【東吳機(jī)械】周爾雙13915521100/李文意/韋譯捷/錢(qián)堯天/黃瑞13972063086/談沂鑫

投資評(píng)級(jí)：增持（維持）

投資要點(diǎn)

?1???4月挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)同比+18%，繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)

? ? ??2025年4月挖掘機(jī)銷(xiāo)量22142臺(tái)，同比+18%；裝載機(jī)銷(xiāo)量11653臺(tái)，同比+19%。其中國(guó)內(nèi)4月銷(xiāo)售挖掘機(jī)12547臺(tái)，同比+16%，裝載機(jī)內(nèi)銷(xiāo)7191臺(tái)，同比增長(zhǎng)35%，繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)。2025年1-4月挖掘機(jī)累計(jì)內(nèi)銷(xiāo)達(dá)49109臺(tái)，同比+32%，我們判斷國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)超預(yù)期主要系：①存量需求更新替換：上一輪挖機(jī)上行周期為2015-2023年，按照挖機(jī)平均8-10年計(jì)算，近兩年為存量需求集中更換新機(jī)節(jié)點(diǎn)；②資金端好轉(zhuǎn)：國(guó)內(nèi)下游資金端從2024Q4開(kāi)始好轉(zhuǎn)，對(duì)存量及新增項(xiàng)目均有支撐作用；③農(nóng)村需求持續(xù)高景氣：機(jī)器替人+政策支持，小挖需求持續(xù)高增。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)可以期待一系列內(nèi)需提振的政策或者補(bǔ)貼出臺(tái)，繼續(xù)刺激內(nèi)需向上。

?2??出口溫和復(fù)蘇，中美貿(mào)易關(guān)系緩和有望帶動(dòng)全球投資情緒升溫

? ? ??2025年4月挖掘機(jī)出口9595臺(tái)，同比+19%；裝載機(jī)出口4462臺(tái)，同比-0.2%。2025年1-4月挖掘機(jī)累計(jì)外銷(xiāo)34405臺(tái)，同比+9%，海外需求持續(xù)回暖。分地區(qū)看，歐美、俄羅斯等地仍有下滑壓力，但中東、東南亞、非洲、南美等新興市場(chǎng)需求持續(xù)向好。2025年5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布，中美貿(mào)易獲90天窗口期，雖然中國(guó)工程機(jī)械主機(jī)廠本身對(duì)美敞口較小，直接影響不大，但中美貿(mào)易緩和有望對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有提振作用，促進(jìn)全球投資情緒升溫。

?3??挖機(jī)率先復(fù)蘇+非挖筑底企穩(wěn)，工程機(jī)械有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外共振

? ? ??24H2以來(lái)，國(guó)內(nèi)小、中、大挖銷(xiāo)量同比均基本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)率先復(fù)蘇，2025年起挖掘機(jī)景氣度大幅上升，1-3月小/中/大挖合計(jì)銷(xiāo)量達(dá)29685/4945/2955臺(tái)，同比+44%/+32%/+6%。同時(shí)，挖機(jī)景氣度逐漸向非挖轉(zhuǎn)移，2025Q1道路機(jī)械持續(xù)復(fù)蘇，平地機(jī)/壓路機(jī)/攤鋪機(jī)銷(xiāo)量同比+32%/+22%/+30%；除塔機(jī)由于和地產(chǎn)相關(guān)性較高持續(xù)下滑外，起重機(jī)均有所回暖，25Q1汽車(chē)/履帶/隨車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量同比-20%/+2%/+5%，實(shí)現(xiàn)筑底反轉(zhuǎn)。出口方面，2024年小/中/大挖分別出口45540/36446/18601臺(tái)，分別同比-12%/+1%/+17%；2025年1-3月小/中/大挖分別出口10838/9117/4832臺(tái)，分別同比-1%/+10%/+14%，需求向上趨勢(shì)明顯，主要由于以小挖為主的歐美地區(qū)需求持續(xù)下滑以及以中大挖為主的新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)拓的持續(xù)突破。東南亞、拉美、中東、非洲挖機(jī)需求均以中大挖為主，隨著國(guó)內(nèi)主機(jī)廠在該類(lèi)地區(qū)布局的不斷深入，業(yè)績(jī)規(guī)模和盈利能力有望持續(xù)上升。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)挖機(jī)率先復(fù)蘇&非挖筑底企穩(wěn)，出口新興市場(chǎng)地區(qū)景氣度持續(xù)，工程機(jī)械行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)外共振。

投資建議

?國(guó)內(nèi)處于上行周期起點(diǎn)，距離行業(yè)高點(diǎn)仍有2-3年景氣度，估值&業(yè)績(jī)向上彈性較大；海外新興市場(chǎng)開(kāi)拓順利，景氣度維持高位。相關(guān)個(gè)股：【三一重工】【某全品類(lèi)龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

? ? ??宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?

東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)

東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)

2023年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名

2023年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第一名

2022年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名

2022年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名

2021年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名

2021年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第一名

2020年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名

2020年 賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名

2019年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名

2017年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名

2017年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名

2017年 賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名

2017年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

2016年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名

2016年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名

2016年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名

周爾雙 ?首席分析師（全行業(yè)覆蓋，重點(diǎn)覆蓋光伏設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）

英國(guó)約克大學(xué)金融學(xué)碩士，財(cái)務(wù)管理學(xué)士；十年機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入東吳證券。

李文意 分析師（光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）

浙江大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)士、會(huì)計(jì)碩士，2022年加入東吳證券。

韋譯捷 分析師（工程機(jī)械、檢測(cè)設(shè)備、船舶設(shè)備、油服設(shè)備）

廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年加入東吳證券。

錢(qián)堯天 研究員（通用自動(dòng)化、機(jī)器人、機(jī)床、刀具）

南京大學(xué)金融學(xué)士、日本早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年加入東吳證券。

黃瑞 研究員（工程機(jī)械、油服設(shè)備、通用自動(dòng)化）

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，中國(guó)人民大學(xué)管理學(xué)碩士，2023年加入東吳證券。

談沂鑫 研究員（光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）

倫敦大學(xué)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，倫敦商學(xué)院管理學(xué)碩士，2024年加入東吳證券。

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? ? 特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)新媒體形式制作的本訂閱號(hào)推送信息僅面向東吳證券客戶中的專(zhuān)業(yè)投資者，請(qǐng)勿在未經(jīng)授權(quán)前進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券客戶中的專(zhuān)業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注本訂閱號(hào)，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何推送信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合。