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本周重要事件

新能源：

多晶硅期貨正式上市交易，通威、大全同日發布減產聲明；海上風電開發“單30”政策落地；《江蘇省海上光伏開發建設實施方案（2025-2030年）》印發；河北省首個“上大壓小”老舊風電場改造項目全容量并網；新特能源因原定募投項目（10萬噸多晶硅）“暫無建設計劃”撤回A股發行申請。

電網：

川渝1000千伏特高壓交流工程投運；南網2024年計量產品第二批框架招標項目中標候選人公示；南網2024年主網一次設備第二批框架招標中標公示；國電南瑞公告間接控股股東國網電科院正在籌劃將公司控股股東南瑞集團持有的公司全部股份劃轉至國網電科院；保變電氣公告擬轉讓控股子公司保變股份-阿特蘭塔變壓器印度有限公司90%股權；國家電網發布供應商參與國家電網有限公司投標行為“十不準”。

氫能與燃料電池：

25萬噸綠色甲醇+2萬噸SAF，中國石化簽約60億風光氫醇一體化項目; 能源局批準《輸氫管道工程設計規范》等多項能源行業標準;田灣核電PEM核能制氫示范項目成功試運行；HydrogenPro獲得隆基氫能等1236萬美元戰略投資。

核心周觀點

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光伏&儲能

元旦之后，自律減產后的去庫及挺價效果、出口退稅率下調之后的新一年海外組件訂單談判進展、板塊年度業績預告的臨近，都將是潛在對板塊股價或有重大影響的因素，在當前市場對光伏供給側政策預期顯著降溫的背景下，大部分標的股價回調充分，基本面積極的邊際變化及Q4業績風險的落地都較容易形成正向催化，建議在當前預期、熱度、股價三重低位的時間窗口積極布局。

一、硅料頭部企業公告減產推進、期貨合約掛牌基準價低于市場預期，產業鏈價格拐點臨近。

12月24日，硅料頭部企業通威股份、大全能源同日通過企業官方公眾號發布多晶硅產能減產檢修公告，計劃將云南/四川（通威）、新疆/內蒙（大全）生產基地高純多晶硅產線進行技改及檢修工作，階段性有序減產控產。當前西南地區處于枯水期、電價較豐水期顯著上漲，同時行業終端需求進入淡季、多晶硅庫存較高（預計行業庫存約40萬噸），疊加行業自律倡議，本輪多晶硅減產符合預期，但減產幅度或略超市場預期。盡管包括龍頭企業在內的多晶硅減產實際已經持續了一段時間，但頭部企業同步公告減產進展，仍然在一定程度上起到向市場傳遞積極信號的效果。

同日，廣期所公布多晶硅期貨合約掛牌基準價，PS2506-PS2512合約均為38600元/噸，該基準價設定略低于此前市場預期，12月26日正式上市首日，絕大部分合約以4.4萬元/噸的+14%漲停價格開盤，兩個交易日后收盤于4.2萬元/噸左右，顯著高于掛牌基準價，且仍略高于當前市場主流成交價。

據InfoLink預測，12月/1月多晶硅月度排產9.7-9.9萬噸，硅片月度排產44-45GW，多晶硅供需基本平衡，同時考慮12月26日多晶硅期貨上市后貿易商進場、一定程度上幫助消化多晶硅庫存，1月多晶硅環節庫存有望見頂。當前時點多晶硅環節全面虧損，現貨價格處于絕對底部，受期貨上市、全行業降負荷運行等因素影響，上下游企業對硅料價格后續走勢普遍持樂觀態度，近期成交價已有局部小幅上調，預計Q1庫存和價格拐點都將得到確認。

此外，硅片環節前期最早開始減產去庫，臨近年底庫存已降至相對低位，多數企業開始聯合提價，部分規格產品供應緊俏、成交價暫穩，漲價預期強烈；電池片環節，在廠家陸續減產、硅片報價上調的影響下，電池企業報價同步積極調漲。

本周玻璃環節又有兩條1000噸/日窯爐停產冷修，庫存自11月初見頂后持續下降，盡管玻璃價格尚未實現普遍性的顯著上漲，但考慮到近期純堿等原材料價格仍處弱勢，測算玻璃盈利在12月或已有小幅邊際修復（但仍處于全行業深度虧損中）。

二、電池組件11月出口20.6GW，同/環比+12%/-14%，1-11月累計同比+35%，重點關注元旦后海外訂單流入及漲價落地進展。

11月電池組件出口20.6GW，同比+12%，環比-14%，歐洲進入傳統淡季后拉貨放緩，新興市場組件出口維持高景氣，俄羅斯電池片出口量環比高增；組件/電池出口15.5/5.0GW，同比+3%/+51%，環比-20%/+13%。1-11月電池組件出口277.4GW，同比+35%。

歐洲進入傳統淡季、巴西維持高景氣：11月組件出口15.54GW，同比+3.4%，環比-19.8%，巴西維持高景氣，巴基斯坦、阿聯酋顯著提升，單月出口1.25/0.52GW。11月歐洲十國組件出口3.2GW，同比-9%、環比-50%，主要由于歐洲Q4進入傳統淡季，拉貨放緩；1-11月歐洲十國累計出口組件83GW，同比+8%。

1-11月組件累計出口223.8GW，同比+29.3%，其中向沙特、巴基斯坦、印度組件出口量顯著增長，分別達16.6/13.2/13.0GW，已成為除荷蘭（歐洲港口）、巴西外排名前五的組件出口國家。

電池片出口提升、印度為最大出口方向地區：11月電池片出口5.0GW，同比+50.8%，環比+13.0%，向印度、印尼出口量維持同比高增，俄羅斯、老撾環比顯著提升。1-11月電池片累計出口53.55GW，同比+61.9%，印度電池片出口量保持增長、占比約一半，印尼、俄羅斯出口量高增。

我們預計，在以歐洲為代表的傳統海外市場過完圣誕及新年假期，同時國內企業開始春節假期之前，將是2025年海外訂單商談的密集期，全年海外需求展望、春節后的排產拉升力度、出口組件訂單價格對出口退稅率下調的傳導效果等，都將在這一時間窗口內初現端倪，建議重點關注。

三、光伏二次上車機會已到，明確建議在當前市場預期、板塊熱度、股價位置三低的時間窗口再次布局。

政策預期、板塊熱度大幅降溫下大部分標的回調充分：伴隨市場對光伏“供給側政策”的態度從初期的“狂熱興奮”向“理性預期”過渡，A/H光伏主流標的較9月底啟動的這輪反彈高點，漲幅回吐的比例已普遍高達50%-90%，港股尤甚，我們認為目前板塊二次上車機會已到。

“底部夯實、右側漸進、技術迭代破局”的基本面大趨勢未變：在以市場化力量主導的多方因素共同作用下，近期產業鏈各環節價格筑底/反彈、庫存下降、龍頭止血的趨勢明確，2025年我們問的更多的將是“XX又提價了多少、XX新技術驗證結果如何”而不再是“XX見底了沒有”，光伏主產業鏈“通縮”的過程已經明確結束。

行業積極信號持續醞釀、但在板塊關注度降溫中被忽視：當前市場對2025年需求（尤其是國內需求）普遍悲觀是股價主要壓制因素之一，但近期包括：山東的友好入市政策、中電建年度組件框采51GW同增24%、安徽競配規模同增23%、11月新增裝機保持強勢增長等事件，均指向對需求預期的修復；產業鏈層面如玻璃庫存連續下降、局部產品提價等積極信號也在持續出現。

元旦后海外組件訂單進展、年報預告夯實業績底部等催化值得期待：出口退稅率逐步下調趨勢下，組件提價傳導是大概率事件，終端“買漲不買跌”情緒或觸發短期需求及春節后排產拉升力度超預期；近期產業鏈企業在與市場交流中，對Q4經營端壓力和年末固定資產減值對業績可能產生的影響溝通較充分，將于1月份集中披露的年報預告或成為典型的“利空出盡”型正向催化劑。

“買在無人問津時”的交易策略十分重要：近兩年光伏板塊呈現出顯著的“博弈重、反應快”特征，在當前板塊熱度大幅降溫、大部分標的下行風險可控、基本面右側信號尚不明朗的窗口進行建倉，對降低沖擊成本、提高收益率至關重要。

首選回調充分、α明確的“玻璃、電池片、新技術、海外/美國大儲”、其次是主鏈龍頭：與市場在板塊底部第一波反彈中執行的“優選改善彈性”策略不同，我們認為后續板塊股價表現的分化，將更注重基本面兌現能力和環節/公司的α屬性，同時在目前仍為“左側布局”的大基調下，可控的下行風險（估值位置、回調幅度）亦十分重要。

1）靜態PB或預期PE角度仍顯低估的優質龍頭。

2）更具“成長”標簽的新技術類設備/耗材/制造商。

3）格局穩定及“剩者為王”型各環節龍頭。

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風電

海風項目開發“單30”政策正式落地，有望逐步引導國內海風項目開發建設向深遠海邁進，我們預計《深遠海海上風電管理辦法》或已在編制路上，隨著“十五五”到來有望順利出臺，國內海風裝機有望進一步打開向上空間。

12月23日，自然資源部、國家發改委、國家林業局發布關于印發《自然資源要素支撐產業高質量發展指導目錄（2024年本）》的通知，正式明確“新增海上風電項目應在離岸30千米以外或水深大于30米的海域布局”。我們認為“單30”政策的正式落地，有望逐步引導國內海風項目開發建設向深遠海邁進。當前國內近海風電資源開發程度較高，而深遠海項目較少，主要原因在于目前國內深遠海開發尚無統一綱領政策指導，隨著“單30”正式落地，我們預計《深遠海海上風電管理辦法》或已在編制路上，隨著“十五五”到來有望順利出臺，屆時國內海風裝機有望進一步打開向上空間，預計“十五五”海風項目年新增裝機中樞有望實現15GW以上。

近期多個海風項目進展順利：1）國家電投大連市花園口400MW海上風電項目全面開工；2）陽江青州七海風項目塔筒預中標公告公示；3）華能半島北L海風項目海纜預招標中標候選人公示，東纜中標；4）華潤集團發布陽江三山島四海風項目風機招標；5）浙江（華東）深遠海風電母港正式開工；6）福建發改委核準漳州六鰲I-1區海上風電場項目；7）中電建萬寧漂浮式海上風電試驗項目一期工程海域使用論證報告書的公示。

2025年海陸高增趨勢明確 ，國內海外需求共振，我們重點推薦三條更具盈利彈性的主線：

1）受益于國內價格企穩回升、海外收入結構提升驅動盈利趨勢性改善的整機環節；

2）受益于“兩海”需求高景氣、海外訂單外溢，盈利有望向上的海纜、單樁環節；

3）受益于大兆瓦風機占比加速提升，短期供給格局良好具備提價基礎的大型化鑄鍛件環節。

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電網

1）川渝1000千伏特高壓交流工程投運，工程總投資286.31億元，是我國首個高海拔特高壓交流工程，突破了高原極端特殊地理環境極限，實現高海拔特高壓建設核心技術突破，為后續高海拔和重冰區工程奠定了堅實基礎；2）南網2024年計量產品第二批框架招標項目中標候選人公示，總金額44.7億元，同比+64%，2024年計量產品累計招標88.4億元，同比+93%；3）南網2024年主網一次設備第二批框架招標中標公示，總金額11.1億元，同比+21%。

12月27日，我國西南地區首個特高壓交流工程——國家電網川渝1000千伏特高壓交流工程建成投運，工程總投資286.31億元，在四川、重慶兩地新建甘孜、天府南、成都東、銅梁4座1000千伏變電站，變電總容量2400萬千伏安。川渝1000千伏特高壓是我國首個高海拔特高壓交流工程，突破了高原極端特殊地理環境極限，實現高海拔特高壓建設核心技術突破，為后續高海拔和重冰區工程奠定了堅實基礎。工程建成投運后，西南電網的主網架電壓等級從500千伏提升到1000千伏，將川西地區豐富的水、風、光等清潔電能更大規模地輸送至重慶、成都等負荷中心，提高川渝電網跨省跨區互聯互濟能力，有效增強西南電網系統穩定性。

12月27日，南方電網公司2024年計量產品第二批框架招標項目中標候選人公示，總金額44.7億元，同比+64%，16家上市公司實現中標，其中威勝控股中標4.9億元，三星醫療中標3.4億元，東方電子中標2.8億元，林洋能源中標2.8億元，炬華科技中標2.8億元，威勝信息中標2.3億元，海興電力中標2.3億元。2024年計量產品累計招標88.4億元，同比+93%。

12月27日，南方電網公司2024年主網一次設備第二批框架招標中標公示，總金額11.1億元，同比+21%。有9家上市公司在本批次中實現中標，其中白云電器中標8931萬元，思源電氣中標7713萬元，科陸電子中標5404萬元，明陽電氣中標4924萬元，許繼電氣中標3743萬元。我們認為，南方電網重點關注主網架優化和城鄉配電網升級，高強度投資有望帶動主網設備、計量產品等招標持續放量。

25年我們持續推薦電力設備板塊三條具有結構性機會的投資主線：

1）電力設備出海——①邏輯：24年1-10月主要電力設備出口金額超過505億美元，同比增長10%，其中變壓器、隔離開關延續較快增長，增速分別為28%、26%。我國電力設備（智能電表、變壓器、組合電器等）出口景氣度上行趨勢明顯，海外供需錯配嚴重，部分電氣設備處于大規模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②后續催化：海外重點地區電網投資規劃和落地方案、海關總署出口數據超預期、個股海外訂單/出貨/業績超預期。③看好在海外市場產能、渠道布局領先，具備客戶基礎、競爭優勢的電力設備出口龍頭企業。

2）特高壓線路&主網——①邏輯：新型電力系統建設大背景下，風光大基地的外送需求強烈，國網最為緊迫的第一要事是完成遠距離新能源消納，因此特高壓為后續電網很長一段時間投資的主要方向，2025年預計開工5條特高壓直流線路，“十五五”期間有望保持高投資強度。主干網建設與新能源等電源配套發展，預計24年/25年輸變電設備招標750億元、840億元，分別同比增長12%、10%，主網投資維持高基數。②催化：新增披露線路、柔直滲透率提升、項目招標金額/個股中標份額超預期、個股業績超預期或兌現節奏提前；③25年重點把握特高壓核準開工加速打破“弱現實”（或進而帶來的批次招標增長）與企業業績兌現的共振點、重點企業網內橫向品類擴張&縱向更高電壓等級突破進展。

3）配用電環節——①邏輯：配網環節，3月初和4月初頂層分別出臺《配網高質量發展指導意見》、《增量配電業務配電區域劃分實施辦法》，頂層對于配網建設的重視程度超過往年。24年1-10月，國網27省重要配電設備物資——10kV變壓器、一二次融合環網箱、一二次融合柱上斷路器累計招標43/89/71億元，同比+25%/42%/27%。用電環節，國網24年電表招標總量同比+25%，考慮到電表配件、通信模塊、A級單相電表仍有較大招標或存量替換空間、新標準施行等因素持續催化，電表新一輪替換高峰有可能延續至2026年及以后，同時2025年電表單價存在修復空間。②催化：頂層政策出臺、網省招標超預期、個股中標突破/份額提升。③市場對配網（尤其設備端）投資力度加大的感知將逐漸強烈，頭部企業業績逐步兌現將驗證此點。

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氫能與燃料電池

AI服務器電源需求爆發，SOFC技術滲透從0到1。SOFC技術憑借高達60%的轉換效率以及冷熱電聯供特性，適用于數據中心電源，2023年數據中心電源市場規模約為229.2億美元，SOFC應用在數據中心電源總市場中的占比僅為1.1%，隨著電池進步和成本下行，預計其在數據中心的應用滲透率也將提高；成渝兩地累計投入運營氫車千余輛，成渝氫走廊初見雛形，為燃料電池汽車的放量創造環境。

AI服務器電源需求爆發，SOFC技術滲透從0到1。數據中心用電量激增，需尋求不間斷的高效電源。據國際能源署（IEA）數據，2022年全球數據中心消耗高達4600億千瓦時電力，占全球總電量的2%。隨著人工智能工作負載、GPU工作負載和高性能計算（HPC）的增加，配備GPU的具備AI算力的服務器需電40-60kW/機架，而目前為10-14kW，這大大提高了數據中心的整體功耗。預計用電量將以160%的速度高速增長，到2030年全球數據中心用電量將接近德國或瑞典一年的總電力需求。

SOFC可用作分布式發電裝置，技術滲透從0到1快速增長。(冷)熱電聯供是其最優方案，美國APPLE、GOOGLE、AT&T、EBAY數據中心、醫院、商業區和工業園區等均有成熟的應用。數據中心方面，大多現階段仍依賴傳統柴油發電機，高碳排放與高成本成為待解決的難題，55%的相關企業報告稱在過去三年中經歷過數據中心停電，其中電源和冷卻系統的故障是數據中心停機的最常見原因，約占所有停機的71%。因而數據中心電力需求的不斷增長促使行業探索氫燃料電池和天然氣發電等替代能源。SOFC技術憑借高達60%的轉換效率以及冷熱電聯供特性，不僅能為數據中心提供穩定的電力，還能通過回收余熱來增強冷卻系統的效能，實現能源的高效利用，是數據中心電源重要的技術發展趨勢。Bloom Energy公司開發的產品目前已在蘋果、谷歌、易趣等眾多公司得到應用，在美國安裝超過800MW的SOFC燃料電池。2023年數據中心電源市場規模約為229.2億美元，其中SOFC應用在數據中心電源總市場中的占比僅為1.1%，隨著電池進步和成本下行，預計其在數據中心的應用滲透率也將提高。

我國的SOFC產業處在工業示范向商業應用的過渡階段，商業化曙光開始顯現，擁有SOFC原材料生產、單電池生產能力或SOFC整體系統的設計開發技術能力的企業最具備發展潛力。

成渝兩地累計投入運營氫車千余輛，成渝氫走廊初見雛形。12月26日，成渝地區雙城經濟圈建設實施五周年川渝主流媒體聯合采訪活動走進東方電氣（成都）氫能科技有限公司德陽示范基地。2021年11月，成渝“氫走廊”正式啟動，以成都－內江－重慶為主軸，以德陽、自貢、內江、宜賓等沿線城市為節點，共出臺產業相關政策30余項。截至目前，兩地已累計投入運營氫燃料電池汽車1000余輛，建成加氫站近20座，互聯互通的成渝氫走廊已初見雛形，為燃料電池汽車的放量創造環境。

氫能板塊交易邏輯在于政策的進一步推動預期和整體放量持續增長的預期：1）氫能板塊有望進一步從政策角度定調；2）整體的板塊驅動力逐步由先前的成本端向需求端轉變；3）“綠電綠氫+燃料電池車輛運營”的商業模式閉環有望初步形成。

綠氫一體化項目方向，把握制氫設備和綠色運營商機遇：

（1）行業拿訂單并在項目現場實地驗證是現階段的重點，制氫設備的渠道優勢和一體化優勢是關鍵，首選能源央國企下屬或合作公司；

（2）綠醇綠氨的崛起為綠氫和電解槽帶來更多的發展機會，布局高價值量及關鍵核心裝備：風電和光伏產業鏈、綠氫合成氨/醇技術與設備、生物質處理的企業將率先受益。

（3）燃料電池方向：示范、補貼、降本三重因素將推動燃料電池汽車放量落地，對應帶動系統、電堆、儲氫瓶等價值量高的燃料電池零部件率先受益，建議關注燃料電池系統頭部企業；儲、運氫瓶頭部企業；檢測設備頭部企業。

風險提示：

政策調整、執行效果低于預期：雖然風光發電已逐步實現平價上網，能源轉型及雙碳目標任務仍然高度依賴政策指引，若相關政策的出臺、執行效果低于預期，可能會影響相關產業鏈的發展。

產業鏈價格競爭激烈程度超預期：在明確的雙碳目標背景下，新能源行業的產能擴張明顯加速，并出現跨界資本大量進入的跡象，可能導致部分環節因產能過剩程度超預期而出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險。

分析師：

姚遙（執業S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn

張嘉文（執業S1130523090006）zhangjiawen＠gjzq.com.cn

本周主要報告

本周主要報告&電話會

12月22日 奧特維0BB串焊機訂單點評；

12月23日 光伏電池組件11月出口量明細點評；

12月24日 光伏二次上車機會推薦點評，平高電氣 公司深度報告；

12月25日 多晶硅跟蹤系列（一），光伏行業12月報；

12月26日 SOFC行業深度報告，光伏產業鏈價格&盈利周度跟蹤；

往期光伏深度報告

1.光伏行業11月度跟蹤：內外需保持旺盛，關注部分環節價格拐點

2.光伏2025年度策略：底部夯實、右側漸進，技術迭代破局正當時

3.拉普拉斯深度：把握技術迭代契機，xBC再續輝煌

4.光伏行業10月度跟蹤：國內裝機回升，協會倡議助力筑底反轉

往期新能源周報

1.?光伏、海風需求積極信號頻現，板塊熱度降溫下再入布局窗口

2.?布局在板塊熱度與政策預期降溫之時

3.?自律啟動夯實光伏景氣底部，積極擁抱α、關注潛在β超預期

4.?光伏玻璃與電池片拐點漸顯，東南亞雙反初裁落地，海風催化持續密集釋放

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