【20250402】棉花：考驗耐心

?觀點小結(jié)?

核心觀點：中性 ?美棉反彈強勢，USDA種植報告利多。國內(nèi)下游庫存結(jié)構好轉(zhuǎn)但終端去庫放緩，訂單恐難維持，中期做空為主。

月差：中性 ?關注內(nèi)外走縮、花紗走擴。

現(xiàn)貨：中性 ?現(xiàn)貨交投隨盤面下行好轉(zhuǎn)，內(nèi)地庫基差走弱。

進口棉：偏多 ?雖然國內(nèi)進口尚存小幅利潤，但配額價格偏高，國內(nèi)進口預期放緩。

進口棉紗：偏多?匯率仍然是影響進口棉紗的主要因素。

庫存：中性偏空 ?1）紡企原料庫存去庫、棉紗成品庫存持平；2）織廠原料去庫、坯布小幅去庫。原料或存補庫需求。

新年度種植預期：偏空 ?USDA3月報告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，產(chǎn)量、消費同步上調(diào)，期末庫存小幅調(diào)減，整體影響中性。美國方面，未有調(diào)整。

全球終端消費：偏空 ?美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存去庫，但零售商庫存高位（偏空），我國棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑（偏空）。東南亞紗線開機率穩(wěn)定、國內(nèi)節(jié)后回升（偏多），內(nèi)外盤紗價回落（偏空）。

宏觀：中性偏多 ?海外關稅政策或存在變數(shù)，可能好于預期。國內(nèi)發(fā)布多項消費補貼政策，從而刺激內(nèi)銷。

全球：USDA種植報告落地

美國 - 消費小幅下調(diào)?

• NCC發(fā)布的棉花種植意向調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2025/26年度陸地棉種植面積預期同步下降14.4%，關于得州的種植面積會被玉米、小麥等其他作物在一定程度上替代。

• 美國方面，USDA最新給出的3月種植意向報告中，種植面積為986.7萬英畝，略高于NCC給出的意向報告，同比下降7.5%

• 再次初步預期美棉25/26年度的產(chǎn)量在275-288萬噸（下滑約43萬噸）。

  
  

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

美棉出口周報：簽約小幅下滑

• 截止3月20日當周，2024/25美陸地棉周度簽約1.91萬噸，周降16%，較四周平均水平降57%，同比降14%；其中巴基斯坦簽約0.8萬噸，越南簽約0.43萬噸，中國取消簽約0.61萬噸；

• 2025/26年度美陸地棉周度簽約0.94萬噸；

• 2024/25美陸地棉周度裝運8.92萬噸，周增12%，較四周平均水平增16%，同比增9%，其中越南裝運2.61萬噸，土耳其裝運1.57萬噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

印度 - CAI下調(diào)24/25產(chǎn)量

• 截至2月底，印度2024/25年度棉花產(chǎn)銷評估：產(chǎn)量下調(diào)10萬噸，進口彌補7萬噸，整體期末庫存下降4萬噸，影響偏多。

• 截至3月底，印度新棉累計上市416.25萬噸，上市速度同期偏慢，印證了CAI給出的減產(chǎn)預期。

  
  

數(shù)據(jù)來源：CAI USDA 紫金天風期貨研究所

巴西出口旺盛

• 2025季棉花銷售進展緩慢，預計僅約60%的最終總量已被承購。2026季棉花的采購則較為活躍，第一手銷售占預期最終產(chǎn)量的約20%。

• 3月前三周的棉花出口量約為18.1萬噸，而去年3月的出口量為25.3萬噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

中國：下游邊際轉(zhuǎn)弱

中國 - 增產(chǎn)落地

• 2024/25年度全國棉花產(chǎn)量預計將達到680萬噸附近，新疆棉花產(chǎn)量在640萬噸左右，同比增加13.8%。

• BCO2月公布數(shù)據(jù)，對25/26年度進行了第一次預估，對于產(chǎn)量方面給到維持高產(chǎn)的觀點。

• 尤其北疆在盤面仍存在收購成本附近的套保需求。

數(shù)據(jù)來源：BCO 紫金天風期貨研究所

庫存：工業(yè)庫存補庫明顯

• 全國商業(yè)庫存為517.81萬噸，呈現(xiàn)商業(yè)庫存向工業(yè)庫存明顯轉(zhuǎn)移的格局。

• 內(nèi)地庫商業(yè)庫存逐步補齊，部分滿庫，導致基差走強暫緩。

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián) 紫金天風期貨研究所

下游負荷：開機平穩(wěn)

• 截至3月28日，棉紗廠開機負荷為54.8%，紡企恢復生產(chǎn)，但開機依然弱于同期。目前各地區(qū)織廠整體開機率在51.8%，開機平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫存：成品去庫邊際放緩

• 截至3月28日，紡紗廠原料庫存為29.1天，庫存增加。成品庫存16.4天，成品去庫放緩。織布廠棉紗庫存為13.4天，織布廠全棉坯布成品庫存29.2天，成品去庫放緩，因此織廠備貨轉(zhuǎn)向謹慎。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

輕紡城成交情況

• 輕紡城成交好轉(zhuǎn)，化纖成交較好。

• 織廠成交方面氣氛弱勢，工廠在機訂單量持續(xù)壓縮，外銷訂單持續(xù)難改善，小散單成交為主。價格方面，壓力較前期增大，棉紗價格可協(xié)商空間增加，織廠報價也有松動，實際成交視量協(xié)商反映。

• 市場觀望天氣轉(zhuǎn)熱后內(nèi)銷夏季訂單表現(xiàn)，或會有所增量，但預計幅度有限持續(xù)時間不長。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

棉紗：40S以上紗支表現(xiàn)較好

• 純棉紗市場整體行情較上周變化不大，市場分化仍較為明顯，常規(guī)品種偏弱主導，緊密紡JC40S、緊密紡JC60S等暢銷品種，局部有漲價的情況，幅度不大。市場對于后市依舊信心不足，操作較為謹慎。

• 利潤方面，目前內(nèi)地紡企常規(guī)普梳紗現(xiàn)金流盈虧平衡線附近，內(nèi)地紡企現(xiàn)金流即期虧損1300元/噸，新疆紡紗利潤在1500元/噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

東南亞紗線情況?

• 開機方面，印度、巴基斯坦開機維持較好，越南開工下滑。

• 越南紗廠產(chǎn)銷略有下滑，除日韓地區(qū)外，銷售至中國市場意愿增強，但環(huán)紡類生產(chǎn)利潤仍然堪憂，頭部品牌接單逐漸向5月過渡，控制產(chǎn)能及庫存的累積。巴紗賽絡紡售價再下一個臺階，中國地區(qū)售價同步下滑，利潤空間依舊難打開。印度紗少量銷售較好的品牌小幅上調(diào)報價，其國內(nèi)需求尚可維持其正向紡紗利潤。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

進口棉紗：利潤被壓縮

• 棉紗進口利潤空間整體被壓縮，一方面現(xiàn)貨市場棉紗價格難擋下行趨勢，另一方面匯率端人民幣貶值壓力增大。市場供應寬松之下，進口棉紗實際利潤落地低于預期值，短期國內(nèi)投機性采購較難活躍。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

內(nèi)外價差

• 內(nèi)外價差在2950元/噸，外盤短期強勢，而內(nèi)盤短期下游轉(zhuǎn)弱，后市信心不足，疊加盤面大量套保頭寸壓制，整體走勢偏弱，內(nèi)外走縮。內(nèi)外走縮方向為上半年主要方向。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

月間價差：

• 基差方面，05合約基差在1200元/噸。

• 銷售方面，隨著盤面走弱現(xiàn)貨交投有所好轉(zhuǎn)，內(nèi)地庫銷售基差穩(wěn)中有降。

• 月差方面，目前表現(xiàn)平穩(wěn)。

• 關注花紗走擴方向。

• 單邊方面，短期等待美棉強勢預期釋放。關注上方套保盤壓力位。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

作者：王琪瑤

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