發布地址：（略）
根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》及配套指引，本資料僅面向華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您不是華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿訂閱、接收或使用本資料中的信息。本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。感謝您的理解與配合。核心提示
一、國際局勢下雷達軍貿成熱點。
由于印巴沖突，本周軍工板塊大漲，（略）場對（略）場的關注，在我們低空60指數本周漲幅前五的標的中，三個雷達，兩個無人機。
注：本周漲幅前五，航天南湖（49%）、四創電子（21%）、新勁剛（19%）、航天彩虹（15%）、中無人機（14%）。宗申動力、國睿科技漲幅同樣超過13%，位列本周漲幅第六與七。
我們在24年11月與12月分別發布了雷達行業及國睿科技深度，在此我們再強調雷達行業（略）場的核心邏輯：
（一）國際局勢下雷達軍貿成熱點。
1、防務雷達業務：軍貿東風起。
1）防務雷達在國家安全中承擔重要角色，（略）場規模保持擴張。
2）我國公布《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》，軍貿相關領域出口進一步規范化和透明化下合規雷達出口或迎利好。
3）珠海航展簽約訂單較高，反應我國整體軍貿水平持續提升，利好機載/車載/地面雷達進一步發展。
2、（略）比較。
（略）主要包括：四創電子、國睿科技、納睿雷達、航天南湖等。
24年雷達相關業務收入：國睿科技（26.7億）>四創電子（8.5億）>納睿雷達（3.5億）>航天南湖（2.2億）；
歸母凈利：國睿科技（6.3億）>納睿雷達（0.8億）>航天南湖（-0.8億）>四創電子（-2.5億）。
2025年Q1：
收入：國睿科技（3.6億）>航天南湖（3.6億）>四創電子（2.9億）>納睿雷達（0.6億）；
歸母凈利：國睿科技（0.8億）>航天南湖（0.6億）>納睿雷達（0.2億）>四創電子（-0.2億）。
3、國睿科技的軍貿邏輯。
（略）國睿防務2020年注入，系承接十四所以國際化經營為導向的雷達業務經營性資產而設立，外銷訂單主要面向國外軍方或政府客戶，參加珠海航展展示新款產品，包括KLJ-7A型機載火控雷達（為機載有源相控陣火控雷達的代表性產品）等。
國睿防務24年實現收入20億，同比增長19%，凈利潤5.6億，同比增長15%。
4、此外，我們建議關注新勁剛在數據鏈領域的布局。
二、（略）陸續中標低空項目，印證低空經濟2025年步入落地年。
（略）縱橫股份公告中標“（略）及配套設施建設項目”，金額1.06億；以及
（略）公告中標“（略）項目”。
（略）“訂單-收入-利潤”影響的開始。
其中，縱橫股份2024年實現收入4.74億元，（略）24年收入約四分之一；萊斯信息中標湖北省級項目，（略）全國化擴張的堅實一步。
三、華創交運|低空60指數：本周大漲5.4%，全年轉正上漲2.9%。
1、指數表現：5月9日，華創交運|低空60指數為128.8點，周上漲5.4%。
全年累計表現：華創交運|低空60指數上漲2.9%，作為比較，滬深300指數全年下跌2.3%，Wind全A指數上漲1.0%，創業板指下跌6.1%。
2、個股表現：
周漲幅前三，航天南湖（49%）、四創電子（21%）、新勁剛（19%）。
周跌幅前三，西銳（-8%）、芯動聯科（-6%）、西域旅游（-3%）。
全年累計看，漲幅前五分別為：航天南湖（104%）、臥龍電驅（49%）、西銳（48%）、應流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
四、投資建議：我們繼續強調布局2025具備放量潛力環節。
1、我們看好（略）低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途；我們看好低空新基建領域的投資：低空數字化+基礎設施（雷達）。
2、從產業鏈維度，我們建議重點關注：
環節1：主機廠：新質生產力的鏈主。
通航飛機+eVTOL：萬豐奧威；通航飛機：西銳；
eVTOL：億航智能；無人機：綠能慧充。
環節2：供應鏈：共建繁榮體系。
（略）場：宗申動力；電機電控：英搏爾；飛控：縱橫通信。
環節3：低空新基建：低空安全健康有序發展的基石。
低空數字化：萊斯信息、四川九洲、深城交、蘇交科、新晨科技；
雷達：國睿科技、納睿雷達、四創電子、新勁剛。
環節4：運營：在應用端探索商業閉環。
低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅。
正文
一、國際局勢下雷達軍貿成熱點
由于印巴沖突，本周軍工板塊大漲，（略）場對（略）場的關注，在我們低空60指數本周漲幅前五的標的中，三個雷達，兩個無人機。注：本周漲幅前五，航天南湖（49%）、四創電子（21%）、新勁剛（19%）、航天彩虹（15%）、中無人機（14%）。宗申動力、國睿科技漲幅同樣超過13%，位列本周漲幅第六與七。
我們在24年11月以及12月分別發布了雷達行業深度《低空新基建，哪個環節或放量？雷達行業初探——華創交運低空60系列研究（七）》以及《國睿科技深度：軍貿東風起，低空萬象新——華創交運|低空60系列研究（九）》，在此我們再強調雷達行業（略）場的核心邏輯。
（一）防務雷達業務：軍貿東風起
雷達主要分為軍用雷達和民用雷達，根據航天南湖、納睿雷達招股書的介紹，我們梳理如下：
軍用雷達是獲取：（略）
民用雷達有巨大的應用潛力，目前主要用于空管、氣象、遙感、交通等領域。
按照具體工作任務分類，主要包括：預警雷達、制導雷達、火控雷達、對地觀測雷達、空間探測雷達、測量雷達、氣象雷達、空管雷達、導航雷達、汽車防撞雷達等。
1、防務雷達在國家安全中承擔重要角色，（略）場規模保持擴張
根據國睿科技2020年1月發布的購買資產報告書介紹：軍用雷達在現代戰爭中的作用主要表現在以下3個方面：
1）（略）中能夠實時、主動、全天候獲取：（略）
2）（略）（飛機、導彈、戰艦、戰車等）的不可缺少的組成部分，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段，是發揮其作戰效能的倍增器；
3）（略）和進行軍事技術研究的測試手段。
因此，雷達技術的發展直接影響到能否掌握制信息權，在戰爭信息化的今天，軍用雷達的應用已成為現代作戰的關鍵。
根據航天南湖招股書轉引GrandviewResearch研究報告，2020年全球（略）場規模為314億美元，全球軍用（略）場規模為192億美元，約占全球（略）場份額的61.15%；預計2025年全球（略）場規模將達到380億美元，按此比例測算，預計2025年全球軍用（略）場規模可達到232億美元。根據StrategicDefenseIntelligence出具的《全球軍用（略）場（略）》預測，北（略）占據38.3%的軍用（略）場份額，是全球最大的軍用（略）場，其次是亞（略）和歐（略），分別占據28.3%和19.6%的軍用（略）場份額。
2、我國公布《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》，軍貿相關領域出口進一步規范化和透明化下合規雷達出口或迎利好。
2024年10月我國公布《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》，自2024年12月1日起施行。
《條例》所稱兩用物項，是指既有民事用途，又有軍事用途或者有助于提升軍事潛力，特別是可以用于設計、開發、生產或者使用大規模殺傷性武器及其運載工具的貨物、技術和服務，包括相關的技術資料等數據。
根據司法部、商務部負責人答記者問介紹，制定《條例》（略）之一是“統籌發展和安全，既要實現對兩用物項出口的有效管制，切實維護國家安全和利益，也要打造穩定透明可預期的制度環境，促進兩用物項合規貿易，實現高質量發展與高水平安全的良性互動。”
在推動兩用物項出口的便利化措施方面，《條例》明確：一是在經營資格方面，取消了現行兩用物項領域行政法規、規章規定的有關出口經營者登記制度；二是在出口管制政策的透明度和規范性方面，細化制定兩用物項出口管制政策的考量因素和程序規定；三是在許可便利化措施方面，細化了通用許可制度，并對其適用的條件、程序作出規定；四是在政務服務方面，要求主管部門加強指導、做好服務，及時更新有關行業出口管制指南，及時答復企業關于出口物項是否屬于管制物項的咨詢等，增強政策透明度，提升管理效能。
我們認為《條例》的出臺將促進軍貿相關領域出口進一步規范化和透明化，或將利好合規雷達出口。
3、珠海航展簽約訂單較高，反應我國整體軍貿水平持續提升，利好機載/車載/地面雷達進一步發展。
（略），2024年11月我國于珠海舉辦第十五屆中國航展，從簽約情況來看，本次航展簽訂總值約2856億元人民幣合作協議，（略）飛機1195架，戰車、地面設備等同樣出口景氣度較高，反應我國整體軍貿水平持續提升，利好機載/車載/地面
雷達進一步發展。
（二）（略）比較
（略）主要包括：四創電子、國睿科技、納睿雷達、航天南湖等。
四創電子雷達產品：主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、新體制雷達等電子裝備業務。電子裝備領域，產品系列豐富，體制多樣，波段齊全，市場占有率高。
國睿科技雷達產品：主要包括地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達；預警機雷達、戰斗機雷達、直升機載雷達等產品；空管一/二次雷達產品；氣象探測雷達裝備產品。
納睿雷達雷達產品：（略）的研發、生產、銷售以及相關服務，產品主要為X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務，目前主要應用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空、海洋監測、低空經濟、公共安全等領域（略）場化推廣。
航天南湖雷達產品：公司聚焦防空預警雷達領域，我國防空預警雷達主要生產單位：（略）
從2024年財務數據看：國睿科技的收入利潤體量領先、納睿雷達毛利率領先
收入：國睿科技（34億）>四創電子（16億）>納睿雷達（3.5億）>航天南湖（2.2億）；
雷達相關業務收入：國睿科技（26.7億）>四創電子（8.5億）>納睿雷達（3.5億）>航天南湖（2.2億）；
歸母凈利：國睿科技（6.3億）>納睿雷達（0.8億）>航天南湖（-0.8億）>四創電子（-2.5億）；
雷達相關業務毛利率：納睿雷達（64%）>國睿科技（38%）>航天南湖（18%）>四創電子（18%）。
雷達業務毛利：國睿科技（10億）>納睿雷達（2.2億）>四創電子（1.5億）>航天南湖（0.4億）。
2025年Q1：
收入：國睿科技（3.6億）>航天南湖（3.6億）>四創電子（2.9億）>納睿雷達（0.6億）；
歸母凈利：國睿科技（0.8億）>航天南湖（0.6億）>納睿雷達（0.2億）>四創電子（-0.2億）。
（三）國睿科技的軍貿邏輯
（略）國睿防務：2020年國睿科技迎來第二次資產重整，（略）。
國睿防務系承接十四所以國際化經營為導向的雷達業務經營性資產而設立，主要從事與國際防務有關的雷達產品的研制、生產、銷售和相關服務，產品涵蓋十四所已獲出口許可的全部44（略）和3（略）（略），雷達業務涉及機載火控、武器定位、反隱身情報等雷達領域，其中包（略）、在（略）、獲得“2018年度世界十大明星雷達裝備”（略）。
國睿防務內銷資源豐富，外銷訂單主要面向國外軍方或政府客戶。
內銷方面：對應的客戶主要是國內軍工集團、軍方用戶等；
外銷方面：（略）進行銷售，最終用戶為國外軍方或政府客戶。根據2020年1月《（略）發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書》中介紹：（略）建立了長期穩定業務合作關系。
具體開展業務過程中，（略）或者雙方共同開發客戶，（略）簽署雷達建造合同，單個建造合同的合作期限一般是1-3年。國睿防務與境外客戶屬于面向訂單的合作模式，不涉及具體的續期條件。內銷方面，目前我國軍用雷達產品銷售渠道相對穩定，國睿防務已連續多年為國內軍工集團、軍方客戶提供雷達產品，積累了穩定的客戶資源，建立了長期合作關系。
（略）參加珠海航展展示新款產品。
（略）（略）報道《航展直擊|國睿科技攜多款硬核產品驚艷亮相珠海航展》介紹：2024年珠海航展國睿科技展出了YLC-2E多功能雷達、YLC-8E反隱身雷達、KLJ-7A型機載火控雷達、“（略）”（略）等多款先進產品。
其中YLC-2E雷達在珠海航展首次公開亮相，采用了全新的設計理念，通過能量與智能算法實現強大的反隱身能力，是一款跨越米波雷達反隱身時代的標志性反隱身產品。
YLC-8E反隱身雷達以其高集成度、高機動性和強大的抗干擾性能，曾獲評“世界十大明星雷達”。
KLJ-7A型機載火控雷達則為機載有源相控陣火控雷達的代表性產品，是現代空戰走向的決定性因素之一，該產品一舉使我國躋身全球少數能夠提供此類高端雷達產品的國家行列。
（略）2024年報介紹，通過參加珠海第十五屆中國國際航空航天博覽會、（略）推介和營銷，業務拓展取得良好成效。（略）場，公司積極響應“（略）”倡議，實現持續突破。公司軍貿項目交付較好，子公司國睿防務24年實現收入20億，同比增長19%，凈利潤5.6億，同比增長15%，23年實現收入16.8億，凈利4.9億。
此外，我們還建議關注新勁剛在數據鏈領域的布局。
二、（略）陸續中標低空項目，印證低空經濟2025年步入落地年
我們此前的判斷，2024年是低空經濟規劃年，2025年步入落地年，我們統計過地方政府招投標（數字化及基礎設施建設）以及專項債用于低空項目的情況。
（略）縱橫股份公告中標“（略）及配套設施建設項目”，金額1.06億；（略）公告中標“（略）項目”。（略）“訂單-收入-利潤”影響的開始。
1、縱橫股份：
（略）縱橫大鵬收到“智慧巴中”（略）及配套設施建設項目的中標通知書：金額1.06億元，（略）深化低空數字經濟業務布局，大力推進“（略）+縱橫云+AI”在低空經濟的深度應用，（略）的持續盈利能力和核心競爭力。此外，縱橫大鵬亦收到“智慧巴中”（略）建設項目的中標通知書，中標金額為1360萬元。
注：尚未與招標人：（略）
縱橫股份2024年實現收入4.74億元，（略）24年收入約四分之一。
2、萊斯信息：
（略）（略）報道《飛耀江漢荊楚啟航|（略）項目》介紹：（略）項目，（略）項目，也是萊斯“天牧”（略）的正式亮相。項目建成后，將通過構建軍地民三位一體協同體系，實現軍民航、通航和無人機等多主體低空飛行動態感知、智能調度與安全管控，促進湖北省低空空域資源科學合理配置、空域靈活高效運行、軍民深度融合發展，推動湖北省低空空域向“系統治理”轉型，為空域資源高效利用、低空經濟創新發展提供可復制推廣的實踐經驗。
（略），該項目中標金額約851萬，（略）、（略）、（略）聯合體中標。
（略）深度，看好萊斯信息作為央企“國家隊”、民航空管領域的國內領軍企業，三大優勢成就低空數字化領域的“一超”。
優勢1：民航空管延伸至低空數字化，技術積累、資源積累具備先發優勢。優勢2：公司低空智聯保障體系產品已經發布，并且承接/（略）建設。優勢3：集團賦能。
（略）全國化擴張的堅實一步。
三、華創交運|低空60指數：本周下跌1.5%，全年下跌6%
1、指數表現：
周表現：5月9日，華創交運|低空60指數為128.8點，周上漲5.4%，其中制造環節指數周上漲4.1%，運營及保障環節指數周上漲6.4%。
作為比較，滬深300指數周上漲2%，Wind全A指數上漲2.3%，創業板指上漲3.3%。
全年累計表現：華創交運|低空60指數上漲2.9%，其中制造環節上漲5.8%，運營及保障環節上漲0.6%。
作為比較，滬深300指數全年下跌2.3%，Wind全A指數上漲1.0%，創業板指下跌6.1%。2、個股表現
本周漲幅前五分別為：航天南湖（49%）、四創電子（21%）、新勁剛（19%）、航天彩虹（15%）、中無人機（14%）。
本周跌幅前五分別為：西銳（-8%）、芯動聯科（-6%）、西域旅游（-3%）、億航智能（-2%）、咸亨國際（-1%）。
全年累計看：
漲幅前五分別為：航天南湖（104%）、臥龍電驅（49%）、西銳（48%）、應流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
跌幅前五分別為：深城交（-25%）、（略）（-18%）、航發動力（-17%）、超圖軟件（-14%）、光威復材（-14%）。
四、投資建議：繼續強調布局2025具備放量潛力環節
我們在百頁深度《低空經濟2025年投資展望：百舸爭流、千帆競發》中提出，2024年是低空經濟的規劃年，2025年或將進入加速落地年，我們認為低空經濟具備重要可持續行情的諸多元素，提出低空經濟行情演繹“四段論”：邏輯、產品、訂單放量、并購重組。我們預計2025年開啟第三階段行情，核心驅動是訂單放量。
我們看好（略）低空經濟三大應用場景：文旅新消費、載人（客）運輸、專業用途；
我們看好低空新基建領域的投資：低空數字化+基礎設施（含通信導航監視氣象設備）。
從產業鏈維度，我們建議重點關注：
環節1：主機廠：新質生產力的鏈主
通航飛機+eVTOL：萬豐奧威；通航飛機：西銳；eVTOL：億航智能；無人機：綠能慧充
環節2：供應鏈：共建繁榮體系
（略）場：宗申動力；電機電控：英搏爾；飛控：縱橫通信
環節3：低空新基建：低空安全健康有序發展的基石
低空數字化：萊斯信息、四川九洲、深城交、蘇交科、新晨科技
雷達：國睿科技、納睿雷達、四創電子、新勁剛
環節4：運營：在應用端探索商業閉環
低空+通航：中信海直
低空+文旅：祥源文旅。
風險提示：政策推進不及預期，飛行器安全風險。具體內容詳見華創證券研究所2025年5月10日發布的報告《【華創交運|低空經濟周報（38期）】國際局勢下雷達軍貿成熱點，（略）陸續中標低空項目》附相關研究報告：
【華創計算機&交運聯合深度】萊斯信息：民航空管龍頭，（略）能否成就低空經濟數字化領域的“一超”
【華創交運|低空深度】西銳：被低估的全球通航飛機制造龍頭——華創交運|低空60系列研究（十六）
【華創交運|低空深度】四川九洲：低空經濟中的九洲實踐——華創交運|低空60系列研究（十五）
【華創交運|低空深度】收購Volocopter：解析萬豐奧威的eVTOL棋局——華創交運低空60系列研究（十四）
【華創交運|低空深度】深城交：公司如何在低空經濟浪潮中脫穎而出？——華創交運低空60系列研究（十三）
【華創交運|低空深度】群雄逐鹿到一超數強——低空經濟數字化領域的格局推演：建議重點關注萊斯信息等先發企業——華創交運低空60系列（十二）
【華創交運&汽車聯合深度】英搏爾：新能源車到低空經濟，公司有望成為低空制造端供應鏈環節代表性企業——華創交運低空60系列（十一）
【華創交運|低空】一圖看懂百頁深度《低空經濟2025年投資展望：百舸爭流、千帆競發》
【華創交運|百頁深度】低空經濟2025年投資展望：百舸爭流、千帆競發
【華創交運&通信聯合】國睿科技：軍貿東風起，低空萬象新——華創交運|低空60系列研究（九）
【華創交運|深度】宗申動力：航發、摩發、通機：低空三劍客，三箭齊發——華創交運|低空60系列研究（八）
【華創交運|深度】低空新基建，哪個環節或放量？雷達行業初探——華創交運低空60系列研究（七）
【華創交運&汽車聯合】萬豐奧威：低空經濟浪潮下預期鉆石飛機品牌核心受益，輕量化趨勢下汽車部件業務共建雙輪驅動——華創交運|低空60系列深度（六）
【華創交運|深度】暢想2027，主機廠視角看我國低空（略）場：重點關注萬豐奧威——華創交運|低空60系列深度（五）
【華創交運】低空經濟產業鏈標的全景圖——低空經濟系列研究（四）
【華創交運|深度】中信海直：低空經濟步入發展快車道，通航龍頭第二增長曲線迎紅利——低空經濟系列研究（二）
【華創交運】低空經濟迎重要戰略機遇，關注通航龍頭中信海直
團隊榮譽：
2024年獲：
證券時報·新財富雜志最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名；
上證報最佳交運倉儲分析師第三名；
第十八屆賣方分析師水晶球獎交通運輸行業第四名；
第十五屆證券業分析師金牛獎交通運輸組；
第六屆新浪財經金麒麟最佳分析師交運物流行業第四名；
第十二屆Wind金牌分析師交通運輸行業第二名；
21世紀金牌分析師交通物流行業第四名；
2019-23年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業第四名。
法律聲明：
華創證券研究所定位為面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用于經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。（略）的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。
本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所后續發布的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日后表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。
本資料所載的（略）場研究信息通常基于特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據“相對指數表現”給出投資建議，并不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、（略）場表現的判斷，因此不能夠等同于帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的后續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。
未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式：（略）
訂閱人若有任何疑問，或欲獲得完整報告內容，敬請聯系華創證券的機構銷售部門，或者發送郵件至（略）@hcyjs.com。