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早評

銀河

農產品板塊

大豆/粕類

研究員：陳界正

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0015458

【外盤情況】

CBOT大豆指數上漲0.45%至1057.75美分/蒲，CBOT豆粕指數上漲0.33%至302.2美金/短噸

【相關資訊】

1.油世界：巴西大多數地區收獲已經完成，部分州單產結果相對更高。但是南里奧格蘭州單產只有2噸/公頃，預估比上年減少500-600萬噸。但是在此背景下，今年大豆產量達到1.69億噸，去年干旱減產；

2.油世界：全球油菜籽產量恢復前景可能比此前市場評估小一些，這在加拿大，澳大利亞，烏克蘭三個主要出口國情況是真實的，更小的種植面積以及更低的單產使得總體產量減少約80-90萬噸；

3.外媒：巴西農業部門宣布啟動為期28天的禽流感觀察期，旨在向全球證明其家禽養殖體系無疫，這或有利于保障未來豆粕出口渠道；

4.我的農產品：截止5月23日當周，油廠大豆實際壓榨量220.93萬噸，開機率為62.1%。大豆庫存586.83萬噸，較上周增加51.92萬噸，增幅9.71%，同比去年增加148.72萬噸，增幅33.95%；豆粕庫存12.17萬噸，較上周增加2.05萬噸，增幅20.26%，同比去年減少50.14萬噸，減幅80.47%。

【邏輯分析】

巴西整體呈現豐產格局，加之國內壓榨表現一般，大豆市場總體供應偏寬松。阿根廷產量同樣維持高位，近期壓榨量下降同樣對后續供應產生壓力。美豆新作種植推進順利，出口情況整體一般，后續預計整體仍以偏寬松為主。國內油廠開機率持續增加，總體提貨表現雖然有所增加，但后市累庫壓力仍然較大，市場壓力仍存。

【交易策略】

1.單邊：少量布局多單

2.套利：M11-1正套，MRM價差擴大

3.期權：賣出寬跨式策略

白糖

研究員：黃瑩

期貨從業證號：F03111919

投資咨詢從業證號：Z0018607

【外盤情況】

昨日ICE美糖下跌，主力合約下跌0.32（1.81%）至17.38美分/磅。

【重要資訊】

1.上周廣西白糖現貨成交價本周運行區間為6086~6104元/噸，周五收盤價6093/噸，周環比上漲5元/噸，漲幅0.08%。截至周五，廣西制糖集團報價區間為6110~6190元/噸，周環比下調10~30元/噸；云南制糖集團報價為5910~5950元/噸，周環比下調10元/噸；加工糖廠主流報價區間為6360~6940元/噸，周環比下調20~30元/噸。

2.截至5月20日，廣西食糖第三方倉庫庫存數量約138萬噸，較去年同期增加約19萬噸，略高于近5年同期均值。5月廣西食糖第三方庫存量環比4月下降約21萬噸，去庫速度為近5年同期最低。

3.截至周五，巴西配額內加工完稅成本為4815元/噸、配額外加工完稅成本為6174元/噸，環比上周分別減少155元/噸、202元/噸。相較國內沿海加工糖廠主流報價6360~6940元/噸，巴西配額外進口利潤約為536~1116元/噸。

【邏輯分析】

巴西即將迎來壓榨高峰，預計短期維持震蕩偏弱走勢，后續還需關注天氣變化對甘蔗壓榨進度的影響。反觀國內，產銷比偏高以及庫存低位帶動近期鄭糖走勢強于原糖，不過考慮到原糖短期上行動力不足，預計鄭糖維持震蕩偏弱走勢。

單邊：震蕩偏弱看待。

2.套利：觀望。

3.期權：賣出寬跨式期權或虛值比例價差期權。

油脂板塊

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【外盤情況】

隔夜CBOT美豆油主力價格變動幅度-0.44%至49.22美分/磅；BMD馬棕油主力價格變動幅度0.16%至3827林吉特/噸。

【相關資訊】

1.MPOA：據馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發布的數據，馬來西亞5月1-20日棕櫚油產量預估增加3.51%，其中馬來半島增加4.09%，沙巴增加4.52%，沙撈越減少2.15%，馬來東部增加2.75%。

2.ITS：馬來西亞5月1-25日棕櫚油出口量為1,061,589噸，較上月同期增加11.6%。

3.SAGyP：阿根廷農林漁業國秘處發布的月報顯示，阿根廷2024/25年度大豆種植面積預估為1790萬公頃，較上月預估持平，較上一年度的1660萬公頃增加7.8%。阿根廷2024/25年度大豆產量預估為4900萬噸，較上月預估持平，較2023/24年度的4820萬噸增加1.7%。截至5月22日，阿根廷2024/25年度大豆收割率為77%，持平于去年同期水平，前一周收割率為66%。

4.加拿大谷物委員會：截至5月18日當周，加拿大油菜籽出口量較前一周增加37.4%至17.86萬噸，之前一周為13萬噸。自2024年8月1日至2025年5月18日，加拿大油菜籽出口量為818.86萬噸，較上一年度同期的513.51萬噸增加59.5%。截至5月18日，加拿大油菜籽商業庫存為96.67萬噸。

【邏輯分析】

短期預計5月馬棕繼續增產累庫，繼續關注中國和印度買船情況；近日傳國內大豆通關時間再次延長，部分油廠或缺豆停機，豆油累庫速度或將放緩；國內菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續，不過盤面受國際關系以及油脂整體走勢影響菜油反復，下跌空間可能較為有限。另外，繼續關注美國生柴相關情況。

【交易策略】

1.單邊：短期預計油脂維持震蕩運行，棕櫚油可考慮區間上沿逢高試空。

2.套利：YP 09短期震蕩可考慮逢低試擴，OI 91可繼續逢低做多。

3.期權：觀望。

玉米/玉米淀粉

研究員：劉大勇

期貨從業證號：F03107370

投資咨詢從業證號：Z0018389

【外盤變化】

芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨外盤回落，主力合約回落0.3%，收盤為459.5美分/蒲。

【重要資訊】

1、據外媒報道，截至2025年5月23日當周，芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨上漲，基準期約收高3.6%，結束此前連續五周下跌走勢，主要因為美國中西部降雨放慢春播，美國玉米出口銷售表現良好。

2、據外媒報道，截至2025年5月23日當周，芝加哥期貨交易所（CBOT）軟紅冬小麥期貨上漲，基準期約收高3.33%，延續上周反彈行情，主要因為美國冬小麥狀況意外下滑，中國以及歐洲等小麥主產國面臨天氣威脅；美國小麥出口銷售表現良好，美元指數走低。

3、美國玉米主產州未來6-10日55.56%地區有較高的把握認為氣溫將高于正常水平，61%地區有較高的把握認為降水量將低于正常水平。

4、據Mysteel農產品調研顯示，截至2025年5月21日，全國12個地區96家主要玉米加工企業玉米庫存總量453.5萬噸，增幅0.15%。

5、5月26日北港收購價價為700容重15水分價格為2260-2290元/噸，價格穩定，華北產區玉米價格穩定。

【邏輯分析】

美玉米報告穩定，播種加快，美玉米回落。國內玉米供應偏少，周末東北玉米穩定，港口價格穩定。玉米開始拋儲，傳聞糙米即將拍賣，周末華北玉米現貨偏強，小麥價格偏弱，東北玉米與華北玉米價差縮小，玉米現貨相對穩定。07玉米低位震蕩，期現價差縮小。預計玉米現貨預計短期穩定，期貨支撐較強。

【交易策略】

1.單邊：外盤07玉米440美分/蒲附近有支撐。07玉米可以嘗試多單。

2.套利：玉米和淀粉套利震蕩操作，逢低做擴（買入09淀粉空09玉米）。買玉米空07玉米持有。

3.期權：有現貨的可以考慮逢高累沽策略。

生豬

研究員：陳界正

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0015458

【相關資訊】

1.生豬價格：生豬價格整體呈現偏弱運行態勢。其中東北地區14-14.2元/公斤，下跌0.1元/公斤；華北地區14.1-14.4元/公斤，下跌0.1元/公斤；華東地區14.4-14.9元/公斤，下跌0.1元/公斤；西南地區14.1-14.3元/公斤，持穩；華南地區14.1-15.3元/公斤，持穩；

2.仔豬母豬價格：截止5月20日當周，全國7公斤仔豬價格515元/頭，較5月16日下跌2元/頭，15公斤仔豬價格626元/頭，較5月16日下跌2元/頭，50公斤母豬價格1631元/頭，較5月16日持穩；

3.農業農村部：5月23日“農產品批發價格200指數”為114.11，上升0.09個點，“菜籃子”產品批發價格指數為114.31，上升0.11個點。全國農產品批發市場豬肉平均價格為20.95元/公斤，上升1.4%

【邏輯分析】

養殖端出欄積極性仍然相對較高，規模企業出欄動力仍然相對較強，養殖戶存欄量維持高位，近期出欄同樣呈現增加態勢，二次育肥近期出欄同樣也比較積極，這使得短期供應端壓力仍在體現，在此背景下，預計現貨方面壓力仍然存在。

【交易策略】

1.單邊：震蕩運行為主

2.套利：LH79反套

3.期權：賣出寬跨式策略

花生

研究員：劉大勇

期貨從業證號：F3045719

投資咨詢從業證號：Z0018389

【重要資訊】

1、河南皇路店白沙通貨米報價4.35-4.40元/斤，山東臨沂莒南海花通貨米報價4.00-4.05元/斤左右。遼寧昌圖308通貨米報價4.35-4.40元/斤；興城花育23通貨米報價4.35-4.40元/斤，吉林產區308通貨米收購價4.35-4.40元/斤。

2、萊陽魯花油廠到貨100噸，成交7800元/噸左右，高價7900元/噸左右；費縣中糧油廠到貨400噸左右，合同報價7350元/噸，成交價差大，以質論價；開封益海嘉里到100多噸，油料米合同報價7300元/噸，通貨米合同報價8000元/噸；玉皇油廠到約100多噸，成交7600-7700元/噸左右，以質論價；金勝油廠到100噸左右，油料米成交7500-7800元/噸左右；成交以質論價。

3、花生油方面，受原材料控制嚴格，成本較高影響，多數油廠報價偏強，實際成交有一定議價空間，國內一級普通花生油報價14950元/噸；小榨濃香型花生油市場主流報價為16850元/噸左右。

4、花生粕走貨依舊偏少，銷量一般，48蛋白花生粕均價3260元/噸，實際成交可議價。

5、據Mysteel調研顯示，截止到2025年5月22日，國內花生油樣本企業廠家花生庫存統計154280噸，較上周增加260噸。據Mysteel調研顯示，截止到5月23日，國內花生油樣本企業廠家花生油周度庫存統計40430噸，較上周減少90噸。

【邏輯分析】

花生現貨成交仍較少，河南新季花生上漲，東北花生偏強，目前穩定在4.25元/斤附近。進口量大幅減少，進口花生價格偏強，花生油廠收購價格相對穩定，下游消費仍偏弱。豆粕現貨穩定，花生粕價格穩定，花生油價格偏強，油廠有利潤，大型油廠收購量增加，提振市場。目前交易重點市場預計新季種植面積增加，最近河南等地天氣繼續干旱，疊加上量偏少，10花生短期偏強，但受預期面積增加，預計反彈空間有限。

【交易策略】

1.單邊：10花生目前觀望。

2.套利：觀望。

3.期權：觀望。

雞蛋

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【重要資訊】

1、周五雞蛋主產區均價2.88元/斤，較上周五下跌0.06元/斤，主銷區均價3.08元/斤，較上周五相比下跌0.08元/斤。本周主產區價格震蕩下行。昨日東莞停車場22臺車，1號停車場剩14臺車，今日全國主流價格多數上漲，北京各大市場雞蛋價格上漲5元每箱，北京主流參考價136元/44斤，石門，新發地、回龍觀等主流批發價136元/44斤；大洋路雞蛋主流批發價格135-141【漲5】按質高低價均有，到貨5臺車正常，成交靈活，走貨正常。東北遼寧價格上漲、吉林價格上漲，黑龍江蛋價穩定，山西價格漲、河北價格多數以漲為主；山東主流價格繼續上漲，河南蛋價上調、湖北褐蛋價格漲、江蘇、安徽價格有漲，局部雞蛋價格有高低，蛋價繼續震蕩盤整，走貨一般。

2、根據卓創數據4月份全國在產蛋雞存欄量為13.29億只，較上月增加0.11億只，同比增加7.2%，高于之前預期。4月份卓創資訊監測的樣本企業蛋雞苗月度出苗量(約占全國50%)為4698.5萬羽，環比增加1.4%，同比增加2.5%。不考慮延淘和集中淘汰的情況下，根據之前的補欄數據可推測出2025年5月、6月、7月、8月在產蛋雞存欄大致的數量為13.32億只、13.37億只、13.45億只和13.49億只。

3、根據卓創數據，5月16日一周全國主產區蛋雞淘雞出欄量為1856萬只，較前一周增加7.5%。根據卓創資訊對全國的重點產區市場的淘汰雞日齡進行監測統計，5月8日當周淘汰雞平均淘汰日齡534天，較前一周相比減少1天。

4、根據卓創數據，截至5月1日當周全國代表銷區雞蛋銷量為8716噸，較上周相比增加1.4%。

5、根據卓創數據，截至5月15日當周生產環節周度平均庫存有0.92天，較上周庫存天數減少0.27天，流通環節周度平均庫存有1天，較前一周庫存減少0.33天。

6、根據卓創數據顯示，截至5月16日，雞蛋每斤周度平均盈利為-0.12元/斤，較前一周相比增加0.06元/斤；5月9日，蛋雞養殖預期利潤為20.15元/羽，較上一周價格上漲0.8元/斤。

【交易邏輯】

目前看預計對雞蛋整體供應仍充足，在產存欄量較高，目前蛋價跌至當前位置后近期有穩定跡象，建議前期空單獲利平倉觀望。

【交易策略】

1、單邊：空單可考慮獲利平倉后觀望。

2、套利：多08空09。

3、期權：觀望。

蘋果

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【重要資訊】

1、截至2025年4月16日，全國主產區蘋果冷庫庫存量為354.56萬噸，環比上周減少44.06萬噸，去庫同比繼續加快，處于近五年低值。（mysteel)

2、海關數據：2024年3月鮮蘋果出口量約為9.6萬噸，環比增加40.8%，同比增加1.7%。2025年1-3月份累計出口量約為25.56萬噸，同比增加9.5%。根據海關數據，2025年3月鮮蘋果進口量0.95萬噸，環比增加535.7%，同比增加167.1%。2025年1-3月累計進口量1.33萬噸，同比增加123.9%。

3、卓創：上周蘋果產銷區主流行情偏穩運行，市場整體去庫速度較前期減速，客商調貨積極性一般，產區多進入農忙套袋階段，庫內包裝及發貨有所放緩。隨著氣溫升高，消暑類水果替代作用顯現，蘋果終端需求略有下降，銷區市場到車及走貨表現一般，性價比較高的貨源走貨尚可。新季蘋果逐漸進入套袋階段，周內西部大部分地區降雨，一定程度上緩解前期旱情。

4、現貨價格：本周山東產區目前處于農忙階段，走貨速度略有減速，庫內包裝不甚積極，目前交易集中于棲霞主產區，其余產區庫存維持較低水平。棲霞西部果農貨鄉鎮冷庫剩余貨源集中在75#以上通貨及一二級，小果及三四級可售貨源數量不多。疊加月底端午備貨，預估短期交易穩定為主。新季蘋果逐漸開始套袋，后期關注套袋進度及天氣情況。山東棲霞產區80#一二級片紅3.80-4.00元/斤，80#一二級條紋4.00-4.50元/斤，統貨2.80-3.50元/斤，三級2.00-2.50元/斤。陜西產區整體走貨速度較前期放緩，價格來看，陜西洛川產區庫內果農統貨70#起步4.3-4.5元/斤，客商貨源70#以上4.3-4.60元/斤，75#以上4.5-5.0元/斤，70#高次3.10-3.30元/斤，以質論價。

5、利潤情況：2024-2025產季棲霞80#一二級存儲商利潤0.9元/斤，較上周上漲0.2元/斤。

【交易邏輯】

目前蘋果處于天氣交易高峰，近期陜西地區降雨對前期干旱情況有所緩解，預計市場可能會修復之前的悲觀預期且隨著進入蘋果消費淡季，現貨市場走貨有所放緩，但考慮到當前市場庫存量偏低對現貨價格有一定支撐，預計短期內可能會略有偏弱，2510合約已經下跌至目前價格，預計繼續向下空間不大。

【交易策略】

1、單邊：AP10短期逢低建倉多單。

2、套利：建議先觀望。

3、期權：建議先觀望。

棉花-棉紗

研究員：劉倩楠

期貨從業證號：F3013727

投資咨詢從業證號：Z0014425

【外盤影響】

昨日ICE美棉上漲，主力合約上漲0.39（0.59%）至66.06美分/磅。

【重要資訊】

1、根據USDA最新生長周報來看，截止5月18日，美棉15個棉花主要種植州棉花種植率為40%，較去年同期慢2%；近五年同期平均水平在43%，較近五年同期平均水平慢3個百分點。天氣方面，近期美國主產區干旱情況有所緩解，美棉主產區（92.9%產量占比）平均氣溫75.66℉，同比高2.64℉；平均降雨量為0.71英寸，同比低0.56英寸。德克薩斯州棉花主產區平均氣溫78.44°F，同比高3.06℉；平均降雨量0.01英寸，同比低1.24英寸。

2、截止5月15日當周，2024/25美陸地棉周度簽約3.21萬噸，周增16%，較前四周平均水平增41%；其中越南簽約1.4萬噸，土耳其簽約0.44萬噸；2025/26年度美陸地棉周度簽約0.17萬噸，其中洪都拉斯0.12萬噸；2024/25美陸地棉周度裝運5.7萬噸，周降24%，較前四周平均水平降27%，其中越南裝運1.3萬噸，巴基斯坦裝運1.28萬噸，土耳其0.95萬噸。

3、CFTC發布ICE棉花期貨合約上ON-CALL數據報告：截至5月16日，ON-CALL 2507合約上賣方未點價合約減持1466張至17100張，環比上周減少3萬噸。24/25年度賣方未點價合約總量減持1466張至17100張，折39萬噸，環比上周減少3萬噸。ICE賣方未點價合約總量減至50378張，折114萬噸。較上周減少919張，環比上周減少2萬噸。

【交易邏輯】

目前市場基本面變化不大，但宏觀層面表現相對樂觀，受其影響，預計鄭棉維持震蕩偏強走勢。

【交易策略】

1、單邊：預計未來美棉走勢大概率震蕩略偏強，鄭棉受宏觀影響預計震蕩偏強走勢。

2、套利：觀望。

3、期權：觀望。

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