農產品早評 | 2025年5月28日?

品種：油脂油料、橡膠、生豬、蘋果、紙漿、紅棗

油 ?脂

棕櫚油：

昨日棕櫚油主力收盤8044元/噸，上漲64元/噸，漲幅0.80%；基差：天津626（-90），山東506（-60），江蘇446（-70），廣東406（-60）。

供給端：馬來西亞棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）最新數據顯示，2025年5月1-25日馬來西亞棕櫚鮮果串單產減少1.06%，出油率提高0.34%，棕櫚油產量增加0.73%；船運調查機構Societe Generale de Surveillance公布的數據顯示，馬來西亞2025年5月1-25日棕櫚油產品出口量為947248噸，較上月同期出口量增加244079噸，增幅34.71%；印尼棕櫚油協會（GAPKI）數據顯示，2025年2月份印尼棕櫚油產量379萬噸，環比減少4萬噸；棕櫚油（含精煉棕櫚油產品）出口280萬噸，高于去年同期的217萬噸；2月底棕櫚油庫存225萬噸，環比下降23.5%。

需求端：美國或計劃豁免163個SRE相當于13.6億加侖生物柴油強制摻混量，這些加侖將在未來幾年內重新分配給煉油商；周末印尼能礦部表示將于2026年執行B50生物柴油政策；安德森首席執行官比爾·克魯格（BillKrueger）表示，如果排除國外原料，預計生柴義務摻混量將在46~48億加侖，將遠低于此前預期的55~57.5億加侖；印度溶劑萃取協會（SEA）公布的數據顯示：印度4月植物油進口量為89.16萬噸，棕櫚油進口為32.14萬噸，較3月的42.46萬噸減少24.29%；無新增買船，本周累計買船0條，本周國內庫存環比下降5.8%。

觀點：美國生柴義務摻混量（RVO）低于預期，小型煉油廠豁免程度（SRE）高于預期；馬來產量增幅減弱，出口增幅增加，短期有所支撐，反彈逢高空，關注生柴政策和宏觀驅動。

豆油：

昨日豆油主力合約收盤7740元/噸，上漲0.47%；基差：福建402（4），廣東302（14），江蘇312（4），山東262（-6），天津222（34）。

供給端：5月27日訊，印度農戶和行業官員表示，今年印度的大豆種植面積可能會減少，因在一些地區，玉米和甘蔗可能會取代大豆，這些作物給農戶帶來的收益要高于大豆；據國家糧油信息中心，5月份開始我國進口大豆將集中到港，加上4月份部分大豆受檢驗檢疫加強等因素影響，推遲到5月份通關入廠，預計5月份進口大豆到港量將大幅增加，在1300萬噸左右，6月份到港量預期在1200萬噸左右，我國進口大豆通關加快，由此前的20天以上縮短至10天左右，本周開始油廠周度壓榨量將回升至225萬噸左右，未來兩個月油廠將維持高開機率。

需求端：美國或計劃豁免163個SRE相當于13.6億加侖生物柴油強制摻混量，這些加侖將在未來幾年內重新分配給煉油商；安德森首席執行官比爾·克魯格（BillKrueger）表示，如果排除國外原料，預計生柴義務摻混量將在46~48億加侖，將遠低于此前預期的55~57.5億加侖；美國能源信息署(EIA)公布數據顯示，2025年2月美國用于生產生物燃料的豆油消費量下滑至5.76億磅，2025年1月美國用于生物柴油生產的豆油消費量為6.54億磅；下游提貨可能放慢，本周國內庫存環比上升6.2%。

觀點：美國生柴義務摻混量（RVO）低于預期，小型煉油廠豁免程度（SRE）高于預期；國內大豆到港壓榨增加，弱預期，短期宏觀有所轉暖，維持震蕩偏弱，關注生柴政策和宏觀驅動。

菜油：

昨日菜油OI主力報收于9444元/噸，漲54元/噸，漲幅0.58%；基差：廣東16（-2），廣西-4（-2），江蘇176（-2），福建-34（-2）。

供給端：農業研究機構預測，烏克蘭2025/26年度油菜籽產量預計為325萬噸，較前次預估上調1.5%，預計區間介于300-340萬噸，但產量低于2024/25年度（7-6月）收獲的350萬噸；今年江蘇、湖北、安徽幾個菜籽主產省份新季菜籽種植面積相對于24年均有所增長，端午節后新季菜籽大批量上市；進口菜籽油C&F報價：加拿大菜油（6月船期）1050美元/噸，與上個交易日相比持平；加拿大菜油（8月船期）1030美元/噸，與上個交易日相比持平；我國進口油菜籽到港量將逐步減少，預期5月份到港26萬噸，6月份20萬噸，7月份后進口量將進一步減少；中國對自加拿大菜子油、油渣餅加征100%關稅，遠月菜籽買船減少。

需求端：美國或計劃豁免163個SRE相當于13.6億加侖生物柴油強制摻混量，這些加侖將在未來幾年內重新分配給煉油商；中美關系好轉，中加關系市場或預期緩和；安德森首席執行官比爾·克魯格（BillKrueger）表示，如果排除國外原料，預計生柴義務摻混量將在46~48億加侖，將遠低于此前預期的55~57.5億加侖；本周國內庫存環比下降3.3%。

觀點：美國生柴義務摻混量（RVO）低于預期，小型煉油廠豁免程度（SRE）高于預期；國內菜籽即將上市，遠月進口菜籽買船較少，維持震蕩，后續需要關注中加關系以及美國生柴政策。

豆菜粕

豆粕：

現貨基差，廣東-16（-66），江蘇-96（-16），山東-76（-6），天津-16（-26）。

宏觀層面：中國將把對美國商品關稅稅率從125%降至10%，為期90天；美國將把對中國商品加征關稅從145%降至30%，為期90天。

供需分析：預計 6 月油廠豆粕累庫速度將加快。一是后續國內大豆供給充足。我國進口大豆通關加快，6-8 月進口大豆將集中到港，預期 6 月進口到港 1200 萬噸，7月 950 萬噸，8 月 850 萬噸。二是油廠開機率快速回升。據反映，隨著大豆通關入廠，油廠周度壓榨量快速回升至 225 萬噸左右，未來兩個月油廠將維持高開機率。三是下游提貨可能放慢。近日飼料企業剛性補庫增加，但因預期豆粕供應充足，企業采購遠月豆粕的積極性一般，隨著本輪剛性補庫結束，后續油廠豆粕提貨積極性將下降。關注后期進口大豆到港及油廠開機情況。

觀點：我們認為當前豆粕價格受到后續天量到港壓制明顯，短期仍然在供給兌現的情況下繼續偏弱尋底為主。后續重點關注油廠開機率，以及巴豆實際到港節奏和量。

菜粕：

現貨基差，華東-106（0），福建-16（0），廣東-96（4），廣西-126（0）。

供需分析：目前油廠菜粕及顆粒粕總庫存處于歷史同期高位，近端供應相對充足。水產養殖尚未完全進入旺季，豆菜粕現貨價差縮小也不利于需求表現，現貨基差弱勢。

觀點：我們認為菜粕目前基本面變化不大，前期對產地減產疊加中加貿易關系緊張預期在逐步減緩，菜粕運行弱勢幅度大于豆粕。后續重點關注加菜籽菜粕對華進口情況，天氣轉暖后水產飼料需求的啟動情況，以及宏觀政策上的變動。

橡膠

一.市場觀點

原料方面昨日泰國膠水報價62.75泰銖/kg，環比未變；膠杯報價61.5泰銖/kg，環比未變。現貨方面，昨日山東SCRWF報價報價14200元/噸，環比+200元/噸。

供給端，1-4月主產國累計產量繼續保持同比2.5%左右的增長，但看4月泰國產量同比略微下滑5000噸，但出口來看，泰國1-4月累計天膠及混合膠出口同比增幅13.5%。據ANRPC公布，1-4月主產國產量合計296萬噸，4月泰國產量10.5萬噸，同比下滑4%。

需求端，下游胎企普遍庫存壓力巨大，半鋼胎庫存在同比歷史最高位置的基礎上不斷走高，終端走貨極其困難，整個國內輪胎產能有過剩的跡象。統計數據顯示，2025年前4個月中國輪胎產量近3.86億條，同比增長3.7%；4月一個月，中國輪胎工廠就造出了超過1億條輪胎。

總的來說，我們認為短期標膠隨流動性偏緊，但終端胎企庫存壓力過大，終端滯銷嚴重，中遠期貿易戰造成的國內輪胎行業困局仍然存在，下游壓價或隨時間不短向中上游傳導，膠價仍然隨著自身基本面的供增需減而不斷尋底為主。基本面分析方面，國外產區開割上量預期強，國內外需求相對弱勢，國際輪胎廠補庫周期未至。后續重點關注NR倉單變化、NR06/07合約虛實比、東北開割后的物候情況，國內輪儲的節奏，以及EUDR備貨節點和國際輪胎廠的補庫節奏。

二.消息與數據

1.機構消息：海內外產區上量節奏緩慢，短時膠價底部支撐仍存，現貨報盤跌后回調，市場成交氛圍略有改善，利好情緒有所升溫，預計明日膠價區間內偏強震蕩。丁二烯：國內丁二烯市場延續下行趨勢，下游買盤偏弱且需求面難有支撐可尋，部分競拍貨源成交不暢，供方價格下調影響市場行情重心繼續下行。山東魯中地區送到價格在10000-10100元/噸，華東出罐自提價格參考9600-9700元/噸左右。（隆眾資訊）

2.機構消息：以山東地區為基準，某上市企業暢銷花紋今日價格為840元/條，環比價格穩定，整體處于高于五年區間點。市場成交偏弱，社會庫存充足，代理商出貨偏慢，終端門店銷量緩慢，維持剛需補貨，部分品牌暢銷規格有促銷活動，對銷量稍有帶動，全鋼胎替換需求整體弱穩運行。據了解，周期內，天然橡膠、合成橡膠價格下調，成本面支撐減弱。周內聽聞個別半鋼胎企業適度回收部分低價產品促銷政策，另有個別企業存降價可能，企業價格政策表現不一，多根據自身庫存及成本利潤情況靈活調控。目前多數企業政策企穩，以穩定市場情緒。（隆眾資訊）

3.宏觀消息：1-4月份全國規模以上工業企業利潤增長1.4%。1-4月份，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額7022.8億元，同比下降4.4%；股份制企業實現利潤總額15596.4億元，增長1.1%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額5429.2億元，增長2.5%；私營企業實現利潤總額5706.8億元，增長4.3%。（QinRex）

4.宏觀消息：美國與歐盟的關稅談判期限延長至7月9日。當地時間25日，美國總統特朗普表示，歐盟請求將關稅談判期限延長至7月9日，他已同意這一請求。特朗普稱，本次與歐盟就關稅問題的談話“非常愉快”。特朗普23日在社交媒體發文稱，他建議從6月1日開始對來自歐盟的商品征收50%的關稅。他表示，歐盟成立的主要目的就是“在貿易上占美國的便宜”，美國與歐盟的談判“毫無進展”。因此，他建議從2025年6月1日起對來自歐盟的商品征收50%的關稅。如果商品在美國制造或生產，則無需繳納關稅。（QinRex）

生 ?豬

一.市場觀點

現貨方面，昨日全國生豬全國均價為14.5元/kg，環比+0.62%；屠宰量為147404頭，環比+0.83%；盤面上，昨日主力合約LH2509收盤報價13560元/噸，環比-0.29%。

供給端，目前集團出欄節奏較為穩定，體重控制得當，無集中供應情況出現，肥標差亦保持微幅度貼水而未加深，部分地區如四川，肥標差仍較強。

需求端，宰量窄幅波動，終端消費變化有限，關注端午節前備貨表現。

政策上，廣東地區對二次育肥豬的檢疫申報進行了規范，要求二育豬出欄時必須有購買時銷售方出具的用途為“飼養”的檢疫證明方能進行檢疫，檢疫合格后出具用途為“屠宰”的檢疫證明；牧原宣布停止銷售二育，即銷售的商品豬用途只能是“屠宰”，無法出具“飼養”的檢疫證明。

總的來說，我們認為短期生豬市場再次回到供需僵持狀態，供應釋放有限，需求端暫無變化。后續重點關注均重變化，二育在政策壓力下的表現。

二.消息與數據

1.機構消息：屠宰端宰量稍增，今日多數市場反饋采購難度有限，缺計劃為少數現象，明日市場價格窄幅調整，或無明顯變動。目前仍需關注養殖端出欄節奏變化以及端午前需求表現對市場的影響。（涌益咨詢）

2.機構消息：本周仔豬價格出現小幅下調，7公斤仔豬價格區間480-520元/頭，雙陰價格稍高，可達530元/頭，15公斤價格多在600元/頭左右。目前多數市場仍反饋仔豬補欄狀態一般，情緒沒有明顯提高。（涌益咨詢）

3.機構消息：據上海鋼聯重點養殖企業樣本數據顯示，2025年5月27日重點養殖企業全國生豬日度出欄量為267843頭，較昨日下跌0.64%，北方節日支撐有限，集團廠縮量，少量二育入場，成交尚可；南方受端午支撐，部分地區中大豬出欄情況較前期有所改善。(鋼聯農產品)?

4.行業新聞：國內大豆商業庫存下降、豆粕累庫速度將加快。　監測顯示，5 月 23 日，全國主要油廠進口大豆庫存 617 萬噸，周環比下降 29 萬噸，月環比上升 112 萬噸，同比上升 85 萬噸，較過去三年均值上升 114 萬噸;主要油廠豆粕庫存 21 萬噸，周環比上升 9 萬噸，月環比上升 14 萬噸，同比下降 56 萬噸，仍處于歷史同期較低水平。(豆粕論壇)?

蘋 ?果

蘋果：山東產區主流成交價格穩定，客商采購積極不高，按需采購為主，存儲商出貨積極，銷售意愿較高，高報價格的情況減少，進入銷售淡季之后，行情以平穩為主；陜西冷庫貨源主流價格穩定，冷庫余貨不多，客商采購積極性下降，冷庫成交量一般，冷庫出貨多為客商包裝自有貨源出庫；新季蘋果陸續進入套袋階段，西部今年受到熱干風影響，陜西以及山西吉縣、甘肅慶陽坐果較差，存在較大幅度的減產預期，今年套袋有所推遲，現貨基本面偏強，遠月預期偏強，短期博弈加劇，波動較大，可考慮逢低買入，關注新季套袋情況和現貨消費端的情況。

紅 ?棗

河北崔爾莊市場停車區到貨8車，到貨以成品為主，下游客商按需采購；廣東如意坊市場到貨1車蜜棗，市場成交以冷庫及檔口為主；受庫存高位影響，盤面底部震蕩，現貨價格處于相對低位，維持震蕩筑底，過后新季天氣將成為主要驅動，關注下游消費情況。

紙 ?漿

紙漿：昨日國內針葉漿現貨小幅下跌，銀星6200元/噸（-50），俄針5350元/噸（-100）；闊葉漿現貨小幅下跌，金魚4100元/噸（-100）；針闊葉漿價差2100元/噸（+50），現貨市場交投一般；白卡紙市場整體呈現穩中偏強走勢，市場業者觀望紙廠動態為主；生活用紙市場價格弱穩運行，業者情緒偏空為主；文化用紙市場大穩小調，成交情況提升有限，預計短期文化用紙市場窄幅整理運行；鑒于需求改善不顯著及行業淡季，盤面處于低位震蕩，上方有一定壓力，下方有成本支撐，關注紙廠補庫和宏觀變化。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏觀研究院。

在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域的交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方的態度去分析問題，真理至上，關注細節，策略導向。

中國擁有全世界最全面的工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜的產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃的土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球的優勢。

中國的期貨市場正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真的研究也必將給投資者帶來有效的服務和真正的價值。

我們關于商品研究提升的三點結論：

第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應的能力。我們這份職業的目的是研究最重要的矛盾點，把握行情，不是做某個商品的百科全書。所以要有針對當前矛盾，迅速搜集相關信息，并形成有依據的見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等方式，用一切可能的手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣的快速研究能力，才能讓一絲絲的靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力的見解。?

第二是要提升魄力格局：利用產業周期的思維，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情的魄力和格局。把未來20%以上的價格波動作為自己的研究目標，而不能僅盯著短期的一個開工率或庫存來做短期行情。決定商品大方向的就是產業周期，不能解決的矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和關鍵矛盾點作為價格判斷的發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段的利潤、庫存、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續的思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。?

第三是要樹立求真精神：以求真的態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考的精神。創造價值的過程一定不是尋找同行認同的過程，而是被市場認同的過程。

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