宏觀金融>>>

股指：

股指：海外方面，美國3月批發銷售月率錄得0.6%，低于預期1.9%和前值2%；4月紐約聯儲1年通脹預期錄得3.63%，高于前值3.58%。數據指向美經濟動能的放緩和通脹預期的抬升，美經濟滯脹的壓力加大。另外特朗普宣布與英國達成一項新的貿易協定，“英國政府同意進口美國食品和農業產品方面作出讓步，以換取美方降低對英國汽車出口的關稅。”貿易協定內容暫無完整，只涉及到幾個行業。另外雖然美國保留10%的基準關稅，但英國對美國是貿易逆差，關稅協議也容易達成。資本市場上看，關稅談判進展提振隔夜市場，美元指數上漲，美債收益率2年10年期均有所回落，黃金下跌，美三大股指收漲，納斯達克中國金龍指數上漲。

國內盤面上看，周四大盤低開震蕩上漲0.28%，深成指上漲0.93%，創業板指上漲1.65%，市場如預期洗盤后反彈。市場整體呈現深強滬弱的格局，市場熱點依舊快速輪動，雖然以科技為主，但科技中并未形成領漲主線。軍工板塊的走強主要與國際形勢相關。板塊上看，通信、軍工、電力設備、銀行、機械設備漲幅居前，美容護理、有色、鋼鐵、石油石化跌幅居前。全市場3837只個股上漲，1366只個股下跌。

整體來看，美英達成部分行業貿易協議，因英國對美貿易逆差，所以英國易于和美國達成協議，但美急于宣布其談判進展，也是想快速推進談判以免關稅對其GDP和通脹造成的影響顯現。國內A股保持韌性，目前處于經濟有回落壓力，但管理層政策和國家隊拖底A股過程中。對于A股后續大方向看震蕩上升，對于短期盤面來看，雖然昨日指數反彈，但板塊輪動較快，未形成主線且市場縮量，因此對于后市是震蕩而無逼空走勢。今日預期A股震蕩回踩有波折，但下方有支撐，操作以穩健為主。

國債：

國債：國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.26%。銀行間主要利率債收益率紛紛下行，三年以內短券收益率多下行3個bp左右，10年及以上長債降幅多在1個bp左右，收益率曲線走陡。資金價格方面，存款類機構隔夜和七天質押式回購利率再度雙降，前者下行超13個bp，后者下行近7個bp，長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業存單最新成交在1.67%附近，較上日下行3個bp左右。雙降落地后，資金價格下行，短端債券受益，收益率下行確定性強。下一階段關注LPR以及存款利率調整，20日的LPR報價，如果5年期及以上LPR報價下調幅度大，可能打開長債超長債交易空間。同時關注存款利率下調，根據歷次降息經驗，大行存款掛牌利率會很快調降，考慮到銀行息差壓力，本次存款掛牌利率下調幅度預計不小，有望帶動存單利率下行，緩解銀行負債壓力。后期債市交易主線將有博弈貨幣政策力度轉向基本面及資金面交易，中期視角，債市主線回歸交易基本面后，4月經濟數據預計仍承壓，長債利率破前低的概率仍存。關注中美談判進展，及四月經濟數據表現。

貴金屬：

黃金：國內黃金收跌，國際黃金收跌，國際黃金期現價差4.25元/盎司，國內期現價差3.42元/克，國內現貨黃金對國際現貨黃金溢價11.05元/克，SPDR黃金持倉增加2.01噸。周邊資產：美股三大指數全線收漲，歐洲三大股指漲跌不一，亞太股指多數收漲，國際油價全線收漲，美債收漲，歐債收漲，美元指數收漲，比特幣大幅收漲。多單前20合計持倉增加2275手，空單前20合計持倉增加450手。

美國至5月3日當周初請失業金人數22.8萬人，前值24.1萬人，預期23萬人。美國3月批發銷售月率0.6%，前值2%，預期1.9%。美國4月紐約聯儲1年通脹預期3.63%，前值3.58%。周度就業數據依然強勁，不過紐約聯儲1年期通脹預期和密歇根的1年通脹預期較為一致，同樣較高，反映市場預期美國通脹反彈，批發零售月率反映3月份消費環比走弱。美國總統特朗普表示除了美聯儲，其他人都在降息。與美聯儲主席鮑威爾的對話就像“對牛彈琴”。美聯儲主席鮑威爾總是“太遲”。即使沒有降息，美國表現依然良好。美國商務部長盧特尼克表示我關注的是下一個貿易協議的大國。我們希望與一個來自亞洲的大國達成貿易協議。英國和美國就關稅貿易協議條款達成一致，英國政府同意在進口美國食品和農業產品方面作出讓步，以換取美方降低對英國汽車出口的關稅。美國將對英國制造的汽車關稅降至10%，對鋼材和鋁材的關稅降至零。談判仍將繼續，涵蓋制藥業和其他剩余的互惠關稅項目。兩國還同意啟動數字貿易協議談判。印度方面與巴基斯坦進行接觸，美烏推進三十天停戰，以色列威脅哈馬斯如果再次襲擊，將會發動更大行動報復。

短期受關稅談判、地緣緩和等因素影響，黃金出現下跌，不過黃金下行空間可能有限，短期可能維持高位震蕩概率較大。中長期依然維持看多觀點不變。后續關注中美高層瑞士談判。

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白銀：國內白銀收跌，倫敦白銀收跌。國際白銀期現價差0.179美元/盎司，國內白銀期現價差12元/千克，國內現貨白銀對國際現貨白銀溢價595元/千克，金銀比價102.25。SLV持倉不變。多單前20合計持倉增加11141手，空單前20合計持倉增加15079手。

中短期金強銀弱格局不變，白銀當前相對黃金低估，但缺乏驅動。預期白銀短期繼續維持震蕩走勢。中長期仍然需要等待美聯儲降息，全球經濟邊際修復帶來的消費轉好驅動。

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有色金屬>>>

氧化鋁&電解鋁：

氧化鋁：昨日利多消息較多，空頭大幅砍倉帶動盤面出現迅速反彈；

①EGA被幾內亞政府吊銷采礦證，此消息屬于預期內；②文豐被舉報，消息廣泛傳播，當前產能尚且正常生產中，但后續新產能是否會受影響需要等待處理結果，較難評估；③本周去庫幅度加劇，鋼聯數據顯示本周去庫5.5萬噸，已連續三周去庫；④供應端檢修行為仍在增加，現貨流動性有所收緊，價格企穩小漲；

近期利多因素集中爆發都是因為估值過低，估值夠高又可以解決一些問題，進口礦價繼續下跌以及現貨漲帶動虧損幅度已經收窄，前期檢修產能在節后也有部分恢復，需求端無增量較為確定，所以供需上還不具備反轉行情條件，但有短期見底條件，空頭砍倉反彈結束后，估值預計還是跟著礦價估值走，僅供參考。

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鋁：鋁價大跌后昨日在氧化鋁反彈帶動下企穩反彈，供需端矛盾不大但有季節性走弱壓力，供應穩定而需求“金三銀四”旺季已結束，光伏搶裝結束及出口因關稅的沖擊共同導致需求預期有所轉弱，下游開工率出現下降；現貨方面，昨日鋁錠去庫1.2萬噸至62.9萬噸，鋁棒去庫0.45萬噸至17.05萬噸，華南基差有所走強，現貨反饋良好，尚未有超預期的拖累，震蕩看待，僅供參考。

碳酸鋰：

碳酸鋰：周四主力2507合約收盤價64280元/噸，環比+120元/噸，漲幅0.19%，2507-2508合約月差-960元/噸。SMM電池級碳酸鋰報價65250元/噸，環比-1400元/噸，跌幅2.1%，電工碳價差1650元/噸。鋰礦價格持續走弱使得碳酸鋰成本支撐走弱，澳洲鋰精礦平均價735美元/噸（日環比-7.5美元/噸）；巴西鋰精礦平均價740美元/噸（日環比-10美元/噸），礦價與碳酸鋰價格形成負反饋，成本坍塌加速市場看空情緒。碳酸鋰最新周度產量16055噸（折7天），環比減少841噸，周度庫存131569噸，環比減少464噸，當前價格觸及高成本一體化項目現金成本，供給端持續縮量，本周出現庫存拐點，5月或延續去庫格局，去庫幅度預計2000-3000噸。需求方面，根據乘聯數據綜合預估，4月全國新能源乘用車廠商批發銷量114萬輛，同比增長42%，環比增長1%。綜合預估今年1-4月累計批發400萬輛，同比增長42%。近期碳酸鋰與礦石價格呈現螺旋式下跌，負反饋目前仍在延續，止跌信號應以礦端減產出現。礦價繼續下跌將觸及澳礦最高成本，從估值角度考慮，目前估值相對偏低，謹慎追空，關注高成本澳礦在下跌過程中的決策行為以及宏觀情緒。

多晶硅：

多晶硅：99硅粉最新報價9500元每噸，較前日下跌100元，553硅粉今日報價9500元每噸，較昨日下跌100元.今日復投料價格40.5元每千克，與昨日持平,今日p型復投料價格35.5元/千克與昨日持平，N型182硅片今日報價1元每片，較昨日1.03下跌，N型210硅片1.38元每片較昨日下跌。組件端，N型182（集中式）0.705元/瓦較昨日0.71元/瓦下跌. 現貨價格依然呈現強支撐. 本輪多晶硅現實格局依舊維持強現實弱預期的格局，從盤面的角度，今日盤面一度跌破一線企業現金成本，該成本下強支撐得到有效釋放.從多空博弈的角度，倉單問題依然難以得到有效的緩解，現金成本區間無法刺激出大量的倉單且由于多晶硅采用品牌交割且交割品標準高于市場主流致密料水平，導致交割品極為稀缺。在此背景下出現典型的買方大量進場買估值伴隨著空殺空是非常合理.但是隨著情緒的快速釋放，目前博弈倉單的可能性也在相應的降低，多頭需要注意空頭恐慌情緒釋放的時間節點，且下方強支撐依然存在驗證空頭需格外防范博弈風險.

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黑色金屬>>>

雙焦：

焦煤：昨日盤面走低，夜盤進一步新低，市場關注鋼材表需弱勢以及動力煤加速下跌。具體說，本周鋼聯數據有所調整，單周表需下滑幅度較大，連續兩周表需也依舊負增長，核心在于建材環節；動力煤港口庫存再度接近新高，電廠招標壓價，近兩日現貨價格下跌加速。

供給端，本周坑口增產，蒙煤通關才恢復，環比增加，海煤發運下降，到港偏少，總體需求同比微增。需求端，本周焦化減產，采購偏弱。庫存端，本周坑口累庫，焦企去庫，港口去庫，口岸去庫，總體去庫，同比依舊偏高。消息端，英美就關稅條款達成一致；河北鋼鐵下調部分焦炭價格；中國據悉考慮在全國范圍內推廣商品房現房銷售制度。

操作上，短期謹慎，中長期依舊高升水空配為主。

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焦炭：昨日盤面再度下跌，幅度大于焦煤，夜盤也是如此。市場關注部分鋼廠的干熄焦提降消息，以及成材表需偏弱的現實，擔憂鐵水見頂，需求見頂疊加成本坍塌下的利潤壓縮風險。

供給端，本周獨立焦化減產、鋼廠焦化減產，總體減產。需求端，鋼廠鐵水小幅減少，采購偏弱，鋼材表需大幅下滑，但更多是數據調整，兩周連續表需-4%左右。庫存端，本周各環節均累庫，總體累庫。消息端，英美就關稅條款達成一致；河北鋼鐵下調部分焦炭價格；中國據悉考慮在全國范圍內推廣商品房現房銷售制度。

操作上，短期謹慎，中長期依舊高升水空配為主。

純堿、玻璃：

純堿：現貨價1310元/噸, 環比變動0.00%, 主力收盤價1323元/噸, 環比變動0.00%, 主力基差-13, 環比變動0, 9-1月差-5, 環比變動-1, 1-5月差33, 環比變動+2, 5-9月差-28, 環比變動-1。供應端月檢修企業較多。需求端：增加有限。過剩格局維持，但是過剩量環比收窄，且靜態短缺的時間稍長。本月連云港有出料預期。節奏上來看，近期檢修偏多，上旬和中旬壓力較大，若有其他廠家減產，缺口會放大，供需缺口要到下旬出現緩解。估值來看，現貨成交跌到1290左右，檢修暫時沒有形成有效支撐，日度依舊過剩。從成本角度來看，隆眾最高成本估算1375元/噸，即使存在反彈，繼續向上的空間有限，在大的平衡表沒有發生改變的情況下，給全行業利潤不太合理，維持反彈空配觀點。

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玻璃：沙河現貨價1173元/噸, 環比變動0.00%, 主力收盤價1057元/噸, 環比變動-1.58%, 主力基差116, 環比變動+17, 9-1月差-49, 環比變動-8, 1-5月差61, 環比變動-8, 5-9月差-12, 環比變動+16。白玻運行平穩。需求端：5月份依然是旺季的延續，但是總量轉弱的趨勢不會發生改變，旺季不旺的體感可能延續。隆眾統計的深加工訂單數水平已經出現大幅好轉，同時今年開年以來工程沒有轉好，存在延后的可能，關注資金到位何時轉好。成本端整體來看，成本相對平穩。石油焦漲價到2150元/噸，折石油焦制玻璃成本增加到了1200元/噸附近。沙河地區成為市場洼地，1100不到。從估值來看，盤面基本持平玻璃最低成本。本周受假期影響庫存大幅增加。總的來看，5月份是上半年旺季的延續和尾聲，需求較難出現大反彈。假期期間產銷不強，廠家下調價格。關注點在有無更多減量。整體偏弱對待。總的來看，5月份是上半年旺季的延續和尾聲，需求較難出現大反彈。整體偏弱對待。

鋼材：

鋼材：5月8日，國內鋼材市場下跌為主，唐山遷安普方坯出廠含稅價降50報2930元/噸。成交方面，現貨市場價格表現不佳，同時華東、南方雨水較多，商家反饋整體成交表現低迷，交投氛圍冷清。根據我的鋼鐵本周，唐山主要倉庫及港口同口徑鋼坯庫存87.09萬噸，周環比增加0.83萬噸。調研周期內，下游調坯企業對坯需求減弱，多消耗廠內鋼坯庫存為主。冷系產品受關稅影響下游訂單下滑嚴重，后續供給端可能會向上對熱卷產生持續壓力。方大特鋼于5月9日開始對高爐進行檢修，同時分別對高線、優特鋼線進行檢修，預計影響建材產量約4000噸/天，計劃15天。節后鋼坯價格波動較大，雨季如期而至，螺紋成交較差，熱卷按需購買。需求端暫無需求增量預期，目前價格距離高爐成本空間不大，得益于電費下降，高爐成本整體降低約10%。后續持續下行需負反饋由爐料給出空間。同時在利潤持續為負的情況下，可能發生產能壓減。關注需求與鐵水下行速度，未來下跌更大來自于爐料，鋼廠自身利潤目前較低。

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能源化工>>>

原油：

原油：WTI、Brent分別收于60.28、63.12，美英達成貿易協定，提振宏觀情緒，油價大漲超3%。

本輪下跌的邏輯主要在于供應壓力。在美國增產乏力下，供應面變量一是在擁有 400 萬桶/日以上產能剩余的 OPEC+。由于配額遵守情況不一，OPEC+內部分歧愈加明顯，5月3日OPEC+會議在沙特主導下再次宣布6月增產41.1萬桶/日，如果后續原油出口沒有顯示歐佩克+內部的合規情況有所改善，OPEC+將面臨進一步增產。哈薩克斯坦能源部顯示，哈薩克斯坦4月份原油和凝析油日產量增長6.5%，達到27.7萬噸。該國五月份的石油產量預計與四月份持平。供應變量二是地緣，美伊談判不斷加劇的同時對伊制裁也在不斷進行，關注由此造成伊朗供應減量。第四輪談判被推遲，將于11日舉行。昨晚美國財政部網站發布關于伊朗的新制裁措施。EIA月報將今年的石油需求調增10萬桶/日至1.037億桶/日，下調明年需求預期，但下調了今明兩年的油價預期；產量方面，繼上月月報調降美國原油產量預期后，本月又將今年美國原油日產量從1351調降到1342萬桶/日。

二季度原油開始累庫，中期油價不改弱勢觀點。但短期來看，WTI60美金以下對美國頁巖油生產一定限制，且原油庫存低位，或阻礙油價下跌，但如果OPEC增產完全兌現，油價可能進一步下跌。

PX-PTA：

PX：周四PX主力繼續走高，報收6404元/噸，美金方面，PX收于777.67美元/噸，漲10美元/噸。（CFR中國）。截至最新亞洲PXN修復至205美元/噸，總體來看，近月合約交割在即，大廠接貨挺價，宏觀情緒回暖，近期PX價格預估維持偏強。

基本面來看，預估PX去庫幅度相對收窄。供應端，截至4月底國內開工負荷約77.17%，4月內部分裝置按計劃季節性檢修，5月預估國內供應邊際增長，兌現裝置重啟回歸。截至4月底，亞洲地區PX開工負荷約70.56%，預估5月內開機負荷變動有限。需求端，5月PTA檢修及重啟預期并存，預期期間檢修總量大于重啟量，PTA供應回升速度或偏慢，截至本周，國內PTA周均產能利用率至74.48%，環比-2.53%，PX需求相對有限。總體來說，5月平衡表去庫幅度預估收窄，但5月合約交割在即，大廠接貨挺價，價格偏強運行。

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PTA：周四PTA主力報收4546元/噸，截至最新PTA現貨加工費約378元/噸，中性水平。近期現貨收緊，檢修動態頻繁，下游織造開工回暖，TA走勢預估偏強。

展望5月，預估PTA依舊維持去庫預期，關注點在于聚酯開工負荷變動。供應端，近期裝置檢修兌現，截至本周國內PTA周均產能利用率至74.48%，環比-2.53%，本周臺化2#線和虹港石化2#如期檢修，其余裝置變化不大。需求端，聚酯開機率相對堅挺，支持TA去庫，截至本周，中國聚酯行業周產量：156.83萬噸，較上周-0.17萬噸，環比跌-0.11%。中國聚酯行業周度平均產能利用率：91.49%，環比-0.1%。下游織造方面，織造綜合開機率回升，提振市場情緒，截至5月8日江浙地區化纖織造綜合開工率為60.82%，較上期數據上漲5.73%。五一節后，部分企業訂單升溫，且海外市場庫存下降帶來一定補貨需求，整體外部需求尚未完全恢復，近端市場行情存支撐。目前聚合成本價格修復，聚酯產品利潤走低，關注5月內聚酯開機負荷變動。相對節前來說，目前利多的邊際變動在于織造新訂單出現一定增量，織造開機低位上行，聚酯開機存支撐。總體來說，近期現貨收緊，檢修動態頻繁，下游織造開工回暖，TA走勢預估偏強。

EG：

EG：周四EG主力報收4222元/噸，總體來看，EG近端供需結構尚可，宏觀情緒轉好，價格偏強震蕩。

基本面來看，截至本周，國內乙二醇總產能利用率62.88%，環比+0.95%，其中一體化裝置產能利用率65.94%，環比-1.1%；煤制乙二醇產能利用率57.65%，環比+4.49%。目前統計后續裝置檢修量偏多，預估EG供應邊際收窄。進口方面，3月份，乙二醇進口量出現明顯增加至69萬噸附近，環比2月增加16.52%，沙特美國貨源快速增長，但4月份或受到部分裝置降負以及關稅因素影響出現減量。庫存方面，截至5月8日，華東主港地區MEG港口庫存總量69.2萬噸，較周初庫存增加1.6萬噸。近幾日到貨尚可發貨平淡港口庫存微量回升。利潤端，截至最新石腦油一體化虧損101美元/噸，虧損略有收窄。煤制虧損132元/噸，周內虧損幅度亦收窄。需求方面，聚酯開機率相對堅挺，EG供需結構良好，截至本周，中國聚酯行業周產量：156.83萬噸，較上周-0.17萬噸，環比跌-0.11%。中國聚酯行業周度平均產能利用率：91.49%，環比-0.1%。下游織造方面，織造綜合開機率回升，提振市場情緒，截至5月8日江浙地區化纖織造綜合開工率為60.82%，較上期數據上漲5.73%。五一節后，部分企業訂單升溫，且海外市場庫存下降帶來一定補貨需求，整體外部需求尚未完全恢復，近端市場行情存支撐。目前聚合成本價格修復，聚酯產品利潤走低，關注5月內聚酯開機負荷變動。相對節前來說，目前利多的邊際變動在于織造新訂單出現一定增量，織造開機低位上行，聚酯開機存支撐，EG需求尚可。總體來說，EG近端供需結構尚可，宏觀情緒轉好，價格偏強震蕩。

甲醇、尿素：

尿素：主力09合約收于1882元/噸，環比-4元/噸。短期內，受出口政策擾動，期價有一定支撐，后續關注出口政策具體落地情況。基本面端來看，供應端，尿素周度產能利用率86.3%，環比+2.7%，日產19.95萬噸，同比+1.93萬噸，二季度新增投產重點關注120萬噸新疆裝置投產進展，檢修層面目前公布檢修企業安徽泉盛、華昌化工涉及產能102萬噸，短期內預計高供應維持，但隨氣溫走高后，故障性檢修幾率或增加。需求端，二季度以往為表觀消費量的最高季度，后續旺季需求預期對尿素價格仍有支撐，本周企業待發訂單數5.85，環比-1.7天，復合肥開工率40.6%，環比走弱2.9%，三聚氰胺開工率走高9.7%至75.2%，本周尿素庫存去化12.6萬噸至106.6萬噸。當前絕對價格歷史同比偏低，需求端有農需旺季支撐疊加出口消息擾動情形下，逢低多配為宜，但高供應疊加煤價偏弱，或使得旺季高度或不及以往，僅供參考。

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甲醇：昨日期價整體承壓運行為主，09合約收于2216元/噸，環比-23元/噸，周度甲醇產量201萬噸，環比+10.98萬噸，產能利用率90%，環比+5.8%，日均產量29萬噸，同比高出5.5萬噸，部分裝置檢修恢復，產量回升明顯，據百川數據顯示，5月中上旬檢修企業相對有限，預計短時內高供應維持。進口端，國際開工整體偏高，國際開工率75.3%，環比-0.4%，同比維持高位，周度到港量32萬噸，環比+17.8萬噸，提升明顯。需求端，烯烴端，內蒙寶豐一期裝置計劃重啟，寧夏寶豐二期裝置檢修，后續山東恒通30萬噸/年MTO預計檢修20天；傳統及新興需求端，周內傳統需求負荷小幅提升，新興需求依然一般。庫存端，本周港口庫存累庫1.5萬噸至55.2萬噸，企業庫存累庫2.1萬噸至30.4萬噸。隨后市到港量提升，庫存后續仍面臨一定累庫壓力，逢高空配為主，僅供參考。

天然橡膠：

天然橡膠：昨日滬膠延續震蕩走勢，目前缺乏進一步驅動，基本面上今年二季度平衡表供需預估流量改善明顯差于去年，供應上一季度進口大增，3月進口繼續維持高位，4-5 月環比減少但是同比仍然有一定增量。需求端 4-5 月需求走弱，整體去庫存速度偏慢。截至2025年5月4日，中國天然橡膠社會庫存135.5萬噸，環比增加0.17萬噸。供應端，東南亞主產區雖進入開割季，但開割初期量仍相對有限加上部分區域雨水干擾割膠工作不暢，原料價格反彈走勢為主，云南產區膠水上量緩慢，原料搶購較為激烈，價格維持相對偏強走勢。國內三月進口繼續高增格局，1-3 月國內進口天然橡膠 168 萬噸，同比增長19.4%。需求方面，中國全鋼胎樣本企業產能利用率為41.69%，環比-17.85個百分點，同比-9.89個百分點。目前企業產量較大企業成品庫存累積壓力增加，整體仍需要控產維持庫存平衡。后市來看，短期原料偏強成本支撐存在，短期近一步下跌風險降低，但是國內去庫存速度較為緩慢，驅動不強，繼續保持震蕩格局判斷。

苯乙烯：

苯乙烯：昨日EB主力維持震蕩走勢，整體苯乙烯估值延續回升趨勢。苯乙烯自身供需從四月緊平衡逐漸邊際轉向寬松。供應方面，隨著檢修結束裝置重啟，苯乙烯產量繼續增加。需求端，五一假期影響需求減弱，同時終端需求不佳增量驅動有限。原料純苯方面，供需亦維持偏弱格局，石油苯開工率隨著五月部分檢修裝置回歸開工預計有所恢復。進口方面，4月韓國國內供應裝置檢修，預計 4-5 月國內純苯進口貨數量下降。需求方面，盡管主力苯乙烯開工提升帶動需求增加，但是己內酰胺己二酸等主力下游需求下滑，整體需求預計提升有限。下游原料庫存仍然偏高，主動采購意愿不強，純苯仍有累庫預期。后市來看，苯乙烯緊平衡格局邊際轉向略寬松，另外原料純苯供需仍然偏弱，中期仍高空思路不變，短期原油價格反彈，空單暫時觀望回避為主。

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農副產品>>>

油脂：

油脂：昨日油脂偏弱震蕩，棕櫚油依然最弱，豆棕差、菜棕差繼續走擴。傳聞美國生柴摻混目標可能為40億加侖，甚至低于40億加侖，疊加特朗普計劃削減EPA開支，使市場擔憂生物柴油前景，影響油脂消費。基本面方面，美國大豆種植率為30%，美豆主產地干旱面積15%。目前天氣良好，持續關注美豆主產區的天氣情況和生物柴油政策。巴西大豆收割接近尾聲，收割率97.7%，巴西大豆出口高峰期，5月出口量預計為1260萬噸。中國3月大豆進口350.3萬噸，4月起大豆大量到港，二季度月均到港量1000萬噸以上，5月起油廠開機率預計回升，豆油供應壓力也將顯現，預計庫存將緩慢回升。棕櫚油增產季，產地持續增產累庫。MPOB前瞻：馬來西亞4月棕櫚油產量預計為162萬噸，環比增長16.9%；出口量預計為110萬噸，環比增長9.7%；庫存為179萬噸，環比增長14.8%。報告將于5月13日中午公布。近期國內棕櫚油進口利潤逐漸抬升，買船增加，但庫存預計仍將維持低位。菜油方面，目前遠月菜籽買船偏少，5月、6月預計僅為20萬噸左右，7月預計將下滑至13萬噸，菜油也將隨之去庫。油脂預計維持震蕩走勢，豆棕差、菜棕差預計走擴。

豆粕：

豆粕：昨日市場消息貧乏，疊加巴西近月升貼水企穩，連粕窄幅震蕩。截至下午收盤，主力合約09報收于2919元/噸，跌1元/噸；現貨市場價格漲跌互現，其中山東市場3100漲20元/噸，江蘇市場3100漲10元/噸，廣東市場3120跌80元/噸。

產地基本面變化不大。新季美豆播種已完成30%，天氣預報顯示中西部后期或迎來更干燥天氣，有利后續推進播種，暫無天氣炒作跡象。巴西出口裝運正常進行，海關稱4月大豆出口1530萬噸，去年同期1470萬噸。國內大豆豆粕部分地區現貨供應仍然偏緊，各地開機時間不一，但供應寬松局面即將到來，5-6月大豆到港量月均1000萬噸以上。貿易商采購遠月基差成交放量，飼料企業謹慎觀望為主。

后市判斷：外盤來看，CBOT美豆在無天氣風險帶來實質利好下，難有繼續上漲動力，短期震蕩區間難破。國內豆粕來看，現貨端，6-8 月國內供應壓力最大，豆粕基差將進一步下跌并轉負；期貨端，巴西賣壓充分釋放前，遠月看多仍需等待。5 月若無美豆天氣炒作題材，09合約預計在巴西近月升貼水走弱的拖累下，維持震蕩偏弱走勢。中美貿易關系走向繼續給市場帶來不確定性。若中美關系緩和，國內豆粕隨進口成本下移而大幅回落。若中美關稅保持當前水平，則遠月（四季度）利多預期仍在，下一年度美豆種植面積預計減少帶來的全球大豆供應收緊、疊加下半年巴西豆出口壓力減輕后有提價優勢，四季度全球豆系價格重心大概率抬升。

策略推薦：基于全球大豆市場以及國內豆粕均屬于近弱遠強，推薦反套（7-9/7-1/9-1）。

玉米：

玉米：昨晚連盤玉米主力07合約收報2371點（+6），錦州港15水710容重收購價格2250-2280元/噸，蛇口港二等散船玉米2340-2360元/噸，南北倒掛明顯；東北余糧緊張，昨日5家深加工企業提價20-80元，山東到車量維持低位，華北深加工企業昨日普漲10-40元。此外，受糧源緊張影響，中儲糧競價銷售拍賣繼續溢價成交，總體溢價程度降低，不過拍賣底價較周二抬升，產區情緒依舊高脹。然而，受玉米大幅漲價影響，小麥漲幅較小且華北新麥開稱價同比低，小麥玉米均價差走縮至110元，部分地區小麥和玉米同價，后市飼料企業存在使用小麥替代傾向，或許短期會抑制玉米上漲。需求方面，深加工企業繼續虧損，受原料上漲，淀粉企業提價，本周淀粉再次意外壘庫，米粉價差走縮；下游養殖需求表現較好，飼料企業維持高庫存運轉，除華北地區大幅壘庫外，其余地區庫存水平有所回落，剛需需求支撐玉米采購。

總體來看，隨著時間推移，產區余糧緊張格局顯現，東華北玉米價格表現偏強，促使淀粉企業亦提價，而需求環比穩中有增，企業和港口玉米庫存繼續去化，短期受米麥價差收窄影響或維持震蕩，中期玉米價格重心將繼續抬升，短期多單可適當減倉，中期回調多配思路不變。

生豬：

生豬：昨日生豬主力09合約收報13910點，跌幅0.54%，79月差-430（+20）；昨日涌益監測全國生豬均價14.82元/公斤，河南my標豬出欄均價15.35元/公斤穩定，廣東ws外三元價格15.8元/公斤落1毛。5月整體集團出欄增量不大，當前出欄進度有所偏慢，社會豬源供應一般，屠宰企業收豬沒難度，豬價震蕩運行。

供應方面，4月份鋼聯涌益能繁母豬存欄環比分別增0.41%、0.4%，產能供給增長，4月份涌益仔豬出生環比增2.91%。鋼聯5月份監測出欄計劃環比增1.22%，日均環比降2%左右，集團供給增量有限，重點關注前期二育出欄增量；4月份卓創飼料外銷量環比增長15.2%，新希望海大等企業豬飼料同比增長30%左右，未來生豬供給充裕。當前大豬出欄占比繼續增加，出欄體重偏大，隨著天氣升溫，散戶和前期二育出欄積極性提升，疊加月初縮量后仍要釋放，預計后市豬價有偏弱預期。需求方面，主要市場白條到貨量一般，屠宰需求一般，屠宰量穩中下滑，節后需求暫時性下滑，將拖累豬價。

總體來看，5月中旬集團出欄增量和需求減弱碰頭，以及散戶和二育出欄預期增加，豬價將震蕩下行。不過，近月07本身貼水幅度較大，或跌幅有限，正套可適當減倉或9-1反套持有。

紙漿：

紙漿：昨日盤面震蕩，主力合約2507收于5148元/噸，上漲10元/噸。期貨倉單數量為27.04萬噸，環比減少9168噸。期貨庫存為31.13萬噸，環比減少1.42萬噸。本周港庫去庫，五大港口庫存共計為203.5萬噸，環比去庫6.4萬噸，同比增加25.2萬噸。昨日現貨價格部分上調，銀星持平，俄針上調50元至5200元，當前山東銀星基差1052元/噸，俄針基差52元/噸。

本周需求再度邊際轉弱，白卡紙產量環比減少5.23%，同比增加0.69%，雙膠紙產量環比增加0.45%，同比減少5.46%，雙銅紙產量環比減少4.27%，同比減少6.33%，生活用紙產量環比增加0.36%，同比增長17.80%。下游庫存累庫，白卡紙廠庫天數增加0.1天至16.6天(去年同期18.1天)，雙膠紙廠庫天數環比增加0.36天，至28.46天(去年同期26.46天），雙銅紙廠庫天數環比增加0.27天，至20.67天（去年同期27.81天），生活用紙廠庫天數環比增加0.1天，為20.6天（去年同期19.4天），生活用紙庫存已經由低位轉變為高位。雙膠紙利潤和高庫存拖累補庫需求。下游需求淡季預期、高庫存和高港庫共同對盤面形成壓制。

前天早上會議正式頒布降準降息政策，帶動預期略有好轉，同時有消息稱中美將于本周明天起在瑞士溝通，關稅戰存在一定緩和可能，但需要注意的是關稅談判必然是持久戰，并且中途必會有多次反復，速勝或者速敗思想均不可取。當前現實基本面仍弱，且進入二季度后下游季節性需求將逐漸由旺轉淡，上下游庫存均高位，預計轉機最早要到9月才會出現。降息降準落地以及關稅談判消息放出以后，關注弱預期是否能夠緩慢修復，但在弱現實之下，盤面上行動能不足，最樂觀情況下震蕩看待。

原木：

原木：昨日盤面下行，主力合約2507收于780元/立方米，下跌12.5元/立方米；2509收于794.5元/立方米，下跌8.5元/立方米；2511收于800.5元/立方米，下跌7.5元/立方米。7-9價差-14.5，7-11價差-20.5，9-11價差-6。昨日現貨持平，3.9/4米中A現貨尺價格分別為760（日照）和780（太倉），5.9/6米中A現貨尺價格分別為780（日照）和790（太倉）。嵐山交割尺報價上為3.9米中A820-840元，5.9米中A830-850元，3.9米小A810-830元，5.9米小A830-840元。

供需端：截至4月25日這一周，全國針葉原木總庫存為351萬立方米，持平。其中五大沿海主港（河北、廣東、福建、江蘇、山東）總庫存為350.99萬立方米，環比累庫0.45萬立方米；三大材（北美材、輻射松、云杉）總庫存329萬立方米，環比去庫6萬立方米。本周出貨量回彈，全國主港日均出庫量6.86萬立方米。據木聯統計，上周原木到港實際量為36.37萬方，周環比減少28%，預計本周到港量為30.26萬立方米，繼續環比減少。進入月底，供應壓力處于階段性緩解周期。

展望：五一后天氣轉熱，建材出貨將逐漸進入淡季，昨日早上會議正式頒布降準降息政策，帶動預期有所好轉，盤面反彈。但考慮到當前商品房待售面積處于高位，政策轉化為新開工還需要較長時間傳導，基本面弱現實格局持續，而預期也受到后續淡季和高庫存拖累，暫時看不到明顯向上的驅動力，震蕩偏弱看待。

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研究團隊介紹：

許紅萍，創元期貨研究院院長，10年以上期貨研究經驗，5年以上專業的大宗商品、資產配置和研究團隊投研一體化運營經驗。擅長有色金屬研究，曾在有色金屬報、期貨日報、文華財經、商報網等刊物上發表了大量研究論文、調研報告及評論文章；選獲2013年上海期貨交易所鋁優秀分析師、2014年上海期貨交易所有色金屬優秀分析師（團隊）。（從業資格號：F03102278）

廉??超，創元期貨研究院聯席院長，經濟學碩士，鄭州商品交易所高級分析師，十幾年期貨市場研究和交易經驗，多次穿越期貨市場牛熊市。（從業資格號：F03094491；投資咨詢證號：Z0017395）

創元宏觀金融組：

劉釔含，股指期貨研究員，英國利物浦大學金融數學碩士，擁有多年券商從業經驗。專注于股指期貨的研究，善于從宏觀基本面出發對股指進行大勢研判，把握行業和風格輪動。（從業資格號：F3050233；投資咨詢證號：Z0015686）

金蕓立，國債期貨研究員，墨爾本大學管理金融學碩士，獲期貨日報“最佳宏觀金融期貨分析師”。專注宏觀與利率債研究，善于把握階段性行情邏輯。（從業資格號：F3077205；投資咨詢證號：Z0019187）

何??燚，中國地質大學（北京）礦產普查與勘探專業碩士，專注宏觀和貴金屬的大勢邏輯判斷，聚焦多方因素對貴金屬行情的綜合影響。（從業資格號：F03110267）

崔宇昂，美國東北大學金融學碩士，專注集運上下游產業鏈的基本面分析。（從業資格號：F03131197）

創元有色金屬組：

夏??鵬，三年產業龍頭企業現貨背景，多年國內大型期貨公司及國內頭部私募投資公司任職經驗，善于從產業基本面和買方交易邏輯角度尋找投資機會。（從業資格號：F03111706）

田向東，銅期貨研究員，期貨日報“最佳工業品分析師”，天津大學工程熱物理碩士，專精銅基本面深度分析，擅長產業鏈上下游供需平衡測算與邏輯把握。（從業資格號：F03088261；投資咨詢證號：Z0019606）

李玉芬，致力于鋁、氧化鋁、錫品種的上下游分析，注重基本面判斷，善于發掘產業鏈的主要矛盾。（從業資格號：F03105791；投資咨詢證號：Z0021370）

吳開來，中國地震局工程力學研究所結構工程專業碩士，本科清華大學土木工程專業，從事鉛鋅產業鏈基本面分析。（從業資格號：F03124136）

余??爍，中國科學技術大學管理科學與工程專業碩士，專注于上游鋰資源和中下游新能源產業鏈，從基本面出發，解讀碳酸鋰市場的供需關系、價格波動及影響因素。（從業資格號：F03124512）

創元黑色建材組：

陶??銳，黑色建材組組長、黑色產業鏈研究員，重慶大學數量經濟學碩士，曾任職于某大型期貨公司黑色主管，榮獲“最佳工業品期貨分析師”、“2024年度最佳黑色產業期貨研究團隊”。（從業資格號：F03103785；投資咨詢證號：Z0018217）

韓??涵，奧克蘭大學專業會計碩士，專注純堿玻璃上下游分析和基本面邏輯判斷，獲期貨日報“2024年度最佳黑色產業期貨研究團隊”（從業資格號：F03101643）

安帥澎，倫敦大學瑪麗女王學院金融專業碩士，專注鋼材上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03115418）

創元能源化工組：

高??趙，能源化工組組長、原油期貨研究員，倫敦國王學院銀行與金融專業碩士。獲期貨日報“最佳能源化工產業期貨研究團隊”、“最佳工業品期貨分析師”。（從業資格號：F3056463；投資咨詢證號：Z0016216）

白??虎，從事能源化工品行業研究多年，熟悉從原油到化工品種產業上下游情況，對能源化工行業發展有深刻的認識，擅長通過分析品種基本面強弱、邊際變化等，進行月間套利、強弱對沖。曾任職于大型資訊公司及國內知名投資公司。（從業資格號：F03099545）

常??城，PX-PTA期貨研究員，東南大學碩士，致力于PX-PTA產業鏈基本面研究。榮獲鄭商所“石油化工類高級分析師”、期貨日報“最佳工業品分析師”。（從業資格號：F3077076；投資咨詢證號：Z0018117）

楊依純，四年以上商品研究經驗，深耕硅鐵錳硅、涉獵工業硅，并致力于開拓氯堿產業鏈中的燒堿分析，注重基本面研究。（從業資格號：F3066708）

母貴煜，同濟大學管理學碩士，專注甲醇、尿素上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03122114）

創元農副產品組：

張琳靜，農副產品組組長、油脂期貨研究員，期貨日報最佳農副產品分析師，有10年多期貨研究交易經驗，專注于油脂產業鏈上下游分析和行情研究。（從業資格號：F3074635；投資咨詢證號：Z0016616）

陳仁濤，蘇州大學金融專業碩士，專注玉米、生豬上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03105803；投資咨詢證號：Z0021372）

趙玉，澳國立大學金融專業碩士，專注大豆上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03114695）

張英鴻，復旦大學金融專業碩士，專注原木和紙漿上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03138748）

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