6.54%分位點（227/3469）。

本周，股票收益中位數(shù)1.74%，76%的股票上漲，24%的股票下跌；主動股基中位數(shù)1.69%，95%的基金上漲，5%的基金下跌。

本年，股票收益中位數(shù)6.24%，66%的股票上漲，34%的股票下跌；主動股基中位數(shù)2.93%，70%的基金上漲，30%的基金下跌。

優(yōu)秀基金業(yè)績增強組合：

在構(gòu)建量化組合時，從傳統(tǒng)地對標寬基指數(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷酥鲃庸苫Ｔ诮梃b優(yōu)秀基金持倉的基礎上，采用量化方法進行增強，達到優(yōu)中選優(yōu)的目的。

超預期精選組合：

以研報標題超預期與分析師全線上調(diào)凈利潤為條件篩選超預期事件股票池，接著對超預期股票池進行基本面和技術(shù)面兩個維度的精選，挑選出同時具備基本面支撐和技術(shù)面共振的超預期股票，構(gòu)建超預期精選股票組合。

券商金股業(yè)績增強組合：

以券商金股股票池為選股空間和約束基準，采用組合優(yōu)化的方式控制組合與券商金股股票池在個股、風格上的偏離，構(gòu)建券商金股業(yè)績增強組合。

成長穩(wěn)健組合：

采用“先時序、后截面”的方式，構(gòu)建成長股二維評價體系。以研報標題超預期及業(yè)績大增為條件篩選成長股股票池，根據(jù)距離正式財報預約披露日的間隔天數(shù)進行分檔，優(yōu)先選擇距離財報預約披露日較近的股票，當樣本數(shù)量較多時，采用多因子打分精選優(yōu)質(zhì)個股，構(gòu)建100只股票等權(quán)組合。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:多因子選股周報-四大指增組合本周均跑贏基準，中證1000增強組合年內(nèi)超額11.66%

國信金工指數(shù)增強組合表現(xiàn)跟蹤

? 滬深300指數(shù)增強組合本周超額收益0.83%，本年超額收益5.09%。

? 中證500指數(shù)增強組合本周超額收益1.13%，本年超額收益7.75%。

? 中證1000指數(shù)增強組合本周超額收益1.86%，本年超額收益11.66%。

? 中證A500指數(shù)增強組合本周超額收益1.24%，本年超額收益7.78%。

因子表現(xiàn)監(jiān)控

以滬深300指數(shù)為選股空間。最近一周，三個月機構(gòu)覆蓋、單季ROA、單季ROE等因子表現(xiàn)較好，而三個月?lián)Q手、一個月?lián)Q手、預期BP等因子表現(xiàn)較差。

以中證500指數(shù)為選股空間。最近一周，標準化預期外盈利、一個月反轉(zhuǎn)、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而三個月波動、股息率、一個月波動等因子表現(xiàn)較差。

以中證1000指數(shù)為選股空間。最近一周，單季營收同比增速、DELTAROE、單季ROE等因子表現(xiàn)較好，而一個月波動、三個月波動、單季SP等因子表現(xiàn)較差。

以中證A500指數(shù)為選股空間。最近一周，單季ROE、預期PEG、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而一個月?lián)Q手、三個月?lián)Q手、三個月波動等因子表現(xiàn)較差。

以公募重倉指數(shù)為選股空間。最近一周，DELTAROE、一年動量、單季營收同比增速等因子表現(xiàn)較好，而三個月波動、BP、一個月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較差。

公募基金指數(shù)增強產(chǎn)品表現(xiàn)跟蹤

目前，公募基金滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品共有69只（A、C類算作一只，下同），總規(guī)模合計790億元。中證500指數(shù)增強產(chǎn)品共有70只，總規(guī)模合計454億元。中證1000指數(shù)增強產(chǎn)品共有46只，總規(guī)模合計150億元。中證A500指數(shù)增強產(chǎn)品共有40只，總規(guī)模合計250億元。

滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.14%，最低-0.35%，中位數(shù)0.07%。最近一月：超額收益最高3.31%，最低-0.48%，中位數(shù)0.66%。

中證500指數(shù)增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高0.88%，最低-0.75%，中位數(shù)0.07%。最近一月：超額收益最高2.56%，最低0.12%，中位數(shù)1.51%。

中證1000指數(shù)增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高0.89%，最低-0.89%，中位數(shù)0.37%。最近一月：超額收益最高2.68%，最低-0.26%，中位數(shù)1.45%。

中證A500指數(shù)增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高0.89%，最低-0.89%，中位數(shù)0.37%。最近一月：超額收益最高1.53%，最低-0.24%，中位數(shù)0.68%。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，因子失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:基金周報-易方達基金財富子公司獲批設立，公募REITs總市值突破2000億元

上周市場回顧。上周A股市場主要寬基指數(shù)全線上漲，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、中小板指指數(shù)收益靠前，收益分別為2.32%、2.10%、1.62%，滬深300、上證綜指、深證成指指數(shù)收益靠后，收益分別為0.88%、1.13%、1.42%。

從成交額來看，上周主要寬基指數(shù)成交額均有所下降。行業(yè)方面，上周通信、有色金屬、電子收益靠前，收益分別為5.06%、3.79%、3.58%，家電、食品飲料、交通運輸收益靠后，收益分別為-1.75%、-0.65%、-0.56%。

截至上周五，央行逆回購凈回籠資金6717億元，逆回購到期16026億元，凈公開市場投放9309億元。不同期限的國債利率均有所下行，利差擴大2.85BP。

上周共上報26只基金，較上上周申報數(shù)量有所減少。申報的產(chǎn)品包括2只FOF，1只REITs，富國中證港股通高股息投資ETF、創(chuàng)金合信中證國有企業(yè)紅利ETF、華夏中核清潔能源REIT等。

6月5日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示發(fā)布《關(guān)于核準易方達基金管理有限公司設立子公司的批復》，子公司名稱為易方達財富管理基金銷售（廣州）有限公司。

6月7日外匯局官網(wǎng)顯示，2025年5月，中國官方黃金儲備資產(chǎn)為7383萬盎司，相比4月末增加了6萬盎司，央行已連續(xù)7個月增持黃金儲備。

開放式公募基金表現(xiàn)。上周主動權(quán)益、靈活配置型、平衡混合型基金收益分別為1.67%、1.11%、0.40%。今年以來另類基金業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)，中位數(shù)收益為10.73%，主動權(quán)益型、靈活配置型和平衡混合型基金的中位數(shù)收益分別為3.33%、1.14%、0.54%。

上周指數(shù)增強基金超額收益中位數(shù)為0.12%，量化對沖型基金收益中位數(shù)為0.16%。今年以來，指數(shù)增強基金超額中位數(shù)為2.19%，量化對沖型基金收益中位數(shù)為0.86%。

截至上周末，開放式公募基金中共有普通FOF基金239只、目標日期基金119只、目標風險基金155只。今年以來，目標日期基金中位數(shù)業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)，累計收益率為2.08%。

基金產(chǎn)品發(fā)行情況。上周新成立基金42只，合計發(fā)行規(guī)模為310.13億元，較前一周有所增加。此外，上周有36只基金首次進入發(fā)行階段，本周將有34只基金開始發(fā)行。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

陳夢琪（S0980524070009）

金融工程周報:ETF周報-本周科技ETF領(lǐng)漲，其中AI ETF漲幅中位數(shù)超4%

ETF業(yè)績表現(xiàn)

上周（2025年06月03日至2025年06月06日，下同）股票型ETF周度收益率中位數(shù)為1.25%。寬基ETF中，科創(chuàng)板ETF漲跌幅中位數(shù)為2.39%，收益最高。按板塊劃分，科技ETF漲跌幅中位數(shù)為3.02%，收益最高。按主題進行分類，AI ETF漲跌幅中位數(shù)為4.03%，收益最高。

ETF規(guī)模變動及凈申贖

上周股票型ETF凈贖回35.26億元，總體規(guī)模增加359.79億元。在寬基ETF中，上周上證50ETF凈申購最多，為4.05億元；按板塊來看，科技ETF凈申購最多，為56.32億元；按熱點主題來看，軍工ETF凈申購最多，為14.40億元。

ETF基準指數(shù)估值情況

在寬基ETF中，創(chuàng)業(yè)板類ETF的估值分位數(shù)相對較低；按板塊來看，消費、周期ETF的估值分位數(shù)相對溫和；按照細分主題來看，酒、光伏ETF的估值分位數(shù)相對較低。與前周相比，AI、A500、證券、科技ETF的估值分位數(shù)明顯提升。

ETF融資融券情況

上周一至周四股票型ETF融資余額由前周的411.62億元下降至407.09億元，融券余量由前周的20.56億份上升至21.19億份。在日均融資買入額、融券賣出量最高的前10只ETF中，科創(chuàng)板ETF和醫(yī)藥ETF的日均融資買入額較高，中證1000ETF和中證500ETF的日均融券賣出量較高。

ETF管理人

截至上周五，華夏、易方達、華泰柏瑞三家基金公司的已上市、非貨幣ETF總規(guī)模排名前三。本周將有國聯(lián)安中證A500增強策略ETF、永贏上證科創(chuàng)板綜合價格增強策略ETF、廣發(fā)恒生港股通科技主題ETF、鵬華創(chuàng)業(yè)板新能源ETF、鵬華國證港股通消費主題ETF、萬家國證港股通科技ETF、永贏國證自由現(xiàn)金流ETF 7只ETF發(fā)行。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

楊昕宇（S0980525040001）

金融工程日報:A股午后漲勢擴大，TMT板塊領(lǐng)漲、穩(wěn)定幣概念持續(xù)活躍

市場表現(xiàn)：20250605規(guī)模指數(shù)中中證1000指數(shù)表現(xiàn)較好，板塊指數(shù)中科創(chuàng)100指數(shù)表現(xiàn)較好，風格指數(shù)中中證500成長指數(shù)表現(xiàn)較好。通信、計算機、電子、綜合金融、傳媒行業(yè)表現(xiàn)較好，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、建材、醫(yī)藥、紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)較差。光模塊(CPO)、穩(wěn)定幣、覆銅板、高速銅連接、光通信等概念表現(xiàn)較好，珠寶、家紡、膠原蛋白、啤酒、動物保健精選等概念表現(xiàn)較差。

市場情緒：20250605收盤時有76只股票漲停，有13只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為0.56%，昨日跌停股票今日收盤收益為-5.27%。今日封板率69%，較前日提升6%，連板率17%，較前日下降13%，連板率創(chuàng)近一個月新低。

市場資金流向：截至 20250604 兩融余額為18069億元，其中融資余額17949億元，融券余額120億元。兩融余額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為8.4%。

折溢價：20250604當日ETF溢價較多的是信創(chuàng)ETF富國，ETF折價較多的是A500ETF融通。近半年以來大宗交易日均成交金額達到14億元，20250604當日大宗交易成交金額為27億元，近半年以來平均折價率5.51%，當日折價率為3.15%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數(shù)分別為1.44%, 3.16%, 8.89%，12.10%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為15.30%，處于近一年來11%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為14.98%，處于近一年來9%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為18.26%，處于近一年來12%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為24.11%，處于近一年來7%分位點。

機構(gòu)關(guān)注與龍虎榜：近一周內(nèi)調(diào)研機構(gòu)較多的股票是鼎泰高科、思泉新材、華利集團、廣譽遠、海信視像、晶科能源、超捷股份、漢嘉設計等，鼎泰高科被130家機構(gòu)調(diào)研。20250605披露龍虎榜數(shù)據(jù)中，機構(gòu)專用席位凈流入較多的股票是生益電子、瑞可達、御銀股份、潮宏基、三維通信、科華數(shù)據(jù)、匯金股份、西測測試、中力股份、奧克股份等，機構(gòu)專用席位凈流出較多的股票是C中策、德邦股份、萊紳通靈、拉芳家化、四方精創(chuàng)、潤本股份、周大生、聯(lián)化科技、恒寶股份、雄帝科技等。陸股通凈流入較多的股票是雪人股份、科華數(shù)據(jù)、德邦股份、潮宏基、瑞可達、聯(lián)化科技、時代出版、周大生等，陸股通凈流出較多的股票是四方精創(chuàng)、中科金財、生益電子、恒寶股份、翠微股份、潤本股份、永順泰等。

風險提示：市場環(huán)境變動風險；本報告基于歷史客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不構(gòu)成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯(lián)系人：李子靖

金融工程日報:滬指震蕩微升，有色領(lǐng)漲、新消費集體調(diào)整

市場表現(xiàn)：今日(20250606) 規(guī)模指數(shù)中滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好，板塊指數(shù)中科創(chuàng)100指數(shù)表現(xiàn)較好，風格指數(shù)中滬深300價值指數(shù)表現(xiàn)較好。有色金屬、通信、石油石化、建筑、基礎化工行業(yè)表現(xiàn)較好，綜合金融、傳媒、非銀、汽車、紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)較差。海航系、鉛鋅礦、草甘膦、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)、肝素鈉等概念表現(xiàn)較好，珠寶、穩(wěn)定幣、寵物經(jīng)濟、新冠抗原檢測、培育鉆石等概念表現(xiàn)較差。

市場情緒：今日收盤時有65只股票漲停，有5只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為1.77%，昨日跌停股票今日收盤收益為-1.20%。今日封板率61%，較前日下降8%，連板率21%，較前日提升4%。

市場資金流向：截至 20250605 兩融余額為18117億元，其中融資余額17995億元，融券余額122億元。兩融余額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為8.7%。

折溢價：20250605當日ETF溢價較多的是信創(chuàng)ETF易方達，ETF折價較多的是恒生汽車ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到14億元，20250605當日大宗交易成交金額為10億元，近半年以來平均折價率5.54%，當日折價率為7.46%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數(shù)分別為1.44%, 3.16%, 8.97%，12.10%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為14.18%，處于近一年來13%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為11.99%，處于近一年來13%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為15.91%，處于近一年來19%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為21.39%，處于近一年來13%分位點。

機構(gòu)關(guān)注與龍虎榜：近一周內(nèi)調(diào)研機構(gòu)較多的股票是鼎泰高科、燕京啤酒、華利集團、廣譽遠、海信視像、飛亞達、萬源通、威勝信息等，鼎泰高科被130家機構(gòu)調(diào)研。20250606披露龍虎榜數(shù)據(jù)中，機構(gòu)專用席位凈流入較多的股票是雄帝科技、中潤資源、常山藥業(yè)、海聯(lián)金匯、均瑤健康、湖南發(fā)展、好上好、邁威生物-U、恒寶股份、御銀股份等，機構(gòu)專用席位凈流出較多的股票是劍橋科技、廣康生化、金陵體育、廣博股份、拓山重工、康力源、新諾威、中電鑫龍、南凌科技、帝歐家居等。陸股通凈流入較多的股票是常山藥業(yè)、海聯(lián)金匯、劍橋科技、恒寶股份、美利云、好上好、邁威生物-U、湖南發(fā)展、翠微股份、航天機電等，陸股通凈流出較多的股票是雪人股份、德邦股份、新諾威、中寵股份、二六三、今創(chuàng)集團等。

風險提示：市場環(huán)境變動風險；本報告基于歷史客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不構(gòu)成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯(lián)系人：李子靖

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