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全球領先的精密制造廠商，全產業鏈布局夯實競爭優勢

領益智造深耕精密制造領域近二十年，通過并購整合江粉磁材、賽爾康等公司構建了覆蓋基礎材料、精密零組件、核心器件與模組的全產業鏈能力。公司精密功能件產品市場份額及出貨量已連續多年穩居全球消費電子市場領先地位，產品應用領域自消費電子進一步滲透新能源汽車、光伏、儲能等新興市場。受益AI終端等新產品放量，公司2024年實現營收422億元，同比增長30%。受產品結構調整、新品盈利能力較弱等因素影響，2024年公司實現歸母凈利潤16億元，同比下降15%。

AI驅動智能終端需求，公司卡位核心賽道

生成式AI與終端硬件深度融合，智能終端產品市場有望迎來高速增長。1）AI服務器：根據Trendforce數據，2024年AI 服務器相關行業價值約2050億美元；預計2025年AI服務器細分市場價值提升至2980億美元，占全球服務器行業總價值70%以上。從中國市場看，2020-2025年中國 AI 服務器出貨量由15萬臺增至約50萬臺，5年CAGR達 27%。2）AI 手機：根據 IDC 預測，2024 年全球 AI 手機出貨量達2.3億部，滲透率約 19%；到 2028 年，全球 AI 手機出貨量將達 9.1 億部，4 年 CAGR 達 41%。3）AI PC：根據 MIC 預測，2028年全球 AI PC 出貨量將達1.6億臺，滲透率達60%，2024-2028年CAGR達 200%。4）XR：根據 Wellsenn XR 預測，2023-2030年全球AI眼鏡市場銷量由24萬副增至9000萬副，7年CAGR達133%。5）折疊屏：頭部廠商的硬件設計理念已向輕薄全能型跨越，根據 IDC 預測，2024-2028年，全球折疊屏手機出貨量將由2500萬臺增至4570萬臺，4年CAGR達16%；中國折疊屏手機出貨量將由 1070 萬臺增至 1730 萬臺，4年CAGR達13%。6）人形機器人：根據中商產業研究院數據，2023-2028年，全球人形機器人產業規模將由22億美元增至206億美元，5年CAGR達 57%；中國人形機器人產業規模將由18億元增至387億元，5年CAGR高達85%。

公司作為全球AI終端核心供應商，布局散熱模組、碳纖維結構件、智能穿戴組件等關鍵部件。1）散熱領域：公司具備多種散熱零部件及相關產品的研發、生產能力和系統性散熱解決方案，不銹鋼超薄 VC 均熱板及散熱方案已應用于多款中高端手機并量產；2）碳纖維結構件：公司碳纖維結構件性能優越，有望逐步替代不銹鋼材料進入折疊手機行業，已被行業頭部客戶相關機型采用并量產；3）智能穿戴：公司為全球 XR領域頭部客戶提供軟質功能件、注塑件、散熱方案、充電器等多款核心零部件；4）大功率電源與儲能：子公司賽爾康利用平面變壓器研發設計能力和生產經驗，可為客戶提供更優設計方案；5）人形機器人：公司具備機器人設計制造、應用等核心技術及系統集成服務能力，仿人類機器人結構件性能良好，能解決硬件散熱問題；公司旗下領鵬智能與 Hanson Robotics Limited 簽署諒解備忘錄，將在人形機器人設計優化升級、量產測試等方面合作。

汽車與光伏業務構筑第二、第三成長曲線

1）汽車：根據EVTank數據，2030年全球新能源車市場有望達到4405萬輛，6年CAGR達16%；2025年全球動力電池結構件市場規模預計達768億元，在動力鋰電池材料成本中占比10%-16%。公司布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品。2023年子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂《提名協議》，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件。此外，公司正積極拓展汽車其他相關產品線，著力開發汽車散熱模組、充電產品和車載充電機等產品。

2）光伏：根據IEA 預測，2024年全球光伏新增裝機350GW，2030 年突破1100GW，6年CAGR達21%。公司光伏儲能板塊主要產品為微型逆變器、功率優化器、儲能PCS及光伏無線網絡通訊模塊，并具備戶外儲能電源等新型儲能產品的整體生產能力。公司以ODM模式與國際客戶合作，憑借精密制造能力實現市場份額快速提升。

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風險提示

AI需求不及預期，公司研發不及預期，原材料價格波動，匯率波動風險。

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領益智造：全球領先的精密制造廠商

1.1 深耕精密制造領域，下游市場多點開花

領益智造前身為領益科技，2006年成立于廣東深圳，2017年與江粉磁材進行資產并購，2018年重組上市更名為領益智造。成立十余年來，公司深耕精密制造行業，先后并購了東莞鑫焱、領鎰精密、賽爾康等公司強化產業鏈地位，其精密功能件產品市場份額及出貨量已連續多年穩居全球消費電子市場領先地位，產品自消費電子市場進一步滲透新能源汽車、光伏、儲能等新興領域。

公司產品應用領域廣泛，技術實力領先。公司以基礎材料為突破，逐步向功能件、結構件、次組裝、模組件、自動化等方向擴展與延伸，產品主要應用于AI終端設備及通訊、汽車、光伏儲能等市場，應用覆蓋游戲影音、工作辦公、運動健康、家居生活等場景。公司掌握智能AOI檢測系統及全自動產品檢測反饋調節系統、高速精密沖壓技術、沖壓一件流、無人陽極線、CNC智能車間等多種先進核心制造技術及工藝，技術實力行業領先。

1）基礎材料：代表產品有電磁屏蔽材料、導熱材料、 微波介質陶瓷、陶瓷纖維、碳纖維，廣泛應用于各終端電子設備和通訊產品；

2）精密零組件：包括結構件、功能件，涉及模切、沖壓、CNC、注塑、印刷、組裝等多重工藝；

3）核心器件與模組：包括線性馬達、無線充電、充電器、軟包配件、鍵盤、散熱模組、5G射頻器件、結構件等。

發行可轉債蓄力研發與擴張。2024年，公司向不特定對象發行可轉換公司債券募集資金總額為21.2億元（調整后），扣除發行費用后的募集資金凈額將投資于田心制造中心建設項目、平湖制造中心建設項目、碳纖維及散熱精密件研發生產項目、智能穿戴設備生產線建設項目、精密件制程智能化升級項目、智能信息化平臺升級建設項目。

1.2 公司股權架構穩定，經營管理完善?

公司股權結構和組織架構穩定。截至2025年2月17號，領勝投資公司以59.07%的股份成為公司控股股東。公司創始人曾芳勤通過間接持股領勝投資、以及直接持股2.06%的方式，共持有公司61.13%的股份，成為公司實控人。在公司其余股東中，香港中央結算公司、22年員工持股計劃、汪南東分別持股1.63%、0.46%、0.35%，其他投資者股份占比達36.43%。

推出多期股權激勵計劃，彰顯公司發展信心。公司自成立以來分別于2018年、2021年、2024年共開展5次股權激勵計劃，激勵標的為期權或股票，主要激勵對象為公司高管、核心技術及業務骨干人員，股權激勵總數達1.5億股，期權總數達3.6億份。

1.3 公司營收穩健增長?

公司營收有望迎來高速增長，歸母凈利潤波動較大。公司營業總收入由2019年的239億元增至2024年的442億元，年復合增長率達13%。2024年，受益公司AI終端等新產品放量，公司營業收入迎來高速增長，同比增長28%。公司歸母凈利潤波動較大。2021年受疫情、原材料成本上升、新業務開拓投入增加等因素影響，公司歸母凈利潤僅達12億元，同比下降48%。2022-2023年公司歸母凈利潤持續修復，2024年實現歸母凈利潤18億元，同比下降25%。

公司以AI終端為核心業務，2024年毛利率承壓。1）從營收占比看，AI終端為公司第一大業務，2024年營收占高達92%；汽車及低空經濟產品為公司第二大業務，2024年營收占比僅為5%。2）從毛利率看，2024年公司綜合毛利率降至16%，主要歸因于公司產品結構變動，毛利率較低的新產品業務大幅放量。

公司三費控制合理。2024年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為1%、3%、4%，處于合理區間。從研發投入上看，2019-2024年公司研發費用由2019年的11億元增至2023的20億元，總體呈穩健增長態勢，年復合增長率約達12%。

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AI貢獻智能終端產品市場新機遇

2.1 云側/端側AI迎來高速增長

受益云側AI算力需求擴張，用于提供高容量、高性能數據存儲和處理服務的超大型數據中心加速落成，AI服務器市場景氣度有望持續攀升。根據Trendforce及中商產業研究院數據，2024年全球服務器行業的總價值將達到3060億美元，其中，與AI服務器相關的行業價值估計約為2050億美元；由于需求持續旺盛且產品平均售價較高，預計2025年AI服務器細分市場的價值將提升至2980億美元，占全球服務器行業總價值的70%以上。從中國市場看，2020-2025年中國AI服務器出貨量由15萬臺增至約50萬臺，年復合增長率高達27%。

在AI服務器需求急劇上升的推動下，帶動AI服務器產業鏈上下游收入擴張。AI服務器產業鏈上游為零部件，包括CPU、GPU、存儲芯片、固態硬盤、PCB、被動元器件、散熱器等；中游為AI服務器；下游為各類應用市場，包括互聯網企業、云計算企業、數據中心服務商、政府部門、金融機構、醫療領域、電信運營商等。

端側AI，是指在終端設備上直接運行和處理人工智能算法，允許終端設備在本地處理數據，不需要將數據發送到云端或服務器進行處理的應用。相較于依賴數據中心并在云服務器上運行的云端AI，端側AI以其綜合成本低廉、本地可靠性高、隱私保護性強以及個性化服務突出等優勢而備受矚目。產業鏈來看，端側AI上游市場主體為核心技術與硬件提供商，負責提供數據、算法框架、AI芯片、傳感器、處理器等硬件和軟件；中游則是端側AI集成環節，主要包括系統集成（端側AI設備）與平臺服務（端側AI大模型）；下游為應用領域，包括但不限于智慧安防、車載終端、智能手機等。

1）AI手機/AI PC：隨著各大手機將生成式AI能力作為中高端產品升級的重點，智能手機產業鏈上下游從軟硬件等各方面提供支持，AI手機有望加速滲透。根據IDC預測，2024年全球AI手機出貨量達2.3億部，滲透率約19%；到2028年，全球AI手機出貨量將達9.1億部，4年CAGR達41%。隨著各大處理器供應商的AI PC規劃逐步推進，眾多AI PC上市或推動PC換機周期到來。根據MIC預測，2028年AI PC出貨量將達1.6億臺，滲透率達60%，24-28年復合增長率高達200%。

2）AI眼鏡： AI眼鏡通過集成芯片、傳感器和軟件系統，實現了信息處理、環境感知和智能服務等功能。它們可以將信息直接投射在鏡片上，提供導航、商品識別、運動監測和語音通信等功能。這些功能使得AI眼鏡在日常生活和工作中具有廣泛的應用場景，滿足了用戶對于智能穿戴設備的需求?。AI眼鏡產品形態共三種：音頻AI智能眼鏡、拍照AI智能眼鏡和AR+AI智能眼鏡。

主流硬件廠商產品持續迭代，眾科技巨頭紛紛布局。2024年包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鳥創新、閃電科技、XREAL等品牌都發布了智能眼鏡相關產品。同時，三星、OPPO、vivo、華為、騰訊、字節跳動等科技巨頭也在積極布局AI眼鏡項目。

AI眼鏡市場有望迎來高速放量期。根據Wellsenn XR預測，2023-2030年全球AI眼鏡市場有望迎來高速增長，銷量由24萬副增至9000萬副，年復合增長率達133%。從出貨量結構看，2024年拍照AI、音頻AI和AR AI眼鏡出貨量占比分別為94%、2%、4%。

2.2 折疊屏成為智能手機發展新趨勢

折疊屏手機憑借其較高的技術門檻及高附加值屬性成為目前智能手機市場新的增長點及重要發展機遇。截至2024年8月，除蘋果外，各主流廠商折疊屏手機產品迭代均已達到至少3款，且機型性能參數不斷提升。根據IDC預測，2024-2028年，全球折疊屏手機出貨量將由2500萬臺增至4570萬臺，年復合增長率達16%；中國折疊屏手機出貨量將由1070萬臺增至1730萬臺，年復合增長率達13%。

碳纖維結構件助力折疊屏手機實現輕薄化。當前手機廠商對折疊屏的設計理念主要分為性能導向型、輕薄導向型和輕薄全能型。國內頭部廠商已經跨越了單一的輕薄階段，在折疊屏手機中加入了更多的旗艦功能，產品設計開始向輕薄全能型的方向發展，并將成為未來發展的主要趨勢。碳纖維復合材料由于自身的高強度、低密度、高模量等優異性能，對于解決當前折疊屏手機面臨的折疊后的厚度以及鉸鏈的耐用度、折痕等市場普遍關注的問題擁有天然優勢。

2.3人形機器人有望成為AI新載體

人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品。隨著人工智能技術的逐步成熟和機器人產業的快速發展，全球人形機器人行業發展進入黃金時期，市場規模呈現持續增長態勢。根據中商產業研究院數據，2023-2028年，全球人形機器人產業規模將由22億美元增至206億美元，年復合增長率達57%；中國人形機器人產業規模將由18億元增至387億元，年復合增長率高達85%。

人形機器人產業鏈上游為零部件供應，核心零部件包括諧波減速器、無框力矩電機、空心杯電機、行星滾柱絲杠、編碼器、傳感器、軸承、結構件等；中游為人形機器人的設計、制造和測試過程；下游應用領域包括工業制造、災害救援、危險作業、智慧物流、安防巡邏、服務娛樂等。

2.4公司AI智能終端部件行業領先

智能終端部件生產廠商主要可以分為電子部件廠商、機電部件廠商、結構件部件廠商及功能器件廠商四大類。1）電子部件廠商：主要提供芯片、存儲器、音頻功放、電阻、電容、連接器等；2）機電部件廠商：主要提供智能終端中既與電子相關又與結構相關的物料，包括屏幕、攝像頭、喇叭、馬達、柔性線路板等；3）結構部件廠商：主要提供高尺寸精度、高表面質量、高性能要求的起保護和支承作用的、與終端尺寸、結構外觀相關的塑膠或五金部件；4）功能器件廠商：主要提供各類實現特定功能的產品，包括緊固件、密封、導熱、緩沖、絕緣、屏蔽、標簽、按鍵等。

公司在精密功能件生產優勢顯著。精密功能器件行業解決了上游材料廠商的標準化生產和下游消費電子產品整機代工廠和組件生產商需求多樣化、定制化之間的矛盾，產品具有高定制化、高自動化程度和高精密程度的特點。領益智造具有較大的生產規模和較強的持續供貨能力，能及時滿足單個客戶對不同型號產品和眾多客戶的訂單需求，在精密模具開發、核心生產技術、新產品研發和工藝創新等方面均取得相應成果。近年來持續向上下游延伸，上游通過并購江粉磁材，下游通過小件的積累逐步切入模組和組裝，實現了多數產品自制化的優勢。

人工智能浪潮下，AI 終端圍繞芯片，存儲，散熱，電池和電源進行升級，公司散熱、電池、大功率電源疊加智能穿戴、機器人等新興終端業務迎來廣闊發展前景。公司作為世界領先的AI終端硬件領域的核心供應廠商，能提供精密功能件、結構件、模組等業務的產業鏈一站式智能制造服務及解決方案，下游應用涵蓋智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備、XR等AI終端設備領域。

1）散熱產品：公司已經具備熱管、均熱板等散熱零部件、空冷散熱模組、水冷模組、石墨片、導熱墊片、導熱膠相關產品的研發、生產能力及系統性散熱解決方案。公司不銹鋼超薄VC均熱板及散熱解決方案被多款中高端手機機型搭載并實現量產出貨。

2）碳纖維產品：公司碳纖維結構件作為屏幕支撐板的關鍵零件，具備高強度、低密度、模量好，兼具導電及散熱佳的特性，逐步替代不銹鋼材料進入折疊手機行業，通過熱固性碳纖材料的熱壓實現0.15~0.2mm厚的產品。行業頭部客戶的相關折疊屏及其他中高端手機機型已采用公司碳纖維結構件，并實現量產出貨。

3）智能穿戴： 公司為全球XR領域頭部客戶提供軟質功能件、注塑件、散熱解決方案、充電器等核心零部件。

4）大功率電源與儲能：公司子公司賽爾康充分利用在平面變壓器的研發設計能力和生產經驗，可為客戶和產品提供更優秀的設計方案。

5）機器人：公司具備機器人設計制造和應用等方面的核心技術能力，以及自動化方案設計等系統集成服務能力，其仿人類機器人結構件具備高強度與高耐久性，幫助一線AI 大廠解決了散熱等硬件的問題。公司旗下全資子公司深圳市領鵬智能科技有限公司已與Hanson Robotics Limited簽署諒解備忘錄，雙方將就人形機器人的設計優化升級、量產測試等方面展開合作。

另外在機器人方面，公司子公司領鵬2009年開始研發工業機器人，隨著產品的升級迭代，逐步開發RV減速器，運動控制器，伺服驅動器和PLC等核心部件。至今,領鵬在技術研發與創新領域共累積了400多項專利，并實現產品化形成了5個系列10款機器人,內含6個型號的自研減速器，和2個系列6款自研控制器。公司已為人形機器人客戶提供頭部模組、手部模組、無線充電模組、散熱模組、模切結構件、金屬結構件、注塑結構件、軟包結構件等產品服務，并在人形機器人整機設計、靈巧手設計、量產測試等方面有成熟合作經驗。

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汽車、光伏業務打造第二、三成長曲線

全球新能源汽車市場持續穩健增長。EVTank數據顯示，2024年全球新能源汽車銷量達到1,824萬輛，同比增長24%。2024年中國新能源汽車銷量達到1,287萬輛，同比增長36%，占全球銷量比重提升至71%。EVTank預計2025年全球新能源汽車銷量將達到2,240萬輛，其中中國將達到1650萬輛，2030年全球新能源汽車銷量有望達到4405萬輛。

作為新能源汽車動力電池的重要組成部分，動力電池結構件的市場規模逐年擴大。鋰電池結構件包括電芯頂蓋、鋼/鋁外殼、正負極軟連接、電池軟連接排等，起到傳輸能量、承載電解液、保護安全性、固定支承電池、外觀裝飾等作用的部件，具備可連接性、抗震性、散熱性、防腐蝕性、防干擾性、抗靜電性等特定功能。根據EVTank數據，預計2025年全球動力電池結構件市場規模將達到768億元。在動力鋰電池的材料成本構成中，精密結構件占材料成本比重在10%-16%之間。

公司憑借領先的精密制造、研發設計和商務拓展能力，在動力電池結構件細分領域中迅速崛起，以高標準產品成為北美新能源大客戶的重要供應商。2023年8月公司子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂了《提名協議》，為其供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件，協議的順利履行預計將累計增加公司2025年至2029年收入約人民幣22億元。公司正積極拓展汽車其他相關產品線，如汽車散熱模組、充電產品和車載充電機等。公司目前已布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，在精密制造、研發設計能力等方面具備競爭優勢。

光伏是指利用太陽能將光能轉化為電能的技術。光伏系統由太陽能電池板、電池板支架、電池板連接器、逆變器、電池板陣列、電池板控制器等組成。太陽能電池板是光伏系統的核心部件，它能將太陽能轉化為直流電能，逆變器則將直流電能轉化為交流電能，以供家庭或企業使用。光伏技術是一種清潔、可再生的能源，具有環保、節能、經濟等優點，被廣泛應用于家庭、企業、工業等領域。根據國際能源署(IEA)數據，2024年全球光伏新增裝機達350GW，預計2030年全球光伏新增裝機將突破1100GW，年復合增長率達21%。

光伏發電產業鏈上游為原材料，包括硅礦石、硅料、硅片、銀漿等；產業鏈中游為光伏發電系統，主要由太陽能電池板（組件）、控制器、蓄電池組（可無）、逆變器等設備組成，其中太陽能電池板由電池片和電池組件組成；產業鏈下游則是光伏發電站以及光伏應用產品。

公司光伏儲能板塊主要產品為微型逆變器、功率優化器、儲能PCS及光伏無線網絡通訊模塊。產品方面，公司主要以ODM合作方式與國際領先的光伏儲能領域客戶共同開發新型微型光伏逆變器等產品并為其提供代工服務。公司同時具備戶外儲能電源等新型儲能產品的整體生產能力。公司光伏儲能業務與原有業務協同性強，憑借在消費電子領域的精益智造、自動化、智能化、規模化供應及配套能力等方面的深厚積累迅速提升市場份額。

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盈利預測與估值

公司主營業務包括AI終端、汽車及低空經濟和其他業務三大類：

1）AI終端：公司AI終端業務包括影像顯示、材料、電池電源、熱管理（散熱）、AI眼鏡及XR可穿戴設備、精品組裝及其他和傳感器及相關模組七大類細分業務。AI落地終端，帶動手機、PC、平板、MR、機器人相關精密功能件、結構件及模組需求高增，公司相關產品業績有望實現高速增長。由于公司新產品業務收入規模大幅度提升，且盈利能力與原有業務相比仍有一定的差距。因此，我們假設該業務2025-2027年營收增速為9%、14%、14%。

2）汽車及低空經濟：全球新能源汽車市場的持續增長，公司汽車產品市場份額的不斷提。公司動力電池結構件迅速崛起，汽車散熱模組、充電產品和車載充電機等產品線有望持續拓展。隨著公司市場份額的持續提升及產品矩陣的持續豐富，公司汽車產品業績有望實現穩健增長；同時，規模化生產有望帶來一定降本空間，公司汽車產品盈利能力有望持續修復。因此，我們假設公司汽車及低空經濟業務2025-2027年營收增速為33%、29%、24%。

3）其他：公司其他產品類別主要包含5G產品、清潔能源產品、以及已剝離的顯示及觸控模組業務。受2024年光伏客戶訂單階段性下降等因素影響，我們假設該業務2025-2027年營收增速為10%、15%、20%。

綜上，我們預計公司2025/2026/2027年分別實現營業收入486.8、558.6、640.5億元；歸母凈利潤分別為21.3、27.9、32.1億元，對應EPS為0.30、0.40、0.46元，對應2025年3月28日收盤價PE分別為30.1、23.0、20.0倍。首次覆蓋給予買入評級。

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風險提示

AI需求不及預期，公司研發不及預期，原材料價格波動，匯率波動風險

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重要提示

本報告摘自華安證券2025年3月30日已發布的《【華安證券·消費電子】領益智造（002600）：全球精密制造領軍者，AI硬件打開成長空間》，具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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分析師介紹

分析師：陳耀波 執業證書號：S0010523060001?

分析師：劉志來 執業證書號：S0010523120005