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早評

銀河

農產品板塊

大豆/粕類

研究員：陳界正

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0015458

【外盤情況】

CBOT大豆指數下跌0.12%至1032.75美分/蒲，CBOT豆粕指數持平至300.1美金/短噸

【相關資訊】

1.油世界：烏克蘭地區菜籽產量前景下降。大約5-10%的地區重新種植了葵籽和其他作物。根據大量的產量情況推斷，菜籽產量預計在300-320萬噸；

2.油世界：大豆價格收至低點主要因良好的天氣，較少量的出口以及缺少中國在美國的購買；

3.油世界：關于烏克蘭菜籽的減產引發市場對烏克蘭上調菜籽出口關稅的探討，以此來保護國內的產業和壓榨產能。如果這樣的話，后續終端產品出口量有所增加；

4.我的農產品：截止5月30日當周，油廠大豆實際壓榨量226.82萬噸，開機率為63.76%。大豆庫存582.88萬噸，較上周增加22.25萬噸，增幅3.97%，同比去年增加98.98萬噸，增幅20.45%；豆粕庫存29.8萬噸，較上周增加9.11萬噸，增幅44.03%，同比去年減少55.81萬噸，減幅65.19%。

【邏輯分析】

國際大豆豐產壓力比較明顯。巴西產量整體處于高位且壓榨表現一般，出口壓力仍然存在。阿根廷壓榨雖然有所下降，但整體影響仍然比較有限。美國新作供應情況相對比較良好，預計后續仍有一定壓力。國際大豆市場整體供應偏寬松。國內油廠開機率逐步恢復，需求雖然相對良好，但整體累庫仍然相對明顯，預計粕類仍有一定壓力。

【交易策略】

1.單邊：觀望

2.套利：M11-1正套，MRM09價差擴大

3.期權：賣出寬跨式策略

白糖

研究員：黃瑩

期貨從業證號：F03111919

投資咨詢從業證號：Z0018607

【外盤情況】

昨日ICE美糖上漲，主力合約上漲0.07（0.41%）至16.95美分/磅。

【重要資訊】

1.據外媒近日報道，印度全國合作糖廠聯合會（NFCSF）預計2024/25榨季食糖期末庫存約為486.5萬公噸。該庫存水平足以滿足2025年10-11月關鍵月份國內消費需求，保障糖價穩定和市場供應。該聯合會表示目前食糖出廠價保持穩定，維持在3880~3920盧比/公擔（折人民幣327.16~330.53元/百公斤）區間。這種穩定得益于產量凈減、市場需求旺盛及政府及時調控，特別是有限度允許食糖出口的精準施策與國內月度配額的管控釋放，有效平衡了國內市場供需關系。

2.昨日廣西白糖現貨成交價6017元/噸，下跌8元/噸；廣西制糖集團報價6100~6160元/噸，下調10元/噸；云南制糖集團報價5870~5910元/噸，下調10~20元/噸；加工糖廠主流報價區間6350~6850元/噸，下調10~30元/噸。夏季消費旺季帶動食糖采購需求穩步釋放，且期價下行刺激部分點價成交，但集團報價相對堅挺，成交偏淡。

3.巴西國家石油公司（Petrobras）在6月2日發布的新聞稿中表示，從周二（6月3日）起，公司將把向分銷商出售的汽油平均價格下調5.6%。這是自2023年10以來該公司首次下調汽油價格。調整后，巴西國家石油公司煉油廠的汽油平均銷售價格將降至每升2.85雷亞爾，每升降低了0.17雷亞爾。

【邏輯分析】

原糖近期受巴西豐產預期拖累、破位下行，后續還需關注天氣變化對甘蔗壓榨進度及原糖邊際變化的影響。反觀國內，夏季備貨需求滯后，疊加原糖短期走勢偏弱，配額外進口利潤再度走高，加工糖供應壓力即將兌現，預計鄭糖維持弱勢。

1.單邊：鄭糖盤面受外盤拖累、破位下行，預計短期維持弱勢。

2.套利：觀望。

3.期權：虛值比例價差期權。

油脂

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【外盤情況】

隔夜CBOT美豆油主力價格變動幅度-0.04%至46.81美分/磅；BMD馬棕油主力價格變動幅度0.36%至3948林吉特/噸。

【相關資訊】

1.SPPOMA：南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2025年5月1-31日馬來西亞棕櫚油單產增加1.9%，出油率增加0.3%，產量增加3.53%。

2.交易商預計印度5月食用油進口量環比增長37%，達到118萬噸，為五個月來的最高水平。印度五月份葵花籽油進口環比增長2%，達到18.4萬噸。印度5月份豆油進口環比增長10%，達到39.8萬噸，為四個月以來的最高水平。印度5月份棕櫚油進口環比激增87%，達到60萬噸，為六個月來的最高水平。

3.USDA壓榨周報：截至2025年5月30日當周，美國大豆壓榨利潤為每蒲2.11美元，比一周前減少1%。作為參考，2024年的壓榨利潤平均為2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利諾伊州的毛豆油卡車報價為每磅47.97美分，相當于每蒲5.66美元。伊利諾伊州大豆加工廠的48%蛋白豆粕現貨價格為每短噸291.15美元，相當于每蒲6.75美元。1號黃大豆平均價格為10.56美元/蒲，一周前為10.67美元/蒲。

4.據Mysteel，截至2025年5月30日（第22周），全國重點地區棕櫚油商業庫存36.4萬噸，環比上周增加2.53萬噸，增幅7.47%；全國重點地區豆油商業庫存75.49萬噸，環比上周增加5.77萬噸，增幅8.28%。

【邏輯分析】

Gapki公布3月印棕平衡表，庫存繼續去庫，短期預計5月馬棕繼續增產累庫，印度下調毛棕油稅率，或將增加印度采購，繼續關注中國和印度買船情況；目前美國天氣良好，美豆優良率低于預期，但影響不大，國內豆油進入階段性累庫；國內菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續，不過盤面受國際關系以及油脂整體走勢影響菜油反復，下跌空間可能較為有限。另外，繼續關注美國生柴相關情況。

【交易策略】

1.單邊：短期預計油脂維持震蕩運行，棕櫚油可考慮區間上沿逢高試空。

2.套利：觀望。

3.期權：觀望。

玉米/玉米淀粉

研究員：劉大勇

期貨從業證號：F03107370

投資咨詢從業證號：Z0018389

【外盤變化】

芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨外盤企穩，上個交易日主力合約回升0.1%，收盤為438.5美分/蒲。

【重要資訊】

1、據外媒報道，周二，芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨收盤略微上漲，其中基準期約收高0.1%，從盤初觸及的數月低點反彈，因大豆和原油期貨走強帶來比價提振，抵消美國玉米生產前景明朗帶來的壓力。

2、據外媒報道，周二，芝加哥期貨交易所（CBOT）軟紅冬小麥期貨收盤下跌，其中基準期約收低0.6%，主要原因是作物評級改善，冬小麥收割工作開始。美國農業部數據顯示，截至6月2日，冬小麥優良率升至52%，高于一周彰的50%。

3、美國玉米主產州未來6-10日，30%地區有較高的把握認為氣溫將高于正常水平，45%地區均有較高的把握認為降水量將高于歷史中值。

4、美國玉米優良率為69%，一如市場預期的69%，前一周為68%，上年同期為75%；種植率為93%，一如市場預期的93%，此前一周為87%，去年同期為90%，五年均值為93%；出苗率為78%，上一周為67%，上年同期為72%，五年均值為77%。

5、6月4日北港收購價價為700容重15水分價格為2270-2290元/噸，價格穩定，華北產區玉米價格假期偏強。

【邏輯分析】

美玉米播種加快，外盤玉米底部震蕩。國內玉米供應偏少，東北玉米穩定，港口價格穩定。預期糙米將拍賣，華北玉米現貨穩定，小麥價格偏弱，東北玉米與華北玉米價差擴大，玉米現貨相對穩定。07玉米節前低位反彈，期現價差擴大。預計玉米現貨預計短期穩定，期貨支撐較強。

【交易策略】

1.單邊：外盤07玉米440美分/以下空間有限。07玉米多單平倉觀望。

2.套利：玉米和淀粉套利震蕩操作，逢低做擴（買入09淀粉空09玉米）。買玉米空07玉米持有。

3.期權：有現貨的可以考慮逢高累沽策略。

生豬

研究員：陳界正

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0015458

【相關資訊】

1.生豬價格：生豬價格整體呈現回落態勢。其中東北地區13.8-14.1元/公斤，下跌0.1元/公斤；華北地區14.2-14.4元/公斤，下跌0.1元/公斤；華東地區14.5-14.9元/公斤，下跌0.1元/公斤；西南地區14.1-14.5元/公斤，持穩；華南地區13.9-15.5元/公斤，持穩；

2.仔豬母豬價格：截止6月3日當周，全國7公斤仔豬價格485元/頭，較5月30日下跌16元/頭，15公斤仔豬價格582元/頭，較5月30日下跌23元/頭，50公斤母豬價格1626元/頭，較5月30日下跌1元/頭；

3.農業農村部：6月3日“農產品批發價格200指數”為113.73，下降0.42個點，“菜籃子”產品批發價格指數為113.89，下降0.49個點。全國農產品批發市場豬肉平均價格為20.59元/公斤，下降0.3%

【邏輯分析】

養殖端整體出欄壓力仍存，近期規模企業出欄進度整體有所放緩，普通養殖戶出欄壓力相對較大，二次育肥出欄也相對比較積極，由于當前市場大體重豬源供應量有所增加，預計后續出欄壓力可能繼續增加，在此背景下，預計豬價整體表現出一定壓力。

【交易策略】

1.單邊：震蕩運行為主

2.套利：LH79反套

3.期權：賣出寬跨式策略

花生

研究員：劉大勇

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0018389

【重要資訊】

1、河南皇路店白沙通貨米報價4.9-5.0元/斤，山東臨沂莒南海花通貨米報價4.1-4.2元/斤左右。遼寧昌圖308通貨米報價4.65-4.80元/斤；興城花育23通貨米報價4.55-4.65元/斤，吉林產區308通貨米收購價4.7-4.8元/斤。

2、費縣中糧油廠到貨200噸左右，合同報價7350元/噸，成交價差大，以質論價；開封益海嘉里到100多噸，油料米合同報價7300元/噸，通貨米合同報價8000元/噸；興泉油廠到約100多噸，成交7600元/噸左右，以質論價；金勝油廠到100噸左右，油料米成交7500-7800元/噸左右；成交以質論價。

3、花生油方面，受原材料控制嚴格，成本較高影響，多數油廠報價偏強，實際成交有一定議價空間，國內一級普通花生油報價14950元/噸；小榨濃香型花生油市場主流報價為16850元/噸左右。

4、花生粕走貨依舊偏少，銷量一般，48蛋白花生粕均價3250元/噸，實際成交可議價。

5、截止到2025年5月29日，國內花生油樣本企業廠家花生庫存統計151240噸，較上周減少3040噸。據Mysteel調研顯示，截止到5月30日，國內花生油樣本企業廠家花生油周度庫存統計40300噸，較上周減少130噸。

【邏輯分析】

花生現貨成交仍較少，河南新季花生偏強，東北花生偏強，目前穩定在4.8元/斤附近。進口量大幅減少，進口花生價格偏強，花生油廠收購價格相對穩定，下游消費仍偏弱。豆粕現貨穩定，花生粕價格穩定，花生油價格偏強，油廠有利潤，大型油廠收購量偏少，油料花生市場偏弱。目前交易重點市場預計新季種植面積增加，最近河南等地天氣繼續干旱，疊加上量偏少，10花生短期仍偏強，但受預期面積增加，預計反彈空間有限。

【交易策略】

1.單邊：10花生逢高建立空單，按照高位震蕩操作。

2.套利：觀望。

3.期權：賣出pk510-C-8800期權。

雞蛋

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【重要資訊】

1、昨日主產區均價為2.83元/斤，較上一交易日價格上一日下跌0.03元/斤，主銷區均價3.03元/斤，較上一交易日價格下跌0.03元/斤。昨日東莞停車場滿倉，1號停車場剩9臺車，今日全國主流價格多數維持穩定，北京各大市場雞蛋價格維持穩定，北京主流參考價133元/44斤，石門，新發地、回龍觀等主流批發價133元/44斤；大洋路雞蛋主流批發價格133-137【穩定】按質高低價均有，到貨5臺車正常，成交靈活，走貨正常。東北遼寧價格穩定、吉林價格穩定，黑龍江蛋價穩定，山西價格穩、河北價格多數穩定；山東主流價格多數維持穩定，河南蛋價穩定、湖北褐蛋價格穩、江蘇、安徽價格穩定，局部雞蛋價格有高低，蛋價繼續震蕩盤整，走貨一般。

2、根據卓創數據4月份全國在產蛋雞存欄量為13.29億只，較上月增加0.11億只，同比增加7.2%，高于之前預期。4月份卓創資訊監測的樣本企業蛋雞苗月度出苗量(約占全國50%)為4698.5萬羽，環比增加1.4%，同比增加2.5%。不考慮延淘和集中淘汰的情況下，根據之前的補欄數據可推測出2025年5月、6月、7月、8月在產蛋雞存欄大致的數量為13.32億只、13.37億只、13.45億只和13.49億只。

3、根據卓創數據，5月30日一周全國主產區蛋雞淘雞出欄量為2102萬只，較前一周增加7.6%。根據卓創資訊對全國的重點產區市場的淘汰雞日齡進行監測統計，5月29日當周淘汰雞平均淘汰日齡521天，較前一周相比減少11天。

4、根據卓創數據，截至5月29日當周全國代表銷區雞蛋銷量為8751噸，目前處于歷年同期高位。

5、根據卓創數據，截至5月29日當周生產環節周度平均庫存有0.96天，處于歷年同期低位，流通環節周度平均庫存有1.05天，處于歷年同期中位。

6、根據卓創數據顯示，截至5月29日，雞蛋每斤周度平均盈利為-0.27元/斤，較前一周相比減少0.2元/斤；5月16日，蛋雞養殖預期利潤為19.35元/羽，較上一周價格下跌0.52元/斤。

【交易邏輯】

期貨方面來看，近月07合約考慮到5月之后梅雨季的到來雞蛋消費進入需求淡季，預計價格走勢可能會維持偏弱表現，但考慮到跌至目前位置預計繼續向下的空間有限；遠月合約近期隨著蛋價走弱，市場淘雞意愿有所增加，如果說未來淘雞量繼續上升對雞蛋供應有一定改善的話，8、9月是旺季合約，可能會有所上漲，但如果供應端未得到明顯改善，預計上漲空間相對有限，可考慮擇機在安全邊際較高時在遠月8、9月合約建倉多單。

【交易策略】

1、單邊：可考慮6月中下旬梅雨季即將結束且安全邊際較高時在遠月8、9月合約建倉多單。

2、套利：觀望。

3、期權：觀望。

蘋果

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【重要資訊】

1、截至2025年5月21日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為170.85萬噸，環比上周減少24.25萬噸，走貨速度略放緩。（mysteel)

2、海關數據：2024年3月鮮蘋果出口量約為9.6萬噸，環比增加40.8%，同比增加1.7%。2025年1-3月份累計出口量約為25.56萬噸，同比增加9.5%。根據海關數據，2025年3月鮮蘋果進口量0.95萬噸，環比增加535.7%，同比增加167.1%。2025年1-3月累計進口量1.33萬噸，同比增加123.9%。

3、卓創：端午節期間產地蘋果主流行情維持穩定，客商采購平穩，冷庫存儲商出貨積極性比較尬。當前客商包裝不多，用工比較緊張，工價偏高。目前果農忙于套袋等工作，部分產區存在果農多留果等情況。市場總體到貨平穩，出貨速度良好，部分市場端午節期間批發價格小幅上漲。

4、現貨價格：山東煙臺棲霞蘋果價格維持穩定，80#以上一二級貨源果農貨片紅3.5-4.0元/斤，條紋3.5 4.5元/斤，客商貨片紅4.0-4.5元/斤，條紋4.0-5.0元/斤。統貨2.8-3.0元/斤，三級客商貨2.5-3.0元/斤。70#果主流成交2.5-2.7元/斤，以質論價。成交平穩，客商采購積極性一般，存儲商出貨意愿比較強。部分客商開始經營櫻桃等生意。卓創資訊抽樣采集蘋果買方主要為客商、代辦，賣方主要為果農。客商采購出價80#起步果農一二級片紅主流價格3.5-4.0元/斤，果農要價3.5-4.0元/斤，主流成交價格區間3.5-4.0元/斤。

5、利潤情況：2024-2025產季棲霞80#一二級存儲商利潤0.9元/斤，較上周上漲0.2元/斤。

【交易邏輯】

由于本季蘋果的庫存較低預計對嘎啦等早熟蘋果開稱價格將形成有效支撐，而4月份的大風高溫天氣確實對陜西部分地區的坐果形成負面影響，許多蘋果是二茬花坐果，整體預測陜西今年蘋果坐果表現略差。此外目前期貨10月合約價格已經跌至7500-7700元/噸附近，預計6月份蘋果期貨價格大概率維持震蕩略偏強趨勢。

【交易策略】

1、單邊：AP10短期逢低建倉多單。

2、套利：建議先觀望。

3、期權：建議先觀望。

棉花、棉紗

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【外盤影響】

昨日ICE美棉下跌，主力合約下跌0.2（0.3%）至65.98美分/磅。

【重要資訊】

1、截止6月1日，美棉15個棉花主要種植州棉花種植率為66%，較去年同期慢2個百分點；近五年同期平均水平在69%，較近五年同期平均水平慢3個百分點。美棉15個棉花主要種植州棉花優良率為49%，較去年同期低11個百分點，較5年均值高1個百分點。

2、昨日棉花現貨交投氛圍偏淡，南疆皮棉基差穩中偏強，北疆及內地棉花現貨銷售基差暫穩。銷售基差：2024/25南疆機采3129/29~30B/雜3.5內較低銷售基差在CF09+850~900，多數同品質報價已在CF09+900及以上，疆內自提；2024/25南疆機采3129/29-30B/雜3.5內較多銷售基差在CF09+1400起，有部分少量低價報盤在1350左右，北疆同品質價格在1650上下，內地自提。成交基差：2024/25北疆機采3129/29B/雜3內部分成交基差在CF09+1300-1350上下，疆內自提。

3、CFTC數據顯示，截至2025年5月27日，ICE期棉基金凈多頭率為-18.95%（周環比降4.7個百分點，上周降0.23個百分點）【基金多頭持倉-基金空頭持倉）/總持倉】。

【交易邏輯】

當前交易邏輯仍以宏觀為主，由于關稅問題不確定性仍然較大，前期宏觀情緒有所釋放，在沒有新消息刺激下預計短期區間震蕩為主，然而考慮未來美國經濟仍存在一定壓力可能面臨衰退并給全球經濟帶來悲觀預期，預計中長期棉花仍將向下探底，中長線走勢偏弱，但是美方態度可能會隨時搖擺，對市場的影響的不確定性較大，一旦其態度出現較大的緩和，市場走向可能會出現轉變。

【交易策略】

1、單邊：預計未來美棉走勢大概率震蕩略偏強，鄭棉當前宏觀市場不確定性較大，建議觀望。

2、套利：觀望。

3、期權：觀望。

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